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Análisis
Panorama Económico
El principio del fin. ¡Al fin!.
6 de agosto de 2009
Evolución indicador BKT vs PIB EE.UU.
120
6
110
4
100
2
90
0
80
-2
70
60
-4
50
-6
'98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09
El Indicador Adelantado Bankinter
Nota: Diseñaado por el Dpto. de Análisis de Bankinter, está
compuesto por indicadores 70% de EEUU y 30% europeos,
combinando variables adelantadas con reales. Nuestro
indicador de tendencia indica, por 3er mes consecutivo, un
cambio de tendencia hacia la ecuperación de la economía
mundial, aunque ésta aún no se encuentra identificada en el
PIB americano
i
.
IPCs pples. Países.
9%
7,8%
8%
7%
5,7%
5,3%
6%
4,8%
5%
4%
2,7%
3%
1,6%
1,5%
2%
1%
0%
-1%
-0,1%
-0,6%
-0,6%
-2%
-1,0%
-0,6%
-1,7%
-1,8%
-3% -1,4%
-4%
-5%
Gráfico 1.- Los IPCs recogen la última cifra publicada.
PIB pples. países
8%
8%
5,8%
7%
6%
4,4%
5%
4%
2,0%
3%
1,3%
2%
0,4%
1%
0%
1%
-1%
-2%
-3%
-1,8%
-2,5%
-4%
-5%
-3,0%
-6% -3,9%
-3,2%
-4,9%
-7%
-5,6%
-8%
-6,9%
-9%
-10%
-8,8%
Gráfico 2.-Último dato disponible para cada país
Reuniones principales bancos centrales
Entidad
Eurozona(BCE)
Japón (BoJ)
R. Unido (BoE)
EE.UU. (Fed)
Hoy
1,00%
0,10%
0,50%
0,25%
Expectativa.
1,00%
0,10%
0,50%
0,25%
Resumen.- La mejoría del contexto económico global empieza a tomar forma al
reflejarse en indicadores que ya no se refieren sólo al "sentimiento" (encuestas
sobre impresiones con respecto a situación actual y futura), como es la
Confianza del Consumidor, por ejemplo, sino también en otros de
interpretación objetiva al estar apoyados en cifras reales. Destacan entre estos
últimos los Pedidos de Fábrica americanos (+0,4% vs -0,8% esperado y +1,1%
en mayo) y alemanes (+4,5% vs +0,6% esperado y +4,4% en mayo), en EE.UU
el ISM Manufacturero (48,9 vs 46,5 esperado y 44,8 en junio), los Pedidos de
Bienes Duraderos (ex-transporte +1,1% vs +0,8% mayo), las ventas de casas de
2ª mano (4,89m vs 4,84m esperados y 4,72m en mayo), las ventas de casas
nuevas (+11% vs +3% esperado y +2,4% en mayo) o las preventas de vivienda
(+9 2% vs +5,4%
(+9,2%
+5 4% en mayo).
mayo) Es improbable que la conjunciónde estas cifras sea
una coincidencia, sino más bien la confirmación de que los indicadores de
sentimiento previos no estaban equivocados... y que nuestra estimación de que
"el principio del fin" con respecto a las consecuencias de la crisis financiera está
desarrollándose. Nuestro Indicador Bankinter de tendencia así lo indica (ver
gráfico a la izda.). Otra cosa diferente es creer que "todo está solucionado" y que
la economía global volverá a las generosas tasas de crecimiento anteriores a la
crisis, enfoque en el que no creemos.
En nuestra opinión, la economía americana no volverá a crecer con facilidad al
ritmo anterior a la crisis, al menos no durante algunos años. El peso alcanzado
por el consumo privado es excesivo (72%) y responde a un modelo
desequilibrado, ya que ha sido posible en base a un endeudamiento rápido e
insosteniblemente alto, siendo este uno de los principales aspectos que
inevitablemente corregirá - está corrigiendo - la crisis financiera: los altos
niveles de apalancamiento deberán ser reducidos y la facilidad de acceso al
crédito será mucho menor. Sin el respaldo del endeudamiento, al menos no al
ritmo previo a la crisis, el consumo americano deberá reducir progresivamente
su peso sobre el PIB, probablemente hacia niveles más bien próximos al 65%.
Como el consumo privado parte de un peso excesivo en el PIB, éste no podrá
crecer a ritmos generosos al tener limitada la expansión de casi sus 4/3 partes.
Eso
so nos
os lleva
e a a pe
pensar
sa que du
durante
a te a
al menos
e os 2/3
3a
años
os e
el ritmo
t o soste
sostenible
b e de
del
crecimiento económico americano debería encontrase más bien en la banda
+1,5%/+2,5%, de manera que la recuperación económica en marcha se
caracterizará, creemos, por un ritmo no brusco y vendrá más apoyada que en
cualquier otra ocasión en las economías emergentes. En ese sentido los planes
de estímulo aplicados en China permitirán, como ya apuntan los primeros
indicios, la recuperación de un PIB superior al 8% con relativa rapidez, hasta el
punto que empieza a parecer posible que el PIB medio de 2009 se encuentre en
ese entorno (1T +6,1%; 2T +7,9%). Creemos que en esta recuperación que ahora
se atisba las economías emergentes quedarán divididas en 2 grupos, según
sea la sostenibilidad de su crecimiento futuro. Por un lado, China, India, Brasil y
d
determinados
d
estados
d
centroeuropeos (Chequia
(Ch
y Hungría,
í entre ellos)
ll ) cuyo
crecimiento económico tendrá su origen en un desarrollo acelerado de sus
capacidades competitivas, industriales y de servicios, lo que les permitirá
captar una parcela de protagonismo económico cada vez mayor en el contexto
global. Por otro lado, LatAm (ex-Brasil), Rusia y los estados centroeuropeos no
mencionados, que conformarán un bloque de economías emergentes cuyo
crecimiento será eminentemente dependiente de los precios de las materias
primas (petróleo, gas, metales...) u otras ventajas competitivas de carácter
pasajero y, por tanto, más errático.
En el contexto descrito Europa pierde peso y su recuperación presenta un cierto
d con respecto a EE.UU.
EE UU y China,
Chi
Al
i y Francia
F
i son los
l
retardo
aunque Alemania
estados miembros más adelantados en este aspecto. Las reformas
estructurales resultan difíciles de aplicar, aunque esto no resulta en absoluto
novedoso, especialmente en relación al mercado de trabajo. Este punto resulta
aún más delicado en España, que enfrenta el verano con el diálogo social sin
cerrar y se aproxima a su presidencia de turno de la UE con 16 directivas
comunitarias pendientes de transposición, además de la invitación de la CE
para reformar la competencia y mejorar el funcionamiento de 13 actividades
económicas clave (energía, telecomunicaciones, transporte, comercio, etc).
Regresando al enfoque global que planteábamos al inicio de esta nota, creemos
que, a medida
del
did que se extienda
ti d a lo
l largo
l
d l verano esta
t visión
i ió más
á
tranquilizadora que nosotros defendemos para la economía global, las
preocupaciones serán otras y conviene anticiparse a ellas. Estas serán 3
fundamentalmente, las 2 primeras interrelacionadas: la rapidez o lentitud con
que regrese la inflación, la proximidad o lejanía de tipos de interés superiores a
los actuales y el coste que para la propia recuperación puede representar el
encarecimiento del petróleo. Estas serán las preocupaciones futuras, pero, de
momento, disfrutemos del "principio del fin" de la crisis.
Tabla1.- Las estimaciones son consenso del mercado.
Bankinter Análisis
Ramón Forcada
David Garcia Moral
Elena Bonet
Diego Chao
Eva del Barrio
Juan Hernández
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20046 Madrid
Análisis
Panorama Económico
PRINCIPALES VARIABLES MACROECONÓMICAS (Mundial)
EEUU
UEM
B2A
B5A
B10A
▲%IPC
IPC
SUBY
0,25%
1,00%
1,2%
1,5%
2,7%
2,6%
3,8%
3,4%
-1,4%
-0,1%
1,7% -3,9%
1,4% -4,9%
1,8%
1,5%
1,6%
3,0%
2,6%
2,8%
3,9%
3,4%
3,6%
-1,0%
-0,6%
-0,6%
0,8% -3,0% 17,9% -7,6% B. Cta.Corriente 2,1%
n.d -6,9% 8,3% 7,0% B. Comercial
-0,1%
n.d -3,2% 8,0%
n.d. B. Cta. Corriente n.d.
0,50%
1,4%
2,9%
3,7%
-0,6%
1,6% -5,6%
7,6%
0,10%
5,31%
6,00%
6,50%
5,00%
3,00%
8,7%
2,53%
10,1%
0,3%
1,7%
5,4%
8,5%
4,1%
4,5%
11%
5,3%
n.d.
0,7%
2,9%
6,9%
9,1%
5,0%
5,6%
12%
7,3%
n.d.
1,4%
3,5%
7,1%
10%
5,4%
5,7%
n.d.
8,1%
n.d.
-1,8% -1,7% -8,8%
-1,7%
n.d
8%
7,8%
n.d
5,8%
2,7%
n.d
4,4%
1,6% 3,2% -2,5%
1,5% 2,0% 0,4%
4,8%
n.d -1,8%
5,7% 5,4% 1,3%
5,3%
n.d
2,0%
5,4%
4,3%
n.d.
n.d.
4,0%
5,8%
n.d.
4,1%
8%
España España
lemania Alemania
Francia Francia
G Bretaña
Japon
China
India
d
Indonesia
Corea
Australia
Brasil
Méjico
Argentina
CRB
Saldo Comercial o
Corriente,, % PIB
Tipo
Interés
▲% PIB T Paro
9,5%
9,4%
-6,1% B. Cta.Corriente -6,8%
0,0% B. Cta.Corriente n.d.
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
▲M (a/a)
▲X ((a/a))
▲P. Ind.(a/a)
Índice CRB
400
200
'04
Val.
0,0% B. Cta. Corriente -6,5%
268
'05
'06
'07
%▲1M
13,5%
JAPÓN
7% 30%
15%
5%
10%
20%
0%
-10%
3%
-15%
0%
2%
0%
-20%
-25%
1% -10%
-5%
10%
-5%
4% 10%
5%
-15%
'09
5%
6%
-10%
'08
%▲1A
-32%
0,1% B. Comercial
n.d. EMBI Global Spread
12% B. Cta. Corriente -0,4% 1000
EMBI G.S.
0,0% B. Cta. Corriente -2,0%
500
10,0% B. Comercial
n.d.
0,0% B. Cta. Corriente 2,7%
0
n.d. B. Cta. Corriente n.d.
2004 2005 2006 2007 2008
-1,4% B. Cta.Corriente -3,2%
-0,3% B. Comercial
0,7%
Val. %▲1M %▲1A
0,4% B. Comercial
-0,5%
352 -20,4%
13%
PRODUCCIÓN INDUSTRIAL, IMPORTACIONES Y EXPORTACIONES
EEUU
EEUU.
UEM
20%
20%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
-5%
-6%
-7%
-8%
-9%
-10%
-11%
-12%
13%
-13%
-14%
-15%
D.Pbco 600
((% PIB))
▲M (a/a)
0%
▲X (a/a)
-1%
1%
▲P. Ind.(a/a)
-2% -30%
-30%
▲M (a/a)
▲X (a/a)
▲P Ind.(a/a)
Ind (a/a)
▲P.
-20%
-35%
-40%
-45%
EVOLUCIÓN BURSÁTIL
Val. %▲1M %▲1A %▲3A %▲5A
1.003
14,0% -22,2% -20,8%
-7,2%
S&P 500
Nasdaq Composit
IBEX 35 INDEX
1.614
14,1%
-16,2%
-3,3%
9,4%
10 822
10.822
15 6%
15,6%
-8 1%
-8,1%
-9 2%
-9,2%
38%
Variaciones (m/m)
25%
20%
-0,5%
15%
-5,2%
41%
CAC Index
3.497
16,2%
-21,4% -30,4%
-3,5%
10%
FTSE 100 INDEX
4.713
13,8%
-14,1% -19,6%
6,8%
5%
10.388
7,7%
-21,6% -33,7%
-6,1%
0%
NIKKEI 225
DIVISAS
(vs Euro)
Val.
USD
JPY
GBP
CHF
AUD
1,439
1
439
137,7
0,854
1,531
1,707
%▲1M
3 4%
3,4%
4,2%
-1,0%
1,0%
-3,3%
%▲1A
-6,6%
6 6%
-18,6%
7,9%
-6,3%
0,6%
%▲3A
12,2%
12
2%
-7,0%
26,9%
-2,7%
1,1%
%▲5A
19,4%
19
4%
2,1%
29,2%
-0,4%
-0,4%
Signo negativo es depreciación del Euro.
(vs Dólar)
Val.
JPY
GBP
CHF
AUSD
Won Korea
Indon. Rupia
India Rupia
China Yuan
95,63
1,686
1,064
0,843
1223
9905
47,67
6,83
%▲1M
0,8%
-4,5%
-2,3%
6,9%
-4,0%
-3,1%
-1,6%
0,0%
%▲1A
Signo negativo es depreciación del Dólar.
Bankinter Análisis
R
Ramón
ó F
Forcada
d
David Garcia Moral
%▲3A
%▲5A
-12,9% -17,1% -14,5%
13,4% 11,6%
7,6%
0,3% -13,2%
-17%
-7,2% 10,9% 19,9%
20,3%
27%
5%
9,2%
8,9%
7,8%
13,3%
2,6%
2,8%
-0,3% -14,3% -17,5%
Elena Bonet
El
B
Diego Chao
NIKKEI 225
-21,5% -27,8%
-17,6%
China
16,8%
18,2%
México
2.677
5.406
Argentina
DJ Euro Stoxx 50
DAX INDEX
Val. %▲1M %▲1A %▲3A
%▲5A
China - SE Shang 3.356
8,9% 37,0% 112,6% 141,6%
Indonesia - Jaka 2.360
16,0%
7,9%
67,0% 209,7%
India - Mumbai
12 7%
12,7%
2 9%
2,9%
39 2% 195,3%
39,2%
195 3%
9,4%
-0,9%
15 514
15.514
Korea - Kospi
1.565
Australia - SPX
4.326
14,8% -12,9%
20,5%
19,0% 209,7%
Brasil - Bovespa 56.562
15,0% -34,1%
51,8% 165,2%
México - Mexbol 28.083
19,7%
2,7%
40,0% 186,2%
Argentina - Merv 1.807
22,2%
-3,5%
10,6%
22,2%
85,5%
China: aviso al crecimiento del crédito y sobre el riesgo de inflación.
La recuperación en China está resultando más rápida de lo esperado, a
pesar de los problemas internos, gracias al fuerte impulso proporcionado
l casii 600bn$
600b $ de
d estímulos
í
l aplicados.
li d
l ó hasta
h
7 9%
por los
El PIB 2T aceleró
+7,9%
desde +6,1% en 1T, aunque en virtud, sobre todo, de las nuevas
inversiones en infraestructuras promovidas con los paquetes de estímulo,
ya que las exportaciones no terminan de recuperarse debido a la aún débil
situación de las economías clientes. El relanzamiento de las inversiones
ha venido acompañado de un aumento notable de la nueva concesión de
crédito, hasta el punto de representar 7,4Tr RMB en el 1S'09, muy por
encima de los 5,0Tr RMB de objetivo oficial para todo 2009. Creemos que
el Gobierno chino está más bien preocupado por las posibles burbujas de
activos (bolsa, inmuebles...) que pudieran derivarse de este
comportamiento del crédito antes que por un recalentamiento de la
economía. En consecuencia, ha advertido sobre un mayor control del
crédito (nueva producción), lo que puede afectar negativamente a las
bolsas y al precio de los inmuebles por el lado de las expectativas, pero
nos parece poco probable que lleguen a materializarse restricciones
efectivas del crédito puesto que, incluso en China, la recuperación
económica es aún incipiente e inestable. En consecuencia, creemos que
estas advertencias podrían enfriar algo bolsas y mercado inmobiliario,
pero el PIB acelerará hacia +9% en el 2S'09.
Eva del
E
d l Barrio
B i
Juan Hernández
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