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Colombia: Política Monetaria
Abril 25 de 2014
Aumento de tasa de interés a 3.50% sorprende por momento del
ajuste, pero balance macroeconómico anticipaba dirección del
movimiento
Contrario al consenso del mercado y los analistas, el Banco de la República (BR) decidió, por mayoría,
incrementar su tasa de interés de referencia 25pb a 3.50%%, con lo cual finaliza un año de estabilidad en
el principal instrumento de política monetaria. A pesar de la sorpresa, que realmente se da por el
momento en el que se da el ajuste (consenso preveía primer incremento en junio), el comienzo en el ciclo
de normalización de la política monetaria es consistente con las señales que venía arrojando el balance
macroeconómico: una mejora inequívoca del crecimiento y una convergencia de la inflación hacia la
meta.
Precisamente, en el comunicado de prensa el BR resalta que un accionar “gradual y oportuno” de la
política monetaria previene la necesidad de ajustes mayores en el futuro, asegurando además la
estabilidad macroeconómica. Con esto, el BR parece confirmar que en los próximos meses el rumbo de
la política monetaria será el de continuar con aumentos consecutivos en la tasa de interés.
Así, a pesar de la sorpresa, Investigaciones Económicas (IE) espera que, una vez iniciado el ciclo de
ajuste de la tasa de interés, en los próximos meses se presenten aumentos en múltiplos de 25pb, hasta
llegar a 4.25%, nivel en el cual el banco central pararía para evaluar el impacto del proceso de
normalización de la política monetaria. Si como prevé IE la economía continúa acelerándose y después
de crecer 4.5% en 2014 avanza hacia un 5.0% en 2015, en dicho año el BR podría implementar una
segunda ronda de ajuste de la tasa de interés hasta 5.25%, nivel considerado por IE como neutral en el
largo plazo (esto es, con crecimientos cercanos al potencial e inflación en la meta).
Si bien se prevén aumentos consecutivos en los próximos meses, dos factores podrían jugar en contra.
De un lado la decisión fue por mayoría, por lo que varios codirectores podrían continuar votando en
contra de los aumentos de tasa de interés en los próximos meses. En segundo lugar, sorpresas
significativas en materia de crecimiento o correcciones bajistas notorias en las expectativas de inflación,
podrían también disuadir a la Junta de continuar con la senda de ajuste de tasas. Este último punto se
percibe como poco factible por parte de IE.
Más allá de la sorpresa en la decisión, para IE es llamativo que las proyecciones de crecimiento se hayan
mantenido sin cambios, es decir, un 4.3% como cifra más probable para 2014, pues la información
disponible apunta a crecimientos que podrían ser mayores. En materia de proyecciones de inflación,
como es habitual, la información se conocerá en la presentación del informe de inflación a cargo del
Gerente, J.D. Uribe, programada en esta ocasión para mayo 9. IE mantiene su expectativa de una
revisión levemente alcista en las proyecciones de inflación del BR, probablemente hacia un nivel más
cercano a la meta y por encima de la actual proyección de alrededor de 2.7% (según fan chart del
informe de inflación anterior).
En cuanto al lenguaje del comunicado, como se anticipaba, apunta a una inflación y unas expectativas
que convergen a la meta y a una mejor dinámica de crecimiento, al tiempo que se aminoran los riesgos
del entorno internacional. En cuanto a tasas de interés, el BR destaca que el incremento progresivo de la
inflación ha hecho que en términos reales éstas caigan, en momentos en que la dinámica del crédito
sigue siendo favorable. Adicionalmente la entidad destaca la reducción en las primas de riesgo en las
economías emergentes, la apreciación de sus monedas y la valorización de sus activos, con especial
notoriedad en Colombia (tras el ajuste en la ponderación de los índices de JP Morgan, aunque no se
menciona textualmente en el comunicado).
En conclusión, el BR continuaría aumentando la tasa de interés en los próximos meses llevándola a un
nivel de 4.25% antes de finalizar 2014.
A continuación el comunicado de prensa de la entidad:
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS
1
Banco de la República aumenta en 25 puntos básicos tasa de interés de intervención
La Junta Directiva del Banco de la República en su sesión de hoy decidió por mayoría incrementar la tasa de interés de intervención
en 25 pb, y la situó en 3,5%. Para esta decisión, la Junta tomó en consideración los siguientes aspectos:

En marzo, la inflación y el promedio de las cuatro medidas de inflación básica continuaron su proceso de convergencia al 3%.
Por su parte las expectativas de inflación a un año de los analistas económicos y las implícitas en los papeles de deuda
pública, han fluctuado alrededor de la meta de inflación de largo plazo.

El pronóstico macroeconómico indica que la demanda interna continuará creciendo a buen ritmo y que la economía se
acercará al uso pleno de su capacidad productiva en 2014. Al mismo tiempo, la tasa de desempleo desestacionalizada ha
mantenido una tendencia decreciente y alcanza el menor nivel observado en lo corrido de este siglo.

En la medida que la inflación ha ido convergiendo a su meta de 3%, las diferentes tasas de interés reales han descendido. En
marzo, el crecimiento del crédito total se aceleró levemente, impulsado por el comportamiento del crédito comercial e
hipotecario.

Las primas de riesgo de varias economías emergentes han descendido recientemente, los activos financieros en moneda local
se han valorizado y sus monedas se han apreciado frente al dólar. Los anteriores cambios han sido más acentuados en
Colombia, especialmente en el mercado de deuda pública, como resultado de los mayores ingresos de capital extranjero.

Los datos recientes de actividad económica global sugieren que la recuperación mundial continuará en 2014. En Estados
Unidos las últimas cifras indican que su actividad económica podría mantener una recuperación gradual, mientras que la
expansión en la zona Euro continuaría a un ritmo modesto. La desaceleración de algunas economías emergentes podría
acentuarse. Con ello, es probable que en 2014 el crecimiento promedio de los socios comerciales de Colombia sea similar al
aumento registrado en 2013 y que el promedio de los términos de intercambio se mantenga en niveles altos.

Las expectativas sobre un ajuste pausado de la liquidez en los Estados Unidos se mantienen. Asimismo, se espera que la
postura monetaria expansiva en otras economías avanzadas persista por un período prolongado. Las tasas de interés externas
no han presentado cambios significativos y se mantienen en niveles bajos aunque superiores al promedio observado en 2013.
En las circunstancias descritas, la Junta considera que la estabilidad macroeconómica y la actual convergencia de la inflación hacia
la meta de largo plazo, son compatibles con una postura de la política monetaria un poco menos expansiva que la
actual. Considera además que un ajuste gradual y oportuno de esta última reduce la necesidad de ajustes bruscos en el futuro y
asegura la estabilidad macroeconómica. Teniendo en cuenta todo esto y los rezagos con que las acciones de política monetaria
afectan la inflación y el crecimiento, la Junta consideró prudente aumentar en 25 puntos básicos la tasa de interés de intervención.
La Junta seguirá haciendo un cuidadoso monitoreo del comportamiento y proyecciones de la actividad económica e inflación en el
país, de los mercados de activos y de la situación internacional. Finalmente, reitera que la política monetaria dependerá de la
información disponible.
Bogotá
Viernes, 25 Abril 2014
14:43
Este documento ha sido realizado por los analistas del área de Investigaciones Económicas de la División de Internacional y Tesorería de Banco
de Bogotá. La información contenida en el mismo está basada en fuentes consideradas confiables con respecto al comportamiento de la economía
y de los mercados financieros. Sin embargo, su precisión no está garantizada y no constituye propuesta o recomendación alguna por parte de
Banco de Bogotá para la negociación de sus productos y servicios. De igual forma, las opiniones expresadas no reflejan la opinión de Banco de
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