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VISIÓN GLOBAL DE MERCADOS SURA INVESTMENT MANAGEMENT NO. 15 / MARZO DE 2017 EN RESUMEN... La atención de los mercados nuevamente ha estado enfocada en la agenda del Presidente de Estados Unidos, donde el vértigo ha sido el protagonista. El optimismo se ha vuelto a impulsar durante estos días, luego de un tono más conciliador por parte de Trump en su más reciente discurso ante el Congreso estadunidense. GRÁFICA DEL MES TRUMP Y FED DEFINEN TASAS DE LOS TESOROS 0 Observamos un continuo repunte de las cifras macroeconómicas a nivel global y resultados corporativos que muestran una tendencia positiva en la mayoría de las regiones. Sin embargo, optamos por incrementar nuestra exposición a la Renta fija, debido a la incertidumbre con respecto a los commodities, que podría materializarse en correcciones a la baja en sus precios. 2.65 2.60 2.55 2.50 2.45 2.40 2.35 2.30 2.25 2.20 2.15 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 APROBACIÓN TRUMP 8-MAR 6-MAR 4-MAR 2-MAR 28-FEB 26-FEB 24-FEB 22-FEB 20-FEB 18-FEB 16-FEB 14-FEB 12-FEB 10-FEB 8-FEB 6-FEB 4-FEB -8 En renta variable desarrollada moderamos la visión positiva en Japón, dado que las expectativas en utilidades para este trimestre son excesivamente altas. Volvemos a tener una visión positiva en Brasil, donde las proyecciones de actividad en general se corrigen al alza. BONOS SOBERANOS (10Y - EJE DER) Conservamos la visión negativa tanto en bonos del tesoro de Estados Unidos como en los corporativos de alta calidad crediticia. En High Yield, en tanto, aumentamos exposición, debido al mayor margen que provee el spread de este activo ante eventuales alzas de tasa. CLIC AQUÍ PARA VER LOS Ante cifras macroeconómicas que confirman fortaleza en Estados Unidos y una FED eventualmente más agresiva, seguimos prefiriendo, en renta fija internacional, la deuda en dólares sobre la deuda en moneda local. RETORNOS DEL MES MERCADOS DESARROLLADOS MENOR PREFERENCIA NEUTRAL MAYOR PREFERENCIA MERCADOS DESARROLLADOS ESTADOS UNIDOS EUROPA MERCADOS EMERGENTES JAPÓN MERCADOS EMERGENTES ASIA EMEA LATINOAMÉRICA TESORO AMERICANO GRADO DE INVERSIÓN HIGH YIELD EM HARD CURRENCY EM LOCAL CURRENCY +3 +2 +1 0 -1 -2 -3 RENTA VARIABLE INTERNACIONAL PREFERENCIA ACTUAL PREFERENCIA MES ANTERIOR RENTA FIJA INTERNACIONAL Nota: EM: Emerging Markets Debt (Deuda Mercados Emergentes) 1 VISIÓN GLOBAL DE MERCADOS SURA INVESTMENT MANAGEMENT NO. 15 / MARZO DE 2017 VISIÓN GLOBAL DE LOS MERCADOS Durante estos días, el optimismo que se había visto moderado durante las primeras semanas de febrero volvió a ganar terreno en el mercado norteamericano. Esto ocurrió después del primer discurso de Donald Trump ante el Congreso de Estados Unidos, donde el presidente mostró un tono más conciliador y una visión optimista, delineando varios de sus planes de gobierno y reiterando los puntos más fuertes de su agenda política. Sin embargo, no detalló demasiado cómo piensa llevar a cabo sus propuestas, ni tampoco cómo va a financiarlas, aunque apeló a una "reforma tributaria histórica" que recortará impuestos tanto a las empresas como a la clase media. El mandatario destacó que es necesario reiniciar el motor de la economía de su país, logrando que sea más fácil para las empresas hacer negocios en EE.UU y que sea mucho más difícil que se retiren. Se refirió específicamente a que cuando su país exporta bienes y servicios, éstos son gravados con tarifas e impuestos muy altos, pero cuando compañías extranjeras envían sus productos a Norteamérica, la tributación es muy inferior. No obstante, sigue pendiente un anuncio oficial respecto a su reforma tributaria, ya que es una de las medidas más importantes en términos del impacto en los mercados. Por otro lado, pareciera que hasta ahora al presidente Trump le está costando un poco más de lo esperado mantener su postura dura, lo que se ha visto reflejado en el NAFTA y su relación con China, por ejemplo. En el Tratado de Libre Comercio de América del Norte, si bien la idea inicial era revocarlo, ahora sugiere renegociarlo, en un contexto donde los secretarios de Seguridad Interior y de Estado visitaron México para conversar sobre temas de inmigración, comercio y seguridad fronteriza. Esto da cuenta de que el gobierno norteamericano está dispuesto a escuchar las propuestas de su país limítrofe, proporcionando un escenario algo más tranquilo para México. En cuanto a su relación con China, una vez electo, Trump mantuvo tensas relaciones con el gigante asiático, emitiendo públicos comentarios que ponían en duda la continuidad del reconocimiento de la política territorial de “Una sola China”. Sin embargo, estas tensiones se relajaron luego de la reunión que mantuvo con el Presidente chino, Xi Jinping, donde se retractó, afirmando que EE.UU. honrará aquella política, diluyendo uno de los principales puntos de conflicto entre ambas naciones. La incertidumbre con respecto a si cumplirá o no sus reformas propuestas, si existirán trabas importantes para implementarlas y si mantendrá el tono conciliador, es uno de los principales riesgos que percibimos en Estados Unidos. Lo anterior, pese a que conservamos visión positiva en este mercado, lo que no se explica especialmente por Trump, sino que por fundamentales económicos que sorprenden positivamente y una FED eventualmente más agresiva. De esta forma, pese a que mantenemos clara preferencia por mercados desarrollados -aunque acotándola levemente con respecto a la visión del mes anterior-, observamos algunos otros riesgos que si bien en el corto plazo no serían materiales, vale la pena destacar. En la Eurozona se avecinan elecciones parlamentarias en Holanda y presidenciales en Francia. Las primeras se realizarán este 15 de marzo, donde si bien el PVV -partido de extrema derecha que está haciendo campaña para que Holanda se retire de la Eurozona- es uno de los que lidera las encuestas, es muy difícil que logre gobernar. Esto, dada la cantidad de escaños que obtendría, que estaría muy por debajo de la mayoría absoluta. El resto de los partidos, en tanto, ya descartó la opción de formar una coalición. 2 VISIÓN GLOBAL DE MERCADOS SURA INVESTMENT MANAGEMENT NO. 15 / MARZO DE 2017 Pese a la incertidumbre y a las turbulencias políticas, el equity europeo ha tenido un positivo desempeño en lo que va del año (gráfico 1). Esto ha sido impulsado por una economía que muestra claras señales de recuperación y donde las expectativas en utilidades siguen al alza, lo que nos hace seguir overweight. El equity norteamericano, en tanto, sigue experimentando máximos históricos (gráfico 1), mostrando un comportamiento en línea con una economía que se recupera fuertemente. Es así como nuestra visión continúa siendo positiva, más aún con cifras de confianza que llegan a niveles récord. Japón, en tanto, ha sido impulsado por una positiva evolución de sus resultados corporativos, tal como lo anticipamos el mes anterior. Sin embargo, consideramos que para este nuevo trimestre estos no serán tan positivos como el mercado lo pronostica. Por otro lado, la renta fija sigue mostrando volatilidad, donde los activos de riesgo fueron los que mejor rentaron, en un escenario donde la curva de Tesoros se sigue empinando, lo que genera retornos negativos en activos de refugio. De esta forma, decidimos aumentar exposición en High Yield, debido a mejores perspectivas para la economía norteamericana y a que una potencial alza de tasas favorece activos de mayor devengo. Por otro lado, seguimos negativos en activos de refugio (deuda soberana y grado de inversión), en un ambiente de fortalecimiento económico a nivel global. Adicionalmente, seguimos privilegiando deuda emergente en moneda dura, principalmente porque una FED hawkish, seguiría favoreciendo al dólar a nivel global. RETORNOS ACCIONARIOS MERCADOS DESARROLLADOS 140 130 120 110 100 ESTADOS UNIDOS EUROPA FEB-17 MAR-16 FEB-17 ENE-17 DIC-16 JAPÓN ENE-17 DIC-16 NOV-16 OCT-16 NOV-16 OCT-16 OCT-16 SEP-16 SEP-16 AGO-16 JUL-16 AGO-16 JUL-16 JUN-16 JUN-16 MAY-16 MAY-16 ABR-16 MAY-16 ABR-16 MAR-16 80 FEB-16 90 MAR-16 DE LOS MERCADOS En cuanto a las elecciones presidenciales en Francia, las encuestas arrojan una victoria en primera vuelta para Marine Le Pen, candidata de ultra derecha que prometió hacer un referéndum para retirar a Francia de la Unión Europea. Sin embargo, para la segunda vuelta, perdería por más de 10%. Adicionalmente, durante los últimos días hemos visto cómo el candidato independiente, Emmanuel Macron (ex ministro de economía de Hollande, considerado como pro mercado), comienza a ganar fuerza en los sondeos de cara a la elección, liderando encuestas incluso para la primera vuelta. De todas formas, estas elecciones, donde las posturas más radicales y euroescépticas son nuevamente las protagonistas, constituyen el principal riesgo en el frente político en el mediano plazo. FEB-16 VISIÓN GLOBAL Fuente: Bloomberg Nota: Retornos en dólares, normalizados con base 100 a febrero-16 GRÁFICO 1. ACTIVIDAD EN DESARROLLADOS SOPORTA BUEN DESEMPEÑO DE SUS MERCADOS DE CAPITALES 3 VISIÓN GLOBAL DE MERCADOS SURA INVESTMENT MANAGEMENT NO. 15 / MARZO DE 2017 RENTA VARIABLE Durante febrero, nuestro conjunto de recomendaciones se vio empañado casi totalmente por la selectividad dentro de Latinoamérica, en particular por la visión negativa en México. Sin embargo, nuestras estimaciones positivas en los mercados desarrollados fueron acertadas, ya que éstos siguieron mostrando una buena dinámica (gráfico 1). En lo que resta de marzo, seguimos favoreciendo a estos países, aunque acotamos levemente la exposición debido a una visión más cauta en Japón. En Estados Unidos mantenemos una visión positiva, con cifras macroeconómicas que continúan confirmando su fortaleza, lo que debería acentuarse si se concretan las políticas expansivas de Trump. La actividad sigue al alza, especialmente la manufacturera, y las expectativas de crecimiento se mantienen en niveles elevados. El mercado laboral, en tanto, permanece estable en rangos positivos, y la confianza se encuentra en niveles récord. Debido a estas cifras y a una inflación que sigue creciendo, la FED continúa con sesgo contractivo, donde el mercado augura un alza para marzo tras intervenciones más agresivas de algunos miembros de la entidad. Las importantes trabas para implementar parte de las medidas de expansión propuestas por el nuevo gobierno, particularmente en lo relativo a su financiación y el impacto que tendría implementarlas sobre el balance fiscal, nos impiden optar por una visión aún más constructiva. Por su parte, el mercado europeo muestra una mejora sustancial en cifras macroeconómicas, con sorpresas que siguen siendo positivas, una actividad compuesta que llega a su mayor nivel desde que se creó el índice en 2014, y expectativas de crecimiento mejorando para este año. Estas cifras, sumadas a una positiva evolución en el crecimiento de las utilidades (20% por sobre lo que esperaba el mercado), a un euro que se mantiene en niveles competitivos y a valorizaciones que siguen siendo las más atractivas entre los desarrollados, nos llevan a seguir conservando una visión constructiva para Europa (overweight). Cabe destacar que observamos que los riesgos políticos están relativamente acotados en el corto plazo, ya que la primera ronda de las elecciones presidenciales en Francia tendrá lugar en abril, y no se vislumbra mayor peligro para los mercados, más aún cuando comienza a ganar terreno el candidato independiente Macron (considerado como pro mercado). Por otro lado, según sugieren los sondeos más recientes, aunque el partido euroescéptico y nacionalista lidera la intención de voto, éste no lograría la cantidad necesaria de escaños para gobernar. La economía japonesa, por su parte, continúa mostrando cierta mejora, reflejada en cifras de actividad moderadamente al alza, indicadores líderes repuntando, al igual que las expectativas de crecimiento para 2017. Sin embargo, considerando el fin del período de entrega de resultados corporativos, que era nuestro principal argumento para mantener una visión constructiva -dada su positiva evolución-, volvemos a una posición neutral en Japón. Lo anterior, considerando que existen mejores alternativas de inversión dentro de los mercados desarrollados. Adicionalmente, vemos que las expectativas en utilidades para este trimestre están excesivamente altas, tomando en cuenta que el yen no se ha seguido depreciando. 4 VISIÓN GLOBAL DE MERCADOS SURA INVESTMENT MANAGEMENT NO. 15 / MARZO DE 2017 Finalmente, en Latinoamérica, mejoramos el view negativo, pasando de Strong Underweight (SUW) a Underweight (UW), donde en Brasil la visión es más constructiva (overweight), ya que se observan mejores cifras de comercio internacional, proyecciones de crecimiento al alza para los próximos trimestres y resultados de las compañías mostrando crecimiento. Adicionalmente, la inflación sigue cediendo y se espera que el Banco Central continúe recortando su tasa de referencia. De todas formas, seguimos atentos a la volatilidad que ha generado el dólar en este mercado (gráfico 2). Para financiar esta mejor visión de Brasil, se optó por pasar de OW a UW en Perú, debido a una caída en inversión pública y una menor confianza empresarial. En México, en tanto, pasamos de SUW a Neutral. Pese a que las cifras macroeconómicas se han debilitado en la economía mexicana, existe la posibilidad de que Trump continúe con tono conciliador (NAFTA, frontera, inmigrantes), lo que podría mantener al peso estable, visión que se refuerza con un Banco Central que ha puesto esfuerzos en estabilizar la moneda. Frente a este escenario volátil del peso mexicano, preferimos no asumir riesgos relevantes, tomando una postura neutral. RETORNOS ACCIONARIOS MERCADOS EMERGENTES 230 210 190 170 150 130 110 90 ASIA EMERGENTE EMEA BRASIL NOV-16 NOV-16 OCT-16 SEP-16 SEP-16 AGO-16 JUL-16 JUL-16 JUN-16 MAY-16 MAY-16 ABR-16 MAR-16 70 FEB-16 VARIABLE FEB-16 RENTA En emergentes (gráfico 2), la actividad económica da cuenta de una mejora relativamente clara, aunque las expectativas de crecimiento permanecen acotadas. En Europa, Rusia continúa mostrando mejora en sus cifras, aunque la polémica producto de la intervención rusa en la más reciente elección norteamericana hace poco probable el eventual levantamiento de las sanciones que anticipábamos en recomendaciones previas. Esto nos impide seguir positivos, por lo que optamos por pasar a neutral. En Asia, en tanto, la actividad económica se mantiene en niveles relativamente sanos y las expectativas en utilidades mejoran. No obstante, riesgos en el corto plazo como menores estímulos monetarios producto de un alza en datos de inflación, nos impiden optar por una visión positiva. Fuente: Bloomberg Nota: Retornos en dólares, normalizados con base 100 a febrero-16 GRÁFICO 2. DÓLAR IMPRIME VOLATILIDAD EN MERCADO BRASILERO. 5 VISIÓN GLOBAL DE MERCADOS SURA INVESTMENT MANAGEMENT NO. 15 / MARZO DE 2017 De todas formas, este comportamiento volátil, va en línea con el actuar de Trump. Parte de sus medidas han afectado su nivel de aprobación, el que ha venido disminuyendo en lo que va del año (gráfico del mes), generando una menor confianza por parte de los inversionistas en cuanto a la implementación de sus medidas pro crecimiento. En todo caso, estos niveles de aprobación son volátiles y pueden cambiar precipitadamente, en línea con declaraciones, medidas e incluso tweets del Presidente Donald Trump. Pese a esto, no creemos que necesariamente se observe una compresión mayor de las tasas soberanas. Por el contrario, la incertidumbre de los mercados debería compensarse, en cierta medida, con una FED que seguirá acompañando a una economía robustecida, que podría enfrentar mayores presiones inflacionarias, producto de las eventuales medidas pro crecimiento del gobierno. Ante esto, optamos por continuar con un underweight tanto en Bonos del Tesoro como en Investment Grade (IG) cuyo spread también es bastante sensible a los cambios en tasas de la deuda soberana. De esta forma, privilegiamos activos de mayor devengo, donde en High Yield aumentamos visión de OW a SOW, principalmente por el colchón de spread que nos otorga este activo frente a la altamente probable alza de tasas por parte de la FED en su reunión de marzo. Adicionalmente, una relativa estabilidad en el precio del petróleo y mejores perspectivas para la economía norteamericana refuerzan esta visión. En cuanto a la Deuda Emergente, seguimos privilegiando moneda dura (OW) vs moneda local (N), debido principalmente a que nuestras perspectivas para el dólar a nivel global mejoran. TASAS DE DEUDA SOBERANA - PAÍSES DESARROLLADOS 2.80 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 2.50 2.20 1.90 1.60 1.30 ALEMANIA JAPÓN ESTADOS UNIDOS (EJE DER.) MAR-17 FEB-17 ENE-17 DIC-16 NOV-16 OCT-16 SEP-16 AGO-16 JUL-16 JUN-16 MAY-16 ABR-16 1.00 MAR-16 FIJA FEB-16 RENTA En renta fija se siguen observando tasas de los bonos soberanos bastante volátiles (gráfico 3). Durante febrero, el Treasury de 10 años cayó de niveles de 2,4% a unos de 2,3%, mientras que durante estos primeros días de marzo, la curva se ha empinado a 2,6%. Esta corrección al alza se debe a una Reserva Federal eventualmente más agresiva, donde en dos semanas las probabilidades de un aumento en la tasa de referencia subieron bruscamente, llegando hoy a 100% para marzo (según consenso de Bloomberg). Fuente: Bloomberg GRÁFICO 3. TRAS DISCURSO DE LA FED, AUMENTA EXPECTATIVA DE ALZA DE TASAS. 6 VISIÓN GLOBAL DE MERCADOS SURA INVESTMENT MANAGEMENT NO. 15 / MARZO DE 2017 COMPORTAMIENTO PRECIO DE LOS COMMODITIES 200 180 160 140 120 100 80 60 PETRÓLEO COBRE FEB-17 ENE-17 DIC-16 ORO ENE-17 NOV-16 NOV-16 OCT-16 SEP-16 SEP-16 AGO-16 JUL-16 JUL-16 JUN-16 MAY-16 ABR-16 MAY-16 FEB-16 MAR-16 FEB-16 40 Fuente: Bloomberg Nota: Retornos en dólares, normalizados con base 100 a febrero-16 GRÁFICO 4. PETRÓLEO EN LÍNEA CON MAYOR INVENTARIO EN EEUU; ORO ESTABLE TRAS DISCURSO DE LA FED. COMMODITIES En febrero, el petróleo aumentó su precio en 2,27%, pero durante estos días su actuar ha sido volátil (gráfico 4). Por un lado, el crecimiento global ha mejorado cifras de actividad en la mayoría de las regiones, lo que ha generado que los precios de la energía se recuperen en el último trimestre de 2016 y al inicio del primer trimestre de 2017, rompiendo un patrón de descensos consecutivos en los cuatro años anteriores. Gran parte de esta recuperación fue gracias a los precios del crudo, tanto Brent como WTI, que han aumentado sólidamente tras el primer acuerdo de reducción de la producción de la OPEP en diez años. Los recortes, que comenzaron en enero y que se siguen comprimiendo, ascenderán a 1.2 millones de barriles por día, con nuevos recortes de 0.6 millones de barriles por día provenientes de productores no pertenecientes a la OPEP, principalmente Rusia. Por otro lado, los riesgos políticos que enfrentan algunos países productores de petróleo, como Libia, Iraq y Nigeria, afectan sus niveles de oferta, lo que también es un driver positivo. Este acuerdo sigue siendo necesario para aportar estabilidad a los precios, aunque no necesariamente implica el inicio de una tendencia al alza. Lo anterior, ya que existe la amenaza de la producción y los inventarios de Estados Unidos que continúan expandiéndose. Es así como la entrada de productores shale oil actuaría como un nuevo factor de ajuste del balance oferta-demanda de petróleo, constituyéndose en una traba para un fortalecimiento significativo de su precio. Por el lado del cobre, nuestra visión pasa a ser negativa, principalmente por las consecuencias que podría generar la significativa escalada en datos de inflación en China, especialmente el índice de precio del productor (IPP- gráfico 5), que llegó a sus máximos desde 2008, marcando 7,8%. Esta fuerte alza genera una alta posibilidad de que China acote sus estímulos monetarios, lo que podría afectar la actividad económica y por ende, la demanda del gigante asiático. Lo anterior no sólo afectaría el precio del cobre sino que también el del resto de los metales. 7 VISIÓN GLOBAL DE MERCADOS SURA INVESTMENT MANAGEMENT NO. 15 / MARZO DE 2017 ENE-16 AGO-16 JUN-15 ABR-14 NOV-14 FEB-13 SEP-13 DIC-11 JUL-12 OCT-10 MAY-11 MAR-10 ENE-09 AGO-09 JUN-08 ABR-07 NOV-07 FEB-06 SEP-06 DIC-04 JUL-05 OCT-03 MAY-04 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 MAR-03 ÍNDICE DE PRECIOS AL PRODUCTOR Fuente: Bloomberg CHINA IPP Nota: Retornos en dólares, normalizados con base 100 a febrero-16 GRÁFICO 5. SIGNIFICATIVO AUMENTO EN CIFRAS DE INFLACIÓN EN CHINA RETORNOS (%) RENTA VARIABLE RENTA FIJA MERCADOS DESARROLLADOS 2017 30 DÍAS 12 MESES MERCADOS DESARROLLADOS 2017 30 DÍAS 12 MESES Estados Unidos Europa Japón 6.0 3.9 4.6 3.5 1.7 0.4 20.8 8.2 14.3 Investment Grade Treasury High Yield 0.1 -0.1 1.6 -0.5 -0.9 0.3 4.9 -2.5 13.5 10.2 1.0 2.0 -2.7 17.4 18.8 3.4 4.0 0.8 1.1 9.3 7.7 4.2 9.2 -1.2 -0.8 7.8 1.7 2.4 -2.0 -5.8 5.1 7.5 33.5 4.4 35.3 16.6 MERCADOS EMERGENTES Asia EMEA* MERCADOS DESARROLLADOS EMD Hard Currency** EMD Local Currency** LATINOAMÉRICA México Brasil Colombia Perú Chile Nota: Rendimientos en Moneda Local Fuente: Bloomberg al 14/03/17 *EMEA: E (Europa), ME (Middle East-Oriente Medio), A (África) **EMD: Emerging Markets Debts (Deuda Mercados Emergentes) 8 VISIÓN GLOBAL DE MERCADOS SURA INVESTMENT MANAGEMENT NO. 15 / MARZO DE 2017 MERCADOS SURA RETORNOS ÍNDICES ACCIONARIOS LATAM 190 170 150 130 110 70 FEB-16 FEB-16 MAR-16 MAR-16 ABR-16 ABR-16 MAY-16 MAY-16 MAY-16 JUN-16 JUN-16 JUL-16 JUL-16 AGO-16 AGO-16 SEP-16 SEP-16 OCT-16 OCT-16 OCT-16 NOV-16 NOV-16 DIC-16 DIC-16 ENE-17 ENE-17 FEB-17 FEB-17 MAR-17 90 CHILE COLOMBIA MÉXICO Fuente: Bloomberg PERÚ Nota: Retornos en moneda local, normalizados con base 100 a febrero-16 GRÁFICO 6. BOLSAS DE LA REGIÓN RELATIVAMENTE ESTABLES; ODEBRECHT GOLPEA A PERÚ A TRAVÉS DE GRAM COMPORTAMIENTO MONEDAS LATAM VS USD 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 APRECIACIÓN FEB-16 FEB-16 MAR-16 MAR-16 ABR-16 ABR-16 MAY-16 MAY-16 MAY-16 JUN-16 JUN-16 JUL-16 JUL-16 AGO-16 AGO-16 SEP-16 SEP-16 OCT-16 OCT-16 OCT-16 NOV-16 NOV-16 DIC-16 DIC-16 ENE-17 ENE-17 FEB-17 FEB-17 MAR-17 DEPRECIACIÓN CHILE COLOMBIA MÉXICO PERÚ URUGUAY Fuente: Bloomberg Nota: Monedas normalizadas, con base 100 a enero-16 GRÁFICO 7. MXN SE RECUPERA TRAS PROGRAMA DE COBERTURAS DEL BANXICO; CONTINÚA LA INCERTIDUMBRE SOBRE LA POLITICA COMERCIAL DE EEUU. SPREADS DEUDA SOBERANA LATAM (PBS) CHILE MÉXICO FEB-17 DIC-16 ENE-17 OCT-16 URUGUAY NOV-16 SEP-16 JUL-16 PERÚ AGO-16 JUN-16 ABR-16 MAY-16 FEB-16 COLOMBIA MAR-16 DIC-15 ENE-16 NOV-15 OCT-15 SEP-15 450 400 350 300 250 200 150 100 50 Fuente: Bloomberg GRÁFICO 8. SPREADS SOBERANOS MEJORANDO MARGINALMENTE DESDE ELECCIÓN DE TRUMP TASA REFERENCIA INTERBANCARIA LATAM FEB-09 JUN-09 OCT-09 FEB-10 JUN-10 OCT-10 FEB-11 JUN-11 OCT-11 FEB-12 JUN-12 OCT-12 FEB-13 JUN-13 OCT-13 FEB-14 JUN-14 OCT-14 FEB-15 JUN-15 OCT-15 FEB-16 JUN-16 OCT-16 FEB-17 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 CHILE 3.25 COLOMBIA 7.25 MÉXICO 6.25 PERÚ 4.25 Fuente: Bloomberg GRÁFICO 9. RECORTE DE TASAS EN COLOMBIA: EMPIEZA CICLO EXPANSIVO PARA EL BANCO CENTRAL. 9 VISIÓN GLOBAL DE MERCADOS SURA INVESTMENT MANAGEMENT NO. 15 / MARZO DE 2017 ENTORNOS MACRO MERCADOS SURA RENTA FIJA RENTA VARIABLE Los datos suaves se encuentran en niveles muy bajos: confianza del consumidor, del productor, PMIs manufactureros y de servicios. Pero los datos duros, revelan resistencia e incluso aceleración en algunos casos: PIB, cuenta corriente, consumo real, manufactura, exportaciones petroleras y no petroleras, industria automotriz, empleo y subempleo, importaciones intermedias e inversión. Preocupa el crecimiento del gasto público, que con poca probabilidad será recortado este año, alentado un eventual recorte en la nota soberana este año. México Mixto Colombia Mixto Perú Mixto Chile Negativo Con algún grado de volatilidad en el corto plazo, la tendencia sigue siendo muy negativa en términos de crecimiento. Escenario político de cara a las próximas elecciones continúa siendo preocupante. Probabilidad de un gobierno más pro mercado, es moderada. Uruguay Positivo El registro de inflación de Febrero (0,50%) fue menor en relación a lo esperado (0,96% era la mediana de las expectativas de acuerdo con lo divulgado por el Banco Central). El retroceso en el precio de las frutas y verduras junto a un dólar más bajo explica en gran parte este fenómeno. A su vez, el último registro del déficit fiscal fue de -3,7% del PIB, 0,3% menor al dato anterior. México MONEDAS IMPLICACIONES Colombia = Perú = Chile - Uruguay = México = Colombia = Perú - Chile - México = Colombia + Perú - Chile - Uruguay + - - - MENOR PREFERENCIA En febrero, la inflación fue de 1,01%, lo que representó en términos anuales un 5,18%. El crecimiento de 2016 finalizó en 2%, en línea con la expectativa del Banco de la República. El dato de Confianza del consumidor reportado en febrero con corte a enero es el más bajo históricamente (-30,2) La economía peruana se expandió en 3,9% durante el 2016, impulsada principalmente por el crecimiento del sector minero. Esperamos una desaceleración del crecimiento en los próximos meses producto de la caída de la inversión pública y la menor confianza empresarial y a nivel de los hogares. El PIB debería expandirse entre 3,0% y 3,5% este año, sustentada por el crecimiento de la producción minera. Reales: Positivos. Aumento en precios de gasolina presiona bienes y servicios, expectativas de inflación para 2017 cerca del 5%. Favorecemos la parte media de curva real, que muestra menos volatilidad. Nominales: Negativos. Expectativa de alza en tasa de interés por Banxico, parte media más defensiva y parte larga demasiado plana. Favorecemos papeles corporativos de tasa revisable menor a 3 años. Durante el último mes la curva de rendimientos de TES TF se ha empinado en la parte larga en promedio con incrementos de 30 pbs, mientras la parte corta ha retrocedido cerca de 13 bp (noviembre del 18); movimiento explicado por el impacto de la política monetaria en la parte corta de la curva y por el grado de aplanamiento que traía la curva a principio de año por el apetito comprador. La curva soberana PEN mostró un comportamiento estable en febrero. Las tasas en soles a lo largo de la curva de bonos soberanos se incrementaron en promedio 0,10%. En la última semana del mes se vio un flujo importante de institucionales extranjeros tomando posiciones en los soberanos con vencimiento en el 2031 y 2037. A corto plazo no descartamos una ligera corrección en la curva local, ligada a factores externos vinculados a estrategias de carry-trade de inversionistas extranjeros. Tasas base y spreads volvieron a alcanzar nuevos niveles mínimos. Si bien mantenemos una visión constructiva para el activo en el corto plazo, producto de la pobre actividad y la potencial baja de tasas por parte del Banco Central, mantenemos el neutral en duración, aunque en el corto plazo podríamos modificarla a una recomendación UW. Seguimos neutrales en UF. La renta fija denominada en pesos uruguayos (UYU) se mantuvo en los mismos niveles observados en el mes anterior. Los rendimientos reales por otra parte, se depreciaron ante el bajo registro de inflación del mes de Febrero, por lo que sobreponderamos pesos nominales ante tasas reales en el corto plazo. Los títulos denominados en USD tuvieron comportamientos mixtos, frente a cambios en la expectativa del aumento de tasas por parte de la FED sobre fines de mes. Aún cuando el escenario macroeconómico 2017 es retador y la incertidumbre por la renegociación comercial de EUA con México, subimos posición a neutral, esperamos que los esfuerzos recientes del Banxico (contrato con cobertura) y la caída en la imagen/poder político de Trump dadas sus declaraciones recientes, tengan un impacto positivo en el margen para la moneda. En lo corrido del año, el índice accionario Colcap ha registrado un descenso de 1,31% en pesos y -0,19% en dólares. Luego de un inicio positivo de la bolsa, la noticia de Odebrecht y su participación en una concesión vial afectó el retorno del mercado colombiano. Los resultados financieros reportados hasta el momento por las compañías han sido mixtos, en general en línea con las expectativas del mercado. En el corto plazo, la subida de tasas de interés en Estados Unidos y un dólar más fuerte van a presionar a los commodities. En este escenario, las acciones mineras en la Bolsa de Valores podrían presentar correcciones. Además, las denuncias de corrupción vinculadas al caso Odebrecht van a afectar la licitación de proyectos de infraestructura en el sector público. Se viene observando un caída en las expectativas de crecimiento para los próximos meses a nivel de los hogares. Las valorizaciones se elevan de forma material, expectativas de crecimiento en utilidades se mantienen bajas y resultados corporativos al 4T16 han estado bajo las expectativas. Chile aparece relativamente mal rankeado en Scorecard global. Probable desaceleración China impactaría a este mercado apalancado al cobre. Espacio para corrección en la moneda debido a la nueva política cambiaria (coberturas del fx sin afectar las reservas internacionales) , sin embargo, no reflejan de manera adecuada los fundamentales del país. Adicionalmente, aumento de incertidumbres en relación a tratados comerciales también sestarían la reciente apreciación del peso. Al 6 de marzo, la tasa de cambio alcanzaba COP2,966, lo que representa una apreciación de 1,15% en lo corrido del año, en el último mes se ha depreciado el 3,3%. A la misma fecha, en lo corrido de 2017, el dólar frente a las monedas fuertes (DXY) se ha debilitado el 0,7%. La mejora en los términos de intercambio y la reducción del déficit en la balanza comercial nos llevan a creer que el tipo de cambio debería tener una tendencia a la baja en el mediano plazo. A corto plazo, el periodo de alzas en las tasas de interés en Estados Unidos va a generar volatilidad, lo que nos llega a sub-ponderar el sol versus el dólar. CLP vuelve a tomar una tendencia depreciativa, luego de alcanzar niveles mínimos. Estimamos probable una depreciación de la moneda producto de: (i) diferenciales de tasa; (ii) diferenciales de actividad económica; (iii) posiciones especulativas en cobre en niveles aún elevados; y (iv) una probable desaceleración de actividad China. En lo que va del año el UYU se apreció 2,50%. Este fortalecimiento fue en línea con el comportamiento de la divisa brasilera en el último bimestre. A su vez, el mercado local espera una devaluación en el corto plazo, que estará sujeto al contexto regional y a las decisiones de política monetaria por parte de la FED. NEUTRAL + + + MAYOR PREFERENCIA 10 VISIÓN GLOBAL DE MERCADOS SURA INVESTMENT MANAGEMENT NO. 15 / MARZO DE 2017 Brasil Chile China Colombia Corea del Sur Filipinas Grecia Hungría India Indonesia Irlanda Italia Japón Luxemburgo Noruega Portugal Reino Unido Singapur Suecia Suiza Alemania Austria Bélgica Dinamarca España Estados Unidos Finlandia Francia Holanda Hong Kong Malasia México Perú Polonia República Checa Rusia Tailandia Taiwán Turquía MERCADOS EMERGENTES MERCADOS DESARROLLADOS ANEXO 1. PAÍSES DESARROLLADOS VERSUS EMERGENTES INCLUYE LOS PAÍSES QUE SE ENCUENTRAN DENTRO DE LOS ÍNDICES QUE UTILIZA SURA ASSET MANAGEMENT SOMOS UN EQUIPO ALTAMENTE CAPACITADO CON PRESENCIA EN TODAS LAS REGIONES JUAN CARLOS BOTERO SIM CIO FELIPE ASENJO, CFA Regional Head of Equities FELIPE TRUJILLO Regional Head of Products CESAR CUERVO, CFA Head of Research DAVID AGUIRRE Head Alternative Investments ANDRÉS ACEVEDO, CFA Country Head & CIO TARIK RAMIREZ, CAIA Country Head & CIO ROBERTO MELZI Country Head & CIO GERARDO AMEIGENDA Country Head & CIO RENTA FIJA INTERNACIONAL RENTA VARIABLE INTERNACIONAL VISIÓN GLOBAL Y ESTRATEGIA DE INVERSIÓN ANALISTAS JEAN PAUL LATOURNERIE Head of Equities Chile NATALIA GAVIRIA Research Analyst JOSE A. BLOCK, CFA, CAIA Head of Equities Perú DAVID AGUDELO Analyst FERNANDO BELDEN, CFA Head of Equities México JOSÉ EDUARDO FLORES Economist Analyst ARTURO HERNÁNDEZ Portfolio Manager SANTIAGO HERNÁNDEZ Analyst PEDRO PABLO PALMA Portfolio Manager COMMODITIES PAMELA VEGA Analyst JOAQUÍN BARRERA Head of Fixed Income México JUAN CARLOS DEL BARRIO Analyst ESTADOS UNIDOS -BRASIL CAMILO MIRANDA Analyst EUROPA DESARROLLADA -EMERGENTE ELISA LARRAIN Analyst JAPÓN -ASIA EMERGENTE NICOLE HUGEAT Analyst DANIEL DEUTZ Director Research Strategy INFORMACIÓN RELEVANTE. La información contenida en el presente documento hace parte de Sura Asset Management y no corresponde a ningún tipo de asesoría y/o consultoría, tiene un propósito meramente informativo. Cualquier opinión expresada en este material está sujeta a cambios sin previo aviso. Los clientes deberán informarse de las implicaciones legales, regulatorias, tributarias que conlleva la inversión y determinar si las ideas plasmadas en este documento son relevantes para sus objetivos particulares. 11