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WerteFinder
VermögensVerwaltung
Fondo global de retorno absoluto con gestión de valor
Diversificación por tipo de activo:
• 34 Valores de Renta Variable:
48 %
• 33 Valores de Renta Fija:
37 %
• Liquidez:
15 %
Diversificación por Divisas:
• EUR:
44 %
• GBP:
9 %
• CHF:
4 %
• USD:
20 %
• HKY:
3,5 %
• CNY:
6 %
• NOK:
4 %
• Otros:
9,5 %
Principales valores (RV):
• Allianz:
Composición por países renta variable (cifras aproximadas):
• Alemania:
15 %
• EE.UU.:
8 %
• Hongkong:
3 %
• Inglaterra:
8 %
• Benelux:
2 %
• Suecia:
1 %
• Suiza:
4 %
• Noruega:
4 %
• Sur Europa:
2 %
4 %
• Yara:
3,5 %
• BASF :
3,5 %
• BHP Billiton:
3,5 %
• Hutchison Whampoa
3 %
Wham:Dutch Shell:
• Royal
2,9 %
Informe de mercado - Agosto de 2014
• La caída de los precios de la vivienda en China se extiende a caso todas las 70
ciudades bajo observación
• Fuerte recuperación del mercado de la vivienda en EE.UU.
• Inflación en EE.UU. estable al 2 %
• Varios índices de la actividad económica en Alemania apuntan hacía una deceleración.
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General
La fuerza subyacente de la economía americana la subraya la buena evolución del sector automovilístico donde
observamos casi cada mes un incremento de las ventas.
Las ventas de coches se benefician igual que la vivienda
del incremento de la población pero también de una
mayor facilidad del acceso al crédito. Esta estimación
concuerda con el comentario en las actas de la Reserva
Federal donde se observa que los productores esperan
un aumento de la producción de coches en el tercer
trimestre.
Análisis macro-económico
La fuerza de estos dos sectores claves de por sí explica
ya en gran parte la buena marcha de la economía americana. Pero hay una tercera „fuerza“ que es clave para las
buenas perspectivas de la economía: Se trata del cambio del paisaje energético provocado por el auge de los
hidrocarburos no convencionales („fracking“). No
obstante, los cambios en la energía en Estados Unidos
son profundos y van más allá del auge de los hidrocarburos no convencionales. Todo el sector se encuentra en
una transformación y necesita una modernización y ampliación para atender la demanda creciente de una población creciente.
El inicio del mes de agosto ha sido una prueba dura
para los inversores. Sobre todo en Europa bajaron los
índices a gran escala y dejaron el total para el año en
números rojos. La siguiente recuperación fue motivado
por cierta relajación en el conflicto con Ucrania y sobre
todo por el buen rumbo de la economía americana. Es
de destacar que las crisis no provocaron una subida del
precio del crudo como algunos analistas temieron. Esta
ausencia ayudó también en la recuperación.
EE.UU.
Quizá el dato duro (aparte de las intervenciones de los
Señores/Señoras Draghi y Yellen) más importante en
este mes ha sido la publicación del inicio de las nuevas
viviendas en EE.UU.. La reciente debilidad de este sector clave preocupaba sobre todo a la Reserva Federal
(como podemos comprobar en sus actas) y la fuerte recuperación el mes pasado cambió de forma rotunda las
perspectivas. No solamente se observó un incremento
(véase el gráfico abajo) sino se revisó al alza fuertemente
el mes anterior.
Desde ya algunos meses el incremento en la demanda
de productos y servicios se está notando también en
una mejora del mercado laboral. La creación de nuevos
puestos de trabajo se encuentra a niveles altos, pero no
se observa ninguna aceleración que podría preocupar a
la Reserva Federal. No obstante, muchos indicadores del
mercado laboral sugieren que el mercado laboral se
encuentra en una fase más sólida y que puede suceder
en cualquier momento una aceleración. Tal aceleración
ya la notamos en el incremento de la apertura de nuevos
empleos. Por el contrario, no se registra la misma aceleración en la creación de nuevos empleos (véase el gráfico abajo). Parece que se debe a que los trabajadores no
pueden cumplir con las exigencias de las empresas
(„skill mismatch“).
Creemos que el efecto del incremento de la población y
los tipos bajos, unidos a las mejoras en el mercado laboral siguen dando soporte al sector de la vivienda. Por
último, la subida de los alquileres atrae a inversores al
segmento de las casas multi-familiares (véase el gráfico
abajo que muestra la evolución de los alquileres).
Como es lógico la Reserva Federal se preocupa si esta
mejora afecta a los salarios. Hasta ahora no se observa
una aceleración pero es posible que la escasez de la
mano de obra (que ya se nota en ciertos sectores) al fin y
al cabo lleve a subidas del coste de la mano de obra.
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Europa
Hasta hace poco la debilidad económica de los países
principales en Europa estaba sobre todo relacionada con
Italia y Francia. Fue por lo tanto una sorpresa que ahora
se nota también en Alemania cierta debilidad. Prueba
de ello es la caída del índice IFO por cuarto mes consecutivo. Una mala sorpresa fue la caída del índice GfK
que mide la confianza de los consumidores. Este índice
bajó por primera vez desde hace 18 meses. Parece que
al consumidor alemán le afectan las crisis en Ucrania y
Oriente Medio. Aunque las exportaciones directas a
Rusia solo ascienden al 4 % los efectos indirectos serán
mayores y por ello se explica también la caída del índice
IFO. No obstante, estos descensos no deberían impactar demasiado al conjunto del buen entorno económico
ya que el mercado laboral sigue fuerte. Ante el fondo de
un fuerte empleo (y incrementos salariales reales) cualquier aumento del ahorro debería ser pasajero. Basta
decir que los tipos ultra-bajos suponen un soporte para
el mercado inmobiliario (que además se beneficia por el
flujo de inmigrantes).
La falta de dinámica en la zona euro la subraya el índice
PMI Compuesto de la Actividad Total de la Zona Euro de
Markit que perdió en agosto el terreno que había ganado en julio. No obstante, al registrar el 52.8 frente al
53.8 del mes anterior todavía se encuentra en territorio
que indica un crecimiento. De todos modos, tanto los
datos duros como el PMI indican que la falta de reformas en dos países principales como Italia y Francia lastra el crecimiento. Por muy duro que sea, ambos países
necesitan reformas y es erróneo pedir ayuda desde otros
lados (fiscal, Alemania, BCE, etc.).
Ante este fondo no sorprende que la inflación sigue
bajando (véase el gráfico abajo). Es preocupante esta
bajada? Creo que no mientras la bajada de los precios
no incite a los consumidores a aplazar sus compras. Este
sería el verdadero peligro. El riesgo existe pero la bajada
de precios (en parte también motivado por la bajada de
los hidrocarburantes) tiene incluso un lado positivo porque deja más poder adquisitivo en manos del consumidor.
China
En China empieza a preocupar la bajada de los precios
de la vivienda. Siendo un sector clave para la economía
cualquier bajada en la construcción tiene repercusiones
a otros sectores. El gobierno es consciente de este peligro y es de suponer que en algún momento adopte otra
vez medidas (selectivas) para prevenir una caída libre. El
gráfico abajo a modo de ejemplo recoge la evolución de
los precios mes a mes de la ciudad de Beijing.
La debilidad en el sector de la vivienda contrasta con la
fuerza del otro sector clave, el de los automóviles: Como
muestra el gráfico abajo en este sector observamos incrementos sanos de dos dígitos (el gráfico recoge la
evolución mensual de cada uno de los años entre el
2011 - 2014). El continuo dinamismo en este sector lo
subraya también el incremento de los ingresos disponibles.
Puede que sea difícil mantener el crecimiento en torno
al 7,5 % en 2014 tal como lo espera el gobierno. Aunque las tasas de crecimiento pueden bajar de este nivel,
cualquier bajada sería moderada y no cambiaría las perspectivas de crecimiento en los sectores con más potencial. El mundo y China superaron también la bajada de
las tasas de crecimiento por debajo del 10 %.
Estrategia del fondo
Después de la bajada fuerte a principios de agosto empezamos paulatinamente a comprar/re-comprar acciones
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que el mercado había castigado. Con estas compras
realizadas en el curso del mes la cuota de renta variable
actualmente asciende al 48 % (por encima del mínimo
del 30 % el mes pasado, pero muy por debajo del
máximo a principios del verano del 78 %). Creemos que
en el entorno actual es prudente no aumentar la cuota
de renta variable por encima de los niveles actuales.
terminados países emergentes (p. ej. Méjico) y por ello
creemos que las monedas locales en estos países serán
estables y que los altos rendimientos compensan cualquier riesgo de cambio.
Por otro lado mantenemos las posiciones en bonos denominados en monedas de países emergentes. El enfoque son emisores de la máxima calidad y monedas de
países que entre otros criterios tienen una alta cobertura
del déficit por cuenta corriente por sus reservas de divisas. Estas monedas en muchos casos tienen un vínculo
con el dólar y mantenemos estas posiciones conscientemente. Aunque el dólar estadounidense se ha apreciado recientemente creemos que ante la fuerza de la
economía americana el dólar todavía tiene potencial.
Los bonos en cartera, tanto denominados en euro como
en otras monedas, tienen plazos en su mayoría entre 3 y
5 años. La calidad de emisores es alta y no invertimos en
bonos „basura“.
Chief Investment Officer
Bad Homburg, 29 de agosto de 2014
Jürgen Brückner
WerteFinder Vermögensverwaltung GmbH
Creemos que la cartera de renta fija continúe a producir
positivos retornos, tanto por los intereses, la moneda
local y el vínculo al dólar estadounidense de las monedas locales.
Evolución del fondo
El fondo alcanzó este mes un nuevo máximo con un
rendimiento en 2014 del 7,6 % (al día de ayer).
La buena evolución este mes se explica más por la cartera de renta fija que la renta variable. La renta fija se ha
beneficiado tanto de la apreciación de algunas monedas
locales como por la apreciación del dólar estadounidense. En renta variable destacamos la buena evolución de
los valores americanos (que alcanzaron máximos históricos en algunos casos). En la cartera europea el fabricante noruego de fertilizantes Yara mostró una buena performance mientras la BASF fue castigado por las nuevas
tensiones en Ucrania. Drägerwerk, que el mes pasado
había bajado fuertemente se recuperó ligeramente. Hutchison Whampoa, que en toda la crisis se mostró muy
fuerte, este mes acusó una bajada del 6 %.
Perspectivas
Creemos que la economía americana mantendrá su vigor ya que se beneficia de tendencias sostenibles como
el crecimiento de la población y la renovación y modernización del paisaje energético. Impulsado por estas
tendencias las empresas aumentan su plantilla y se beneficia el consumo privado. Pensamos que la Reserva
Federal tiende a aumentar los tipos antes de lo que el
mercado descontaba, pero cualquier corrección debe de
ser pasajera ya que ocurrirá después de buenos datos
económicos. En China cualquier decepción de las tasas
de crecimiento será igualmente pasajera porque el gobierno china es capaz y dispuesto a adoptar medidas
para frenar una evolución indeseable. La fuerza de la
economía americana se traslada en muchos casos a deWertefinder Vermögensverwaltung GmbH Kaiser-Friedrich-Promenade 30 61348 Bad Homburg T +49 6172 855 45-0 www.wertefinder.de