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21 de febrero de 2017
La incertidumbre del cambio de Gobernador se resta de la lista de
los grandes retos para este año
El último comunicado del Banco de México dejó claro que el ciclo de fortalecimiento del marco macro que
comenzó en noviembre del año pasado no ha terminado. En dicho mes, el comunicado subrayó que: “El
entorno que actualmente enfrenta la economía nacional se caracteriza por una elevada incertidumbre”. En
particular se referían a los efectos que el resultado de la elección en Estados Unidos pudiera tener sobre la
relación bilateral con México. La conclusión fue que era inevitable hacer frente a los riesgos, tanto añejos
como nuevos, con un fortalecimiento adicional de los fundamentales macroeconómicos del país, es decir
subiendo la tasa de referencia. En el comunicado de enero, Banxico vuelve a resaltar (después de las alzas
de 50 puntos base cada una en las reuniones de noviembre y diciembre) que “el entorno de incertidumbre
que continúa enfrentando la economía nacional hace especialmente relevante que las autoridades
fortalezcan los fundamentales macroeconómicos del país, consolidando las finanzas públicas y ajustando
la postura de política monetaria al ritmo que sea oportuno”, esto en adición a las alzas que haga la Fed. En
este contexto, el cambio de Gobernador del Banco de México programado para junio de este año, pudiera
haber creado una ansiedad innecesaria, por lo que fue prudente postergarla hasta diciembre.
El Banco de México tiene menos margen de maniobra que en años previos para acomodar una
depreciación de la moneda. La depreciación del peso, así como la apreciación del dólar estadounidense,
empezó en la segunda mitad del año 2014 con la expectativa de una mayor restricción monetaria de parte
de la Fed. A este evento se le fueron sumando otros como la caída del precio del petróleo que afectó más a
monedas de países exportadoras de materias primas, así como las preocupaciones sobre las finanzas
públicas federales y de Pemex, que más tarde llevaron a las calificadoras a poner a México en perspectiva
negativa. Y finalmente, la incertidumbre sobre la relación bilateral con Estados Unidos a partir de la victoria
de Donald Trump el pasado 8 de noviembre. Así, durante 2014 y 2015 como se ve en la gráfica 1, la
respuesta de política monetaria a la depreciación de la moneda fue prácticamente nula, recargada en los
buenos resultados de la inflación al consumidor. En 2016, a pesar de las alzas en la tasa de referencia, que
a todas luces fueron insuficientes para revertir la depreciación del peso, Banxico también se recargó en los
buenos resultados de la inflación al consumidor para permitir la debilidad del peso. Quedará a debate en la
historia si fue prudente permitir la depreciación del peso para mejorar las perspectivas de crecimiento
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económico en un principio y como antídoto a las posibles medidas proteccionistas de Trump, a sabiendas
de que las presiones inflacionarias (por la depreciación) se estaban acumulando en la inflación al productor,
y más temprano que tarde se asomarían en la inflación al consumidor como ya está sucediendo (ver In the
Spotlight: “Vemos más alzas de tasas de Banxico que el mercado: nos preocupa la inflación” 24 de enero
de 2017). A las presiones inflacionarias de la depreciación se adicionaron los aumentos de precios de las
gasolinas y el Gas LP, entre otros. Así, frente a un deterioro de las expectativas de inflación de mediano
plazo y la inflación al consumidor por encima de la meta posiblemente por lo que resta del año y 2018,
Banxico ya no tiene margen de maniobra para permitir una depreciación de la moneda nacional.
Gráfica 1.
Índice Nacional de Precios al Consumidor, Tasa de Referencia Banxico y Tipo de Cambio
(variación anual porcentual, por ciento y pesos por dólar)
22
6.0%
21
20
5.0%
19
18
4.0%
17
16
3.0%
15
14
2.0%
13
INPC
Tasa de Referencia Banxico
Tipo de Cambio FIX
feb.-17
dic.-16
ene.-17
oct.-16
nov.-16
sep.-16
jul.-16
ago.-16
jun.-16
abr.-16
may.-16
feb.-16
mar.-16
dic.-15
ene.-16
oct.-15
nov.-15
sep.-15
jul.-15
ago.-15
jun.-15
abr.-15
may.-15
feb.-15
mar.-15
dic.-14
ene.-15
oct.-14
nov.-14
sep.-14
jul.-14
ago.-14
jun.-14
abr.-14
may.-14
feb.-14
mar.-14
12
ene.-14
1.0%
*/ Tasa de referencia y Tipo de cambio a cierre de mes, excepto para febrero que es el último dato disponible
Fuente: INEGI y Banco de México
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El objetivo prioritario del Banco de México es la inflación, y por eso el anuncio de la Comisión de Cambios
del día de hoy. “En los últimos meses el tipo de cambio del peso frente al dólar de los Estados Unidos
de América ha mostrado una alta volatilidad, la cual no es consistente con los fundamentos económicos
del país. Por lo anterior, con el propósito de propiciar un funcionamiento más ordenado en el mercado
cambiario, la Comisión de Cambios ha decidido instruir al Banco de México para que implemente un
programa de coberturas cambiarias liquidables al vencimiento por diferencias en moneda nacional.
Esta última característica de los instrumentos permitirá ofrecer la cobertura contra riesgos cambiarios,
sin utilizar las reservas internacionales. El monto del programa será de hasta 20,000 millones de
dólares”. Es decir, ya hay un reconocimiento de las autoridades que ya no hay margen de maniobra
para permitir una depreciación de la moneda nacional.
El debate debería centrarse no tanto en la renegociación del Tratado de Libre Comercio sino en la
respuesta al plan fiscal de Trump. A partir del 8 de noviembre pasado cuando ganó Trump las elecciones
presidenciales ha sido muy clara la reacción del mercado en cuanto a los índices accionarios: los de Estados
Unidos para arriba y el de México (medido en dólares) para abajo (ver gráfica 2). La apuesta del mercado
es que la administración Trump va a generar mejores condiciones para las empresas en Estados Unidos y
para atraer nuevas inversiones a dicha economía: menores impuestos, menor regulación y mayor gasto en
infraestructura. En cambio, para México Trump ha prometido renegociar el Tratado de Libre Comercio con
el objetivo de cerrar el déficit comercial que tiene Estados Unidos con México, lo que haría más difícil
atraer flujos de inversión. Entonces, el debate debería centrarse en una respuesta integral de política
económica que defienda el atractivo de invertir en México a pesar de las adversidades propuestas por la
administración Trump, en vez de sólo apostarle a la depreciación del tipo de cambio. Como decíamos en el
párrafo anterior, Banxico ya no tiene margen de maniobra para permitir una depreciación de la moneda
nacional con la inflación arriba de la meta de precios y el deterioro de las expectativas inflacionarias de
mediano plazo. El Banco de México, en su último comunicado, volvió a hacer un llamado a la consolidación
fiscal de las finanzas públicas como elemento fundamental para fortalecer el marco macro. Pero sin duda,
podría ser necesario pedirle más ajustes a las finanzas públicas que de por sí ya tienen un escenario más
complicado por la expectativa de menor crecimiento económico. La propuesta fiscal de Trump, que todavía
no conocemos, pudiera exigir una respuesta similar en cuanto a las tasas de impuestos.
3
80
16-feb.-17
09-feb.-17
02-feb.-17
26-ene.-17
19-ene.-17
12-ene.-17
05-ene.-17
29-dic.-16
22-dic.-16
15-dic.-16
08-dic.-16
01-dic.-16
24-nov.-16
17-nov.-16
10-nov.-16
03-nov.-16
27-oct.-16
20-oct.-16
13-oct.-16
06-oct.-16
29-sep.-16
22-sep.-16
15-sep.-16
08-sep.-16
01-sep.-16
IPC
25-ago.-16
18-ago.-16
11-ago.-16
S&P
04-ago.-16
28-jul.-16
21-jul.-16
14-jul.-16
07-jul.-16
30-jun.-16
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Gráfica 2. Mercados de Capitales en USD
115
08 Nov 2016 = 100
110
105
100
95
90
85
Mercados Emergentes
Fuente: Bloomberg
Guillermo J Aboumrad
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Dr. Guillermo J. Aboumrad
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gaboumrad@finamex.com.mx
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mchamorro@finamex.com.mx
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jquintero@finamex.com.mx
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Analista Jr. Renta Variable
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