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La apreciación cambiaria en el Perú
Lima, 13 de Diciembre de 2010
Miguel Palomino B.
migpalomino@ipe.org.pe
IPE
INSTITUTO PERUANO DE ECONOMÍA
www.ipe.org.pe
¿Existe una apreciación del tipo de cambio? De
qué magnitud?
• La medida correcta de la fortaleza internacional del
nuevo sol es una que considere el comportamiento
del tipo de cambio del nuevo sol con respecto a las
diversas monedas de nuestros socios comerciales,
no sólo con respecto al dólar americano. Es éste
tipo de cambio multilateral el que afectará la
competitividad internacional de nuestros
productores. Esto es cierto aún cuando los precios
de nuestros productos transables sean usualmente
denominados en dólares.
Perspectivas de la economía peruana
ÍA
CONOM
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IPE INSTITUTO PERUANO DE ECONOMÍ
Dic-92
May-93
Oct-93
Mar-94
Ago-94
Ene-95
Jun-95
Nov-95
Abr-96
Sep-96
Feb-97
Jul-97
Dic-97
May-98
Oct-98
Mar-99
Ago-99
Ene-00
Jun-00
Nov-00
Abr-01
Sep-01
Feb-02
Jul-02
Dic-02
May-03
Oct-03
Mar-04
Ago-04
Ene-05
Jun-05
Nov-05
Abr-06
Sep-06
Feb-07
Jul-07
Dic-07
May-08
Oct-08
Mar-09
Ago-09
Ene-10
Jun-10
Nov-10
¿Existe una apreciación del tipo de cambio? De
qué magnitud?
Índice de tipo de cambio real multilateral, Dic1992 – Nov2010
(promedio=100)
112
107
102
97.96
97
92
ITCRM normalizado
Promedio Dic-92 Nov-10
87
Fuente: BCRP
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¿Cuál es la tendencia del tipo de cambio real?
• En primer lugar, la política monetaria de la
Reserva Federal de los EEUU está
ocasionando presiones de corto plazo que por
su magnitud hacen prever una apreciación del
sol con respecto a esta moneda líder
internacional, aunque no necesariamente con
respecto a otras monedas.
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¿Cuál es la tendencia del tipo de cambio real?
• En segundo lugar, los elevados precios de las
principales exportaciones tradicionales y el
aumento en su producción generan una
abundancia de dólares que, en tanto el
aumento de las exportaciones excede al de
las importaciones, también tiende a apreciar el
tipo de cambio del nuevo sol mientras esta
situación se mantenga.
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¿Cuál es la tendencia del tipo de cambio real?
• En tercer lugar, el gradual aumento de la
confianza en el nuevo sol (reflejada en la
gradual des-dolarización de la economía
peruana) y en la economía peruana (reflejada
en el aumento en la inversión e indicadores
tales como las clasificaciones de riesgo)
tendería a ocasionar una apreciación gradual
del nuevo sol en el largo plazo.
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¿Qué origina una apreciación sostenida del tipo de
cambio?
• Una apreciación cambiaria sustancial y
sostenida en el tiempo sólo puede ser
producto de dos fenómenos que son
excluyentes.
• La primera posibilidad es que exista lo que se
llama “enfermedad holandesa”, pero
definitivamente este no es el caso en el Perú
hoy. Si bien los actuales elevados precios de
las materias primas contribuyen a generar
presiones temporales sobre el tipo de cambio
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¿Qué origina una apreciación sostenida del tipo de
cambio?
•
La segunda posibilidad es que los sectores transables de la economía en
general se tornen crecientemente competitivos mediante mejoras de largo
plazo en su productividad y reducciones en sus costos. Esta
competitividad creciente con respecto a nuestros socios comerciales
genera un crecimiento de las exportaciones y/o una reducción de
importaciones que resultan en una abundancia de dólares que llevan a
una apreciación cambiaria sostenida. Así, este tipo de apreciación
cambiaria sólo es sostenible si mejora sostenidamente la competitividad
internacional de los productores peruanos en general. Es el aumento en
la competitividad de las empresas el que causa la apreciación de largo
plazo en lugar de que sea la apreciación la que obligue a las empresas a
aumentar su competitividad.
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¿Qué espacios tienen la política económica y las políticas
públicas en general para enfrentar las tendencias identificadas?
•
Por su naturaleza y duración, las presiones cambiarias originadas por
ambos factores son susceptibles de ser enfrentadas por medidas de
política económica que corresponden principal, pero no únicamente, a las
funciones del Banco Central de Reserva. Estimamos que el BCR cuenta
con una variedad de políticas con las cuales enfrentar las fluctuaciones
temporales del tipo de cambio originadas por estos dos factores y
juzgamos que el BCR tiene la capacidad necesaria para aplicarlas según
sea conveniente para enfrentar estas presiones cambiarias.
•
Una sólida posición fiscal, por ejemplo, permite políticas anticíclicas y
aumenta las opciones de respuesta ante presiones cambiarias externas.
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¿Qué espacios tienen la política económica y las políticas
públicas en general para enfrentar las tendencias identificadas?
•
Aún cuando la apreciación cambiaria sea producto de mejoras generales
en la competitividad de la economía peruana, estas mejoras no se darán
en igual magnitud ni en igual ritmo en todos los sectores ni empresas.
Las mejoras en competitividad dependerán en buena parte de la
capacidad de cada empresa para tomar medidas que mejoren su
productividad y reduzcan sus costos, pero también se verán afectadas de
manera significativa por factores como la existencia de infraestructura
adecuada o de trabas burocráticas, así como por la calidad de la
educación de la fuerza laboral o de los mecanismos de resolución de
conflictos. Estos factores dependen en buena parte de adecuadas
políticas públicas y se encuentran esencialmente fuera del alcance de
cualquier empresa individual.
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Conclusiones
•
En conclusión, si el Perú espera crecer a tasas mayores que las de sus
socios comerciales en el largo plazo, esto se deberá a que las empresas
peruanas en general logran mejorar su competitividad internacional. Esto
tenderá a causar la apreciación del nuevo sol. Para que el potencial de
crecimiento basado en mejoras de competitividad no se vea limitado o
sesgado, especialmente en un contexto de apreciación cambiaria, es
necesario que el Estado intervenga en aquellas áreas que le
corresponden debido a la existencia de bienes públicos, dificultades de
coordinación u otras fallas del mercado. La única respuesta efectiva a
presiones cambiarias permanentes sobre la competitividad es buscar
compensarlas con mejoras en otros aspectos que afectan la
competitividad.
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Lima, 13 de Diciembre de 2010
Miguel Palomino B.
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