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ESTRATEGIA TASA BANREP
19 de diciembre de 2014
Emisor culmina la compra de USD
y muestra mayor preocupación
por crecimiento económico
Strategy and Research
Felipe Campos
felipe.campos@alianzavalores.com.co
Esteban González
esteban.gonzalez@alianzavalores.com.co
Santiago Álvarez
santiago.alvarez@alianzavalores.com.co
Alianza View
Nuevamente, la decisión de tasas de interés de la Junta estaba descontada por el mercado y el banco central
emite un comunicado dovish (bajista en tasas de interés) resaltando los riesgos que existen sobre el
crecimiento económico. El BanRep dio por finalizado su programa de compra de dólares en medio de una
alta volatilidad de la tasa de cambio e incertidumbre sobre el nivel futuro del COP y del petróleo (los cuales
seguirán presionando negativamente los términos de intercambio). El Emisor se muestra confiado en que los
efectos de la depreciación de la moneda local sobre la inflación serán transitorios, pero basa su visión en
supuestos frágiles que podrían fácilmente no cumplirse dada la tendencia devaluacionista de las monedas a
nivel mundial frente al dólar, la caída del precio del petróleo y la inminente subida de tasas de interés en
EEUU el próximo año.
Lo bueno
Gráfico 1. Trade de reducción de tasas del BanRep
- El BanRep finaliza su programa de compra de
reservas internacionales teniendo las recientes
condiciones del mercado cambiario. El nivel
actual de las reservas está alrededor de USD
47.000 MM a lo que se suma una línea libre de
crédito del FMI de aproximadamente USD 6.000
MM.
- Indicadores líderes de la economía continúan
mostrando buen comportamiento y reflejan que
la demanda interna mantiene una dinámica
positiva
- El Emisor sostiene que la desviación de
lainflación actual (3,65%) frente a la meta de 3%
es temporal y que la inflación básica aún se
encuentra por debajo de esta cifra.
Fuente: Bloomberg, cálculos Estrategia Alianza
Gráfico 2. Tes genérico 2 años contra Tasa BanRep
Lo malo
- La devaluación hasta ahora se ha trasladado
parcialmente al IPC y falta ver el efecto total
sobre la inflación, que según nuestras
estimaciones alcanzaría el 3,9% en febrero. El
BanRep confía en que la volatilidad de la tasa
de cambio y una moderación de la devaluación
limitarán efectos significativos sobre las
expectativas de inflación, supuestos bastante
frágiles.
- Crecimiento del tercer trimestre (4,2%)
sorprendió a la baja al Emisor que estimaba una
expansión de 4,6% y proyecta bajos
crecimientos para la manufactura y la
producción de petróleo en los últimos 3 meses
del
año.
- El BanRep considera que es factible que la
recuperación de nuestros socios comerciales
sea más débil de la estimada inicialmente. El
Emisor muestra preocupación importante sobre
la
dinámica
económica
mundial
(bajo
crecimiento de la Eurozona y Japón,
desaceleración
de
países
emergentes).
- El Gobierno sigue poniendo los huevos del
crecimiento en la canasta de la industria y el
agro ante la devaluación del COP. En los
últimos 5 años, al agro y la industria han
aportado en promedio solo 0,12 pp al PIB total
(que en promedio ha sido 4,2%) y se han visto
estructuralmente afectados por la “enfermedad
holandesa” que generó el sector petrolero,
mientras que el minero-energético contribuyó
con 0,67 pp que ya no estarán en el futuro, el
cambio que menciona el Ejecutivo no será fácil.
Reiteramos que no estamos blindados ante una
crisis
emergente.
Lo feo
- El Emisor ve cada vez más incertidumbre ante
Fuente: Bloomberg, cálculos Estrategia Alianza
la pronunciada caída de los precios del petróleo
y sostiene que el aumento de precio de algunos
alimentos importados intensifica el deterioro de
los términos de intercambio, lo que afecta
negativamente el crecimiento del ingreso
nacional.
Recomendación
1. Trade de reducción de tasas del
banRep. TES 2016 han reportado un aumento
en tasa de interés importante ocasionado por el
deterioro del riesgo país que ha provocado un
ascenso de toda la curva de TES Tasa Fija. De
esta forma, los TESTF 16 continúan ganando
atractivo en la medida en la que se alejan de la
tasa BanRep y actualmente se encuentran a 55
pbs de ésta, todo esto en medio de una
expectativa de estabilidad de los tipos en 4,50%.
En los dos puntos máximos de tasa de interés
en 2010 y 2012 el spread promedio previo a una
reducción de tasa se ubicó en 81 pbs y 20 pbs,
respectivamente.