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CARTERA MODELO CRECIMIENTO DE INVERSIS BANCO
Octubre 2004
LA ESTRATEGIA DE INVERSIÓN DE INVERSIS
Henrik Lumholdt, Estratega Jefe de INVERSIS BANCO
A continuación les presentamos los elementos esenciales en la estrategia de inversión para los
próximos 3-6 meses. Ofrecemos una valoración del trasfondo económico de Estados Unidos y
Europa, la reacción de los bancos centrales y las perspectivas para los principales sectores de
las bolsas occidentales. Esta visión estratégica se materializa en las carteras de fondos que
son diseñadas en función del nivel de riesgo que usted desee asumir y del horizonte temporal
de su inversión.
ESCENARIO ECONÓMICO GLOBAL
ESTADOS UNIDOS
Si existe una noción de debilitamiento de la economía estadounidense actualmente,
ciertamente no se basa en los datos económicos que conciernen a las empresas. Las
encuestas empresariales son algo menos boyantes que antes, pero aun así siguen señalando
una fuerte expansión por delante junto con las datos de ordenes a las fábricas, y los datos de
producción y ventas muy fuertes. El lado del consumidor, sin embargo, parece haberse
debilitado algo durante los últimos meses. El crecimiento de la rentas disponibles está siendo
otra vez insuficiente para respaldar el crecimiento del consumo privado, debido al agotamiento
del efecto de las bajadas impositivas, y parece notarse especialmente en la compra de bienes
duraderos. Esta situación podría arreglarse con un crecimiento más fuerte del empleo, que ha
sido más bien mixto los últimos meses. Por este motivo, los datos laborales serán seguidos
con gran atención en el mercado. Nuestra visión sigue siendo de una cierta ralentización
adicional de la economía estadounidense.
Conclusión: Existe el trasfondo para una moderada ralentización de la economía para el resto
del año y del 2005.
EUROPA
Un veredicto “final” sobre la economía de la Euro Zona no es fácil de hacer, quizás porque
no se presenta en realidad una tendencia identificable, más bien un status quo. Sigue
ocurriendo que el consumo privado tira muy poco y que el mercado laboral en las economías
principales no esta dando señales de mejora. Pero también que las exportaciones avanzan y,
derivado de esto, una parte de la producción industrial, debido principalmente a la demanda de
Asia. El país mas sorprendente en la actualidad es probablemente Francia, cuya economía
parece haberse acelerado últimamente, en parte parte el mencionado efecto de las
exportaciones, en parte por una política fiscal más laxa de la que tienen Alemania e Italia. La
economía española también crece saludablemente, si bien se manifiestan ciertos signos de
agotamiento.
Conclusión: Con todo, la economía de la Euro Zona no parece ni empeorar ni mejorar
notablemente, por el momento.
Sara Pérez- sara.perez@inversis.com
Alberto Alonso- alberto.alonso@inversis.com
© Inversis. Departamento de Inversiones
CARTERA MODELO CRECIMIENTO DE INVERSIS BANCO
Octubre 2004
JAPÓN
Tal y como ocurre en el caso de EE.UU. existen ciertos temores a una ralentización de la
economía japonesa, que de producirse podría ser la consecuencia de una demanda menor de
EE.UU. y China y los efectos del nivel de precio de petróleo. Pero los datos sólo dan
credibilidad a esta visión parcialmente. Cierto es, que los datos del PIB del segundo trimestre
decepcionaron y que los últimos de ordenes de maquinaria han sido algo débiles. Aun así, la
producción industrial sigue creciendo a un ritmo cercano al 8% interanual, y las exportaciones
avanzan casi un 20% interanual. Es más, el último indicador empresarial Tankan,
correspondiente al tercer trimestre, mostró más fuerza de lo esperado, mientras que el llamado
índice terciario, que describe la situación del sector de servicios, parece indicar una fuerza
continua de la demanda interna. La recuperación de la demanda interna de Japón, y sobre
todo el consumo privado, es precisamente el rasgo que más nos convence de la situación
macroeconómica del país, y lo que la hace diferir sustancialmente de la de la Euro Zona. A
pesar de este trasfondo hemos decidido reducir la ponderación de la renta variable de Japón,
reflejo de los riesgos bursátiles que se derivan de factores comunes a todos los mercados
desarrollados.
Conclusión: Reducimos la ponderación de la renta variable japonesa.
EMERGENTES:ASIA
Las medidas del gobierno de China para enfriar algo la economía sólo han funcionado en
parte, y gran parte del sector industrial sufre problemas de abastecimiento de materia prima y
energía. Dado que este problema no parece solucionarse, por el momento y dada la presión
internacional – sobre todo por parte de EE.UU. – pensamos que las autoridades chinas
estarán mas dispuestas ahora que antes a aceptar una flexibilización del tipos de cambio que
implicaría una revaluación del Yuan frente al Dólar. Pensamos que de producirse sería una
buena noticia para la renta variable china a la par de beneficiar algo el sector industrial en
Occidente.
Brásil, por su parte, ha recibido una crítica muy positiva del FMI que saluda la gestión de las
finanzas públicas y la buena marcha de la economía.
Conclusión: China sigue siendo una apuesta atractiva para las carteras diversificadas y, dentro
del ámbito latinoamericano, Brasil se presenta como un suplemento atractivo.
MERCADOS FINANCIEROS
RENTA FIJA
La renta fija, sobre todo la de largo plazo, aunque también la de corto plazo, han tenido un muy
buen comportamiento en lo que llevamos de año. Con el actual nivel de TIRs, difícilmente
tendremos comportamientos mucho mejores de aquí al final, por lo que la renta fija tiene más
sentido como diversificación para la renta variable que por sí misma.
Conclusión: Vemos justificada una cierta toma de beneficio, sin que nuestra opinión se haya
convertido en negativa.
Sara Pérez- sara.perez@inversis.com
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Octubre 2004
RENTA VARIABLE
Los mercados han visto una cierta recuperación durante el último mes, con alzas de alrededor
de 1,5% en los índices amplios en EE.UU. y Europa. Últimamente, se ha notado un cierto
optimismo basado en cifras de crecimiento menos negativas de lo temido y unos datos de
inflación sorprendentemente moderados, dado el nivel del precio de petróleo. Los sectores que
han liderado el alza más reciente han sido energía, materiales básicos, industria y tecnología,
aunque debe tenerse en cuenta que este último sector sigue notando caídas relativamente
fuertes en el año.
Pero a pesar del optimismo más reciente, siguen faltando unas piezas clave para que esto se
convierta en una tendencia positiva más duradera. La preocupación principal es naturalmente
el precio del petróleo, factor que ha ido empeorando sin pausa y que puede todavía no haber
tocado techo. El segundo factor, relacionado con el primero, es la marcha de las economías
desarrolladas que siguen dando señales de cierto debilitamiento, un tema que podría, en el
peor de los casos, cobrar fuerza el año que viene.
Conclusión: Seguimos relativamente defensivos, pero recomendamos un protagonismo algo
mayor para la región europea.
DIVISAS
Europa seguramente no estaría muy interesada en tener un Euro aún más fuerte, pero tal y
como se perfilan las circunstancias actualmente, es bastante probable que lo tenga. El déficit
comercial de EE.UU. se sigue ampliando, existen ciertos temores acerca de un debilitamiento
de su economía en el 2005, las expectativas de tensionamiento de la política monetaria por
parte de la Reserva Federal se han moderado y parecen haberse reducido últimamente las
compras de activos en Dólares por parte de los bancos centrales asiáticos. Últimamente se ha
ido debilitando el Yen japonés, en sentido contrario de lo que reclaman las autoridades
estadounidenses, lo cual podría aumentar la presión al alza del Euro frente al Dólar. Con todo,
el 2005 podría ser un año con cambios importantes en el escenario de las divisas principales.
Conclusión: Evitaríamos la exposición directa al Dólar.
Sara Pérez- sara.perez@inversis.com
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CARTERA MODELO CRECIMIENTO DE INVERSIS BANCO
Octubre 2004
CARTERA MODELO CRECIMIENTO INVERSIS
1. Composición y evolución
____________________________________________________________________
FONDO
DIVISA GESTORA
PESO
TIPO DE FONDO
___________________________________________________________________________________________
JPM Fleming Euro Liquidity
EURO JPM Fleming Asset M.
20%
Monetario Euro.
Parvest Euro Bond
EURO Parvest
10%
R. Fija Medio Plazo Euro.
Credit Agricole EuroCorporate Bond EURO Credit Agricole AM
15%
Renta Fija Privada.
Rothschild F. European Convertible EURO Edmon Rothschild
10%
Convertible.
Sogelux Eq. US Relative Value AH
EURO Sogelux Fund
5%
Renta Variable USA.
Templeton Euroland
EURO Franklin Templeton
10%
Renta Variable Europea.
Rothschild Europe Value&Yield D
EURO Edmon Rothschild
10%
Renta Variable Europea.
Newton Japan Euro A
EURO Mellon Newton
15%
Renta Variable Japón.
Invesco GT PRC A
USD
Invesco
5%
Renta Variable China.
__________________________________________________________________________
2. Comentario
Esta cartera es adecuada para aquellos inversores moderadamente agresivos que pueden
invertir con una visión a medio y largo plazo.
El objetivo de esta cartera consiste en obtener una revalorización del capital invertido a largo
plazo, a través de la inversión en una cesta diversificada donde se combinarán los fondos de
riesgo con otros más conservadores.
3. Nuestra Cartera
La cartera modelo “Crecimiento” está compuesta actualmente por nueve fondos de inversión
gestionados por entidades nacionales e internacionales de reconocido prestigio. La parte más
conservadora de la cartera está formada por cinco fondos: uno de ellos invierte en activos del
mercado monetario, tres en Renta Fija con diferentes duraciones, y un fondo de fondos con
una gestión activa que trata de obtener rentabilidad en términos absolutos controlando a la vez
los niveles de volatilidad.
El peso de la cartera que invertimos en los mercados bursátiles está centrado en la Renta
Variable Europea, más alguna posición en Renta Variable norteamericana, en este caso a
través de un fondo que cubre el riesgo divisa, un tercer fondo de Japón y otro en la República
Popular China. En Europa se utiliza un fondo de carácter defensivo (“value”) siguiendo la
actual estrategia defensiva de Inversis Banco, pero contando con algún producto algo más
agresivo, acorde con el perfíl de inversión de esta cartera.
FIM RV 45%
FIAMM 20%
FIM RF 30%
FIM RFM 5%
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CARTERA MODELO CRECIMIENTO DE INVERSIS BANCO
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4. Comentario de los fondos
La parte de la cartera invertida en fondos monetarios estará integrada por un fondo FIAMM.
El fondo seleccionado se denomina JPM Fleming Euro Liquidity (acciones tipo A), producto
que invierte en activos del mercado monetario denominados en Euros, que pretende lograr un
rendimiento moderado pero que garantice la preservación del capital a lo largo del tiempo,
ofreciendo la menor volatilidad posible y un alto nivel de liquidez. El índice de referencia es el
“Seven-day Euro LIBID” (depósitos en Euros a una semana de vencimiento), al que bate
habitualmente.
En aquellos casos en que el fondo invierta en valores denominados en moneda distinta a la de
referencia se cubre el riesgo de tipo de cambio.
102.2
2.2
102.0
2.0
P
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101.8
1.8
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0.0
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-0.2
99.8
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Jul
JPMF Euro Liq Enh Yld B-Eur (SP) 2.00
S&P SP Fd Dinero EUR (NX) 1.46
Por vencimientos, el tramo de hasta un mes es el más representativo con un 51,3% del total de
la cartera seguido del de uno a tres meses con un 34,3%. En cuanto a su distribución por
activos el 64,8% de la cartera se encuentra invertido en certificados de depósitos bancarios a
corto plazo, seguido de un 26,2% en notas de tipo flotante.
La gestora del fondo es Maria Ryan, perteneciente al grupo de Gestión de Renta Fija.
Licenciada en Empresariales con especialidad en Económicas por la Universidad de Limerick,
en Irlanda. Antes de empezar su carrera en JPM Fleming AM en 1.990 había trabajado como
ayudante de gestores de carteras, y en 1.996 se convirtió en gestora de carteras de Renta Fija
Internacional.
En términos cuantitativos, hemos seleccionado el fondo por su buena relación
rentabilidad/riesgo, que ha merecido la calificación de Fondo Cuatro Estrellas por Standard &
Poor’s. Además, hemos tenido en cuenta lo acertado de su estrategia, que le permite situarse
en el primer cuartil por rentabilidad dentro de los fondos monetarios desde 1999 hasta 2002.
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A nivel cualitativo el fondo ha sido seleccionado por la calidad de la gestión realizada por el
equipo en los últimos años y por el hecho de contar con un rating AAA (papel de muy alta
calidad) otorgado por Moody’s Investor Services, junto con un buen “rating” cualitativo de
(baja) volatilidad (MR1+).
Para complementar la parte más conservadora de la cartera proponemos incluir tres fondos de
renta fija:
104.0
4.0
103.5
3.5
P
r
i
c
e
103.0
3.0
102.5
2.5
102.0
2.0
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d
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d
101.5
1.5
101.0
1.0
100.5
0.5
100.0
0.0
99.5
-0.5
99.0
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-1.0
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Jul
S&P SP Fd RF EUR (NX) 3.54
Parvest Medium Term Euro L (SP) 3.69
El primero de ellos es Parvest Euro Bond (acciones tipo L), fondo que invierte en activos de
renta fija emitidos por estados soberanos o empresas con alta calidad crediticia de la zona
Euro. Su índice de referencia es “Lehman Euro Aggregate”.
El objetivo de gestión del fondo es la revalorización de sus activos a medio plazo invirtiendo
principalmente en obligaciones denominadas en Euros y procedentes de emisores de primera
calidad.
La cartera se administra en dos niveles: las perspectivas de evolución de los tipos de interés
que determinan el nivel de exposición de la cartera a la curva de tipos y la selección de valores
que se realiza según la exposición deseada.
En cuanto a su distribución por activos, el tramo de 7 a 10 años es el más representativo
seguido por el de 3 a 5 años. La duración media de la cartera se sitúa en estos momentos en
torno a los 5 años, por lo que es muy sensible a la evolución de los tipos de interés.
Como responsable de la gestión de los fondos de carteras internacionales de Paribas se sitúa
Guillaume Echalier, diplomado por la Ecole Supérieure des Sciences Economiques et
Commerciales (ESSEC), el cual cuenta con una experiencia como gestor de renta fija de más
de quince años. El equipo de gestión de renta fija de BNP Paribas Asset Management está
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formado por once personas, cinco de ellos especializados en el mercado de crédito, y se
encuentra apoyado por cinco analistas de crédito y cuatro cuantitativos.
A nivel cuantitativo el fondo ha sido seleccionado porque en el año actual y a tres años su
rentabilidad supera a la media de su categoría. Su relación rentabilidad/riesgo le ha merecido
la calificación de fondo Cuatro Estrellas otorgada por Standard & Poor´s.
A nivel cualitativo el fondo ha sido seleccionado por la alta calidad del papel en el que invierte
(entre A- y AAA) y la amplia experiencia del equipo de gestión, que permite “afinar” en la
elección de las emisiones en busca de rentabilidades atractivas.
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106.6
6.6
106.0
6.0
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5.4
104.8
4.8
104.2
4.2
103.6
3.6
103.0
3.0
102.4
2.4
101.8
1.8
101.2
1.2
100.6
0.6
100.0
0.0
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-0.6
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-1.2
98.8
Oct
04
Apr
Jul
S&P SP Fd RF EUR (NX) 3.54
CA Fds Euro Corp Bond Class A (SP) 5.91
El segundo fondo de Renta Fija que recomendamos incluir en cartera es Credit Agricole Euro
Corporate Bond (acciones tipo S), producto denominado en Euros que invierte en valores de
Renta Fija privada. Tiene como objetivo lograr un rendimiento que se corresponda con el de
una cartera diversificada en bonos emitidos en Euros por empresas de calidad crediticia
media/alta. Su índice de referencia es el “Lehman Brothers Eurocorporate Bond Index”, índice
agregado de valores de Renta Fija emitidos por empresas de la zona Euro con calidad
crediticia media/alta.
Dentro de la cartera del fondo el tramo de la curva más representativo es el de la inversión a
tipos variables con un 33%, seguido del de cinco a siete años con un 25,5% del total. En este
sentido, la duración del fondo se sitúa, en torno a los 4,5 años, por lo que su sensibilidad a la
evolución de los tipos de interés es media/alta, aunque la fuerte presencia de títulos a tipo
variable mitiga en cierta medida el efecto que pudieran tener las variaciones en los tipos de
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interés. Estos títulos adaptan su rentabilidad al nivel de inflación y, en determinados casos, a la
evolución de los tipos de interés, lo que les cubre ante posibles variaciones de los mismos. Por
países, destaca la inversión en Reino Unido, Estados Unidos, Holanda y Francia.
Durante el último trimestre, el equipo de gestión se ha centrado en valores de Renta Fija
emitidos por empresas de telecomunicaciones y entidades financieras. No obstante, también
se muestran interesados en el sector del automóvil.
El fondo está gestionado por Laurent Crosnier, Licenciada en Ciencias Económicas por la
Universidad de París IX Dauphine. Se incorporó en 1.997 a Credit Agricole Asset
Management.
A nivel cuantitativo el fondo ha sido seleccionado porque su rentabilidad supera a la media de
su categoría. En este sentido, su buena relación rentabilidad/riesgo ha permitido que Standar
& Poor’s le otorgara la calificación de Fondo Cuatro Estrellas.
En términos cualitativos se ha seleccionado este fondo, en primer lugar, por la presencia en la
cartera del fondo de títulos a tipo variable, lo que permite una adaptación casi automática en
caso de que repuntara la inflación. Además, este tipo de títulos mitigan el impacto de una
eventual subida de tipos en los mercados. En segundo lugar hemos considerado que su estilo
de gestión es activo y amplio, ya que se mueve entre un variado número de emisores privados
de diferente calidad crediticia. Asimismo, hemos tenido en cuenta el proceso de análisis
exhaustivo que realizan a la hora de seleccionar los activos de renta fija donde invierten.
Completamos la cartera con un fondo invertido en obligaciones convertibles. Bajo los
momentos actuales de incertidumbre de mercado, la virtud de estos instrumentos estriba en su
comportamiento ante los movimientos de los mercados de renta fija y renta variable. Si las
bolsas son bajistas no resulta atractiva la conversión de los bonos en acciones y la opción de
compra no interesa, ya que probablemente en el mercado se puedan comprar acciones a un
precio más bajo que el precio de conversión. En este caso, la opción vale “casi cero” y estos
bonos se comportan como instrumentos de renta fija y el rendimiento (cupones) de los bonos
supone un suelo de rentabilidad. Si por el contrario las bolsas son alcistas la opción tendrá
valor, ya que permitirá cambiar esos bonos por acciones a un precio inferior al de mercado,
beneficiándonos así de esta subida.
En el seguimiento de la evolución de los bonos convertibles resulta fundamental el análisis de
la sensibilidad del comportamiento del bono frente a la cotización de la acción subyacente (la
correlación entre bono y acción). Esta es la denominada “delta”, que nos revela si el bono
convertible se comporta más como un bono o como una acción.
Por todo lo anterior, podemos decir que la inversión en bonos convertibles tiene un
comportamiento asimétrico protegido a la baja ya que permite aprovechar las alzas del
mercado de acciones, bajo un horizonte de inversión de medio plazo.
En este sentido proponemos la inversión en bonos convertibles a través del fondo gestionado
por el Grupo LCF Rothschild denominado Rothschild Fund European Convertible Bonds D.
La cartera se constituye por una amplia diversidad de bonos convertibles procedentes de los
sectores consolidados en la emisión de obligaciones convertibles. Tal es el caso de
construcción, financiero, alimentación, electrónica y tecnologías de transmisión de la
información. En el momento actual destaca la ponderación de activos emitidos por AXA,
Vivendi, Lagardere, Saint Gobain, Telecom. Italia, Alcatel, Allianz.
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CARTERA MODELO CRECIMIENTO DE INVERSIS BANCO
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10.0
107.5
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5.0
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102.5
2.5
100.0
0.0
97.5
-2.5
95.0
-5.0
92.5
-7.5
90.0
-10.0
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-12.5
87.5
Oct
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Apr
Jul
Oct
03
Apr
Jul
Oct
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Apr
Jul
S&P SP Fd Conv. Europa (NX) -1.88
Ed Roths European Convt Bds D (SP) 10.40
Para la parte de la cartera dedicada a la Renta Variable proponemos incluir cuatro fondos. La
mayor parte estará dedicada a la renta variable europea. También incluimos un fondo de renta
variable norteamericana, pero que cubre totalmente el riesgo de la divisa, así como un fondo
que invierte en Japón y otro que lo hace en la República Popular China.
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18
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Jul
S&P SP Fd RV EEUU (NX) 0.49
Sogelux Eq US Relative Val AH (SP) 11.89
Si bien somos más partidarios de la renta variable europea que de la norteamericana, no
eliminamos totalmente esta última de nuestras recomendaciones, ya que existen determinados
sectores y valores de la economía de los EE.UU. que todavía presentan posibilidades de subir
por encima de la media. Hemos seleccionado el fondo SOGELUX EQUITIES US RELATIVE
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CARTERA MODELO CRECIMIENTO DE INVERSIS BANCO
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VALUE AH, Producto que basa su gestión en la búsqueda de compañías infravaloradas por el
mercado encuadradas dentro del índice S&P 500 (índice de referencia del producto).
El equipo de gestión está realizando un buen proceso de “stock picking”, que ha llevado al
fondo a superar a seis y doce meses la rentabilidad de su índice de referencia. Además, cubre
el riesgo divisa (Dólar/Euro) en la totalidad de sus inversiones, por lo que no se vería
perjudicado ante una caída del Dólar frente a la divisa europea. Esto es importante para un
inversor que no quiera asumir un riesgo excesivo, no sólo por la volatilidad típica de los
mercados de divisas, sino también por el escenario actual, donde no está del todo clara la
tendencia del Dólar frente al Euro.
Por sectores, el fondo sobrepondera Consumo Discrecional (20%), Finanzas (19%), Industria
(17%) y Sanidad (12%). American Express, Boeing, Kimberly Clark y Time Warner son los
valores más importantes en el conjunto de su cartera actual.
El fondo es gestionado desde Estados Unidos (Los Ángeles) por un equipo de analistas
dirigidos por Diane Jaffee, y ha sido seleccionado (desde el punto de vista cuantitativo) porque,
su fondo clónico, pero que no cubre el riesgo divisa, en los últimos tres años ha logrado batir a
la media de su sector, situándose dentro del primer cuartil de su categoría. También hemos
tenido en cuenta que está superando claramente a sus competidores en el corto plazo, lo que
da una idea del acierto en la selección sectorial y de valores que están realizando.
A nivel cualitativo hemos tenido en cuenta el hecho de que cuenta con cobertura del 100% del
riesgo Dólar y la buena capacidad de selección sectorial y de valores que muestran
actualmente sus gestores.
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120
20
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Jul
S&P SP Fd RV Europa (NX) 7.55
Templeton Euroland BX acc (SP) 12.68
El segundo fondo de Renta Variable seleccionado para la cartera es Templeton Euroland
Fund. Fondo que invierte en Renta Variable de compañías pertenecientes a países integrantes
de la Unión Europea.
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CARTERA MODELO CRECIMIENTO DE INVERSIS BANCO
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Actualmente el 23% de la cartera está invertida en valores de los Países Bajos, un 19% en
Francia, un 15% en Alemania y un 14% en Finlandia. Sectorialmente, el 16% está invertido en
Materiales, 10% en Bienes de Capital y 8% en Energía. Dentro de su cartera destacan
compañías como Sol Meliá, Portugal Telecom o Aventis.
Su estilo de gestión es totalmente de “valor” (defensivo), es decir la estrategia de inversión
está basada en la selección de compañías con una valoración por fundamentales atractiva.
Suele coincidir con sectores consolidados y beneficios estables.
El fondo es gestionado por Ken Cox que se incorporó a Franklin Templeton en 1.991. Es
miembro del “Securities Institute” y hasta su incorporación en Franklin Templeton trabajó para
“Murray Johnstone LTD” en Glasgow. Asimismo, ha llevado a cabo labores de analista
financiero en los sectores de transporte y comercio minorista.
En términos cuantitativos, el fondo ha sido seleccionado porque su rentabilidad supera a la
lograda por la media de su categoría. En este sentido, el fondo se sitúa en el primer cuartil de
la familia de fondos de Renta Variable europea a un año.
Su estrategia defensiva unida al hecho de que cuenta con un rating AA, que denota un alto
nivel de profesionalidad y eficacia en la gestión, así como en el proceso de selección de
valores, son los argumentos que, desde el punto de vista cualitativo, han hecho que hayamos
seleccionado este fondo.
Completamos la inversión en renta variable con el fondo Edmon Rothschild Europe
Value&Yield D. Su cartera se constituye como mínimo en un 90% en acciones de sociedades
europeas. La mayor ponderación corresponde a títulos de la zona Euro, Reino Unido, Suiza,
Dinamarca, Suecia y Noruega.
Bajo el entorno macroeconómico actual la composición de la cartera está distribuida en una
combinación de títulos defensivos con elevada rentabilidad por dividendo junto con la
inversión en valores cíclicos. La mayor ponderación de la cartera corresponde actualmente a
los sectores de Energía (12%), Bancos (11%), Químico (10%) y Comercio al por menor (9%).
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-45
Oct
02
Apr
Jul
Oct
03
Apr
Jul
Oct
04
Apr
Jul
S&P SP Fd RV Europa (NX) -19.42
Ed Roths Europe Value & Yi D (SP) -3.70
Sara Pérez- sara.perez@inversis.com
Alberto Alonso- alberto.alonso@inversis.com
© Inversis. Departamento de Inversiones
CARTERA MODELO CRECIMIENTO DE INVERSIS BANCO
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Octubre 2004
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25.0
122.5
22.5
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17.5
115.0
15.0
112.5
12.5
110.0
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105.0
5.0
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2.5
100.0
0.0
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-7.5
Oct
04
Apr
Jul
Newton Japan Euro (SP) 12.03
El siguiente fondo seleccionado Newton Japan Euro Fund (acciones A). El último fondo
seleccionado es NEWTON JAPAN EURO FUND A. Fondo de inversión de renta variable que
trata de conseguir un crecimiento del capital mediante la inversión en valores japoneses. El
índice de referencia del fondo es el Nikkei 300. El fondo está denominado en euros, aunque la
moneda base del producto es la libra esterlina. La política de los gestores es no cubrir la
divisa, sólo se realiza cobertura de forma discrecional, en el caso de que suponga un riesgo
excesivo para el fondo.
El estilo de gestión del fondo es "GARP", es decir, crecimiento a precios razonables, pero
tendiendo algo más hacia el crecimiento, hacia compañías infravaloradas. Los gestores del
fondo invierten en empresas de gran capitalización investigadas muy a fondo por los analistas
del equipo de Mellon (más de veinte analistas globales, y más de 10 regionales). Las apuestas
que realizan son a largo plazo, se suelen rotar una vez en el año. La cartera está bastante
concentrada, se centra en un mínimo de 50 valores y un máximo de 65.
Las apuestas sectoriales han cambiado respecto a los últimos meses. Han pasado de buscar
empresas exportadoras a nivel asiático, a empresas exportadoras, pero con exposición al resto
del mundo, ya que ven en ellas un potencial de revalorización mayor. También, recientemente
están dando más peso a empresas financieras con exposición a consumo japonés doméstico y
al sector del "real state investment trust" (alquileres del sector inmobiliario). Las empresas con
más peso dentro de la cartera con Honda Motor, con un 3,4% del total, Canon Inc., con un
3,3%, Bridgestone Corp., con un 3,2% y Fuji Oil Co., con un 3,1%.
El gestor del fondo es Miki Sugimoto. Se incorporó a Newton Investment Management en 1995
como analista de renta variable japonesa, es el responsable de todo el equipo de gestión de
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CARTERA MODELO CRECIMIENTO DE INVERSIS BANCO
Octubre 2004
renta variable japonesa. Anteriormente trabajó para SG Warburg tras graduarse en el Imperial
College London.
Desde el punto de vista cuantitativo destacamos el hecho de que consistentemente el fondo se
ha situado en los primeros puestos del ránking por rentabilidad. A cambio, su volatilidad a tres
años es algo superior a la de la media del sector. Su buena relación rentabilidad/riesgo que le
ha merecido la calificación de Fondo Cinco Estrellas de Standard & Poor´s. Además,
actualmente el fondo está superando la rentabilidad de la media de fondos de renta variable
japoneses. A nivel cualitativo, lo más destacable es la experiencia del equipo gestor, así como
la amplia diversificación y composición de la cartera.
122.5
22.5
120.0
20.0
117.5
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95.0
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90.0
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87.5
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04
S&P SP Fd RV China (NX) -4.10
Apr
Jul
INVESCO GT PRC A (SP) 4.58
Por último, proponemos incluir el fondo Invesco GT PRC (acciones A). Fondo denominado en
Dólares que invierte en empresas que realizan su actividad en la República Popular China. El
objetivo del fondo es superar la rentabilidad de su índice de referencia, el “MSCI China Free”,
lo cual ha logrado desde el año 1999.
La gestión del fondo se realiza desde Hong Kong y China. El equipo de gestión está formado
por un equipo de cinco analistas y está dirigido desde su lanzamiento en 1993 por Billy Chan,
Master en Ingeniería por la Universidad de Cambridge, Inglaterra, y “Chartered Financial
Analyst”.
La selección de valores se realiza en función de un análisis cualitativo de las compañías. Se
parte del universo de empresas Chinas con capitalización mayor de 200 millones de dólares, a
partir del cual y tras un exhaustivo análisis fundamental de las empresas-en el que se visita a
la gran mayoría-se seleccionan las que, desde el punto de vista de los gestores, se encuentran
infravaloradas.
En la cartera no se incluye un número muy grande de compañías. Actualmente está formada
por 52 valores, de los cuales un 26% pertenecen al Sector Industrial, 12,6% al de los
Materiales, 11,5% a Servicios Públicos y 9,6% a Consumo Discrecional. Geográficamente, el
61% de la cartera está invertido en China y el 31,4% en Hong Kong.
Desde el punto de vista cuantitativo hemos seleccionado este producto porque a tres, seis,
doce meses y un año la rentabilidad del fondo es muy superior a la de la media de los fondos
de renta variable china, con una volatilidad a tres años inferior. Esta buena relación
rentabilidad/riesgo ha hecho que Standard & Poor´s le otorgara la calificación de fondo Cuatro
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Alberto Alonso- alberto.alonso@inversis.com
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Octubre 2004
Estrellas. A nivel cualitativo, lo que más nos gusta de este producto es el hecho de que el
centro de gestión esté localizado en los lugares en los que invierte, lo cual es muy importante
para conocer bien el mercado. La experiencia del gestor en su mercado también ha sido un
elemento cualitativo que hemos tenido muy en cuenta.
FONDO ALTERNATIVO A LA CARTERA
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107.50
7.50
106.75
6.75
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6.00
105.25
5.25
104.50
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3.00
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100.00
0.00
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98.50
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97.75
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Jul
UBS (Lux) SF-Bal (EUR) BG (SP) 4.80
S&P SP Fd Mixtos RV Global (NX) 2.10
UBS STRATEGY FUND-BALANCED EUR BG
Fondo mixto denominado en Euros que combina al 50% valores de renta fija y acciones,
principalmente de Europa y, en menor medida, de los EE.UU. La duración de la cartera se
sitúa entre los 4 y 5 años, por lo que su sensibilidad a la evolución de los tipos de interés es
media/alta. La calidad de los activos de renta fija es alta, concentrándose en bonos estatales y
renta fija de buena calidad.
En lo que a renta variable se refiere, finanzas, servicios y valores cíclicos son los sectores con
más peso. Su índice de referencia propio es el “UBS Cust. Benchmark - Balanced Euro”.
El estilo de gestión es “GARP” (crecimiento, pero a precios razonables), es decir, un estilo
intermedio en lo que a asunción de riesgo se refiere. Sus posiciones actuales tienden más
hacia valores clásicos que hacia la tecnología y las telecomunicaciones. Por zonas
geográficas, el fondo sobrepondera las inversiones en la zona Euro (78% del total de la
cartera), seguido de Estados Unidos (6,7%) y Reino Unido (2,6%).
En términos cuantitativos, el fondo cuenta con una buena clasificación histórica en relación con
fondos similares. En este sentido, el fondo supera a la media de su categoría a uno, tres y
cinco años, y todo ello con una volatilidad menor.
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Alberto Alonso- alberto.alonso@inversis.com
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CARTERA MODELO CRECIMIENTO DE INVERSIS BANCO
Octubre 2004
En términos cualitativos se ha seleccionado este fondo porque su evolución es muy predecible,
dado que se mueve muy “pegado” al índice de referencia. Asimismo, hemos tenido muy en
cuenta la consistencia del fondo y su estilo de gestión moderadamente defensivo.
Sara Pérez- sara.perez@inversis.com
Alberto Alonso- alberto.alonso@inversis.com
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