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Fondo Mutuo
Latin America Fund:
Una buena elección para invertir
principalmente en mercados
accionarios latinoamericanos
Endesa
Tomándose un break antes de iniciar
la próxima década con ambiciosos
proyectos de inversión en Chile
Mercados Bursátiles:
Caídas en mercados bursátiles:
¿Oportunidad de inversión o síntomas
de enfriamiento?
N 3 año 2006
3
Editorial
4
Análisis y Proyecciones del Mercado
Entre Delfos y el Banco Central
5
Mercados Bursátiles
Caídas en mercados bursátiles:
¿Oportunidad de inversión o síntomas de enfriamiento?
6
Fondos Mutuos
Bajas en los mercados emergentes es transitoria: esta es una buena oportunidad para
invertir en ellos
7
Análisis de Mercados
Mercados internacionales seguirán mostrando niveles de volatilidad pero tienden a
normalizarse
8
Fondo Mutuo Emerging Fund:
Excelente alternativa de inversión en mercados emergentes
9
Concurso "Mundial de Inversiones”
13
Fondo Mutuo Latin America Fund:
Una buena elección para invertir principalmente en mercados accionarios latinoamericanos
14
SQM
El interesante dinamismo del mercado global de fertilizantes, yodo y litio, genera favorables
condiciones para la generación de flujos a corto y mediano plazo
15
Endesa
Tomándose un break antes de iniciar la próxima década con ambiciosos proyectos de
inversión en Chile
16
Vida Social
18
Indicadores Económicos
N 3 año 2006
Comité Editorial
Jorge Rodríguez Ibáñez
Francisca Veth Raffo
Bárbara Veyl Coombs
Colaboradores
Rodrigo Aravena González
Raphael Bergoeing Vela
Ricardo Blum Bonder
Nicolás Celedón Förster
Juan Pablo Cerda Mardones
Daniela de la Fuente Macan
Departamento de Estudios
Macarena Matus Reyes
Patricio Hernández Peirano
Francisco Muñoz Bustamante
Julio Naray De la Fuente
Javier Rivera Arce
Sergio Zapata Muñoz
Diseño
Osvaldo Vera Salinas
Grupo Contemporáneo
En el último tiempo, hemos visto que los mercados, en
general, han presentado un alto grado de volatilidad,
dada la incertidumbre existente en el mundo, respecto
al nivel de la tasa de interés que puede alcanzar la
Reserva Federal de Estados Unidos. Sin embargo, creemos
que esta situación debiera ser transitoria y los hechos
así lo demuestran, puesto que la economía en el ámbito
internacional está experimentando el período de más
alto crecimiento en medio siglo, en un contexto de baja
inflación y muy bajas tasas de interés. Un dato que ratifica
lo anterior, es que para este año, el Fondo Monetario
Internacional estima un crecimiento del PIB mundial de
4,9% y se cree que este incremento debiera estar
extendiéndose hacia las diversas regiones del mundo.
De esta forma, empezamos un segundo semestre
enfrentándonos a un escenario económico nacional
favorable y estable, preparados para seguir enriqueciendo
el servicio y asesoría que ponemos a disposición de
nuestros clientes. Pero esta vez, además de fortalecer
nuestra gama de productos, ampliar las oportunidades
de inversión que le ofrecemos, mejorar nuestros
estándares de atención y fortalecer nuestra plataforma
tecnológica, quisimos hacerle una invitación en grande.
Lanzamos en conjunto con El Mercurio el millonario
concurso “Mundial de Inversiones”, que invita a miles
de personas a participar administrando un monto de
dinero virtual en un portafolio compuesto por acciones
nacionales, índices bursátiles internacionales e
instrumentos de renta fija en distintas monedas. El
concurso dura aproximadamente 3 meses, y premiaremos
las mayores rentabilidades diarias, semanales, mensuales
y trimestrales. Los par ticipantes podrán ganar así
notebooks diarios, home theaters, viajes y un BMW.
Pero adicionalmente, existe un premio de hasta un
millón de dólares si un participante gana el premio
mensual dos veces consecutivas.
inversión, se enfrenta a este
mundo. La tecnología nos
permitió generar un lenguaje
simple, atractivo, entretenido y
sumamente cercano a la
realidad y es eso lo que
queremos poner a su
disposición. Nos sentimos muy
orgullosos de lo que estamos
alcanzando a través de esta
innovadora invitación y no
queremos que nadie se quede
fuera.
Hemos puesto todo nuestro esfuerzo y dedicación en este
nuevo gran proyecto.Y como siempre, la calidad de nuestros
equipos, nuestras ganas de estar siempre innovando para
usted y el profesionalismo que cada uno de los que trabaja
en Banchile pone en el logro de este objetivo, lo han
permitido. Se lo dedicamos a nuestros miles de clientes y
a los miles también que están invitados a serlo. Esperamos
que les guste.
En resumen, queremos que nuestros clientes disfruten
del mundo de las inversiones, a través de este concurso
que permite además, ganar millonarios premios. Estamos
seguros de que esto producirá un cambio importante
en la forma con que el mercado entero de ahorro e
3
Análisis y Proyecciones del Mercado
ENTRE DELFOS Y EL BANCO CENTRAL
Más de 2.700 años atrás, en Grecia, al pie del
monte Parnaso y en medio de las montañas
de la Fócida, ya funcionaba el oráculo de
Delfos, el primer servicio institucionalizado
de proyecciones. Las profecías eran reveladas
con sapiencia: mediante un lenguaje ambiguo
e intrincado se anunciaba al que consultaba
lo que éste quería escuchar. Poco ha cambiado
durante estos 27 siglos. Cada día somos
bombardeados por proyecciones económicas,
generalmente fraseadas en forma condicional,
con oscuro significado e imposibles de ser
contrastadas con la realidad.
Basta un par de predicciones recientemente aparecidas en
los medios para ejemplificar la realidad anteriormente
señalada: “El precio del cobre llegará a 5 dólares” y “Si el
tipo de cambio continúa cayendo, el desempleo aumentará”.
Unos pocos adverbios serían suficientes para enriquecer
estas predicciones: cuándo, cuánto, cómo. Tal cual están, sin
embargo, poco contribuyen a la toma de decisiones. Y es
que hacer proyecciones seriamente es una tarea ingrata.
Para mostrar las dificultades que caracterizan al negocio
prospectivo, utilicemos la experiencia reciente del Banco
Central, una de las pocas instituciones en Chile que construye
proyecciones con los más altos estándares técnicos.
Comparemos entonces sus predicciones para algunas
variables agregadas claves, publicadas a comienzos de cada
año, con las cifras efectivamente observadas. Sin pretender
calificar su desempeño global, es trivial encontrar diferencias
enormes entre ambas: para el año 2002 se proyectó un
crecimiento de 5,6%, pero fue 3,4%; para el año 2003 se
proyectó una inflación de 2,5%, pero fue 1,1%; y el año
pasado se esperaba que los términos de intercambio cayeran
5%, pero terminaron subiendo 7%. Ciertamente muchas
de sus otras proyecciones han sido más atinadas. De hecho,
cada vez que la variable proyectada no varió significativamente
entre un año y otro, la proyección del Banco Central fue
acer tada. Usted ya adivinará lo que ocurre: cuando el
comportamiento de las variables económicas se repite, las
4
proyecciones aciertan; pero cuando las variaciones alcanzan
magnitudes inusuales, estas proyecciones tienden a errar.
Tal parece que las proyecciones económicas nos hablan
más sobre el pasado que sobre el futuro.
Así, las proyecciones, para que sean útiles, deben explicitar
el grado de incer tidumbre que las acompaña. Este se
representa a través de un intervalo de confianza. Los medios
de comunicación, sin embargo, típicamente sólo publican
el valor central de ese intervalo, algunas veces por simplicidad,
generalmente porque el analista consultado simplemente
no proporciona el rango.
De acuerdo a los Informes de Política Monetaria del instituto
emisor, las proyecciones económicas son mucho menos
precisas que lo que la discusión de coyuntura sugiere. Según
sus modelos, la desviación probable entre el centro del
rango proyectado y los valores observados es amplia. Por
ejemplo, en el caso de la variable que define su objetivo
institucional, la inflación, el Banco predice que, con un 90%
de probabilidad, ésta se ubicará durante los próximos 18
meses entre 1% y 5,5%. Y en el caso del crecimiento,
nuevamente con una confianza del 90%, la autoridad proyecta
que la economía se expandirá durante este año entre 4%
y 8%. En este contexto, ¿qué sentido tiene el alboroto
generado por la reciente reducción de 0,25 puntos
porcentuales en el crecimiento esperado por el Banco para
este año? Este bajo nivel de certeza es lo que, dado el
estado del arte, nuestra profesión puede ofrecer.
¿Significa esto que podemos liberarnos de las proyecciones?
No, al menos mientras los agentes económicos deban
planear sus estrategias en un entorno dinámico e incierto.
Sí es necesario entender qué puede y qué no puede ser
predicho así como las ventajas y limitaciones de hacer
proyecciones. Con todo, una enseñanza adicional debe ser
destacada: sólo a través del análisis económico podemos
explicar las causas y los efectos de los escenarios de riesgo
enfrentados. Pero el énfasis hacia proyecciones libres de
análisis sugiere que, en el terreno de los pronósticos, aún
tenemos mucho por avanzar.
Raphael Bergoeing V.
(56-2-873 65 40)
Mercados Bursátiles
CAIDAS EN MERCADOS BURSATILES:
¿OPORTUNIDAD DE INVERSION O
SINTOMAS DE ENFRIAMIENTO?
Luego de los altos precios anotados por diversos commodities, las altas tasas de inflación se han hecho
presentes. Lo anterior, sumado a efectos asociados al ciclo económico, han redundado en mayores ajustes
monetarios por parte de diversos bancos centrales en el mundo, situación que ha generado una caída en
los principales indicadores bursátiles. Creemos que esta baja en los mercados accionarios representa una
atractiva oportunidad de inversión.
Rodrigo Aravena G.
(56-2-873 61 96)
Índices Bursátiles (base mayo 05=100)
IPSA
Bovespa
Nikkei
Jun-06
Abr-06
May-06
Mar-06
Feb-06
Dic-05
Ene-06
Nov-05
Sep-05
Oct-05
Ago-05
Jul-05
220
200
180
160
140
120
100
80
Jun-05
Por su parte, para las economías importadoras netas de
productos básicos, lo anterior ha conllevado a la existencia
de altas tasas de inflación y con ello a incrementos en las
tasas de interés de referencia, las cuales se han materializado
en Europa, EE.UU. China, India, Sudáfrica,Turquía, entre otros.
En este contexto, destaca el caso de EE.UU., donde la tasa
de inflación anual se ha mantenido sobre valores de 3,5%
en lo que va del año (la inflación de tendencia se encuentra
en torno a 2,6%), y una inflación subyacente anual superior
a 2,0% desde 2004 (la Reserva Federal considera como
aceptable el rango comprendido entre 1,0% y 2,0%). Lo
anterior, sumado a la fuer te orientación que posee el
Presidente de la Reserva Federal (Ben Bernanke) hacia la
política monetaria basada en metas de inflación y a la
necesidad de ganar credibilidad en el mercado, ha conllevado
a endurecer aún más el ajuste, causando con esto una
amenaza de desaceleración de la actividad agregada. Ello,
sumado a la incer tidumbre con respecto a las futuras
decisiones de la Reserva Federal, ha sido determinante
sobre las caídas en las principales bolsas del mundo.
May-05
Los altos precios anotados por diversos commodities sin
lugar a dudas que ha traído una serie de beneficios para
países emergentes cuyo ciclo económico es altamente
dependiente del comercio de estos bienes. La variación
favorable de los términos de intercambio que ha surgido
a raíz de este ciclo ha redundado en estas economías en
que tengan mejores cuentas fiscales, superávit en cuenta
corriente, entre otros. Esto ha favorecido una mejora en
diversos indicadores de solvencia, de absorción ante shocks
internacionales y riesgo país que, sin duda, han ayudado
notablemente a mejorar los fundamentales de estas
economías, principalmente en Asia y Latinoamérica.
S&P 500
En este contexto, Chile no ha estado exento de este
comportamiento bursátil. Sin embargo, creemos que la baja
registrada en el mercado representa más bien una
oportunidad de compra que señales de un declive mayor.
Ello, dado que los fundamentales económicos y de las
empresas se mantienen sólidos y que los proyectos de
inversión que han realizado muchas de las compañías están
en plena ejecución, con buenas perspectivas de crecimiento
de ingresos y utilidades para los próximos años. De esta
manera, la volatilidad del mercado debiera atenuarse en la
medida que se elimine la incertidumbre respecto al rumbo
en las tasas que tome la Reserva Federal de Estados Unidos,
para lo cual se deberá esperar atentamente sus próximas
reuniones y los mensajes que emita dicho organismo.
5
Fondos Mutuos
BAJAS EN LOS MERCADOS EMERGENTES
ES TRANSITORIA: ESTA ES UNA BUENA
OPORTUNIDAD PARA INVERTIR EN
ELLOS
En las últimas semanas, el mercado global de acciones, monedas, commodities y deuda, tanto en países industrializados
como emergentes, ha presentado un alto grado de volatilidad, con una fuerte corrección de los activos.
Lo anterior se ha dado, producto principalmente del aumento en la incertidumbre de los inversionistas internacionales
respecto al nivel de la tasa de interés que pueda alcanzar la Reserva Federal de Estados Unidos (FED).
Otro factor que ha incidido en el grado de volatilidad apunta
a las diferencias existentes entre el nuevo presidente de la
FED, Ben Bernanke y su antecesor Alan Greenspan en su
estilo comunicacional y en su política de fijar metas inflacionarias.
Los mercados están tratando de entender las implicancias
de estas diferencias, las que además serán determinantes en
la futura tasa de crecimiento e inflación en Estados Unidos,
afectando por lo tanto, en mayor o menor grado el nivel de
liquidez y crecimiento a nivel global. Esta incertidumbre, unida
a las altas rentabilidades obtenidas durante los primeros
meses de 2006, ha llevado a que los agentes especuladores
tomaran utilidades de corto plazo. Había excesos especulativos
en algunos mercados, pero la corrección ha sido indiscriminada,
puesto que existen países con economías bastante menos
riesgosas que la economía norteamericana y que no requerían
correcciones de la magnitud observada en los últimos tiempos.
Por lo tanto, consideramos que se trata de una situación
transitoria y corresponde a una corrección, impulsada
principalmente por los agentes especuladores del mercado,
que en corto tiempo han obtenido grandes utilidades,
principalmente en los mercados de commodities, monedas y
de economías emergentes.
Los fundamentos estructurales económicos de más largo
plazo, nos llevan a pensar que esta volatilidad y corrección,
son cíclicas, corresponden a una situación transitoria y que
están lejos de ser una burbuja con precios inflados que
reviente, como fue el caso de la burbuja inmobiliaria en
Japón o la burbuja tecnológica en 2000. Los hechos
demuestran que no se trata de eso, pues la economía
mundial está experimentando el periodo de más alto
crecimiento en medio siglo, en un contexto de baja inflación
y muy bajas tasas de interés. De hecho, para este año el
Fondo Monetario Internacional estima un crecimiento del
PIB mundial de 4,9%, expansión que se estaría extendiendo
hacia las diversas regiones del mundo. Entre los países
industriales, Estados Unidos sigue siendo el principal motor
del crecimiento, pese a los últimos datos económicos que
están indicando un desaceleramiento en su economía. Pero
6
la expansión de Japón se ha afianzado y se observan señales
de una recuperación más sostenida en la zona euro. Por
otra par te, en la mayoría de los países de mercados
emergentes y en desarrollo el crecimiento se mantiene
firme. Especialmente impresionante es el dinamismo de la
actividad económica de China e India, países altamente
poblados que están invirtiendo fuertemente en su desarrollo
interno y demandando cantidades crecientes de commodities.
En América Latina, pese al ritmo de crecimiento más lento
en las economías más grandes, continúa el sólido aumento
del PIB, impulsado por el auge de los precios de los
commodities, los que han contribuido a reducir notablemente
los coeficientes de endeudamiento y solvencia, transformando
sus cuentas fiscales en superavitarias.
El marco global descrito asegura que durante los próximos
años, la mayoría de los commodities presentarán precios
superiores a sus promedios históricos, originados por la
mayor demanda real global por ellos, la que no va a ser
satisfecha por aumentos equivalentes en la oferta real,
situación que va a continuar beneficiando a los países con
economías emergentes.
Por lo tanto, consideramos que la volatilidad de los mercados
permanecerá durante un tiempo más, pero que estas caídas
en los mercados emergentes son transitorias y causadas
principalmente por inversionistas de corto plazo y de carácter
especulativo. Cabe señalar que no sólo por los fundamentos
macroeconómicos, sino que también por los microeconómicos,
debido a que el buen desempeño de las empresas en términos
de generación de utilidades y las correcciones realizadas,
hacen que los índices accionarios se transen por debajo de
los promedios históricos. Esto último hace que los mercados
emergentes se encuentren subvalorados, transformándose
en una buena oportunidad invertir en ellos.
Dado este escenario, recomendamos nuestros fondos
mixtos, que invierten en instrumentos de capitalización de
países emergentes Latin America Fund, Emerging Fund y
Asia Fund, como una muy buena alternativa de inversión
para un horizonte de plazo igual o mayor a 12 meses.
Julio Náray
(56-2-661 2479)
Análisis de Mercados
MERCADOS INTERNACIONALES
SEGUIRAN MOSTRANDO NIVELES DE
VOLATILIDAD PERO TIENDEN A
NORMALIZARSE
Desde el año 2003, los precios de los activos en el mundo habían mostrado una clara tendencia al alza,
liderados por excelentes cifras de crecimiento global, ausencia de presiones inflacionarias y un continuo
aumento de las ganancias corporativas. El positivo escenario vivido durante los últimos años se puede explicar
en gran medida por las bajas tasas de interés que mantenían los bancos centrales alrededor del mundo, un
incremento en la velocidad de los cambios tecnológicos y, finalmente, una economía mundial disfrutando
de los efectos de la globalización.
De los tres efectos mencionados, las bajas tasas de interés
son lo único que ha ido cambiando durante el último año.
En un extremo, tenemos al Banco Central de Estados Unidos
(FED) que ha subido 400 puntos base la tasa de interés,
mientras que por otra parte, las economías asiáticas lo han
hecho sólo en 25 puntos base. A excepción de Brasil e
Indonesia, todos los bancos centrales han subido las tasas
de interés y la tendencia apunta a seguir haciéndolo.
Hace unos meses atrás, la situación anteriormente
mencionada parecía no importar a los inversionistas, porque
la percepción existente era que estos ajustes estaban
próximos a terminar, por lo que no impactarían de manera
importante el crecimiento del cual está gozando el mundo.
Sin embargo, las declaraciones que ha ido realizando el
nuevo presidente de la FED, Ben Bernanke en el último
tiempo, apuntan a presiones inflacionarias que persisten, y
por tanto, para cumplir con su mandato seguirá con su
proceso de contracción monetaria de ser necesario. Ello
ha generado un importante aumento en la volatilidad y una
significativa corrección en los mercados accionarios.
Dado lo anterior, la pregunta que corresponde hacerse
apunta a si esta corrección se condice con las condiciones
y proyecciones de mercado o es una corrección producto
de la incertidumbre que ha generado la política monetaria
contractiva que se está aplicando en el mundo. Además,
bajo un escenario pesimista, esto podría generar una situación
Francisco Muñoz B.
(56-2-873 66 02)
Nicolás Celedón F.
(56-2-873 66 15)
similar a la observada el año 2000, donde la FED elevó las
tasas de interés hasta el 6,5% y la economía terminó en
una recesión el año 2001.
Nosotros creemos que este ajuste estaría llegando a su fin
y la corrección que hemos observado del valor de los
activos financieros debería tender a normalizarse en los
meses venideros. Basamos nuestro análisis principalmente
en dos factores. El primero tiene que ver con el alza de
tasas de interés en Estados Unidos, que ha generado una
caída de un 25% de las aplicaciones de créditos hipotecarios,
lo que nos hace pensar que las presiones en el precio de
este sector irán disminuyendo con el pasar de los meses.
Por otra parte, y en concordancia con lo anterior, creemos
que el ajuste de las presiones inflacionarias se generará tras
una menor demanda y, por tanto, la pregunta que
corresponde hacernos es: ¿Qué nivel de tasa de interés
comienza a impactar el nivel de consumo? Nuestros análisis
sugieren que esto ya está sucediendo, de hecho los niveles
observados en el índice de confianza de los consumidores
es consistente con un crecimiento del consumo de entre
1,25% y 1,5%, por debajo del crecimiento actual del 2,1%.
Por último, es importante señalar que creemos que los
mercados debieran tender a normalizarse, sin embargo,
éstos seguirán mostrando mayores niveles de volatilidad
respecto a lo que estábamos acostumbrados.
7
Fondo Mutuo Emerging Fund
EXCELENTE ALTERNATIVA DE
INVERSION EN MERCADOS
EMERGENTES
Rentabilidad Nominal del Fondo
(En pesos chilenos, al 31 de Mayo de 2006)
Descripción del Fondo Mutuo
La misión del Fondo Mutuo Emerging Fund es ofrecer una
alternativa de inversión en los mercados internacionales
emergentes, a través de una car tera compuesta
principalmente por acciones de empresas internacionales
y por instrumentos financieros emitidos por las principales
instituciones que participan en los mercados de capitales
nacionales y extranjeros.
Este fondo está dirigido tanto a personas naturales como
jurídicas, que tengan un horizonte de inversión de mediano
y largo plazo, que buscan par ticipar de los mercados
emergentes, asumiendo un riesgo que va en directa relación
con los activos que componen el fondo.
Participación por Países en el Benchmark
(Portafolio ideal del Fondo)
Malasia
4,52%
Otros
16,71%
Corea
19,74%
India
4,94%
Sudáfrica
13,42%
Rusia
5,75%
China
6,77%
Taiwán
12,96%
México
6,81%
Brasil
8,38%
Evolución Histórica del Valor Cuota v/s Benchmark
Fluctuación en pesos chilenos en base 100 de los últimos 12 meses
(Del 31-05-2005 al 31-05-2006)
150
130
Período
Fondo
Mayo 2006
-7,93%
3 Meses
2,04%
6 Meses
14,04%
1 Año
22,33%
Acumulado 2006
10,29%
Consideraciones de Inversión
No se esperan aumentos sustanciales en la tasa de
interés de los países emergentes, debido al equilibrio
actual entre inflación y crecimiento.
Para el año 2006, las primeras estimaciones en el
crecimiento de las utilidades corporativas para los
mercados emergentes apuntan a un 6%, donde la
zona de mayor crecimiento es la región emergente
asiática con un 9%.
El adecuado manejo de las finanzas públicas ha
producido una disminución en los niveles de riesgo
país de las economías asiáticas, lo que permite
obtener un menor costo de financiamiento para la
emisión de deuda, fomentando la formación bruta
de capital a tasas de 7,3% para el año 2006.
Corea del Sur está mostrando una recuperación
en la demanda interna como consecuencia del
aumento del consumo privado, pese a la disminución
de la política fiscal expansiva.
El incierto escenario eleccionario para los próximos
meses en Brasil y sus posibles efectos como un
cambio en las políticas fiscales, podría elevar el
premio por riesgo de las economías de la región,
afectando el valor de los activos.
Un alto precio del petróleo durante un período
prolongado de tiempo, podría impactar los márgenes
corporativos de las economías, producto de los
menores ingresos asociados a mayores costos de
producción, reduciendo las expectativas de
crecimiento en los países emergentes.
110
Consideraciones Favorables
Consideraciones Desfavorables
00
Fondo Mutuo
8
Benchmark
Fondo Mutuo Latin America Fund
UNA BUENA ELECCION PARA INVERTIR
PRINCIPALMENTE EN MERCADOS
ACCIONARIOS LATINOAMERICANOS
Rentabilidad Nominal del Fondo
Descripción del Fondo Mutuo
La misión del Fondo Mutuo Latin America Fund es ofrecer
una alternativa de inversión en los mercados accionarios
internacionales, principalmente latinoamericanos incluyendo
a México, a través de una cartera compuesta, en su mayoría,
por acciones de empresas internacionales y por instrumentos
financieros emitidos por las principales instituciones que
participan en los mercados de capitales nacionales y extranjeros.
Este fondo está dirigido, tanto a personas naturales como
jurídicas, que tengan un horizonte de inversión de largo
plazo, asumiendo un riesgo que está en directa relación
con los activos que componen el fondo.
Participación por Países en el Benchmark
(Portafolio ideal del Fondo)
Argentina
3,15%
Perú
2,53%
Otros
1%
Chile
9,86%
Brasil
46,93%
México
36,53%
Evolución Histórica del Valor Cuota v/s Benchmark
Fluctuación en pesos chilenos en base 100 de los últimos 12 meses
(Del 31-05-2005 al 31-05-2006)
170
160
150
140
130
120
110
100
(En pesos chilenos, al 31 de Mayo de 2006)
Período
Fondo
Mayo 2006
-9,51%
3 Meses
-5,45%
6 Meses
9,65%
1 Año
28,87%
Acumulado 2006
10,30%
Consideraciones de Inversión
Las altas expectativas de crecimiento económico
para China, India y la zona asiática (que constituyen
un fuerte potenciador de los altos precios de los
commodities), sustentan el crecimiento económico
y el desarrollo del sector expor tador en las
principales economías de la región latinoamericana.
Expectativas de disminución en la tasa de interés
tanto en Brasil como en México, potenciando el
crecimiento económico y la demanda interna en
las dos mayores economías de la región.
Región de atractivo crecimiento en las utilidades
corporativas (sustentado en un escenario de disminución
en los riesgos país, sanidad en las balanzas de pagos y
cuentas corrientes equilibradas), producto de datos
macroeconómicos más potentes que una posible
inestabilidad política generada por los comicios presentes
este año en la mayoría de los países de la región.
En Brasil, posibles presiones inflacionarias podrían
motivar al Banco Central a frenar la disminución de
la tasa de instancia, desincentivando el consumo y
la inversión.
Una disminución (aunque poco probable) en los precios
promedio de los commodities por debajo de la media
de los últimos 5 años (producto de un aterrizaje de la
economía china a tasas consistentemente menores al
9,3% proyectado actualmente para el año 2006),
impactaría el crecimiento del sector exportador y el
crecimiento económico de los países latinoamericanos.
Consideraciones Favorables
Consideraciones Desfavorables
Fondo Mutuo
Benchmark
13
SQM
EL INTERESANTE DINAMISMO DEL MERCADO
GLOBAL DE FERTILIZANTES,YODO Y LITIO, GENERA
FAVORABLES CONDICIONES PARA LA GENERACION
DE FLUJOS A CORTO Y MEDIANO PLAZO
Descripción de la Compañía
SQM es un productor y comercializador integrado de
fertilizantes de especialidad (nutrientes), químicos industriales,
yodo y litio. Su producción se orienta a variados sectores
de la economía, como agricultura, vidrio, explosivos, cerámicas,
metales, productos químicos, medicina y otros. Los productos
de SQM se derivan de dos fuentes de recursos naturales
ubicadas en el desierto de Atacama (I y II Región de Chile):
depósitos de caliche y las salmueras del Salar de Atacama.
Los depósitos de caliche encontrados en Chile son las
fuentes naturales más grandes conocidas a nivel mundial
para el nitrato de sodio y el yodo. Respecto a los nitratos,
el desierto de Atacama aloja la única fuente comercialmente
explotable de este mineral. En el caso de las salmueras,
entre todos los salares conocidos del mundo, el Salar de
Atacama es el que presenta las salmueras con las más altas
concentraciones de litio y potasio, además de significativas
concentraciones de sulfato y boro.
La propiedad de la empresa se encuentra dividida en dos
series de acciones SQM A y SQM B. Ambas poseen los
mismos derechos económicos, pero las acciones serie A
tienen el poder político de la empresa, eligiendo a 7 de 8
directores.
Consideraciones de Inversión
Líder en participación de mercado de sus principales productos, con un 49% en nutrientes; 38% en yodo y 36% en litio.
La empresa presenta una excelente posición financiera, lo que otorga una mayor flexibilidad crediticia y la posibilidad de
aprovechar oportunidades de inversión.
Cuenta con una extensa red de distribución global y alta diversificación de sus ingresos.
Su integración de procesos, disponibilidad de materias primas, ley de yacimientos y condiciones climáticas explican que
tenga uno de los procesos más eficientes de la industria.
Escenario de mayores costos, incluidos energía, fletes y royalty, se traduce en una presión sobre los márgenes.
La creciente menor disponibilidad de recursos naturales y mayores costos de materias primas aumentan la probabilidad
de que competidores desarrollen productos sustitutos.
Consideraciones Favorables
Consideraciones Desfavorables
Precios y Estimaciones de Utilidad
Precio
Acción
30/06/06
$
P. Cierre
Mínimo
12 meses
$
P. Cierre
Máximo
12 meses
$
Retorno
2006
5.634
4.900
7.220
-0,3
Pat. Bolsa
MMUS$
Bolsa /
Libro
Dividend
Yield
2.709
2,7
3,5
Bajo
VE/
Ebitda 07e
8,8
%
%
Upa 2005
Upa 2006e
Upa 2007e
P/U 2005
P/U 2006e
P/U 2007e
VE/
Ebitda 06e
$221,0
$301,4
$362,7
25,6
18,7
15,5
10,3
Riesgo
de la
Inversión
Recomendaciones de Inversión
En función de los antecedentes
mencionados, nuestro valor
económico estimado para las
acciones de SQM-B es de $6.300 a
diciembre de 2006. Considerando
su actual cotización de mercado de
$5.634, nuestra recomendación para
esta acción es Comprar.
Patricio Hernández P.
(56-2-661 2436)
VE = valor empresa = patrimonio bursátil + deuda financiera neta.
Ebitda = resultado operacional + depreciación.
14
Información en detalle en www.banchileinversiones.cl
ENDESA
TOMANDOSE UN BREAK ANTES DE INICIAR LA
PROXIMA DECADA CON AMBICIOSOS PROYECTOS
DE INVERSION EN CHILE
Descripción de la Compañía
El origen de Endesa (la mayor generadora del país) se
remonta a 1943, creada como una filial de CORFO. En un
comienzo, concentraba todos los segmentos del negocio:
generación, transporte y distribución de energía eléctrica.
Tras más de 40 años como empresa estatal, inició su proceso
de privatización, que fue completado en 1989, incorporando
a su propiedad a particulares y AFPs. Tras su expansión
internacional, cuenta con filiales en Argentina, Colombia y
Perú. Además, tiene una participación en Brasil, en conjunto
con su matriz, Enersis, que a la fecha la controla con un
59,98%. Entre sus principales activos se cuentan centrales
generadoras por 4.200 MW en Chile y 7.250 MW en sus
filiales en el exterior. Para los próximos 2 años se contempla
la entrada de nuevas centrales por 420 MW, que se sumarían
a los 1.320 MW del proyecto Puelo (2011) y los 2.355
MW en Aysén. Este último a contar de 2012 y en el que
Endesa participa en un 51% de la propiedad.
Consideraciones de Inversión
Alto nivel actual de los precios de nudo seguiría en los próximos años, manteniendo los actuales niveles de ingresos y
remunerando adecuadamente sus instalaciones de generación.
Alta proporción del Ebitda es aportado por sus operaciones en Chile, lo que acota el impacto en resultados de las
variaciones que puedan experimentar sus filiales en el extranjero.
Creación del holding Endesa Brasil potenciaría operaciones en dicho país al aprovechar su mayor tamaño y participar
en futuras licitaciones, generando así un flujo más diversificado de ingresos.
Riesgos de tipo de cambio y tasa de interés podrían afectar operaciones en el exterior, por cuanto la compañía opera
en países que tienen un mayor riesgo soberano que Chile.
Operaciones en Argentina y marco legal, que redundan en un mayor riesgo operativo y un menor retorno de las inversiones
allí realizadas.
Consideraciones Favorables
Consideraciones Desfavorables
Precios y Estimaciones de Utilidad
Precio
Acción
30/06/06
$
P. Cierre
Mínimo
12 meses
$
P. Cierre
Máximo
12 meses
$
Retorno
2006
478,5
450,0
565,0
-6,4
Pat. Bolsa
MMUS$
Bolsa /
Libro
Dividend
Yield
7.171
2,3
1,9
Medio
VE/
Ebitda 07e
9,6
%
%
Upa 2005
Upa 2006e
Upa 2007e
P/U 2005
P/U 2006e
P/U 2007e
VE/
Ebitda 06e
$13,5
$19,2
$21,8
38,5
24,9
21,9
10,1
Riesgo
de la
Inversión
Recomendaciones de Inversión
En función de los antecedentes
mencionados, nuestro valor
económico estimado para las
acciones de Endesa es de $550 a
diciembre de 2006. Considerando
su actual cotización de mercado de
$478,5, nuestra recomendación para
esta acción es Comprar.
Sergio Zapata M.
(56-2-873 6162)
VE=valor empresa=patrimonio bursátil + deuda financiera neta + interés minoritario.
Ebitda=resultado operacional + depreciación + utilidad neta empresas relacionadas.
Información en detalle en www.banchileinversiones.cl
15
Banchile entrega cultura a sus
clientes
Banchile Inversiones invitó a parte de sus mejores clientes
de Santiago, a un innovador y exclusivo documental “Crónicas
de Marco Polo, en su travesía por Santiago”. En imágenes
y música, los asistentes presenciaron un sueño de Marco
Polo, en el que mientras duerme, viene de visita a Santiago
y recorre el casco histórico de la ciudad, sus palacios y
edificios arquitectónicamente más emblemáticos,
estableciendo las analogías con sus grandes viajes por el
mundo. Además, Banchile preparó especialmente para un
grupo de clientes de Rancagua, otro documental, “Chile,
Memoria Inmigrante”. Este relataba con música las historias
personales y reales de los principales inmigrantes que llegaron
a Chile durante el siglo XX. Este encuentro se llevó a cabo
en el Club de Golf Los Lirios de Rancagua.
“Crónicas de Marco Polo”:
Víctor Vera, María Luisa Valenzuela y Andrés Ojeda.
“Crónicas de Marco Polo”:
Alicia Jesam, René Araya y Silvia Jesam.
16
“Chile, Memoria Inmigrante”:
María Teresa Prieto, Francisco Armanet Gerente General
de Banchile y Luz María Valdivieso.
“Chile, Memoria Inmigrante”:
Ximena Urrutia, Gustavo Marholz, Laura Lantadilla
y Carmen Farías.
“Chile, Memoria Inmigrante”:
Carlos Solís, Liliana Cabello y Mary Ramos.
Banchile realiza Conferencia
Económica para clientes de
Concepción
Banchile realizó especialmente para parte de sus mejores
clientes de Concepción, la conferencia económica "Chile:
Una Mirada Económica de Cor to y Largo Plazo”. Los
expositores fueron el Economista Jefe de Banchile, Raphael
Bergoeing, y Felipe Morandé, Decano de la Facultad de
Economía de la Universidad de Chile. Esta actividad se llevó
a cabo el pasado 29 de junio, en el Hotel El Dorado,
Concepción.
Raphael Bergoeing, Economista Jefe de Banchile, Felipe Morandé,
Decano de la Facultad de Economía de la Universidad de Chile
y Francisco Armanet, Gerente General de Banchile.
Manuel Llanos, Víctor Gavilán y Francisco Silva.
Fernando Anguita, Jacobo Cohn, Patricia Delgado, Alejandro
Palavecino y Alex Ruf.
Jorge Urro, Paola Jara, Alejandro Álvarez y Paulina Pizarro.
Mariela y José Miguel Barudy junto a Irene Carvajal.
17
Noticias Económicas Chilenas (2006)
Noticias Económicas en EE. UU. (2006)
27 de julio
Producción, ventas industriales
desempleo (junio)
4 de agosto Inflación e inflación subyacente (julio)
10 de agosto Reunión de política monetaria B. Central
29 de agosto Producción, ventas industriales
desempleo (julio)
5 de sept.
Indice mensual de actividad económica (julio)
7 de sept.
Balanza comercial (agosto)
28 de sept.
Producción, ventas industriales
desempleo (julio)
Dólar
31/03/06
30/06/06
Variación $
Acuerdo
Observado
$ 591,25
$ 526,18
$ 590,10
$ 539,44
-1,15
13,26
28 de julio
1 de agosto
4 de agosto
8 de agosto
9 de agosto
16 de agosto
24 de agosto
30 de agosto
9 de sept.
15 de sept.
PIB anualizado (II trimestre avance)
ISM manufacturero (junio)
Tasa de desempleo (julio)
Decisión tasa de política monetaria FED
Balanza comercial (junio)
Inflación general y subyacente (julio)
Ordenes de bienes durables (julio)
PIB anualizado (II trimestre preliminar)
Productividad no agrícola (final del II
trimestral)
Inflación general y subyacente (julio)
Rentabilidad Indices Accionarios (en US$)
(Al 30 de Junio de 2006)
Rentabilidad
junio/06
Rentabilidad
Año 2006
Latinoamérica
BOVESPA
GENERAL
IPSA
MERVAL
MEXBOL
BRASIL
PERU
CHILE
ARGENTINA
MEXICO
7,06%
14,15%
-2,40%
3,56%
2,99%
18,14%
78,58%
3,27%
8,97%
1,45%
Estados Unidos
DOW JONES
NASDAQ
S&P 500
EE.UU.
EE.UU.
EE.UU.
-0,16%
-0,31%
0,01%
4,04%
-1,51%
1,76%
Europa
CAC 40
DAX INDEX
IBEX 35
FTSE 100
FRANCIA
ALEMANIA
ESPAÑA
REINO UNIDO
0,38%
-0,51%
1,48%
0,52%
13,79%
13,54%
16,24%
11,56%
Asia
SHENZEN A (Local Inv.)
SHENZEN B (Foreing Inv.)
HANG SEN
JAKARTA COMPOSITE
KUALA LUMPUR COMP
NIKKEI 225
STI
KOSPI2
CHINA
CHINA
HONG KONG
INDONESIA
MALASIA
JAPON
SINGAPUR
COREA
4,47%
-2,25%
2,46%
-1,57%
-2,58%
-1,59%
1,74%
-2,39%
57,03%
50,60%
9,16%
19,72%
4,56%
-0,82%
8,95%
0,47%
CHILE
CHILE
-1,41%
-0,28%
8,22%
7,48%
Rentabilidad Nominal
IPSA
IGPA
18
Proyecciones Económicas
para Chile
2004
2005
2006e
PIB (variación % real anual)
6,2
6,3
5,6
Inflación (variación % dic/dic)
2,4
3,7
3,0
Balanza Comercial (MMUS$)
9.195
9.236
14.974
1,6
-0,4
1,7
Tipo de Cambio (Ch$/US$)
557,4
512,5
Tasas de Política Monetaria (%)
2,25
4,50
Cuenta Corriente (% PIB)
PIB (a/a%)
2004
2005
2006e
Estados Unidos
4,2
3,5
3,5
Japón
2,3
2,6
3,1
Asia (excluye Japón)
7,2
7,3
7,2
Europa (Euro Zona)
1,8
1,4
2,6
540,0
América Latina
6,2
4,4
4,9
5,50
Crecimiento Mundial
3,8
3,3
3,6
Fuente: Consenso de mercado elaborado por Banchile.
*: Crecimiento Efectivo
Fuente: JP Morgan.
Evolución Tasas Reales
Evolución Bonos Soberanos
% anual
% anual
3,75
6,00
3,50
5,75
3,25
5,50
3,00
5,25
2,75
BCU 10
Chile 2013
GT10 USA
P. Obj. /
P. Cierre
juni 06
abri 06
febr 06
dici 05
octu 05
juni 05
juni 06
mayo 06
abri 06
marz 06
febr 06
ener 06
dici 05
juni 05
BCU 5
novi 05
3,75
oct 05
4,00
1,50
sept 05
4,25
1,75
agos 05
4,50
2,00
juli 05
4,75
2,25
agos 05
5,00
2,50
Proyecciones y Recomendaciones
Empresa
Cierre
30/06/2006
Mayor
Menor
Ultimos 12 meses
Capitalización
de Mdo.
(MMUS$)
UPA ($)
2005 2006e
P / U (x)
2005 2006e
VE /Ebitda (x)
2005 2006e
Precio
Objetivo
Retorno
Recomendación
de Banchile
Dividendos
2006e
AGUAS-A
183,5
206,0
165,5
2.052
12,4
13,2
14,9
13,9
10,7
10,2
14,4%
210
7,2%
Comprar
ANDINA-B
1.305,0
1.505,0
1.140,0
1.813
73,7
66,6
16,6
19,6
9,5
9,4
7,3%
1.400
7,4%
Mantener
BCI
14.200,0
15.200,0
12.000,0
2.564
1.069,5
1.226,3
12,0
11,6
N/A
N/A
10,6%
15.700
4,3%
Comprar
CAP
7.169,9
7.800,1
5.950,0
1.958
700,8
696,5
9,6
10,3
9,8
8,9
1,8%
7.300
4,9%
Reducir
CEMENTOS
1.420,0
1.487,5
1.200,0
686
97,9
210,7
12,4
6,7
8,4
8,7
16,2%
1.650
7,4%
Comprar
Mantener
CENCOSUD
1.318,9
1.399,0
945,0
4.796
51,2
70,5
19,7
18,7
12,4
11,7
9,9%
1.450
1,6%
CMPC
14.750,0
15.750,0
12.500,0
5.390
614,9
764,0
20,7
19,3
12,0
11,8
10,5%
16.300
2,1%
Comprar
755,0
1.120,0
679,9
992
27,9
20,8
27,1
36,3
17,6
19,3
6,0%
800
1,1%
Mantener
COPEC
4.940,5
5.180,0
4.300,0
11.734
241,5
296,4
18,4
16,7
11,9
11,7
11,3%
5.500
2,4%
Comprar
CRISTALES
5.200,0
6.550,1
5.000,0
608
361,0
364,5
14,3
14,3
7,5
7,3
22,1%
6.350
2,8%
Comprar
478,5
565,0
450,0
7.171
13,5
19,2
38,5
24,9
12,2
10,1
14,9%
550
2,0%
Comprar
ENTEL
5.197,3
5.980,0
4.700,0
2.246
300,3
416,0
16,8
12,5
6,0
5,6
21,2%
6.300
6,4%
Comprar
FALABELLA
1.645,0
1.745,0
1.244,9
7.182
65,5
88,5
21,5
18,6
16,0
14,2
6,4%
1.750
1,6%
Mantener
CONCHATORO
ENDESA
123,4
150,0
29,3
601
1,8
4,3
38,9
28,8
14,8
14,6
1,3%
125
3,9%
Reducir
LAN
3.512,4
4.300,1
3.220,0
2.047
235,6
337,7
16,0
10,4
13,7
8,7
22,4%
4.300
2,9%
Comprar
LA POLAR
1.775,0
1.890,0
1.295,0
670
93,0
133,9
15,1
13,3
10,9
9,8
15,5%
2.050
2,3%
Comprar
PROVIDA
893,8
1.075,0
840,0
541
105,1
90,5
9,1
9,9
N/A
N/A
10,8%
990
5,1%
Mantener
5.634,1
7.220,0
4.900,0
2.709
221,0
301,4
25,6
18,7
13,0
10,3
11,8%
6.300
3,5%
Comprar
IANSA
SQM-B
Fuente: Departamento de Estudios Banchile
B a n c h i l e C o r r e d o r e s d e B o l s a S . A . A g u s t i n a s 9 7 5 , P i s o 2 , S a n t i a g o , C h i l e . Te l é f o n o : 5 6 - 2 - 6 6 1 2 2 0 0 , w w w . b a n c h i l e i n v e r s i o n e s . c l
Este informe ha sido elaborado en base a antecedentes públicamente disponibles, con el propósito de otorgar información general acerca de oportunidades de inversión y de servir de ayuda para la evaluación y decisión que cada inversionista haga en
forma individual e independiente.
Aun cuando se ha hecho un esfuerzo razonable, Banchile Corredores de Bolsa S.A. no asume la responsabilidad de cualquier recomendación implícita y explícita que en éste se efectúe.
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