Download Diapositiva 1 - Antonio Pulido

Toledo
24 y 25 de noviembre 2011
Patrocina:
61 Junta Semestral de Predicción Económica
La encrucijada de la pos-crisis:
¿Austeridad + Crecimiento?
Se extienden los temores de un
estancamiento de la economía
Antonio Pulido
Se extienden los temores de un estancamiento
de la economía
El entorno mundial
¿La locomotora americana?
Nuevos aires de crisis en la eurozona
Comparativa de riesgos entres países
Perspectivas para España
El debate pendiente
Perspectivas de evolución de la economía
mundial a corto plazo
(tasa de variación del PIB real)
FMI
Consensus
6
6
5
4,0
3,8
4
3,4
4,3
3,9
3,7
3,0 3,0
2,6
1
2,7
2,0
3,1
1,9
5,1
5,2
4,8
4,4
4,0
3,0
3
2
5,1
4,0
4
3
2
5,3
5
3,1
4,0
4,2
2,8
3,0
1
0
0
-1
-1
-1,8
-2
-2,3
-3
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Predicciones oct-2009
Predicciones oct-2010
Predicciones oct-2011
Media 2002-2012 = 2,7
Fuente: Consensus Forecast y FMI.
-0,6
-0,7
-1,1
-2
-3
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Predicciones sep-2009
Predicciones sep-2010
Predicciones sep-2011
Media 2002-2012 = 3,8
Ifo World Economic Climate*
*Media aritmética de opiniones acerca de la situación económica presente y esperada dentro de seis meses.
Fuente: Ifo World Economic Survey (WES), IV/2011, noviembre 2011.
Riesgos para las perspectivas mundiales de
crecimiento en 2012 según el FMI
Pronóstico de referencia
4%
Intervalo de confianza del 50%
3 a 5%
Intervalo de confianza del 70%
2,4 a 5,4%
Intervalo de confianza del 90%
1,5 a 6,2%
Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial (septiembre 2011) .
Las veinte primeras economías del mundo en
2011 y su crecimiento estimado para 2012
Orden
Peso
% ∆ PIB
Orden
Peso
% ∆ PIB
1
EE.UU.
23,4
1,8
11
Canadá
2,3
1,9
2
China
9,1
9,0
12
Federación
Rusa
2,3
4,1
3
Japón
8,6
2,3
13
Corea
1,6
4,4
4
Alemania
5,7
1,3
14
México
1,6
3,6
5
Francia
4,4
1,4
15
Australia
1,5
3,3
6
Reino
Unido
3,8
1,6
16
Holanda
1,3
1,3
7
Italia
3,4
0,3
17
Turquía
1,2
2,2
8
Brasil
2,9
3,6
18
Indonesia
1,0
6,3
9
India
2,5
7,5
19
Suiza
0,8
3,8
10
España
2,3
1,1
20
Bélgica
0,8
1,5
Fuente: Elaboración propia con datos de julio 2011 del Banco Mundial (peso) y FMI septiembre 2011 (tasa estimada
de variación del PIB). El peso se calcula al tipo de cambio del dólar respecto a las diferentes monedas en promedio
de los últimos tres años.
Las fases de la crisis
Deuda privada
Banca
Crisis subprime originada en los bancos de EE.UU.
Crisis del sistema bancario difundida desde EE.UU. a Europa
Deuda soberana
Problemas en la financiación de la deuda soberana en países
periféricos de la Eurozona + Carga de la deuda a medio plazo en
los países desarrollados.
Política
Dificultades para alcanzar un consenso político en consolidación
fiscal y ajuste
Fuente: FMI., Global Financial Stability Report, sept. 2011.
La receta del Wall Street Journal al FMI para
evitar «double dip»
Estímulos al crecimiento tras dos años de
austeridad de los países más endeudados.
Abandonar políticas vacilantes en Europa.
Convencer a los BRICS para un mayor
protagonismo en la crisis.
El crecimiento trimestral de EE.UU.
(tasas interanuales de variación del PIB real)
4
3,3
3,5
3,1
2,2
2,2
2
1,6
1,6
1,7*
1,6 1,3*
2,2* 2,4*
2,1*
1,0
-0,5
0
-0,6
-2
-3,3
-4
-3,7
-4,5
-5,0
Fuente: BEA estimación de avance del tercer trimestre de 2011 (disponibles desde el 27/10/11).
* Estimación Consensus Forecast, octubre 2011.
2012.IV
2012.III
2012.II
2012.I
2011.IV
2011.III
2011.II
2011.I
2010.IV
2010.III
2010.II
2010.I
2009.IV
2009.III
2009.II
2009.I
2008.IV
2008.III
2008.II
2008.I
-6
Revisión de predicciones para EE.UU.
(% variación PIB real)
Predicciones
Realizadas en
2011
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Referidas a 2011
Consenso
3,0
3,1
3,3
2,9
2,8
2,6
2,5
2,3
1,6
1,6
1,7
Rango
mín/máx
2,2/3,6
2,3/3,6
2,5/4,0
1,9/3,5
2,4/3,5
1,2/3,3
2,1/2,7
1,7/2,7
1,2/1,8
1,2/1,8
1,6/1,9
Referidas a 2012
Consenso
Rango
mín/máx
3,2
3,1
3,2
3,0
2,9
2,9
2,1
1,9
1,8
2,2/3,9
2,2/3,9
2,5/3,9
1,7/3,9
2,3/3,7
2,3/3,6
1,0/2,5
0,8/2,8
0,7/2,5
Fuente: Fuente: Elaboración propia a partir de The Economist poll of forecasters.
Escenario de caída (“double dip”) para EE.UU. de
Fitch vs. básico
(% variación del PIB real)
Escenario básico
Escenario de caída
2011
1,5
1,0
2012
1,8
-0,6
2013
2,6
1,5
Fuente: Fitch Ratings, Global Economic Outlook, octubre 2011.
El crecimiento trimestral en la Eurozona desde
hace cuatro años
(tasas interanuales)
2,3
2,0
1,9 1,9
1,2
2,5
1,6 1,4 1,3
1,1
0,7 0,8
0,5
-2,0
1,3
1,0
-1,9
-4,1
-5,4
-5,6
2012.IV
2012.III
2012.II
2012.I
2011.IV
2011.III
2011.II
2011.I
2010.IV
2010.III
2010.II
2010.I
2009.IV
2009.III
2009.II
2009.I
2008.IV
2008.III
2008.II
2008.I
Fuente: elaboración propia a partir de Eurostat. A partir de 2011.III, Consensus Forecast, octubre 2011.
Revisión de predicciones de crecimiento para
el Área euro
(% variación PIB real)
Predicciones
Realizadas en
2011
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Referidas a 2011
Consenso
1,5
1,5
1,6
1,7
1,6
1,9
1,9
1,9
1,7
1,6
1,6
Fuente: Elaboración propia a partir de The Economist.
Rango
mín/máx
1,0/2,0
1,2/2,0
1,1/2,3
1,1/2,2
1,4/2,2
1,4/2,2
1,4/2,1
1,4/2,1
1,4/1,8
1,4/1,9
1,1/1,8
Referidas a 2012
Consenso
Rango
mín/máx
1,7
1,7
1,7
1,7
1,7
1,6
1,0
0,6
0,4
1,4/2,3
1,3/2,2
1,3/2,2
1,4/2,2
1,4/2,2
1,4/2,2
0,6/1,4
-0,5/1,9
-0,3/1,1
Los escenarios a la baja del FMI para la Eurozona,
septiembre 2011
(reducción del ritmo de crecimiento del PIB real en puntos de porcentaje respecto a
la predicción base)
Primer año
Segundo año
Promedio
tercer a quinto
año
E.1.- Crisis de la deuda en Europa
-3,4 p.p
-3 p.p.
-2,2 p.p.
E.2.- Mas reducción de crecimiento
potencial en EE.UU. y pérdidas
crediticias en Asia
-3,7 p.p.
-3,2 p.p.
-2.3 p.p
Fuente: FMI, World Economic Outlook, sep. 2011 y elaboración propia .
Proyecciones de la deuda a medio plazo para
la eurozona bajo hipótesis alternativas
(% del PIB)
Fuente: Comisión Europea, Quarterly Report of the Euro Area, vol. 10, nº3 (octubre 2011)
El Índice de Tensiones Financieras (ITF) del
BBVA y su incidencia en la pérdida de
crecimiento de la Eurozona
Componentes considerados
•
•
•
•
•
•
•
Fuente: BBVA Rsearch. Observatorio Económico (6/10/11).
Riesgo soberano
Volatilidad de bolsas
Riesgo de crédito en entidades bancarias
Riesgo de crédito corporativo
Volatilidad de los tipos de interés
Volatilidad de las divisas
Tensiones de liquidez
Los cinco escenarios de Nomura para la
Eurozona
E.1.-
Anticipación de resultados (Prob.: 5%)
E.2.-
Salir con bien del «lío» (Prob.: 40%)
E.3.-
Salir mal del «lío» (Prob.: 35%)
E.4.-
Suspensión de pagos desordenada (Prob.: 12%)
E.5.-
Fragmentación parcial o total de la Eurozona (Prob.:8%)
Fuente: Business Insider, “Thinking the unthinkable: Nomura present 5 possible outcomes for Europe”. 16/9/11.
La torre del terror
Fuente: The Economist 29/10/11
Ranking de países de la UE en términos de
crecimiento en 2011 y 2012
Año 2012
Año 2011
-1
1
3
4,2
2,9
2,3
1,7
0,9
-1
5
1
1,5
Suecia
1,2
Alemania
1,1
Bélgica
0,9
Holanda
1,6
Eurozona
1,6
Francia
0,7
0,6
0,4
Gran Bretaña
0,6
España
0,6
Italia
0,1
-0,3
Fuente: Ceprede con datos de predicción de The Economist, a 5 de noviembre de 2011.
Suecia
Bélgica
Gran Bretaña
Alemania
Holanda
Francia
Eurozona
España
Italia
Cambio en las expectativas de crecimiento
para Alemania en 2012
Mes de la
predicción
(año 2011)
Predicción
Consenso
Máximo
Mínimo
Junio
2,0
2,9
0,9
Julio
1,9
2,5
0,9
Septiembre
1,3
2,3
0,7
Octubre
1,0
2,3
0,0
Noviembre
0,9
1,8
0,2
Fuente: Elaboración propia a partir de los informes de Consensus Forecast y, para Noviembre The Economist.
Predicciones básicas para la economía
alemana
(tasa de variación)
2011
2012
Consumo privado
1,2
0,9
Formación Bruta de capital
7,2
2,3
Exportaciones bienes y servicios
7,8
2,9
Importaciones
7,7
4,1
2,9
0,8
Tasa de desempleo
7,0
6,7
Precios de consumo
2,3
1,8
Déficit público (% s/PIB)
-0,9
-0,6
PIB
Fuente: Joint Economic Forecast, autumn 2011.
Crecimiento previsto y revisión de expectativas en los
últimos tres meses para los países del sur de la UE
(% de variación del PIB real y puntos de porcentaje de revisión en tres meses)
Crecimiento previsto
Año 2011
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
Año 2012
-1
0
1
2
1,5
-1,7
-7,5
-7
3
-6
-5
-4
-3
-2
-1
Irlanda
0,6
Italia
0,6
España
-0,3
-3,4
Portugal
Grecia
-5,7
Fuente: Ceprede con datos de predicción de The Economist, a 5 de noviembre de 2011.
0
1
2
0,1
España
0
Irlanda
Italia
Portugal
Grecia
…
Crecimiento previsto y revisión de expectativas en los
últimos tres meses para los países del sur de la UE
…
(% de variación del PIB real y puntos de porcentaje de revisión en tres meses)
Revisión en los últimos tres meses
Año 2012
Año 2011
-4
-3
-2
-1
0
1
2
1,7
0,3
-0,1
-0,2
-3,0
-5
3
-4
-3
-2
-1
-0,5
Irlanda
-0,9
Portugal
-1,1
España
-1,3
Italia
Grecia
-4,5
Fuente: Ceprede con datos de predicción de The Economist, a 5 de noviembre de 2011.
0
1
2
Irlanda
Portugal
España
Italia
Grecia
Nota de peligro económico de algunos países
según Deutsche Bank
(septiembre 2011)
Por encima de 30 puntos
Entre 21 y 30
20 o menos
Grecia 33
Italia 25
Alemania 20
Portugal 33
Francia 24
Suecia 16
Irlanda 32
Reino Unido 23
(Japón 13)
España 32
(EE.UU. 22)
Fuente: Deutsche Bank, Global banking sector. Credit quality in a deleveraging World.
Mapa de peligro económico de España según
Deutsche Bank
(septiembre 2011)
Factor de peligro
Nota
Comentario
Desregulación del préstamo
1
No hay nueva desregulación
% Crédito sobre PIB
5
Uno de los más altos de Europa
Cambio en % Crédito sobre PIB
4
Fuerte crecimiento en la última década y esfuerzo no muy
significativo de desapalancamiénto
Maduración del ciclo en años
3
Modesto crecimiento. Medidas gubernamentales
significativas de austeridad
Composición del crédito
3
Mayoría orientado al por menor, pero con alto componente
de bienes raíces. Algunos grandes bancos bien
diversificados geográficamente
Desempleo
5
La mayor tasa de desempleo de Europa
Posición por cuenta corriente
4
Nivel de tipos de interés reales
2
Flexibilidad de tipos de cambio
5
Nota total de peligro (sobre 45)
32
Fuente: Deutsche Bank, Global banking sector. Credit quality in a deleveraging World.
Indicador del progreso de ajuste
(10 nota máxima)
Grecia
6,6
Irlanda
6,5
España
5,7
Portugal
4,9
Holanda
4,0
Italia
3,3
Eurozona
3,2
Bélgica
2,6
Francia
Alemania
Austria
2,5
2,2
2,1
Fuente: The Lisbon Council/Berenberg Bank, The 2011 Euro Plus Monitor, Progress amid the turmoil, 15/11/11
Indicador de salud económica global
(10 nota máxima)
Alemania
6,8
Holanda
6,8
Austria
5,6
Bélgica
5,6
Eurozona
5,5
Irlanda
4,7
España
4,5
Francia
4,5
Italia
4,4
Portugal
Grecia
3,8
3,0
Fuente: The Lisbon Council/Berenberg Bank, The 2011 Euro Plus Monitor, Progress amid the turmoil, 15/11/11
Los indicadores de salud económica y progreso de
ajuste en España y promedio Eurozona
(10 nota máxima)
España
Indicador de salud económica global
Eurozona
4,5
5,5
Crecimiento
3,4
5,0
Competitividad
3,8
6,2
Sostenibilidad fiscal
5,8
5,5
Resistencia
5,1
5,3
5,7
3,2
Externo
6,5
3,0
Fiscal
7,5
4,5
Coste laboral
3,1
2,2
Indicador de progreso de ajuste
Fuente: The Lisbon Council/Berenberg Bank, The 2011 Euro Plus Monitor, Progress amid the turmoil, 15/11/11
Probabilidad de impago de la deuda soberana en
cinco años y precios de CDS
(Credit Default Swap) en diversos países europeos según CMA
Probabilidad impago
en 5 años
Precio medio CDS
en 5 años
Grecia
91%
5.157
Portugal
61%
1.165
Irlanda
46%
754
Italia
33%
453
España
28%
372
Bélgica
20%
255
Francia
15%
176
Austria
14%
160
Alemania
9%
106
Holanda
9%
105
Fuente: CMA Global Sovereingn Debt, Credit Risk Report, 3er trimestre 2011 (6/10/11)
Razonamiento económico básico
Valoración riesgos
Refinanciación
internacional de
la deuda
Reducción del crecimiento
a corto plazo
1 p.p de menor déficit s/PIB
2/3 p.p de menor crecimiento del PIB
1/3 p.p de mayor tasa de desempleo
Consolidación fiscal (↓
gastos/ ↑ impuestos)
Potenciación del crecimiento
a medio/largo plazo
Fuente: Viñeta de The Economist 16/7/11.
Las dos caras de la austeridad
Consolidación fiscal
Financiación
internacional
Elevación
diferenciales
de tipos
Debilidad
demanda
interna
Realimentación
temores
impagos
Freno inversión
interna y
extranjera
Reducción
crecimiento
Dificultades
corte de
gasto público
El crecimiento trimestral de España desde
hace tres años
(tasas interanuales e intertrimestrales anualizadas)
4,0
2,0
0,0
-2,0
-4,0
-6,0
-8,0
2008. 2008. 2008. 2008. 2009. 2009. 2009. 2009. 2010. 2010. 2010. 2010. 2011. 2011. 2011. 2011.
I
II
III
IV
I
II
III
IV
I
II
III
IV
I
II
III
IV
Interanual
2,7
1,9
0,3
-1,4
-3,5
-4,4
-4,0
-3,1
-1,3
0,0
0,4
0,7
0,9
0,8
0,8
0,4
Intertrimestral anualizada
1,9
-0,2
-3,2
-4,3
-6,4
-4,0
-1,2
-0,4
0,8
1,2
0,4
0,8
1,6
0,8
0,0
0,0
Interanual
Intertrimestral anualizada
Fuente: INE, Contabilidad Trimestral de España. Para 2011IV, CEPREDE.
Revisión de predicciones de crecimiento para
2012
Fecha de la predicción
Hace 6
meses
septiembre
octubre
The Economist
Poll
1,1
0,6
0,3
Consensus
Forecast
1,3
0,8
0,6
Panel Funcas
1,5
1,0
1,0
Fuente: Elaboración propia a partir de los informes de las instituciones mencionadas.
noviembre
0,1
Comparativa de predicciones de crecimiento
para España en 2012
Fondo Monetario Internacional (sep)
1,1
Comisión Europea (nov)
0,7
Ceprede (nov)
0,8
Consenso Funcas (oct)
1,0 (máx 1,3/mín. 0,7)
Consensus Forecast (oct)
0,6 (máx 1,3 mín. -0,7)
The Economist Poll (nov)
0,1 (máx. 1,7 mín. -0,8)
Pro-memoria: Ministerio de Economía (abr)
2,3
Fuente: Elaboración propia a partir de la última publicación de las instituciones mencionadas.
Diagnóstico resumen a corto plazo para
España
2011
2012
Crisis
Crisis (probabilidad ~ 75%)
Recesión (probabilidad ~ 25%)
% Δ PIB: 0,7-0,8%
% Δ PIB: 0,5 - 1%
Predicción más optimista:
1,3% (Gobierno):
Predicción más optimista:
2,3% (Gobierno)
Predicción actual más optimista: 0,9%
Predicción actual más optimista:
1,3% / 1,7%
Predicción actual mas pesimista: 0,5%
Predicción actual más pesimista:
-0,7% / -0,8%
Predicciones de crecimiento económico a
medio-largo plazo
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2020
Ministerio de Economía y Hacienda
(abril)
1,8
2,5
--
--
Consensus Forecast
(octubre)
0,6
1,6
2,3
2,3
CEPREDE
(noviembre)
0,7
1,6
2,8
2,2
Año de posible superación de la crisis en la
economía española
Crecimiento
débil
(1,5 - 2%)
Ministerio de
Economía y
Hacienda
Crecimiento
sostenido
(2,1 - 3%)
Expansión
(>3%)
2012
Consensus
Forecast
2014
2015
CEPREDE
2014
2015
Después de
2020?
Nuevos puestos de trabajo (miles) por año
España 2000-2014
1002
1100
900
700
816
774
640
666
484
675
608
500
238
300
107
100
-100
-38
-98
-300
-266
-500
-431
-700
-900
-1100
-1370
-1300
-1500
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Fuente: Fuente: INE, Encuesta de Población Activa
(calculados como diferencia entre la población ocupada entre años sucesivos). Para 2011-2014, estimación Ceprede.
Dinámica de la deuda
Respuesta política
inadecuada
Respuesta política
adecuada
Incremento
volatilidad
Debilitamiento
base inversora
Mayores
spreads
Crecimiento más
débil
Empeoramiento
dinámico de la
década
Reducción
volatilidad
Fortalecimiento
Base inversora
Menores spreads
Crecimiento más
fuerte
Mejora dinámica
de la deuda
Fuente: FMI, Global Financial Stability Report, sept. 2011
The riskier credit
Fuente: Recogido en The Economist, 5/11/11.
Concentración de ventas en Europa
(% de ventas de las 50 mayores empresas de cada país)
0
20
España
Francia
Alemania
Holanda
Suiza
Fuente: Bloomberg y recogido en The Economist (8/10/11).
40
60
80
Posibles líneas de actuación del
nuevo gobierno
Reforma monetaria
Reforma laboral
Reforma de las AA.PP.
Reforma financiera
Acciones transversales de mejora competitividad
Acciones sectoriales
Acciones específicas de capital intangible y físico
Toledo
24 y 25 de noviembre 2011
Patrocina:
61 Junta Semestral de Predicción Económica
La encrucijada de la pos-crisis:
¿Austeridad + Crecimiento?
Se extienden los temores de un
estancamiento de la economía
Antonio Pulido