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CARTERA MODELO AGRESIVA DE INVERSIS BANCO
Octubre 2004
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LA ESTRATEGIA DE INVERSIÓN DE INVERSIS
Henrik Lumholdt, Estratega Jefe de INVERSIS BANCO
A continuación les presentamos los elementos esenciales en la estrategia de inversión para los
próximos 3-6 meses. Ofrecemos una valoración del trasfondo económico de Estados Unidos y
Europa, la reacción de los bancos centrales y las perspectivas para los principales sectores de
las bolsas occidentales. Esta visión estratégica se materializa en las carteras de fondos que
son diseñadas en función del nivel de riesgo que usted desee asumir y del horizonte temporal
de su inversión.
ESCENARIO ECONÓMICO GLOBAL
ESTADOS UNIDOS
Si existe una noción de debilitamiento de la economía estadounidense actualmente,
ciertamente no se basa en los datos económicos que conciernen a las empresas. Las
encuestas empresariales son algo menos boyantes que antes, pero aun así siguen señalando
una fuerte expansión por delante junto con las datos de ordenes a las fábricas, y los datos de
producción y ventas muy fuertes. El lado del consumidor, sin embargo, parece haberse
debilitado algo durante los últimos meses. El crecimiento de la rentas disponibles está siendo
otra vez insuficiente para respaldar el crecimiento del consumo privado, debido al agotamiento
del efecto de las bajadas impositivas, y parece notarse especialmente en la compra de bienes
duraderos. Esta situación podría arreglarse con un crecimiento más fuerte del empleo, que ha
sido más bien mixto los últimos meses. Por este motivo, los datos laborales serán seguidos
con gran atención en el mercado. Nuestra visión sigue siendo de una cierta ralentización
adicional de la economía estadounidense.
Conclusión: Existe el trasfondo para una moderada ralentización de la economía para el resto
del año y del 2005.
EUROPA
Un veredicto “final” sobre la economía de la Euro Zona no es fácil de hacer, quizás porque
no se presenta en realidad una tendencia identificable, más bien un status quo. Sigue
ocurriendo que el consumo privado tira muy poco y que el mercado laboral en las economías
principales no esta dando señales de mejora. Pero también que las exportaciones avanzan y,
derivado de esto, una parte de la producción industrial, debido principalmente a la demanda de
Asia. El país mas sorprendente en la actualidad es probablemente Francia, cuya economía
parece haberse acelerado últimamente, en parte parte el mencionado efecto de las
exportaciones, en parte por una política fiscal más laxa de la que tienen Alemania e Italia. La
economía española también crece saludablemente, si bien se manifiestan ciertos signos de
agotamiento.
Conclusión: Con todo, la economía de la Euro Zona no parece ni empeorar ni mejorar
notablemente, por el momento.
Sara Pérez- sara.perez@inversis.com
Alberto Alonso- alberto.alonso@inversis.com
© Inversis. Departamento de Inversiones
CARTERA MODELO AGRESIVA DE INVERSIS BANCO
Octubre 2004
JAPÓN
Tal y como ocurre en el caso de EE.UU. existen ciertos temores a una ralentización de la
economía japonesa, que de producirse podría ser la consecuencia de una demanda menor de
EE.UU. y China y los efectos del nivel de precio de petróleo. Pero los datos sólo dan
credibilidad a esta visión parcialmente. Cierto es, que los datos del PIB del segundo trimestre
decepcionaron y que los últimos de ordenes de maquinaria han sido algo débiles. Aun así, la
producción industrial sigue creciendo a un ritmo cercano al 8% interanual, y las exportaciones
avanzan casi un 20% interanual. Es más, el último indicador empresarial Tankan,
correspondiente al tercer trimestre, mostró más fuerza de lo esperado, mientras que el llamado
índice terciario, que describe la situación del sector de servicios, parece indicar una fuerza
continua de la demanda interna. La recuperación de la demanda interna de Japón, y sobre
todo el consumo privado, es precisamente el rasgo que más nos convence de la situación
macroeconómica del país, y lo que la hace diferir sustancialmente de la de la Euro Zona. A
pesar de este trasfondo hemos decidido reducir la ponderación de la renta variable de Japón,
reflejo de los riesgos bursátiles que se derivan de factores comunes a todos los mercados
desarrollados.
Conclusión: Reducimos la ponderación de la renta variable japonesa.
EMERGENTES:ASIA
Las medidas del gobierno de China para enfriar algo la economía sólo han funcionado en
parte, y gran parte del sector industrial sufre problemas de abastecimiento de materia prima y
energía. Dado que este problema no parece solucionarse, por el momento y dada la presión
internacional – sobre todo por parte de EE.UU. – pensamos que las autoridades chinas
estarán mas dispuestas ahora que antes a aceptar una flexibilización del tipos de cambio que
implicaría una revaluación del Yuan frente al Dólar. Pensamos que de producirse sería una
buena noticia para la renta variable china a la par de beneficiar algo el sector industrial en
Occidente.
Brásil, por su parte, ha recibido una crítica muy positiva del FMI que saluda la gestión de las
finanzas públicas y la buena marcha de la economía.
Conclusión: China sigue siendo una apuesta atractiva para las carteras diversificadas y, dentro
del ámbito latinoamericano, Brasil se presenta como un suplemento atractivo.
MERCADOS FINANCIEROS
RENTA FIJA
La renta fija, sobre todo la de largo plazo, aunque también la de corto plazo, han tenido un muy
buen comportamiento en lo que llevamos de año. Con el actual nivel de TIRs, difícilmente
tendremos comportamientos mucho mejores de aquí al final, por lo que la renta fija tiene más
sentido como diversificación para la renta variable que por sí misma.
Conclusión: Vemos justificada una cierta toma de beneficio, sin que nuestra opinión se haya
convertido en negativa.
Sara Pérez- sara.perez@inversis.com
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RENTA VARIABLE
Los mercados han visto una cierta recuperación durante el último mes, con alzas de alrededor
de 1,5% en los índices amplios en EE.UU. y Europa. Últimamente, se ha notado un cierto
optimismo basado en cifras de crecimiento menos negativas de lo temido y unos datos de
inflación sorprendentemente moderados, dado el nivel del precio de petróleo. Los sectores que
han liderado el alza más reciente han sido energía, materiales básicos, industria y tecnología,
aunque debe tenerse en cuenta que este último sector sigue notando caídas relativamente
fuertes en el año.
Pero a pesar del optimismo más reciente, siguen faltando unas piezas clave para que esto se
convierta en una tendencia positiva más duradera. La preocupación principal es naturalmente
el precio del petróleo, factor que ha ido empeorando sin pausa y que puede todavía no haber
tocado techo. El segundo factor, relacionado con el primero, es la marcha de las economías
desarrolladas que siguen dando señales de cierto debilitamiento, un tema que podría, en el
peor de los casos, cobrar fuerza el año que viene.
Conclusión: Seguimos relativamente defensivos, pero recomendamos un protagonismo algo
mayor para la región europea.
DIVISAS
Europa seguramente no estaría muy interesada en tener un Euro aún más fuerte, pero tal y
como se perfilan las circunstancias actualmente, es bastante probable que lo tenga. El déficit
comercial de EE.UU. se sigue ampliando, existen ciertos temores acerca de un debilitamiento
de su economía en el 2005, las expectativas de tensionamiento de la política monetaria por
parte de la Reserva Federal se han moderado y parecen haberse reducido últimamente las
compras de activos en Dólares por parte de los bancos centrales asiáticos. Últimamente se ha
ido debilitando el Yen japonés, en sentido contrario de lo que reclaman las autoridades
estadounidenses, lo cual podría aumentar la presión al alza del Euro frente al Dólar. Con todo,
el 2005 podría ser un año con cambios importantes en el escenario de las divisas principales.
Conclusión: Evitaríamos la exposición directa al Dólar.
Sara Pérez- sara.perez@inversis.com
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CARTERA MODELO AGRESIVA DE INVERSIS BANCO
Octubre 2004
CARTERA MODELO AGRESIVA INVERSIS
1. Composición y evolución
__________________________________________________________________________
FONDO
DIVISA GESTORA
PESO % TIPO DE FONDO
_______________________________________________________________________________________________________
UBS Short Term Eur Bond B
EURO
UBS
15%
Monetario Euro
ING RF Eurocredit X
EURO
ING
10%
Renta Fija Privada
Roths. European Convert. Bonds D
EURO
Edmon Rothschjld
10%
Convertible
Templeton Euroland
EURO
Franklin Templeton
19%
Renta Variable Europa
Roths Europe Value&Yield D
EURO
Edmond Rothschild
14%
Renta Variable Europea
Sogelux Eq. US Relative Value AH
EURO
Sogelux Fund
5%
Renta Variable USA
Invesco GT PRC
USD
Invesco
5%
Renta Variable China
Mellon Newton
17%
Renta Variable Japón
Newton Japan Euro A
EURO
ABN Latin American Eq.
USD
ABN A.M.
5%
Renta Variable Latinoamérica
______________________________________________________________________________________________
2. Comentario
Esta cartera es adecuada para aquellos inversores agresivos que pueden invertir a largo plazo
y asumir un considerable nivel de riesgo con el objetivo de obtener una rentabilidad elevada.
El objetivo de esta cartera consiste en obtener un incremento considerable de capital a largo
plazo a través de la inversión en una cesta diversificada donde predominarán los fondos de
riesgo.
3. Nuestra Cartera
La cartera modelo “Agresiva” está compuesta actualmente por nueve fondos de inversión
gestionados por entidades nacionales e internacionales de reconocido prestigio. La parte más
conservadora de la cartera está formada por cuatro fondos: uno de ellos invierte en activos del
mercado monetario, dos en Renta Fija con diferentes duraciones, y un fondo de fondos con
una gestión activa tratando de obtener una rentabilidad en términos absolutos controlando los
niveles de volatilidad.
El peso de la cartera que invertimos en los mercados bursátiles está centrado en la Renta
Variable europea. También se incorpora, en menor medida, un fondo que invierte en renta
variable norteamericana. Utilizamos una mezcla de fondos de carácter defensivo (“value”) con
productos menos conservadores, siguiendo la actual estrategia defensiva de Inversis Banco
pero contando con algún producto algo más agresivo, acorde con el perfil de inversión de esta
cartera. También se incluye en la cartera un fondo que invierte en China y otro que lo hace en
Japón, como economía emergente preferida por el comité de inversiones de Inversis Banco.
FIAMM 15%
FIM RF 15%
FIM RFM
5%
FIM RV 65%
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Alberto Alonso- alberto.alonso@inversis.com
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CARTERA MODELO AGRESIVA DE INVERSIS BANCO
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4. Comentario de los fondos
El primero de los fondos seleccionados se denomina UBS Short Term Invest EUR B. Fondo
denominado en Euros que invierte en activos del mercado monetario europeo de emisores de
alta calidad crediticia.
Actualmente el 35,1% de su cartera se encuentra invertida en activos de renta fija alemanes,
seguido de un 25% en Francia y un 10,2% en Países Bajos. La duración media de la cartera
no debe superar los 12 meses, por lo que no es muy sensible a las variaciones de los tipos de
interés. Su índice de referencia es “JP Morgan Cash (EUR) (cust.) Index”.
La rentabilidad obtenida por el fondo, a unos, tres y cinco años supera a la de la media de
fondos de dinero Euro. El fondo cuenta con una volatilidad por debajo de la media de fondos
monetarios.
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S&P SP Fd Dinero EUR (NX) 1.46
DEM 03/05/1999
UBS (Lux) ST Inv-EUR B (SP) 1.62
En términos cuantitativos, cabe destacar la buena relación rentabilidad/riesgo, que le ha
merecido la calificación de Fondo Cuatro Estrellas por Standard & Poor’s. Además, la gestión
llevada a cabo por el equipo gestor del fondo le permite situarse en el primer cuartil por
rentabilidad dentro de los fondos monetarios a tres y cinco años. Todo ello con un nivel de
volatilidad inferior al de otros fondos de su categoría.
A nivel cualitativo el fondo ha sido seleccionado por la eficacia de la gestión realizada, así
como por la alta calidad de los emisores de los activos en los que invierte. La composición de
su cartera es la adecuada para servir de reserva de liquidez o de componente estable de una
cartera de perfil muy conservador.
Las comisiones que aplica el fondo son inferiores a la media de las aplicadas en productos
similares (0,72% frente al 1% de la media), mientras que su rentabilidad supera a la media de
su sector, lo que supone una buena relación calidad/precio para este producto.
Sara Pérez- sara.perez@inversis.com
Alberto Alonso- alberto.alonso@inversis.com
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CARTERA MODELO AGRESIVA DE INVERSIS BANCO
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S&P SP Fd RF EUR (NX) 3.48
ING (L) RF Eurocredit X Cap (SP) 5.78
El siguiente de los fondos de Renta Fija que compone nuestra propuesta es ING RF
Eurocredit X, Fondo de inversión que invierte en activos de Renta Fija a medio y largo plazo
denominados en Euros o en cualquier otra divisa de países pertenecientes a la OCDE. Los
emisores de estos activos pueden ser instituciones financieras o empresas, siendo la
calificación media implícita de la cartera de “A”, es decir, no son emisores de primerísima fila
pero si son empresas con buen nivel de solvencia. El índice de referencia del fondo es
“Lehman Brothers Euro Corporate Index”.
La distribución por calidad crediticia del fondo es: A1 el 20,90%, A2 el 16,54% y Baa2 un
14,12% de la cartera. En cuanto a su exposición a tipos, el tramo de 7 a 10 años supone un
60,79%, el tramo de 5 a 7 años un 31,65% del total de la cartera, y el de 3 a 5 años un
12,66%. La duración del fondo se sitúa en estos momentos en 4,47 años, por lo que presenta
una considerable sensibilidad a la evolución de los tipos de interés a nivel global, lo que sería
claramente negativo si suben y positivo si bajan.
A nivel cuantitativo el fondo ha sido seleccionado porque su rentabilidad supera
constantemente a la media de su categoría, por lo que a uno y tres años el fondo se sitúa
dentro del primer cuartil de su grupo. En este sentido, su buena relación rentabilidad/riesgo ha
permitido que Standard & Poor’s le otorgara una calificación de Fondo Cuatro Estrellas.
En términos cualitativos el fondo ha sido seleccionado por su proceso de selección de activos
(bonos infravalorados, deuda privada perteneciente a sectores con buenas perspectivas
económicas...), por su exhaustivo control de riesgos y por el peso de la renta fija privada, que
al no ser de elevada calidad crediticia se beneficia más de una mejora del entorno económico
que los valores de mayor solvencia.
Por último, y dentro también de la parte más conservadora de la cartera, proponemos incluir un
fondo de gestión dinámica que además utiliza técnicas de gestión alternativa con el fin de
superar, sin asumir un riesgo superior, la rentabilidad de cuentas, depósitos, letras del tesoro y
FIAMM´s. Es decir, está pensado para superar la rentabilidad de los activos sin riesgo.
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CARTERA MODELO AGRESIVA DE INVERSIS BANCO
Octubre 2004
Completamos la cartera con un fondo invertido en obligaciones convertibles. Bajo los
momentos actuales de incertidumbre de mercado, la virtud de estos instrumentos estriba en su
comportamiento ante los movimientos de los mercados de renta fija y renta variable. Si las
bolsas son bajistas no resulta atractiva la conversión de los bonos en acciones y la opción de
compra no interesa, ya que probablemente en el mercado se puedan comprar acciones a un
precio más bajo que el precio de conversión. En este caso, la opción vale “casi cero” y estos
bonos se comportan como instrumentos de renta fija y el rendimiento (cupones) de los bonos
supone un suelo de rentabilidad. Si por el contrario las bolsas son alcistas la opción tendrá
valor, ya que permitirá cambiar esos bonos por acciones a un precio inferior al de mercado,
beneficiándonos así de esta subida.
En el seguimiento de la evolución de los bonos convertibles resulta fundamental el análisis de
la sensibilidad del comportamiento del bono frente a la cotización de la acción subyacente (la
correlación entre bono y acción). Esta es la denominada “delta”, que nos revela si el bono
convertible se comporta más como un bono o como una acción.
Por todo lo anterior, podemos decir que la inversión en bonos convertibles tiene un
comportamiento asimétrico protegido a la baja ya que permite aprovechar las alzas del
mercado de acciones, bajo un horizonte de inversión de medio plazo.
En este sentido proponemos la inversión en bonos convertibles a través del fondo gestionado
por el Grupo LCF Rothschild denominado Rothschild Fund European Convertible Bonds D.
La cartera se constituye por una amplia diversidad de bonos convertibles procedentes de los
sectores consolidados en la emisión de obligaciones convertibles. Tal es el caso de
construcción, financiero, alimentación, electrónica y tecnologías de transmisión de la
información. En el momento actual destaca la ponderación de activos emitidos por AXA,
Vivendi, Lagardere, Saint Gobain, Telecom. Italia, Alcatel, Allianz.
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S&P SP Fd RV Europa (NX) -19.42
Ed Roths Europe Value & Yi D (SP) -3.70
Para la parte de la cartera dedicada a la Renta Variable proponemos incluir cinco fondos. La
mayor parte estará dedicada a la renta variable europea. También incluimos un fondo de renta
variable norteamericana, pero que cubre totalmente el riesgo de la divisa, así como un fondo
que invierte en Japón y otro que lo hace en la República Popular China.
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S&P SP Fd RV Europa (NX) 11.54
Templeton Euroland BX acc (SP) 18.10
El primer fondo de Renta Variable europea seleccionado para la cartera es Templeton
Euroland Fund Fondo que invierte en Renta Variable de compañías pertenecientes a países
integrantes de la Unión Europea.
Actualmente el 23% de la cartera está invertida en valores de los Países Bajos, un 19% en
Francia, un 15% en Alemania y un 14% en Finlandia. Sectorialmente, el 16% está invertido en
Materiales, 10% en Bienes de Capital y 8% en Energía. Dentro de su cartera destacan
compañías como Sol Meliá, Portugal Telecom o Aventis.
Su estilo de gestión es totalmente de “valor” (defensivo), es decir la estrategia de inversión
está basada en la selección de compañías con una valoración por fundamentales atractiva.
Suele coincidir con sectores consolidados y beneficios estables.
El fondo es gestionado por Ken Cox que se incorporó a Franklin Templeton en 1.991. Es
miembro del “Securities Institute” y hasta su incorporación en Franklin Templeton trabajó para
“Murray Johnstone LTD” en Glasgow. Asimismo, ha llevado a cabo labores de analista
financiero en los sectores de transporte y comercio minorista.
En términos cuantitativos, el fondo ha sido seleccionado porque su rentabilidad supera a la
lograda por la media de su categoría. En este sentido, el fondo se sitúa en el primer cuartil de
la familia de fondos de Renta Variable europea a un año.
Su estrategia defensiva unida al hecho de que cuenta con un rating AA, que denota un alto
nivel de profesionalidad y eficacia en la gestión, así como en el proceso de selección de
valores, son los argumentos que, desde el punto de vista cualitativo, han hecho que hayamos
seleccionado este fondo.
Completamos la inversión en renta variable europea con el fondo Edmon Rothschild Europe
Value&Yield D. Su cartera se constituye como mínimo en un 90% en acciones de sociedades
europeas. La mayor ponderación corresponde a títulos de la zona Euro, Reino Unido, Suiza,
Dinamarca, Suecia y Noruega.
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CARTERA MODELO AGRESIVA DE INVERSIS BANCO
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Bajo el entorno macroeconómico actual la composición de la cartera está distribuida en una
combinación de títulos defensivos con elevada rentabilidad por dividendo junto con la
inversión en valores cíclicos. La mayor ponderación de la cartera corresponde actualmente a
los sectores de Energía (12%), Bancos (11%), Químico (10%) y Comercio al por menor (9%).
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S&P SP Fd RV Europa (NX) -19.42
Ed Roths Europe Value & Yi D (SP) -3.70
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S&P SP Fd RV EEUU (NX) 1.90
Sogelux Eq US Relative Val AH (SP) 12.36
Si bien somos más partidarios de la renta variable europea que de la norteamericana, no
eliminamos totalmente esta última de nuestras recomendaciones, ya que existen determinados
sectores y valores de la economía de los EE.UU. que todavía presentan posibilidades de subir
por encima de la media. Hemos seleccionado el fondo SOGELUX EQUITIES US RELATIVE
VALUE AH. Producto que basa su gestión en la búsqueda de compañías infravaloradas por el
mercado encuadradas dentro del índice S&P 500 (índice de referencia del producto).
El equipo de gestión está realizando un buen proceso de “stock picking”, que ha llevado al
fondo a superar a seis y doce meses la rentabilidad de su índice de referencia. Además, cubre
el riesgo divisa (Dólar/Euro) en la totalidad de sus inversiones, por lo que no se vería
Sara Pérez- sara.perez@inversis.com
Alberto Alonso- alberto.alonso@inversis.com
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CARTERA MODELO AGRESIVA DE INVERSIS BANCO
Octubre 2004
perjudicado ante una caída del Dólar frente a la divisa europea. Esto es importante para un
inversor que no quiera asumir un riesgo excesivo, no sólo por la volatilidad típica de los
mercados de divisas, sino también por el escenario actual, donde no está del todo clara la
tendencia del Dólar frente al Euro.
Por sectores, el fondo sobrepondera Consumo Discrecional (20%), Finanzas (19%), Industria
(17%) y Sanidad (12%). American Express, Boeing, Kimberly Clark y Time Warner son los
valores más importantes en el conjunto de su cartera actual.
El fondo es gestionado desde Estados Unidos (Los Ángeles) por un equipo de analistas
dirigidos por Diane Jaffee, y ha sido seleccionado (desde el punto de vista cuantitativo) porque,
su fondo clónico, pero que no cubre el riesgo divisa, en los últimos tres años ha logrado batir a
la media de su sector, situándose dentro del primer cuartil de su categoría. También hemos
tenido en cuenta que está superando claramente a sus competidores en el corto plazo, lo que
da una idea del acierto en la selección sectorial y de valores que están realizando.
A nivel cualitativo hemos tenido en cuenta el hecho de que cuenta con cobertura del 100% del
riesgo Dólar y la buena capacidad de selección sectorial y de valores que muestran
actualmente sus gestores.
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S&P SP Fd RV China (NX) 4.01
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INVESCO GT PRC A (SP) 13.76
Nuestra siguiente elección dentro de la inversión en Renta Variable es INVESCO GT PRC A.
Fondo denominado en Dólares que invierte en empresas que realizan su actividad en la
República Popular China. El objetivo del fondo es superar la rentabilidad de su índice de
referencia, el “MSCI China Free”, lo cual ha logrado desde el año 1999.
La gestión del fondo se realiza desde Hong Kong y China. El equipo de gestión está formado
por un equipo de cinco analistas y está dirigido desde su lanzamiento en 1993 por Billy Chan,
Master en Ingeniería por la Universidad de Cambridge, Inglaterra, y “Chartered Financial
Analyst”.
Sara Pérez- sara.perez@inversis.com
Alberto Alonso- alberto.alonso@inversis.com
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CARTERA MODELO AGRESIVA DE INVERSIS BANCO
Octubre 2004
La selección de valores se realiza en función de un análisis cualitativo de las compañías. Se
parte del universo de empresas Chinas con capitalización mayor de 200 millones de dólares, a
partir del cual y tras un exhaustivo análisis fundamental de las empresas en el que se visita a
la gran mayoría se seleccionan las que, desde el punto de vista de los gestores, se encuentran
infravaloradas.
En la cartera no se incluye un número muy grande de compañías. Actualmente está formada
por 52 valores, de los cuales un 26% pertenecen al Sector Industrial, 12,6% al de los
Materiales, 11,5% a Servicios Públicos y 9,6% a Consumo Discrecional. Geográficamente, el
61% de la cartera está invertido en China y el 31,4% en Hong Kong.
Desde el punto de vista cuantitativo hemos seleccionado este producto porque a tres, seis,
doce meses y un año la rentabilidad del fondo es muy superior a la de la media de los fondos
de renta variable china, con una volatilidad a tres años inferior. Esta buena relación
rentabilidad/riesgo ha hecho que Standard & Poor´s le otorgara la calificación de fondo Cuatro
Estrellas. A nivel cualitativo, lo que más nos gusta de este producto es el hecho de que el
centro de gestión esté localizado en los lugares en los que invierte, lo cual es muy importante
para conocer bien el mercado. La experiencia del gestor en su mercado también ha sido un
elemento cualitativo que hemos tenido muy en cuenta.
145
45
140
40
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135
35
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30
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-5
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Jul
Newton Japan Euro (SP) 32.32
El último fondo seleccionado es NEWTON JAPAN EURO FUND A. Fondo de inversión de
renta variable que trata de conseguir un crecimiento del capital mediante la inversión en
valores japoneses. El índice de referencia del fondo es el Nikkei 300. El fondo está
denominado en euros, aunque la moneda base del producto es la libra esterlina. La política de
los gestores es no cubrir la divisa, sólo se realiza cobertura de forma discrecional, en el caso
de que suponga un riesgo excesivo para el fondo.
El estilo de gestión del fondo es "GARP", es decir, crecimiento a precios razonables, pero
tendiendo algo más hacia el crecimiento, hacia compañías infravaloradas. Los gestores del
fondo invierten en empresas de gran capitalización investigadas muy a fondo por los analistas
del equipo de Mellon (más de veinte analistas globales, y más de 10 regionales). Las apuestas
que realizan son a largo plazo, se suelen rotar una vez en el año. La cartera está bastante
concentrada, se centra en un mínimo de 50 valores y un máximo de 65.
Sara Pérez- sara.perez@inversis.com
Alberto Alonso- alberto.alonso@inversis.com
© Inversis. Departamento de Inversiones
CARTERA MODELO AGRESIVA DE INVERSIS BANCO
Octubre 2004
Las apuestas sectoriales han cambiado respecto a los últimos meses. Han pasado de buscar
empresas exportadoras a nivel asiático, a empresas exportadoras, pero con exposición al resto
del mundo, ya que ven en ellas un potencial de revalorización mayor. También, recientemente
están dando más peso a empresas financieras con exposición a consumo japonés doméstico y
al sector del "real state investment trust" (alquileres del sector inmobiliario). Las empresas con
más peso dentro de la cartera con Honda Motor, con un 3,4% del total, Canon Inc., con un
3,3%, Bridgestone Corp., con un 3,2% y Fuji Oil Co., con un 3,1%.
El gestor del fondo es Miki Sugimoto. Se incorporó a Newton Investment Management en 1995
como analista de renta variable japonesa, es el responsable de todo el equipo de gestión de
renta variable japonesa. Anteriormente trabajó para SG Warburg tras graduarse en el Imperial
College London.
Desde el punto de vista cuantitativo destacamos el hecho de que consistentemente el fondo se
ha situado en los primeros puestos del ránking por rentabilidad. A cambio, su volatilidad a tres
años es algo superior a la de la media del sector. Su buena relación rentabilidad/riesgo que le
ha merecido la calificación de Fondo Cinco Estrellas de Standard & Poor´s. Además,
actualmente el fondo está superando la rentabilidad de la media de fondos de renta variable
japoneses. A nivel cualitativo, lo más destacable es la experiencia del equipo gestor, así como
la amplia diversificación y composición de la cartera.
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130.0
30.0
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117.5
17.5
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15.0
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12.5
110.0
10.0
107.5
7.5
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5.0
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100.0
0.0
97.5
-2.5
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-5.0
95.0
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ABN AMRO Latin American Eq (SP) 27.55
Dentro de la inversión en Renta Variable en Latinoamérica nuestra elección es ABN AMRO
LATIN AMERICA EQUITY FUND:
Fondo de renta variable denominado en dólares que invierte en títulos de compañías situadas
en Latinoamérica. Trata de superar la rentabilidad del “MSCI Latin America Free”, índice de
referencia del producto.
ABN AMRO Asset Management tiene un patrimonio bajo gestión de 150.000 de euros, para lo
que cuenta con más de 1.500 empleados, entre los cuales hay 400 analistas y 30 centros de
inversión repartidos en todo el mundo, situándose los cinco centros principales de gestión en
Ámsterdam, Londres, Chicago, Brasil y Hong-Kong, Singapur, Tokio. La principal característica
de su gestión se basa en un estilo sectorial / global, es decir, el análisis de las compañías no
se hace desde una perspectiva local o sectorial, sino mundial.
El gestor principal del fondo, Gilberto H.Nagai, cuenta con 7 años de experiencia en el
mercado y forma parte del equipo de ABN AMRO desde hace uno. El equipo de gestión está
formado por doce personas localizadas en Sao Paulo y Buenos Aires, todas ellas con una
amplia experiencia en los mercados financieros, dedicadas a la investigación de los sectores y
las compañías, al control del riesgo, al asesoramiento, análisis.
Sara Pérez- sara.perez@inversis.com
Alberto Alonso- alberto.alonso@inversis.com
© Inversis. Departamento de Inversiones
CARTERA MODELO AGRESIVA DE INVERSIS BANCO
Octubre 2004
El proceso de inversión está basado en el análisis fundamental de las empresas (no técnico ni
siguiendo modelos cuantitativos) y se lleva a cabo una gestión muy activa de la cartera
(tracking error del 8,5%), que está formada normalmente por unos 50-60 valores. El proceso
de inversión es principalmente “bottom-up” (selección de valores, no de sectores o países),
añadiendo algún elemento de “top-down”.
En la cartera los países que más peso tienen son Brasil, con un 50% del total, México, con un
34% y Chile, con un 8%. Con pesos inferiores al 3% están Argentina, Perú y Venezuela. Chile
y Perú se encuentran sobreponderados respecto a su índice de referencia. Por sectores
destacan el de Telecomunicaciones, 23%, Minería, 13%, Energía, 10% y Bancos, 10%.
El fondo tiene unos excelentes datos cuantitativos, ya que a uno, tres, cinco y diez años se
sitúa en el primer cuartil por rentabilidad de la renta variable latinoamericana. La volatilidad del
fondo a tres años es superior a la de la media del sector, se trata por lo tanto de un producto
algo más arriesgado que fondos similares, pero a cambio la beta también es superior, lo que
hace que este fondo sea capaz de alcanzar mayores revalorizaciones que la media de fondos
de renta variable latinoamericana en los momentos buenos del mercado. El alfa a tres años es
del 0,34%, es decir, se trata de un producto capaz de obtener un exceso de rentabilidad
respecto de su “benchmark”. Estos buenos datos de rentabilidad/riesgo han hecho que
Standard & Poor´s le otorgue su máxima calificación de Fondo Cinco Estrellas.
A nivel cualitativo, lo que más nos gusta de este producto es el hecho de que el centro de
gestión esté localizado en los lugares en los que invierte, lo cual es muy importante para
conocer bien el mercado, así como la experiencia del gestor en su mercado.
FONDO ALTERNATIVO A LA CARTERA
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MS SICAV Global Brands B (SP) 12.99
S&P SP Fd RV Global (NX) 7.14
MORGAN STANLEY GLOBAL BRANDS B
Fondo de renta variable internacional que invierte en compañías líderes en los diferentes
sectores en todo el mundo. La política de gestión es defensiva basada en la búsqueda de
“calidad” y “valor” con el principal objetivo de reducir el riesgo absoluto de la cartera. La cartera
está diversificada en una amplia variedad de activos con una tendencia a adoptar una cartera
defensiva ante inestabilidades de mercado. Por ello, el fondo presenta una baja correlación
frente a los mercados de renta variable de todo el mundo.
Sara Pérez- sara.perez@inversis.com
Alberto Alonso- alberto.alonso@inversis.com
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CARTERA MODELO AGRESIVA DE INVERSIS BANCO
Octubre 2004
La búsqueda por parte de los gestores del fondo de activos que combinan calidad y valor
proporcionan al fondo su carácter defensivo, lo que le ha hecho obtener un gran
comportamiento en momentos bajistas de mercado.
La mayor parte de las compañías del fondo tienen una posición dominante en el mercado por
sus activos intangibles, que las hace difícilmente ser replicadas por sus competidores. Para
ello, se lleva a cabo un análisis detallado de cada compañía tanto desde el punto de vista de la
gestión como de sus clientes, proveedores e intermediarios.
La cartera del fondo se compone de una serie de compañía con gestión definida, sólida
estructura financiera y posición dominante dentro de su sector.
Desde su fecha de constitución, 30 de octubre de 2000, hasta el 31 de diciembre de 2003 el
fondo ha tenido un comportamiento del 13,73% frente al 4,65% negativo obtenido por el índice
MSCI World Net Index. La volatilidad experimentada por el fondo fue del 13% frente al 17%
obtenido por este mismo índice de referencia. Esta combianción de rentabilidad riesgo le ha
hecho meritorio de cinco estrellas de Standard&Poor´s.
Sara Pérez- sara.perez@inversis.com
Alberto Alonso- alberto.alonso@inversis.com
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