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Asesoramiento Patrimonial Independiente
Japón: Pequeñas vs Grandes Compañías
En los últimos tiempos, Japón ha experimentado una curiosa correlación entre sus
mercados de renta variable y su divisa. Cuánto más se depreciaba el yen, más
subían las acciones de las compañías japonesas y viceversa.
Esta correlación ha disminuido en los últimos años. Mientras que en 2013, cuando
el yen se depreció un 18% el índice Topix subió un 51%, en 2014 una caída similar
del yen (-12%) supuso un ascenso del Topix de “sólo” un 8%.
Topix vs USD/JPY 2013
Topix vs USD/JPY 2014
2-dic-14
2-oct-14
2-nov-14
2-sep-14
2-jul-14
2-ago-14
2-jun-14
2-abr-14
2-may-14
USD/JPY
2-feb-14
USD/JPY
Topix
2-mar-14
Topix
140,00
120,00
100,00
80,00
60,00
40,00
20,00
0,00
2-ene-14
160
140
120
100
80
60
40
20
0
Fuente: Six Telekurs/Elaboración propia
Una de las explicaciones que tratan de describir el fin de este fenómeno tiene que
ver con el funcionamiento de su economía.
Shinzo Abe, primer ministro de Japón, llevó a cabo el plan de estímulos conocido
como “Abenomics” con el fin de recuperar la economía del país. Los pilares de esta
política son:
-
-
Estimulación de la economía a través de la inversión pública mediante una política
fiscal flexible.
Estimulación de la economía a través de la política monetaria mediante un
programa de “Quantitative Easing”. El QE depreciaría el yen frente a otras divisas y
favorecería las exportaciones.
Reformas estructurales para cimentar el crecimiento económico. Entre ellas subidas
de impuestos.
Estas medidas sólo tienen un efecto real si existe un crecimiento de las
exportaciones, hecho que ha ocurrido en este enero de 2015, cuando las
exportaciones aumentaron un 17% con respecto al año anterior.
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Otros datos no han sido tan positivos tras la implantación de este plan, como los
salarios y la inflación. Los primeros continúan cayendo y la inflación está creciendo
a un ritmo menor de lo esperado.
Además, en abril de 2014 Abe llevó a cabo una de las dos subidas programadas
del IVA. Esta subida provocó por un lado que la economía japonesa entrara en
recesión técnica en el tercer trimestre con una caída inesperada del -1,6% por el
impacto negativo en el consumo interno, y por otro lado el retraso de la segunda
subida del impuesto hasta 2017 ha puesto en dudas las políticas fiscales por no
implantarlas en el 2015.
A finales de 2014, el BOJ (Banco Central de Japón) decidió aumentar hasta 80
billones yenes (alrededor de 500.000 millones de €) el QE, por el débil crecimiento
económico y el escaso repunte de la inflación.
Esta divergencia en la divisa y la renta variable se ha dejado ver también en los
precios de las acciones de las pequeñas y grandes y compañías. El índice Nikkei
cotiza a niveles no vistos desde principio de siglo, en cambio, el índice TSE de
pequeñas compañías pierde más de un 5% en lo que va de año.
Nikkei 225 vs TSE Mothers Index (05/01/2015
= 100)
115
110
105
100
95
90
85
Nikkei 225
TSE Mothers
Index
Fuente: Six Telekurs/Elaboración propia
Esto es debido a que cuando el yen se debilita superando el nivel de los 100 yenes
por dólar, se dañan las previsiones de ganancia de las pequeñas compañías.
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Hay que señalar que aunque el gasto en consumo siga aún débil, se espera que la
demanda interna sea protagonista es un futuro cercano. De hecho, las previsiones
para los beneficios hasta 2016 de las empresas japonenses es que aumenten un
22%, con la demanda doméstica como uno de sus principales motores.
Teniendo en cuenta el análisis de la evolución de yen, vemos que mientras hasta el
año 2007, las acciones niponas subían de precio cuando el yen se fortalecía. Con
la crisis económica global esta tendencia cambió, haciendo que las acciones
cayeran cuando el yen se apreciaba. Con la llegada de Abe y su programa, se
revirtió la tendencia: un yen depreciado suponía un aumento del valor de las
acciones.
A continuación mostramos una comparación entre fondos de inversión que invierten
en Japón para analizar de forma pormenorizada la evolución de grandes y
pequeñas compañías desde inicios de enero de 2015 donde vemos que cambia la
tendencia, con mejor evolución en los fondos que invierten en grandes compañías.
Fuente: Morningstar/Elaboración propia
Evolución fondos RV Japón
(04/01/2010 =100)
250
SISF Jap Eq
BHC
200
150
Parv Eq Jap
Sm CHC
100
50
04/01/2015
04/01/2014
04/01/2013
04/01/2012
04/01/2011
04/01/2010
0
JPMF Jap Eq
JPMAC
Evolución fondos 2015
140
120
100
80
60
40
20
0
SISF Jap Eq
BHC
Parv Eq Jap
Sm CHC
JPMF Jap Eq
JPMAC
JPMIF Jap Str
V DC
JPMIF Jap Str
V DC
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El fondo más consistente en el largo plazo es el Parvest Equity de pequeñas
compañías, obteniendo una rentabilidad media superior a la de sus competidores
en casi todos los años. Teniendo en cuenta las medidas de performance, ha sido el
mejor fondo en los últimos años hasta enero del 2015. Si consideramos el ratio de
Sharpe, es el más eficiente de los cuatro.
Por tanto, a corto y medio plazo, sería interesante considerar los fondos que
invierten en compañías grandes en lugar de los de capitalización pequeña para
aprovechar la tendencia de este inicio de 2015.
Departamento de Inversiones
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