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Nº 24 / PRIMER TRIMESTRE 2011
Año 2010, el “rescate minero”
de la economía mundial
Índice
PRIMER TRIMESTRE
2011 Nº 24
Sector Energía:
Esperando alcanzar el equilibrio de largo plazo
4
Nueva capacidad, instalada junto a la llegada del GNL tanto al SIC como al SING, relegará a la generación
diesel a la categoría de generación de respaldo para emergencias y años secos, normalizando los
altos precios spot a los que se vieron sometidos estos sistemas producto de la crisis del gas.
Mundo emergente y apreciación cambiaria:
6
8
¿El castigo de hacer las cosas bien?
Fuerte crecimiento, alto precio de las materias primas, sesgo al alza en las tasas de interés y flujos de
capital que no se detienen, seguirán siendo la tónica en los países emergentes, que hoy se debaten
en torno a cómo detener la apreciación de sus monedas.
Año 2010, el “rescate minero” de la economía mundial
Se puede hacer una curiosa analogía entre el rescate de los 33 mineros y el rescate de la economía
mundial en 2010. ¿Tuvo este último el mismo éxito? ¿Qué podemos esperar para 2011?
Megatendencias:
12
¿Hacia dónde se debe mirar?
Mirar más allá del corto plazo es a veces difícil en un mercado de capitales ávido de rentabilidad. Pero
las megatendencias tienen la virtud de mostrar senderos distintos, muchas veces poco explorados y
con alta probabilidad de éxito.
Entrevista a David Huntington:
14
Nuevo sistema de regulación financiera en Estados Unidos garantiza una mayor protección a los
consumidores.
Además en este número
Fondos Mutuos disponibles a través de LarrainVial.
LarrainVial Securities US LLC: Ampliando horizontes al mayor mercado global.
COMITÉ EDITORIAL: Diego Figueroa - dfigueroa@larrainvial.com / Paula Costa - pcosta@larrainvial.com / Teresa Ovalle - tovalle@larrainvial.com / Paz Rudloff - prudloff@larrainvial.com / Rosario Cannobbio - rcannobbio@larrainvial.com
/ Consuelo Solís - cosolis@larrainvial.com EDITORIAL: Larraín Vial S.A. DISEÑO: Armstrong & Asociados. ILUSTRACIONES: Amenábar - Romero. PUBLICACIÓN TRIMESTRAL. Esta publicación puede encontrarla en www.larrainvial.com - La
información que se entrega en este documento ha sido preparada por Larraín Vial S.A. La información aquí utilizada ha sido obtenida de fuentes que se estiman confiables. No podemos garantizar que sea correcta o completa y no debe
entenderse como tal. Todas las opiniones y estimaciones reflejan nuestro juicio a la fecha de este informe y están sujetas a cambios sin previo aviso. Se prohíbe la reproducción total o parcial de este informe sin una autorización expresa por
parte de Larraín Vial S.A., Av. El Bosque Norte 0177, Piso 3 - Teléfono (562) 339 85 00 - Fax (562) 332 00 49 - Santiago - Chile.
E
l 2010 se convirtió en el año de la inédita divergencia global entre un mundo emergente
boyante y un mundo desarrollado todavía muy débil y que sigue requiriendo del apoyo
de sus autoridades económicas para salir a flote. Similar panorama podríamos enfrentar
en 2011, y es por ello que nuestra nota de portada reflexiona respecto de estas dificultades
que ha debido enfrentar el mundo, haciendo para ello un entretenido símil con el proceso de
rescate de nuestros mineros atrapados en la mina San José. Eso sí, todavía existen dudas de si el
rescate económico tendrá el mismo desenlace. En este entorno, la misma nota finaliza con un
análisis de activos recomendados para 2011.
La divergencia entre el desempeño de los mercados emergentes y el mundo desarrollado
trajo consigo un efecto predecible pero algo indeseado: la apreciación de las monedas de
los países emergentes. Así, una de nuestras notas analiza este fenómeno, las causas que han
llevado al fortalecimiento de dichas monedas y el riesgo de que se desencadene una “guerra
cambiaria” en los países involucrados para impedir que se lesione la competitividad de sus
sectores transables.
Cabe recordar que la crisis económica global tuvo como génesis algunos riesgos excesivos
tomados por el sistema financiero norteamericano; ante ello, las autoridades reaccionaron con
un nuevo marco de regulación financiera que garantiza mayor protección a los consumidores.
Esta es una de las conclusiones a las que llega nuestro entrevistado de esta edición, el abogado
estadounidense David Huntington.
Dice el proverbio que muchas veces “los árboles no nos dejan mirar el bosque” y ello parece
ser la norma de los mercados de capitales, donde buena parte del tiempo sólo se mira el corto
plazo. Pero en esta oportunidad presentamos un interesante artículo de megatendencias, que
va mucho más allá y concentra su atención en fenómenos de mediano y largo plazo que se
deben considerar en una cartera diversificada de inversión.
En el ámbito puramente local, dedicamos una de nuestras notas al sector energía, el que ha
pasado por un año relativamente seco y con constantes vaivenes de precios, pero que también
ha ampliado su capacidad instalada, escenario que permite a las empresas del sector enfrentar
de muy buena forma los años venideros.
Finalmente, dedicamos la sección “LarrainVial por dentro” a LarrainVial Securities US LLC, la nueva
figura legal que permitió a nuestra empresa convertirse, en agosto, en la primera corredora de
bolsa chilena autorizada para operar como broker dealer en Estados Unidos, permitiéndonos el
acceso directo a los clientes institucionales más importantes del mundo.
de capacidad instalada que ha tenido el
sistema, tanto de base como de respaldo.
Mercados
Sector Energía:
Esperando alcanzar el
equilibrio de largo plazo
Nueva capacidad instalada, junto a la llegada del GNL tanto al SIC como
al SING, relegará a la generación diesel (que fue la que reemplazó al gas
argentino) a la categoría de generación de respaldo para emergencias y
años secos, normalizando los altos precios spot a los que se vieron sometidos
estos sistemas producto de la crisis del gas.
Jorge Donoso. Analista Senior Departamento de Estudios. jdonoso@larrainvial.com
D
espués de varios años de una compleja situación de suministro eléctrico en
Chile, consecuencia de las alteraciones producidas en la matriz energética del SIC
(Sistema Interconectado Central, que abastece
desde Taltal a Chiloé) y el SING (Sistema Interconectado del Norte Grande, que abastece
al extremo norte del país) por los cortes de
gas natural desde Argentina, ambos sistemas
comenzarán a encontrar su equilibrio de largo
plazo de la mano de la entrada en operaciones
de nueva capacidad instalada.
A este respecto, desde 2009 han empezado
a entrar en operación comercial las plantas
que se comenzaron a construir después de
la entrada en operaciones de la Ley Corta 21.
Esta nueva capacidad instalada, en conjunto
con la llegada del GNL tanto al SIC como al
SING, relegará a la generación diesel (que fue la
que reemplazó al gas argentino) a la categoría
de generación de respaldo para emergencias
y años secos, normalizando los altos precios
spot a los que se vieron sometidos estos
sistemas producto de la crisis del gas.
1
Situación Hidrológica en Chile Central
El SIC es muy dependiente de la situación
hidrológica en el centro-sur de Chile, debido
a que gran parte de la capacidad instalada en
este sistema es hidráulica, tanto de pasada
como de embalse. Entre julio y septiembre
de 2010, la generación hidráulica ha sido 32%
inferior al promedio en igual período de 2008
y 2009, debido al déficit de precipitaciones
observado en el invierno. Esta situación ha
implicado mayores precios spot en el segundo
semestre de 2010 y además una situación más
estrecha de abastecimiento energético para
2011. En efecto, como se observa en la Figura
1, la cantidad de energía embalsada al 30 de
septiembre de 2010 es 49% inferior al promedio
observado para la fecha en 2004-2009.
Esta menor cantidad de energía acumulada
en los embalses implica que la situación del
SIC en 2011 será ajustada durante el primer
trimestre, por lo cual esperamos altos precios
spot en dicho período. En todo caso, a pesar de
esta situación consideramos que el riesgo de
racionamiento es lejano, debido al incremento
Situación de Precios y Nuevas
Inversiones
En el SIC, el escenario hidrológico seco vivido
durante 2010 ha hecho que los precios spot
suban respecto a 2009, a pesar de la puesta en
marcha de nuevas centrales. En efecto, en los
tres primeros trimestres de 2010 los precios spot
en el SIC han promediado 133 USD/MWh, contra
108 USD/MWh en igual período de 2009, y para
el primer trimestre de 2011 también esperamos
altos precios spot debido a la sequía.
Sin embargo, a pesar de lo anterior, las inversiones en capacidad instalada que están
entrando en operaciones en ambos sistemas
harán que los precios spot bajen en el mediano plazo. En el caso del SING, la baja se notaría
fuertemente a partir de 2011, ya que durante
este año entran 848 MW en dicho sistema. De
esta forma, desde 2012 en adelante el precio
spot en el SING estará determinado por el costo de generación de una central a carbón. En
el caso del SIC, la generación proyectada de
las centrales en construcción Bocamina 2 de
Endesa, Santa María 1 y San Pedro de Colbún
y Campiche de Gener, que se pondrán en funcionamiento entre 2011 y 2013, alcanza para
reemplazar la generación que hoy se realiza
con petróleo y derivados. De esta forma, en
el SIC los precios spot también convergerían
al costo de generación con carbón paulatinamente entre 2011 y 2013, de forma más pausada que en el SING.
Desempeño de Empresas del Sector
Endesa y Enersis
El Grupo tuvo resultados muy buenos en 2009,
por lo que 2010 ha sido un año de baja de los
mismos. Esperamos resultados relativamente
planos para Endesa y Enersis en los próximos
años, ya que la empresa se ha beneficiado de
los altos precios generados por la crisis del gas,
de forma que la entrada en operaciones de sus
proyectos contrarrestará la baja esperada para
los precios del SIC.
La Ley Corta 2 o Ley N°20.018, reemplazó el precio de nudo, al que se realizaban las ventas entre generadores y distribuidores por licitaciones públicas en que los precios son ofertados por los generadores.
04
Desde el punto de vista de los proyectos, actualmente Endesa se encuentra construyendo
la central a carbón Bocamina 2 en Chile y la
central hidráulica Quimbo en Colombia, cuyas
puesta en servicio se esperan para el segundo semestre de 2010 y 2014, respectivamente. Adicionalmente, la empresa tiene varios
proyectos en etapa de estudio cuyo posible
desarrollo implica un upside para Endesa y
también Enersis.
Gener
La compañía también tuvo un excelente 2009,
por lo que 2010 ha sido un año de menores
resultados. Hacia adelante esperamos que los
resultados de la empresa crezcan a medida que
su plan de inversiones entra en operaciones.
A pesar de que esperamos resultados planos
para estas empresas, las consideramos una
En la Tabla 1 se muestran los proyectos en
construcción y estudio por parte de Gener.
Tabla 1 Gener: Proyectos en construcción y estudio
Tabla 2
Capex
Estimado Potencia
USD mn
Proyecto
Angamos
1000
Campiche
518
500
270
buena alternativa de inversión de corto plazo,
dado que transan a múltiplos bajos comparado con su historia y comparables.
Colbún: Proyectos en desarrollo
Capex
Estimado Potencia
USD mn
Operación
Estimada
Tipo
Operación
Estimada
Carbón
2011
Santa María 1
726
342
Carbón
2011
2013
Angostura
657
316
Hidro
2014
Hidro
2012
Carbón
Proyecto
San Pedro
Total construcción
1500
788
Alto Maipo
1000
530
Hidro
Los Robles
1500
750
Carbón
Guacolda 5
300
152
Carbón
Cochrane
1100
560
Carbón
Total construcción
Santa María 2
444
150
1.827
808
700
350
Tipo
En efecto, Colbún se encuentra desarrollando proyectos por 808 MW, con un capex estimado de 1.827 USD mn, que elevarán su
capacidad instalada en 31% para 2014. Adicionalmente, el proyecto Santa María 2 se
encuentra en una etapa de estudio, previa
a su desarrollo.
Carbón
Fuente: Larrainvial y Colbún
Figura 1 Energía Embalsada
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
RALCO
CHAPO
INVERNADA
05
jul - 10
jul - 09
ene - 10
jul - 08
ene - 09
jul - 07
ene - 08
jul - 06
RAPEL
ene - 07
jul - 05
ene - 06
jul - 04
ene - 05
jul - 03
ene - 04
jul - 02
COLBUN
ene - 03
jul - 01
ene - 02
jul - 00
ene - 01
jul - 99
ene - 00
jul - 98
ene - 99
jul - 97
ene - 98
jul - 96
ene - 97
jul - 95
ene - 96
ul - 94
ene - 95
1.000
ene - 94
GIGAWATTS HORA (GWH)
7.000
LAJA
Colbún
Esperamos que Colbún cierre un 2010 muy
similar a 2009, con un primer semestre muy
bueno, pero con un segundo semestre marcado por los negativos efectos de la sequía.
A pesar de lo anterior, en el largo plazo esperamos crecimientos extraordinarios de los
resultados de la empresa de la mano de la
paulatina entrada en operaciones de su importante plan de inversiones.
Al respecto, la Tabla 2 muestra los proyectos
que la empresa está desarrollando.
Fuente: Larrainvial y Gener
o
La compañía está construyendo proyectos por
un total de 788 MW, con entrada en operaciones entre 2011 y 2013. Adicionalmente, se
encuentra estudiando proyectos por otros
1990 MW, cuya construcción aún no ha sido
anunciada.
Respecto a los múltiplos, la empresa está
transando relativamente alto con respecto
a los resultados que veremos en el corto
plazo, debido a que una parte del plan de
crecimiento de la empresa ya está contenido en el valor de la acción. A pesar de
lo anterior, con una mirada de largo plazo
creemos que Colbún es una excelente opción de inversión dado el crecimiento que
registrará la empresa.
Economía
Mundo emergente y apreciación cambiaria:
¿El castigo de hacer las cosas bien?
Fuerte crecimiento, alto precio de las materias primas, sesgo al alza en las
tasas de interés y flujos de capital que no paran de llegar, seguirán siendo
la tónica en los países emergentes, que hoy se debaten en torno a cómo
detener la apreciación de sus monedas.
Diego Figueroa. Subgerente de Economía y Renta Fija, Departamento de Estudios. dfigueroa@larrainvial.com
L
a crisis económica y financiera global
vivida desde finales de 2008 a partir de
la quiebra de Lehman Brothers, parece
estar dejando un nuevo orden global. Y es
que por la experiencia que entrega la historia
económica, era de esperar una fuerte correlación entre la dinámica del mundo emergente
y la del mundo desarrollado, en particular con
Estados Unidos. Sabíamos, eso sí, que muchas
economías emergentes habían estado haciendo las cosas bien, tanto en el ámbito fiscal
como en el monetario, pero no era claro que
ello fuera suficiente para soportar una recesión
de la magnitud y alto nivel de sincronización
como la ocurrida.
Pero, para sorpresa de muchos, el mundo
emergente, fundamentalmente Asia y América Latina, logró sortear con relativo éxito la
crisis. En América Latina, los principales países
bien administrados, a excepción de México (de
alta dependencia respecto de Estados Unidos),
lograron registros de PIB con caídas apenas
marginales e incluso en varios casos cerraron
el año 2009 con leve crecimiento. De similar forma Asia emergente, liderada por China e India,
cerró el año creciendo nada menos que 6,9%.
Lo anterior, mientras Estados Unidos caía 2,6%,
Japón lo hacía a tasas de 5,2% y la Eurozona a
una velocidad de 2,4%.
Así es como el mundo entró al año 2010 con
países emergentes reacelerando con fuerza,
donde Asia emergente muy seguramente
terminará creciendo cerca de 9,4% y América Latina lo haría a tasas de 5,7%. Mientras,
EE.UU., Europa Occidental y Japón siguen envueltos en serias dificultades para retomar el
crecimiento, las que se podrían extender al
año 2011.
En este mediocre entorno para el mundo
desarrollado, liderado por Estados Unidos, no
sólo se descuenta que sus respectivos bancos
centrales mantendrán inalteradas por largo
tiempo, y en mínimos históricos, sus tasas de
interés, sino que también requerirán de medidas de estímulo adicionales para tratar de
reflotar sus economías. Es así como en días
recientes la Reserva Federal estadounidense
anunció un nuevo plan de expansión cuantitativa (QE, siglas en inglés de Quantitative Easing)
que inicialmente inyectaría cerca de USD 600
mil millones a la economía a través de la compra de bonos del Tesoro. De similar forma, las
autoridades japonesas anunciaron inyección
de dinero por un equivalente a USD 430 mil
millones, destacando un plan de compra de
bonos gubernamentales, pero también de
fondos fiduciarios y de activos de renta variable que estén vinculados al mercado local.
En Europa, el Banco Central debió, junto con la
Comisión Europea, respaldar al sistema financiero y a las alicaídas economías de la periferia
(Grecia, Irlanda, España y Portugal).
06
Emergentes, ¿más dólares de los que
quieren?
En este entorno de excesos de liquidez en
el mundo, la dirección tomada por los flujos de capital ha sido inequívoca. El mundo
emergente se convirtió en una apuesta relativamente segura y muy atractiva y ello ha
decantado en flujos de capital que llegarían
a sumar USD 825.000 millones en 2010, luego
de que en 2009 representaran USD 581.000
millones (según cifras del Instituto de Finanzas
Internacionales).
De otro lado, buena parte de los países emergentes, entre ellos los latinoamericanos, son
productores de materias primas, metales básicos, petróleo y/o granos, todos ellos recuperando precios luego de la caída del 2008-2009
y, por consiguiente, decantando en una fuerte
entrada de divisas a los países involucrados.
Finalmente, la reaceleración de las economías
emergentes ha tenido un elemento común:
la recuperación de la demanda interna que
amenaza con presionar la inflación, que si bien
todavía está bajo control, más temprano que
tarde aparecería. Ante ello, algunos bancos
centrales ya iniciaron el ciclo de alza de tasas
de interés de referencia.
Las consecuencias de este nuevo orden global
convergen a un elemento común, la aprecia-
ción de las monedas locales respecto del dólar
estadounidense. Ello genera un temor que es
uniforme: que la apreciación excesiva de sus
monedas lesione seriamente la competitividad de sus sectores exportadores y sustituidores de importaciones, resintiendo la actividad
económica en dichos países.
Ante estos temores parece haberse iniciado el
denominado fenómeno de “guerra cambiaria”
a través de devaluaciones competitivas, donde los países involucrados intentan poner piso
a la apreciación de sus monedas a través de
mecanismos diversos, que generalmente se
inician con intervención en el mercado cambiario desde los bancos centrales, a través de
la compra de dólares en el mercado. Ya los
bancos centrales de Brasil, Colombia, Perú,
Corea del Sur, India, Malasia, Taiwán, Filipinas,
Singapur, e incluso China (que mantiene su
moneda casi fija respecto del dólar), además
de Japón, entre otros, registraron intervenciones en el mercado cambiario. Pero algunos de
ellos podrían ir más allá y extender las medidas
a controles directos al libre flujo de capitales
(algunos ya los iniciaron).
Los riesgos son claros: la eventual generalización de las intervenciones cambiarias y
controles de capital en un entorno donde el
tsunami de flujos de capital a emergentes
amenaza con continuar, corre el riesgo de
generar un proceso de merma y distorsio-
nes en el intercambio comercial entre países,
con el regreso de mayores aranceles a las importaciones o subsidios a las exportaciones,
lo que genera riesgos de demandas legales
por competencia desleal y fundamentalmente riesgos de desglobalización financiera y
deficiente asignación de recursos en el mercado, todos con consecuencias negativas a
mediano plazo para el mundo emergente.
Resultados hasta ahora: pocos. Los mercados
emergentes mantienen un gran atractivo
tanto para inversionistas de cartera como los
que materializan inversión directa. Por tanto,
aunque algunos países han logrado suavizar
la velocidad de la apreciación, no han logrado
cambiar la tendencia.
Chile no es la excepción
Para el caso chileno, es evidente que el Banco
Central considera poco efectiva la intervención cambiaria cuando todas las variables confluyen en dirección a presionar la apreciación
de las monedas emergentes y en particular
el Peso Chileno. El Banco es aún más reacio
a imponer controles de capital, e incluso su
mismo presidente aunque no descarta el uso
de controles afirma que son poco efectivos en
economías con sistema financieros más desarrollados y también afirma que economías con
elevados niveles de activos internacionales,
como el caso de Chile, hacen más difícil controlar las entradas de capitales por la necesidad
07
de diferenciar en entradas de no residentes y
repatriación de capitales de residentes.
Los riesgos: a medida que más países intervengan en el mercado cambiario, más presión
a la apreciación surge en países que no intervienen en sus monedas. Es decir, los flujos
internacionales se redireccionan hacia países
donde no haya trabas de acceso, lo que termina apreciando estas monedas en una magnitud mayor a lo que hubiera acontecido si el
resto del mundo no pusiera trabas.
Quizás sólo el creciente riesgo en la Europa
periférica pueda dar un respiro a las monedas
emergentes si se gatilla un sentimiento de temor en el mercado, como el ocurrido con la crisis griega de abril pasado, que decantó de un
regreso temporal de la demanda por dólares
como activo seguro. Pero en el escenario base,
mientras el nuevo orden global mantenga la
enorme divergencia entre el crecimiento del
mundo emergente y el desarrollado, la presión
a la apreciación de las monedas emergentes
será la norma, los riesgos de guerra cambiaria
se seguirán incrementando y estos países, Chile incluido, nos tendremos que acostumbrar
a un nuevo escenario que hará necesaria la
mejora en eficiencia y productividad de nuestros sectores transables para poder subsistir a
las dificultades que conlleva por largo tiempo
vivir con monedas fuertes. .
Portada
Año 2010,
el “rescate minero” de la
economía mundial
Se puede hacer una curiosa analogía entre el rescate de los 33 mineros y el rescate de la economía
mundial en 2010. ¿Tuvo este último el mismo éxito? ¿Qué podemos esperar para 2011?
Benjamín Mackenna. Gerente Estrategia – Inversiones LarrainVial. bmackenna@larrainvial.com
08
E
l rescate de los 33 mineros estará
presente en nuestra memoria por un
largo tiempo. Curiosamente, hacer una
comparación entre éste y las cápsulas Fénix que
ha necesitado la economía mundial durante
este 2010, para ser rescatada de las cenizas de
la misma crisis financiera global, no resulta tan
extraño. Veamos.
Durante 2010 nos paseamos entre la euforia y la
incertidumbre. Apenas llevábamos los primeros
días del año y, motivados por la vertiginosa
recuperación de las bolsas mundiales, ya
mirábamos la reciente crisis financiera como
algo prácticamente superado. Esperábamos un
gran año 2010.
Primeros tropiezos
Pero sería en enero cuando, al igual que le
ocurrió a X-Strata 950, aparecerían las primeras
piedras en el camino que podrían cambiar
nuestros pronósticos de una recuperación
definitiva y rápida de la economía mundial.
(Como muchos inocentes pensábamos, el
famoso engañador psicológico wishful thinking).
Estas piedras -que no sabíamos el tamaño
y si iban realmente a entorpecer el camino
a la superficie- resultaron ser la regulación
bancaria en Estados Unidos, la fuerte señal de
las autoridades chinas para frenar el mercado
inmobiliario de la costa (impactando en la
especulación y el precio del acero, cobre y
otros, importantes materias primas para la
construcción) y la tercera, las más grande, el
problema de la deuda de la Europa periférica.
Tres grandes rocas que sólo a medida que
nos acercábamos podíamos dimensionar su
verdadero tamaño y evaluar si eran suficientes
como para cambiar el rumbo de los buenos
auspicios. Con el correr de las semanas nos
dimos cuenta de que la regulación del sector
bancario en Estados Unidos sólo había puesto
nerviosos a los mercados por algunas semanas,
pues era lógico esperar regulaciones después
de los escándalos de los bancos de inversión
en la crisis de 2008. Por otro lado, sabíamos
que todas las medidas autoinducidas del
gobierno chino estaban destinadas a que su
economía no se recalentara, y que con la misma
facilidad que levantan paredes, las bajan para
que ésta tome fuerza nuevamente. En efecto,
los chinos al tener un régimen autoritario y al
abrirse a una economía de libre mercado suelen
achicar los ciclos económicos, por lo que esta
piedra, junto con la de la regulación bancaria
en Estados Unidos, sólo fueron piedras de
tamaño moderado y que no opondrían grandes
problemas a la recuperación.
que habían comprado gran cantidad de deuda
griega estarían en problemas si ésta entraba
en default. Quizás era el momento de otro
cuestionamiento... ¿Dicho escenario habría
ocurrido si los países de la Zona Euro se hubiesen
comportado como los mineros al interior
de la mina, cumpliendo con los protocolos,
racionando los recursos y ajustándose a los
acuerdos? ¿No recordaban en Europa el tratado
de Maastricht, donde se comprometían a
controlar sus cuentas corrientes acotadas?
¿Problemas con los mapas?
A fines de mayo, y con la temperatura al máximo,
el Banco Central Europeo (BCE) en conjunto
con el FMI pusieron paños fríos al problema
disponiendo de un paquete de ayuda, el más
grande del que se tuviera registro: USD 1 trillón.
Por fin llegaba la cápsula.
Luego nos costaría entender la situación
en Europa: ¿cómo problemas con la deuda
de un país tan chico como Grecia podrían
desestabilizar los mercados europeos e incluso
mundiales? ¿Habría una cápsula suficientemente
rápida que la rescatara antes que la economía
global cayera en pánico?
La respuesta estaba en sus acreedores:
importantes bancos de Alemania, Italia, etc.,
09
En fin, ya en abril las dos primeras piedras
no eran motivo para poner nerviosos a los
mercados, pero sí la última de éstas. La deuda
periférica europea estaba llegando a su clímax,
todos los indicadores de riesgo estaban en sus
máximos y el mundo temía que España diera
una sorpresa negativa. Se miraba con mucha
preocupación la situación de las cajas españolas,
entre otros a los bancos Santander y BBVA.
¡Viva Chile!
Esto tranquilizó todos los indicadores de riesgo,
manteniéndolos en niveles estables hasta el
momento. El problema en Europa no sólo se
quedaba en el ámbito económico-financiero
sino que más bien derivaba al político-social.
Los cambios que se tenían -y tendrán- que
generar en la vida de los europeos para bajar
la deuda y hacer de estos países economías
viables serán de largo aliento y con mucho
trasfondo político. Demorará algunos años
para que podamos ver una solución definitiva.
Una vez más, una lección que ya sabían los
mineros y sus rescatistas: se requieren trabajos
coordinados y cooperativos.
Pero cuidado: Europa comenzaba a dar
tranquilidad al mercado, pero vendría el
empeoramiento de los datos macroeconómicos
en Estados Unidos, dejando la incertidumbre
de la real posibilidad de salir de la actual
crisis. Cuando los datos estaban a punto de
formar una tendencia -y con esto cambiar
el pronóstico económico del mundo-, éstos
comenzaron a mejorar, junto con las utilidades
de las empresas, por sobre lo que esperaba el
mercado. Otra cápsula nos rescataba, lo que
hizo que el mercado nuevamente tomara
Lo que viene
con nuestro nuevo Presidente y finalmente
con los mineros atrapados en la mina San José.
Pero los verdaderos hitos que le permitieron al
IPSA ser la bolsa más rentable durante muchas
semanas del año fueron las consecutivas
sorpresas del IMACEC, la generación de
empleo y el consumo e inversión privada que
sorprendieron a los analistas y economistas
la mayoría de las veces; no sólo una cápsula,
sino un acorazado mantuvo a Chile a la cabeza
de las bolsas. El IPSA capturó este escenario
rápidamente y todavía seguirá haciéndolo
durante los primeros meses de 2011. Las
apuestas para la bolsa local estarán orientadas
en el sector construcción, salmones, navieras,
demanda interna y commodities; éstas no sólo
serán nuestras cápsulas Fénix, llevarán además
nuestro sello, el de chilean way. Esto no es una
promesa, ya es una realidad.
Por otro lado, en el extremo sur del mundo, Chile
hizo noticia primero con el terremoto, luego
Con todo, para 2011 las alternativas de inversión
siguen siendo atractivas pero, como siempre,
confianza y viéramos euforia en las principales
plazas bursátiles, sobre todo cuando la
Reserva Federal comunica que su programa
de recompra de bonos del gobierno (QE:
Quantitative Easing) tendrá un nuevo impulso.
Como verán, nunca tuvimos un panorama
claro y confiable sobre la real velocidad y
magnitud de la recuperación mundial. Para la
última parte del año 2010 hemos tenido que
vivir con la amenaza de la guerra de monedas,
ya que es la primera vez que países emergentes
tienen sus monedas fortaleciéndose contra el
debilitamiento del dólar en el mundo. Esta es
una cápsula que aún no llega del todo, cada país
la está construyendo a medida, y tendremos
que esperar para ver cómo emergen, porque
no hay duda de que lo lograremos.
10
Tabla 1: Cartera Recomendada
Clase de Activo
Categoría y Zona Geográfica
CARTERA CONSERVADORA
ACCIONES
0,0%
0,0%
0,0%
Money Market - Chile
0,0%
0,0%
0,0%
Gobierno Largo Plazo - Chile
19,0%
14,0%
5,0%
10,0%
Gobierno Largo Plazo - Internacional
52,5%
0,0%
0,0%
27,5%
0,0%
0,0%
12,0%
0,0%
Corporativo High Grade - Internacional
11,5%
4,5%
2,0%
Corporativo High Yield - Internacional
2,0%
2,5%
2,0%
Gobierno Largo Plazo - Merc. Emergentes
5,0%
2,5%
0,0%
Corporativo Largo Plazo - Latam
5,0%
4,0%
3,0%
Chile
6,0%
8,0%
9,0%
Latam
8,0%
11,5%
16,0%
Emerging Asia
25,0%
4,0%
45,0%
6,5%
60,0%
11,5%
Desarrollados
7,0%
15,0%
Sector Salud - Global
0,0%
4,0%
4,5%
Commodities
2,5%
2,5%
4,0%
Metales preciosos
ALTERNATIVOS
CARTERA DE CRECIMIENTO
Money Market - USD
Corporativo Largo Plazo - Chile
RENTA FIJA
CARTERA MODERADA
Desde el 02/11/2010
Hedge funds - Global
5,0%
22,5%
12,5%
19,0%
5,0%
27,5%
17,5%
3,0%
28,0%
19,0%
Real Estate
0,0%
0,0%
0,0%
Notas Estructuradas
2,5%
2,5%
2,0%
TOTALES
es importante planificarlas con la asesoría de
un experto. De todas formas, revisemos las
oportunidades de inversión que nos depara
el mundo.
En términos generales, el atractivo se encuentra
en las regiones emergentes, países que salieron
bien parados de la crisis financiera y que hoy
gozan de grandes reservas y de una demanda
interna boyante que refuerza el motor
interno de sus economías. Flamantes mineros
que salieron en sus propias cápsulas Fénix.
Asimismo, y con menor fuerza, estaremos
posicionados en países desarrollados, pues en
éstos radican las dudas de corto plazo.
Con todo, haremos una apuesta a los
commodities que pensamos tendrán un año
por sobre sus promedios, como también a
activos alternativos como nuestros hegde funds
(LV Pacific Oportunities, LV Global Managers y
LV Latam Managers) que desde que partieron,
en plena crisis financiera, han entregado un
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
retorno sobre las expectativas con un nivel de
volatilidad muy acotado.
con selectividad; vemos al gigante asiático con
un crecimiento del 8% para 2011.
En EE.UU. esperamos para este año una
recuperación lenta pero consistente, utilidades
de empresas creciendo en un 35% y con un PIB
del 2,5% e inflación cercana a 1%. Creemos que
los atractivos estarán en los sectores tecnología
y salud, ya que son defensivos e igual nos
permiten estar en la bolsa norteamericana sin
mayor riesgo.
En Latinoamérica es donde haremos nuestras
mayores apuestas subiéndonos al motor de
economías como la brasileña, colombiana,
peruana y chilena, pues es aquí donde se dará
el mayor empuje. Esta región debiera recibir
flujos récord de inversionistas extranjeros dada
la enorme liquidez del mercado y que no hay
otras plazas que entreguen una mejor relación
riesgo/retorno.
Por otro lado, Europa la vemos más estabilizada
pero los riesgos de sorpresas negativas aún
están latentes, por lo que nuestras posiciones
serán prácticamente nulas. El PIB de la región
no superaría el 1,5% (promedio 10 años: 2,5%).
Asia emergente será una de las apuestas ya
que concentra todo el beneficio que toman
las naciones circundantes a China, el motor
actual de la región. En China creemos que
también se pueden dar oportunidades, pero
11
Mercados
Megatendencias:
¿Hacia dónde se debe mirar?
Mirar más allá del corto plazo es a veces difícil en un mercado de capitales ávido
de rentabilidad. Pero las megatendencias tienen la virtud de mostrar senderos
distintos, muchas veces poco explorados y con alta probabilidad de éxito.
Miguel Ángel Suárez. Portfolio Manager LarrainVial Administradora General de Fondos. msuarez@larrainvial.com.
L
a velocidad del cambio en el mundo
se acelera como nunca en la historia
reciente, provocando que en muchas
industrias el entorno de los negocios cambie
con tanta rapidez, que la identificación temprana de las tendencias que emergerán en el
mediano plazo resulta extremadamente importante, si queremos invertir aprovechando
las etapas tempranas de su evolución.
La gran pregunta es ¿cuáles serán las megatendencias que liderarán el progreso en el futuro
cercano? La respuesta se asocia a los patrones
de cambios importantes en el mediano y largo
plazo, patrones en los que sus implicancias económicas son entendidas por los inversionistas de
manera no-completa y por tanto ofrecen hoy
oportunidades para obtener una rentabilidad
por sobre la media del mercado.
Hoy en día es posible identificar cinco megatendencias originadas en la aceleración de la revolución tecnológica, en el aumento de la población
y la mayor riqueza de las personas.
Aceleración de la Revolución
Tecnológica
La primera década del siglo XXI acaba de terminar y trajo consigo enormes cambios que
todavía no alcanzamos a digerir del todo, y
donde los avances tecnológicos se sucedieron uno tras otro a tal velocidad que la dejan
como el periodo de avances tecnológicos más
acelerado de la historia digital.
La evolución de Internet, de los computadores,
y para qué hablar de los teléfonos celulares, ha
sido tan veloz que estos dispositivos y sus servicios se han convertido en parte esencial de
nuestras vidas, logrando una verdadera revolución en nuestra manera de comunicarnos y
permitiendo sustanciales mejoras en términos
de eficiencia en el mundo corporativo.
En el ámbito científico, el Instituto Smithsoniano, perteneciente al gobierno de Estados
Unidos, creó una lista con los diez avances
científicos fundamentales de los últimos diez
años. Entre ellos figuran: la secuenciación del
genoma humano, que dio a los investigadores una tremenda herramienta para conocer
la biología humana y sus enfermedades; la
terapia génica, es decir, la posibilidad de curar
una enfermedad modificando o insertando
un gen determinado en el organismo; los
avances en términos de productividad agrícola, gracias a la tecnología aplicada al cultivo de la tierra; y, por último, el conocimiento
público del problema del cambio climático,
donde múltiples artículos científicos han
demostrado que la salud del planeta está -al
menos- algo delicada.
Clase Media Emergente
Una tremenda proporción de la población
global está entrando en la categoría de “clase media” y está consumiendo casi por primera vez. A medida que el desarrollo de los
países emergentes continúe y se profundice,
las diferentes economías se volverán cada vez
12
más dependientes de su consumo doméstico. Como dato podemos citar que, hoy en día,
sólo el 13% de la clase media global está en
China e India, mientras que para 2030 se espera que el 45% de ella esté ahí.
Es más, a medida que la economía mundial
crece en términos de PIB, población o consumo, la escala del cambio también crece. Se estima que en esta década el crecimiento global
de la fuerza de trabajo, el número de jubilados,
el consumo de energía y comida, excedan con
creces lo que crecieron la década pasada. Se
espera, en promedio, entre un 15 y 20% de
crecimiento en cada uno de estos ítems.
Durante la pasada década, parte importante
del crecimiento de los mercados emergentes
tuvo relación con el gasto en infraestructura,
con la industrialización y con el consumo de
materias primas. En adelante, la rápida ascensión en el nivel de riqueza brindará a cientos de
miles de personas la capacidad de consumir
de manera discrecional en artículos con los
que antes sólo soñaban. Luego, el potencial
de China e India es tremendo, debido a los
bajísimos niveles actuales de consumo per
cápita en relación a otros países.
Envejecimiento de la Población
El envejecimiento de la población es uno de
los grandes problemas que tendrá que enfrentar el mundo en el siglo XXI según la ONU. El
creciente número de jubilados y sus crecientes expectativas de vida, le darán mucha más
fuerza al consumo recreativo, dado el sesgo
a gastar más en turismo y viajes.
También, el impacto en la industria de la salud
será enorme. El gasto en este apartado continuará creciendo, derivado del mayor consumo de productos y servicios relacionados
con curación y prevención de enfermedades
y epidemias.
Es una realidad que cada vez seremos más en
el planeta y con más ancianos, por tanto, vivir
mejor será una necesidad más urgente. Así, estaremos dispuestos a pagar más desde nuestro bolsillo personal por este tipo de servicios,
mientras para los países la prevención de enfermedades será también una buena inversión.
Mercado de lujo
Las personas añoran lo exclusivo, lo que las diferencie del resto y que sorprenda a las demás
personas. Lo anterior se ha visto reforzado
con fenómenos recientes como la creciente
personalización de muchos productos a la
medida de cada consumidor y por la masificación de los viajes al extranjero. Basta ver
cómo japoneses y chinos repletan los lugares
turísticos con sus cámaras fotográficas.
cias al enorme desarrollo económico de los últimos años y la “creación” de cientos de miles
de nuevos consumidores ansiosos de lujo.
Por último, la prueba del buen porvenir que
tiene por delante esta industria es que a pesar de la gran crisis económica que vivimos
hace poco, la demanda por bienes de lujo
no se ha resentido. El continuo deseo de los
consumidores de tratarse bien a sí mismos,
ha intensificado la competencia y ha llevado
las ventas a niveles históricos.
Agricultura
Se estima que la población del mundo crecerá
en torno a 35% entre 2010 y 2050, y la rápida
urbanización esperada para este periodo hará
mucho más necesario el aumento de la eficiencia en la agricultura, debido también a la
reducción de la superficie disponible.
Así, las subidas de precios en el sector agrícola podrían ser sólo el comienzo de algo más
grande, similar a lo ocurrido con el petróleo
y los metales en la última década. Avala lo
anterior el hecho de que si nos fijamos en el
valor de ellos en términos reales, el “espacio”
al alza que tienen es muy grande debido a
que se encuentran muy cerca de los mínimos
de varias décadas.
El hecho de que ni siquiera durante la crisis
económica el consumo mundial de alimentos
bajara nos habla de los cambios estructurales
que produce la mayor riqueza en la dieta de
las personas. Así, en China e India, por ejemplo,
a medida que los habitantes se muevan hacia
arriba en la cadena alimenticia -para mejorar
su dieta- la demanda por este tipo de soft
commodities debería crecer fuertemente.
Gráfico 1: Rápido Crecimiento de los consumidores de clase media fuera de EE.UU.
Consumidores con ingresos anuales superiores a US$ 6 mil.
6,000
En el futuro se espera que China e India sean
los grandes impulsores de la demanda, gra-
Millones de personas
5,000
Estudios muestran que cuando una persona
supera la brecha salarial de USD 3 mil mensuales empieza a consumir productos y servicios
de lujo. De esta manera, muchos de los que
hoy compran artículos de lujo no quieren
esperar para satisfacer sus deseos de exclusividad y es así como muchos jóvenes destinan
parte importante de su ingreso a este tipo
de productos.
Resto del
mundo
4,000
India
3,000
México
2,000
China
Brasil
Rusia
EE.UU.
1,000
0
1960
Europa
Japón
1970
1980
1990
2000
2010
Fuente: UN Population Division, Goldman Sachs Research
13
2020
2030
Entrevista David Huntington
Nuevo sistema de
regulación financiera en
EE.UU.: mayor protección
a los consumidores
David Huntington es miembro del grupo de Mercados de Capital y Valores de la
firma de abogados “Paul, Weiss, Rifkind, Wharton & Garrison LLP”, de Nueva York.
Además fue asesor de la entidad reguladora Securities and Exchange Commission
de Estados Unidos y en septiembre llegó a Chile invitado por LarrainVial y el
estudio de abogados Morales & Besa para exponer sobre la reforma al mercado
de capitales en Estados Unidos y el proyecto de reforma de nuestro país.
Rosario Barriga. Periodista LarrainVial. rbarriga@larrainvial.com.
La quiebra de gigantes como Lehman Brothers
o Fannie Mae y Freddie Mac parece ser parte
del pasado. Estados Unidos aprendió la lección luego de la crisis financiera de 2008 que
afectó al mundo entero y, con el fin de evitar
un nuevo desastre económico, el gobierno estadounidense implementó un nuevo sistema
de supervisión financiera que garantiza el fin
de los abusos del sector y una mayor protección a los consumidores. Por su parte, Chile se
encuentra discutiendo políticas similares en el
ámbito de la Agenda de Mercado de Capitales
del Bicentenario, MKB, la que busca contribuir a
la modernización y profundización del mercado de capitales local, darle un nuevo impulso a
la economía chilena y la generación de nuevos
puestos de trabajo.
Según Huntington, los reguladores financieros
en Chile y en Estados Unidos persiguen iniciativas muy parecidas. “En ambos países hay un
foco sobre normas prudenciales en el sistema
bancario, reduciendo el riesgo sistémico y mejorando la regulación de instituciones financieras no bancarias”, asegura.
La reforma financiera estadounidense llamada
“Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer
Protection Act” fue aprobada por el Senado de
ese país en junio del 2010 y contempla la puesta
en marcha de un Consejo de Estabilidad Financiera, encargado de identificar y regular instituciones financieras estadounidenses o extranjeras que tengan presencia en ese país. De esta
misma manera, la agenda MKB impulsada por
el gobierno chileno también busca proteger a
los consumidores y regular los hedge funds y
derivados, entre otras cosas.
el transcurso del tiempo si alguna no funciona
como se desea.
La reforma financiera implementada por EsDurante el Seminario Supervisión Financiera: tados Unidos es claramente un ejemplo para
La experiencia de Estados Unidos, David Hun- nuestro país en momentos en que se discute
tington comentó: “Una de las reformas claves la implementación de reglas similares. Nuestra
estructurales en la legislación estadounidense Agenda MKB está basada en siete grandes pilaes la creación de un consejo de reguladores fi- res que contemplan el marco tributario, la pronancieros. Chile ya tiene un Comité de Superin- tección al consumidor, la solvencia y riesgo del
tendentes y éste quizás tomará un papel mayor sistema financiero, información y transparencia,
en el futuro para asegurar una mejor coordi- mejoras institucionales, la creación de un mernación. La legislación estadounidense también cado de capitales al servicio de la clase media
incluye varias medidas diseñadas para reducir y las pequeñas y medianas empresas, y nuevos
el riesgo sistémico planteado por instituciones mercados y financiamiento más barato.
financieras no bancarias, que permite a los reguladores intervenir una entidad no bancaria Esta Agenda MKB se implementará en los cuaque falla, como Lehman Brothers, sin tener que tro años de gobierno del Presidente Sebastián
llegar al proceso de bancarrota. Aunque el ries- Piñera y tomará forma a través de la elaboración
go planteado por tales instituciones financieras y próximo envío para su discusión al Congreso
no bancarias sea mucho más bajo en Chile que Nacional de varios proyectos de ley. Adicionalen Estados Unidos, los reguladores chilenos mente, habrá una agenda paralela de modifiprobablemente estén considerando reformas caciones administrativas.
similares”, aseguró el abogado estadounidense
Carlos Budnevich, Superintendente de Bancos,
David Huntington.
también participó de este panel y aseguró: “La
Algunos han criticado la reforma implementa- mayoría de las disposiciones de la reforma estada en Estados Unidos argumentando que la dounidense se encuentran en la Agenda MKB”.
introducción de tantas normas podría limitar En tanto Fernando Coloma, Superintendente
el futuro crecimiento económico del país, sin de Valores y Seguros, comentó que tanto en
embargo Huntington nos cuenta que la legis- Chile como en Estados Unidos es necesario
lación adoptada es esencialmente un marco fortalecer las instancias de coordinación de
de reglas específicas que serán adoptadas por supervisión financiera.
reguladores financieros e implican una flexibilidad considerable y espacio para cambiarlas en
14
Fondos Mutuos disponibles a través de LarrainVial
Fondos Mutuos LarrainVial Administradora General de Fondos
Rentabilidad al 30 de Noviembre de 2010 (en porcentaje)
Fondos Nacionales (Pesos)
Noviembre
Último Trimestre
Último Año
Año a la Fecha
2009
2008
2007
FM LV Mercado Monetario (serie A)
0,19
0,52
0,90
0,86
3,0
6,2
5,3
FM LV Ahorro a Plazo (serie A)
0,51
0,66
2,36
2,25
4,5
3,7
4,9
FM LV Ahorro Capital (serie A)
0,59
0,00
2,49
2,71
3,8
4,5
6,1
FM LV Ahorro Central (serie A)
0,71
0,00
5,57
5,80
2,4
9,3
8,0
FM LV Renta Hipotecaria (serie A)
1,31
0,26
6,42
6,58
2,9
2,3
7,7
FM LV Ahorro Estratégico (serie A)
1,14
0,11
4,50
4,73
3,0
3,8
6,9
3,8
FM Retorno Total (serie C)
-0,47
1,55
2,19
2,09
7,2
6,0
FM LV Protección (serie A)
0,37
0,73
7,43
6,09
6,5
-1,6
9,1
FM LV Portfolio Líder (serie A)
0,12
3,22
10,58
7,75
11,5
-9,7
9,9
FM LV Acciones Beneficio (serie A)
-0,62
8,55
48,07
35,12
43,3
-32,8
14,3
FM LV Acciones Nacionales (serie A)
0,29
8,19
61,71
47,88
51,2
-25,8
15,5
FM LV Enfoque (serie A)
-0,97
8,01
70,58
56,02
51,4
-29,1
20,3
FM México (serie C)
3,67
18,77
18,73
13,40
8,3
-33,9
-
-10,90
-2,67
34,05
28,75
29,7
-6,6
-
Noviembre
Último Trimestre
Último Año
Año a la Fecha
2009
2008
2007
FM LV Money Market (serie A)
0,07
0,22
0,91
0,83
0,9
3,1
1,2
FM LV Líder Dólar (serie A)
-1,54
2,71
6
6
13,8
-8,1
3,0
FM Retorno Total Dólar (serie C)
-1,04
0,09
1,39
1,19
4,7
n.d
n.d
FM LV Alto Rendimiento (serie A)
-0,94
2,49
7,38
7,31
16,8
-6,7
6,1
FM LV Líder Brasil (serie A)
-1,73
3,96
9,84
8,29
65,9
-36,4
n.d
15,8
FM Colombia (serie C)
Fondos Internacionales (Dólares)
FM LV Inversión Mundial (serie A)
-0,36
13,65
4,83
2,84
28,1
-47,2
FM LV Estados Unidos (serie A)
1,75
15,04
6,89
3,47
25,5
-45,9
6,2
FM LV Asia (serie A)
-2,21
10,43
12,06
8,75
51,4
-52,5
27,2
FM LV BRIC (serie A)
-2,63
9,77
6,33
5,03
68,9
-60,4
34,2
FM LV Latinoamericano (serie A)
-2,12
12,2
7,85
6,19
109,9
-57,0
32,7
FM LV Brasil (serie A)
-4,29
7,63
3,77
2,16
126,8
-60,0
46,0
FM LV Mandarín (serie A)
-0,96
11,64
5,97
4,41
49,3
-52,6
n.d
FM LV Multimercado (serie A)
-3,86
11,32
29,69
24,62
206,5
n.d
n.d
5,8
33,26
50,11
49,4
65,5
n.d
n.d
2009
2008
2007
FM LV Perú (serie A)
Fondos Globales Skandia
Rentabilidad al 30 de Noviembre de 2010 (en porcentaje)
Nombre del Fondo
Noviembre
Último Trimestre
Último Año
Año a la Fecha
Deuda Mediano y Largo Plazo
SGF Emerging Market D.
-3,8
-0,1
11,8
11,8
38,1
-21,3
2,1
SGF US Total Return Bond
-1,3
-0,1
7,4
8,0
14,3
-1,2
3,4
SGF Global Bond Fund
-3,8
-1,0
-1,7
2,4
6,6
3,8
5,7
SGF Pacific Equity
-0,1
8,8
15,2
13,3
51,5
-42,4
35,6
SGF Greater China Equity
-1,0
7,8
18,8
15,7
64,1
-46,4
41,8
SGF Japanese Equity
2,7
7,7
6,8
4,9
0,3
-35,1
-12,0
SGF European Equity
-6,6
5,3
-0,5
-1,2
27,8
-50,2
16,1
SGF European Opportunities
-7,1
8,4
1,9
1,2
30,7
-46,0
14,9
-1,3
12,5
6,5
3,8
29,0
-46,7
9,3
Instrumentos de Capitalización
ASIA
EUROPA
GLOBAL
SGF Global Equity Fund
EE.UU.
SGF US All Cap Value F
2,6
17,1
14,1
9,8
40,4
-47,6
6,4
SGF US Value F
-1,0
11,4
7,1
5,5
39,0
-50,4
-14,4
SGF US Large Cap Growth
2,0
16,4
6,8
3,3
37,2
-44,7
9,8
SGF US Capital Growth
1,7
20,2
13,0
10,9
28,7
-44,0
11,0
SECTORIALES
SGF Healthcare Fund
-5,0
3,6
-5,3
-6,5
13,1
-29,6
4,7
SGF Technology Fund
0,3
18,1
13,4
6,3
64,6
-51,9
10,3
Rentabilidad Noviembre desde el 31/10/10 hasta el 30/11/10. Rentabilidad Último Trimestre desde el 31/08/10 hasta el 30/11/10. Rentabilidad Último Año desde 30/11/09 hasta el 30/11/10.
Rentabilidad YTD desde 31/12/09 hasta el 30/10/10
Rentabilidad 2009 desde el 31/12/08 hasta el 31/12/09. Rentabilidad 2008 desde el 31/12/07 hasta el 31/12/08. Rentabilidad 2007 desde el 31/12/06 hasta el 31/12/07.
15
LarrainVial por dentro
LarrainVial Securities US LLC
Ampliando horizontes al mayor mercado global
L
arrainVial es la primera corredora
de bolsa chilena en llegar a Estados
Unidos. Así es porque nuestro permanente esfuerzo por lograr nuevas metas
y por entregar a nuestros clientes el mejor
servicio posible, nos ha permitido alcanzar
algo que hace unos años se veía muy lejano.
Luego de meses de intenso trabajo para
cumplir con todos los requisitos, la FINRA,
autoridad regulatoria de ese país, autorizó
a LarrainVial Securities US LLC para operar
como broker dealer registrado en Estados
Unidos bajo la normativa de la SEC (Securities and Exchange Commission).
La llegada al mayor y más importante
mercado de capitales del mundo implica
para LarrainVial el desafío de regirse por
los más altos estándares de calidad. De este
modo, el Grupo LarrainVial cuenta ahora
con una nueva compañía regulada por
nuevas entidades -SEC y FINRA- además
de sus filiales supervisadas por la Bolsa de
Comercio de Santiago y la Superintendencia
de Valores y Seguros.
Desde el 1 de noviembre de este año,
LarrainVial Securities US LLC comenzó
a operar en Estados Unidos, con acceso
16
directo a los clientes institucionales más
importantes del mundo, asegurándoles la
mejor ejecución, asesoría y análisis para la
operación de los valores de las principales
empresas de Latinoamérica.
Ahora LarrainVial no sólo tiene presencia en
Chile, Perú, Colombia, México y Brasil sino
también en Estados Unidos. Sin duda, este
es un paso más en nuestra meta de ofrecer
siempre el mejor servicio. .