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Finanzas Corporativas
Sector Eléctrico / Chile
Empresa Eléctrica de Magallanes S.A.
Análisis de Riesgo
Factores Clave de la Clasificación
Clasificaciones
Escala Internacional
IDR* (ME*)
IDR* (ML*)
Bonos Internacionales
NA
NA
NA
Escala Nacional
Solvencia
Acciones
AA(cl)
Nivel 4(cl)
Outlook
Estable
*IDR: Issuer Default Rating
*ME: Moneda Extranjera
*ML: Moneda Local
Resumen Financiero
Empresa Eléctrica de Magallanes S.A.
MMCLP
Ventas
EBITDA
Margen de EBITDA
(%)
Flujo Generado por
las Operaciones
Flujo de Caja Libre
Caja e Inversiones
Corrientes
Deuda Total
Deuda Total /EBITDA
(x)
Deuda Total /FGO (x)
EBITDA/Intereses (x)
30/06/2014 31/12/2013
28.873
10.608
28.255
11.011
36,7
39,0
10.230
10.621
3.201
3.592
2.019
1.799
11.342
11.779
1,1
1,1
1,1
17,8
1,0
15,3
Fuente: Fitch.
Informes Relacionados
Outlook 2014: Sector Corporativo Chileno
(Enero 2014)
Perspectiva 2014: Empresas No Financieras
de Latinoamérica (Diciembre 2013)
Alza en las Clasificaciones del Grupo: El alza en las clasificaciones del Grupo CGE
(Compañía General de Electricidad S.A.; AA-(cl) con Outlook Estable) refleja la consolidación
de una recuperación generalizada en las medidas de protección crediticia tanto de la
compañía matriz como de sus filiales eléctricas a partir de 2013, y la expectativa de Fitch de
que estructuralmente estas mejoras serán sostenibles en el tiempo.
Mayor Solidez de la Matriz Permite Diferenciación: En base a una compañía matriz
financieramente más sólida que no ejercería una presión relevante sobre los flujos de sus
filiales operativas, Fitch ha decidido diferenciar las clasificaciones de aquellas filiales
operativas que presentan un perfil stand-alone más sólido.
Bajo Riesgo de Negocio: La clasificación de Empresa Eléctrica de Magallanes S.A.
(Edelmag) refleja el bajo riesgo de su negocio al operar como empresa integrada en
generación, transmisión y distribución eléctrica en el sector eléctrico regulado y aislado en la
Región de Magallanes, en la cual opera como monopolio natural. El marco regulatorio de las
operaciones es sólido.
Generación de Flujos Estable: Edelmag a nivel individual ha presentado históricamente una
generación de flujos operacionales estable. Al cierre del año móvil a junio de 2014, la
compañía muestra una generación de EBITDA de CLP10,6 mil millones, con un margen de
EBITDA de 36,7%, lo que Fitch espera que se mantenga en niveles similares hacia adelante.
Las inversiones de capital anuales de Edelmag se sitúan en un rango de entre CLP2 mil y
CLP6 mil millones, según las inversiones en unidades generadoras.
Endeudamiento se ha mantenido Históricamente Bajo: Edelmag ha mantenido
históricamente un nivel de endeudamiento muy acotado y estable, a la vez que su generación
operacional ha mostrado una leve, pero sostenida tendencia al alza. Asi, las medidas de
protección crediticia de la compañía se sostienen en niveles muy sólidos, con un ratio de
endeudamiento medido como deuda financiera a EBITDA menor a 1,7 veces (x) en los últimos
cinco años (1,1x a junio de 2014) y un ratio de cobertura de intereses por sobre las 13x (17,8x
a junio 2014).
Clasificación de Acciones: Si bien la compañía cuenta con una consolidada historia
transando en bolsa y un nivel de free-float que no representa una limitación (44,8%), su
clasificación de acciones se restringe por sus bajos niveles de liquidez bursátil. Con
información bursátil a septiembre de 2014, Edelmag muestra una presencia bursátil de 4,4%
en la Bolsa de Comercio de Santiago y escasos volúmenes diarios promedio transados.
Analistas
Paula García-Uriburu
+56 (2) 2499 3316
Paula.garcia@fitchratings.com
Francisco Mercadal
+56 (2) 2499 3340
Francisco.Mercadal@fitchratings.com
Sensibilidad de la Clasificación
Una acción positiva de clasificación podría darse si la compañía mantiene sus indicadores de
endeudamiento y su estructura de operaciones y rentabilidad, a la vez que su matriz se
fortalece.
Una acción negativa de clasificación podría ocurrir si la compañía muestra un deterioro
relevante y sostenido de su perfil crediticio u operacional y/o si el marco regulatorio que
enmarca la operación se ve modificado y esto impacta en forma persistente a Edelmag, y/o si
la calidad crediticia de su matriz se deteriora significativamente.
www.fitchratings.com
octubre de 2014
Octubre 7, 2014
Finanzas Corporativas
Perfil Financiero
Estructura de Deuda y Liquidez
En los últimos años, Edelmag ha mantenido un nivel de endeudamiento muy acotado y con
una leve tendencia a la baja, financiándose principalmente con su propia generación de flujos.
Criterios Relacionados
Metodología de Calificación de Empresas no
Financieras (Julio 3, 2013)
Al 30 de junio de 2014, la deuda financiera de Edelmag alcanzaba CLP11,3 mil millones, con
un 73% venciendo en el largo plazo, siendo consistente con su perfil de negocio e inversiones.
La deuda financiera de Edelmag está compuesta en su totalidad por préstamos bancarios,
denominados en UF y en CLP, principalmente con el Banco de Chile y el Banco Penta.
Vínculo de Calificación entre Matriz y
Subsidiaria (Julio 3, 2013)
Metodología de Clasificación de Acciones en
Chile (Julio 3, 2013)
El calendario de vencimientos de deuda de largo plazo de la compañía en los próximos años
es manejable, con vencimientos en torno a los CLP 3.500 millones, los que Fitch espera que
sean refinanciados. Al igual que el resto de las compañías del grupo CGE, Edelmag mantiene
un muy fluido acceso al mercado financiero local.
En términos de liquidez, a junio de 2014 la compañía mantenía un nivel de caja y valores
líquidos equivalentes por CLP2 mil millones, cubriendo en un 66% su deuda financiera
corriente.
Deuda e Indicadores Crediticios
Deuda Total
Deuda/EBITDA
Deuda Neta/EBITDA
(CLP Mil.)
Calendario de Vencimiento de la Deuda
20.000
(x)
2,0
15.000
1,5
10.000
1,0
5.000
0,5
0
0,0
(CLP Mil.)
12.000
10.000
8.000
6.000
2010
2011
2012
2013
Fuente: Reportes compañía.
2014
4.000
2.000
0
Madurez
Corriente
2 años
3 años
4 años
5 años
CFO
Caja
Fuente: Reportes compañía.
Flujo de Caja e Indicadores Crediticios
Históricamente, los resultados de Edelmag han mostrado una sostenida estabilidad. Si bien en
2009 la compañía mostró una caída relevante en sus márgenes operacionales debido al alza
temporal en el precio del gas natural, a partir de entonces la generación operacional de la
compañía se ha estabilizado y sus márgenes muestran una leve tendencia al alza. Al cierre del
período de 12 meses (UDM) al 30 de junio de 2014, Edelmag registró una generación de
EBITDA de CLP10,6 mil millones, mostrando una leve caída con respecto a 2013, a pesar de
haber crecido en ventas físicas y número de clientes, debido a un incremento en los costos de
combustibles, operación y mantención. El margen EBITDA alcanzó 36,7% (39% en 2013 y
37,8% en 2012).
A UDM junio de 2014, Edelmag presentó un flujo de caja operativo (FCO) estable de CLP11,2
mil millones. Las inversiones de capital para el mismo período alcanzaron CLP4,2 mil millones,
mientras que los dividendos pagados fueron CLP3,8 mil millones. Si bien la política de
distribución de dividendos de Edelmag establece el reparto de al menos un 30% de las
utilidades, en los últimos años la compañía ha mostrado un ratio de pago cercano al 100% de
sus utilidades. El flujo de Fondos Libre (FFL) de Edelmag a UDM junio de 2014, continuó
siendo positivo, manteniendo la tendencia de 2013 y alcanzó los CLP3,2 mil millones. A la
misma fecha, los indicadores crediticios de Edelmag se mantienen en niveles sólidos,
mostrando un ratio de Deuda Financiera / EBITDA de 1,1x y una sólida cobertura de intereses,
EBITDA / Gastos financieros de 17,8x.
Empresa Eléctrica de Magallanes S.A.
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Flujo de Caja
Flujo Generado por las Operaciones (FGO)
Flujo de Caja Operativo (FCO)
Capex
Dividendos
Flujo de Fondos Libres (FFL)
(CLP Mil.)
12.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
0
(2.000)
(4.000)
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Reportes compañía
Perfil de la Empresa
Edelmag es controlada en un 55,22% por CGE, a través de CGE Magallanes.
Tendencia de los Ingresos
Thousands
Ingresos
Crecimiento de los Ingresos
(CLP Mil.)
(%)
7.600
7.500
7.400
7.300
7.200
7.100
7.000
6.900
6.800
6.700
12
10
8
6
4
2
0
(2)
(4)
(6)
2Q13
3Q13
4Q13
1Q14
2Q14
Fuente: Reportes compañía.
Margen EBITDA
(CLP Mil.)
(%)
3.500
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
3.000
2.500
2.000
1.500
1.000
500
0
2Q13
3Q13
4Q13
Edelmag es una empresa eléctrica integrada, que participa en la generación, transmisión y
distribución de energía eléctrica en la Región de Magallanes, con una potencia instalada de
generación de 102 Mega Watts (MW) a diciembre de 2013, ventas de energía anuales por
sobre los 265.000 MWh y con una base de más de 55 mil clientes (principalmente clientes
regulados/residenciales).
Al junio de 2014, Edelmag representaba un 2,5% del EBITDA consolidado y un 0,8% de la
deuda consolidada de CGE.
Tendencia del EBITDA
EBITDA
CGE es el principal distribuidor de electricidad en Chile, con ventas físicas de energía anuales
por sobre los 13 mil GWh y más de 2,6 millones de clientes. CGE también participa en el
negocio de distribución de gas mediante su participación de 56,6% en Gasco S.A. (Gasco,
clasificada en 'AA–(cl)‘ / Outlook Estable por Fitch), que opera en la distribución, transporte y
comercialización de gas licuado, un negocio consolidado con generación de flujos estable y
con acotados requerimientos de inversiones, así como en Metrogas (con un 51,8% de
participación en la propiedad) que participa en el negocio de distribución de gas natural en la
zona central de Chile, negocio que ha mostrado una evolución muy positiva.
1Q14
Fuente: Reportes compañía.
2Q14
La compañía posee centrales termoeléctricas a gas, las cuales están supeditadas a la
disponibilidad de este combustible y, además, posee generadores a base de petróleo diésel.
El abastecimiento de combustible se realiza a través de Gasco, compañía que a su vez es
abastecida por ENAP ya sea a través de importaciones o de la producción propia de los
yacimientos que ésta mantiene en la zona. Las variaciones de precio de gas se traspasan a
tarifa final, a través de la indexación de precios de nudo, que considera un pass trough. Cabe
mencionar además, que ENAP mantiene un esquema de subsidios para el consumo de gas
en la Región de Magallanes.
Operaciones
Generación, Transmisión y Distribución de electricidad en Magallanes
Edelmag provee energía eléctrica a las provincias de Magallanes, Última Esperanza, Tierra
del Fuego y Antártica chilena. Dada su capacidad instalada, los sistemas de la compañía se
encuentran sometidos al marco regulatorio de sistemas medianos de electricidad, estando
sujetos a la fijación de precios de nudo para la venta de energía y potencia, para su
operaciones de generación y transmisión.
Siendo Edelmag un monopolio regulado y, por lo tanto, el único proveedor de electricidad en
las zonas que atiende, su principal riesgo es el de mantener adecuados niveles de eficiencia
en relación a los exigidos por las fijaciones tarifarias que se basan en una estructura tarifaria
Empresa Eléctrica de Magallanes S.A.
octubre de 2014
3
Finanzas Corporativas
regulada de generación, transmisión y distribución de energía.
Así, el suministro eléctrico a clientes es obligatorio, por lo que la compañía debe realizar las
inversiones necesarias para asegurar dicho suministro en sus áreas de concesión, así como
también para atender al crecimiento proyectado de la demanda de energía. En este sentido,
Edelmag mantiene un adecuado margen de potencia instalada respecto de la máxima
demanda de potencia en sus sistemas, con niveles de holgura suficientes.
El parque generador de Edelmag se compone de cinco turbinas a gas, un motor a gas y dos de
diesel por un total de 78.840 kW en la Central Tres Puentes; tres motores diesel de 4.200 KW
en la central de Punta Arenas; tres motores a gas de 3.770 kW, tres a diesel de 3.160 kW, dos
turbinas a gas de 1.600 KW y un motor de gas de 1.415 KW en la Central Puerto Natales; tres
motores a gas de 3.225 KW, dos motores a diesel de 2.280 kW y un motor a gas de 1.415 KW
en la Central Porvenir; finalmente en la central de Puerto Williams presenta cuatro motores a
diesel de 2.148 KW.
Edelmag posee una capacidad instalada total que le permite contar con un amplio margen de
reserva (la demanda máxima representa cerca de un 50% de la potencia instalada total). De
esta forma, aun considerando que sus centrales de generación no se encuentran
interconectadas, Edelmag mantiene un holgado margen de reserva que le permite reducir en
forma importante su exposición al costo de falla ante una mantención programada, no
programada o algún eventual siniestro.
En 2013, la generación de energía eléctrica de la compañía alcanzó 290.628 MWh, registrando
un incremento anual de 1,4%. El crecimiento en las ventas físicas de energía de Edelmag
corresponde al crecimiento de la demanda por electricidad de sus zonas de operación, el cual
ha sido históricamente cercano a un 5% anual. Considerando que Edelmag opera en zonas
principalmente urbanas y poco rurales, la compañía ha presentado pérdidas de energía
estables en el tiempo, siempre en torno a un 6%.
Para llevar a cabo las actividades de transmisión y distribución de electricidad, Edelmag cuenta
con 8,5 Km de líneas de alta tensión, 362 Km de líneas de media tensión y 625 Km de baja
tensión. Asimismo, cuenta con 1.055 transformadores y 134 MVA instalados.
Suministro y Proveedores
Composición de Clientes (2013)
A.
Público
4%
Industrial
20%
Residenci
al
46%
Comercia
l
30%
Fuente: Edelmag
Empresa Eléctrica de Magallanes S.A.
octubre de 2014
Dado que la matriz de generación de Edelmag es 100% termoeléctrica (85% gas y 15% diesel),
el suministro de combustible es crítico para su operación. En este sentido, los principales
proveedores de Edelmag son Gasco y Copec, de gas y diesel respectivamente, ambos con
sólidas calidades crediticias y fuertes posiciones de mercado.
Gasco (calificada por Fitch en ‗AA–(cl)‘ con Outlook Estable) tiene la concesión de distribución
de gas natural en la XII Región de Chile y adquiere el combustible de ENAP (clasificada por
Fitch en ‘AAA/Estables‗), compañía estatal que mantiene un sistema de subsidios al consumo
de gas en Magallanes. A su vez, Gasco mantiene con Edelmag un contrato de suministro
renovable anualmente, con pagos variables de acuerdo a los volúmenes comprados, contrato
que se espera se mantenga en el largo plazo.
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Finanzas Corporativas
Historial
Acciones
Fecha
de
Clasificación:
Características de los Instrumentos
Acciones
Clasificación
22-abr-2014
Primera Clase Nivel 4(cl)
25-abr-2013
Primera Clase Nivel 4(cl)
26-abr-2012
Primera Clase Nivel 4(cl)
31-ago-2011
Primera Clase Nivel 4(cl)
02-sep-2010
Primera Clase Nivel 4(cl)
03-nov-2009
Primera Clase Nivel 4(cl)
30-oct-2008
Primera Clase Nivel 4(cl)
30-jun-2008
Primera Clase Nivel 4(cl)
Si bien la compañía cuenta con una consolidada historia transando en bolsa y un nivel de freefloat que no representa una limitación (35.6%), su clasificación de acciones se restringe por
sus bajos niveles de liquidez bursátil. Con información bursátil a septiembre de 2014, Edelmag
muestra una presencia bursátil de 4,4% en la Bolsa de Comercio de Santiago y escasos
volúmenes diarios promedio transados.
Empresa Eléctrica de Magallanes S.A.
Sep-14
Fuente: Fitch
Precio de Cierre (CLP)
Rango de Precio (CLP) (52 semanas)
Capitalización Bursátil (MMUSD) (1)
Valor Económico de los Activos (MMUSD) (2)
Abr-14
Feb-13
3.900,1
4.399,0
3.500,0
3900-4500
3900-4500
3100-4300
87
104
97
103
123
126
Liquidez
Presencia Bursátil
4,4%
1,1%
0,6%
Volumen Prom. Ultimo Mes(MUSD)
6
16
3
Volumen Prom. Ultimo Año (MUSD)
3
3
2
NO
NO
NO
44,8%
44,8%
44,8%
-11,36%
20,52%
-18,60%
Pertenece al IPSA
Free Float
Rentabilidad
Rent. Accionaria (año móvil)
(1) Capitalización Bursátil = Número de Acciones * Precio de Cierre. (2) Valor Económico de los Activos (EV) =
Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta.
Tipo de cambio al 08/09/2014: 585,3 CLP/USD
Fuente: Bolsa de Santiago.
Empresa Eléctrica de Magallanes S.A.
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Resumen Financiero — Empresa Electrica de Magallanes S.A. (Edelmag)
CLP 000, Year Ending dic. 31
Rentabilidad
LTM
6-30-14
2013
2012
2011
2010
EBITDA
10.607.749
11.011.254
10.353.778
9.549.757
8.679.211
EBITDAR
10.607.749
11.011.254
10.353.778
9.549.757
8.679.211
Margen de EBITDA (%)
36,7
39,0
37,8
37,0
35,4
Margen de EBITDAR (%)
36,7
39,0
37,8
37,0
35,4
Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%)
21,9
22,9
19,4
19,3
9,6
Margen del Flujo de Fondos Libre (%)
11,1
12,7
(3,4)
9,2
(6,3)
Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%)
12,6
13,7
13,7
11,4
11,3
FGO/Intereses Financieros Brutos
18,0
15,6
15,1
14,0
6,9
EBITDA/Intereses Financieros Brutos
17,8
15,3
16,4
14,7
12,8
EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres)
Coberturas (x)
17,8
15,3
16,4
14,7
12,8
EBITDA/Servicio de Deuda
2,9
7,1
3,5
2,8
1,9
EBITDAR/Servicio de Deuda
2,9
7,1
3,5
2,8
1,9
18,0
15,6
15,1
14,0
6,9
FFL/Servicio de Deuda
1,0
2,8
(0,1)
0,9
(0,2)
(FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda
1,6
3,9
0,1
1,0
(0,1)
FGO/Inversiones de Capital
2,7
4,6
1,6
3,2
2,8
Deuda Total Ajustada/FGO
1,1
1,0
1,5
1,4
3,1
Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA
1,1
1,1
1,4
1,3
1,7
Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA
0,9
0,9
1,3
1,3
1,6
Deuda Total Ajustada/EBITDAR
1,1
1,1
1,4
1,3
1,7
Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR
0,9
0,9
1,3
1,3
1,6
Costo de Financiamiento Implicito (%)
0,0
0,1
0,0
0,0
0,0
Deuda Garantizada/Deuda Total
—
—
—
—
—
Deuda Corto Plazo/Deuda Total
0,3
0,1
0,2
0,2
0,3
58.658.833
FGO/Cargos Fijos
Estructura de Capital y Endeudamiento (x)
Balance
Total Activos
62.184.306
62.018.692
60.909.910
57.427.707
Caja e Inversiones Corrientes
2.018.503
1.799.960
695.371
544.981
513.157
Deuda Corto Plazo
3.060.642
837.428
2.312.520
2.803.097
3.983.915
Deuda Largo Plazo
8.281.705
10.941.454
12.154.656
9.876.723
10.397.092
Deuda Total
11.342.347
11.778.882
14.467.176
12.679.820
14.381.007
Total Patrimonio
37.850.053
37.314.228
34.762.911
34.365.463
34.391.267
Total Capital Ajustado
49.192.400
49.093.110
49.230.087
47.045.283
48.772.274
10.230.922
10.620.696
9.265.397
8.738.612
4.181.554
65.908
431.674
9.331.305
9.170.286
Flujo de Caja
Flujo generado por las Operaciones (FGO)
Variación del Capital de Trabajo
954.207
Flujo de Caja Operativo (FCO)
11.185.129
Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total
—
(377.459)
10.243.237
—
—
—
(220.997)
3.960.557
—
Inversiones de Capital
(4.200.537)
(2.231.027)
(5.882.170)
(2.862.494)
(1.406.207)
Dividendos
(3.783.391)
(4.420.373)
(4.378.810)
(3.940.722)
(4.103.444)
3.201.201
3.591.837
2.367.070
(1.549.094)
1.500
—
Flujo de Fondos Libre (FFL)
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto
Otras Inversiones, Neto
Variación Neta de Deuda
(31.371)
(31.371)
(3.137.282)
(2.461.501)
(929.675)
—
(26.780)
1.100.477
—
—
(108.408)
(34.357)
(2.227.021)
(2.525.523)
Variación Neta del Capital
—
—
—
—
Otros (Inversión y Financiación)
—
—
—
—
34.048
1.098.965
144.022
31.641
28.872.579
28.255.047
27.425.925
25.837.730
4,0
3,0
6,1
5,3
5,2
6.626.183
7.198.163
6.949.317
6.100.831
5.491.139
596.362
718.882
630.146
648.369
678.771
—
—
—
—
—
4.579.701
4.950.081
4.739.701
3.928.411
3.738.343
Variación de Caja
—
—
(212.017)
Estado de Resultados
Ventas Netas
Variación de Ventas (%)
EBIT
Intereses Financieros Brutos
Alquileres
Resultado Neto
Empresa Eléctrica de Magallanes S.A.
octubre de 2014
24.527.676
6
Finanzas Corporativas
Categorías de Clasificación de Largo Plazo
Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago
del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago
del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante
posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital
e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante
posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en
retraso en el pago de intereses y del capital.
Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de
deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía,
pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente
para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de
capital e intereses.
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de
intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene
información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen
garantías suficientes.
´+´ o ‗–‗: Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo ‗+‘ (más) o ‗–‘
(menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría.
Categorías de Clasificación de Corto Plazo
Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles
cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en
los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl).
Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa
para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios
Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y
liquidez bursátil.
Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y
liquidez bursátil.
Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y
liquidez bursátil.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y
liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías
que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil.
Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente
en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año.
Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de
solvencia.
Categoría E: Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad
crediticia.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar,
vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada
al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a
las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la
clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
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Finanzas Corporativas
Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su
nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la
prestación de sus servicios de clasificación.
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES
Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO
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EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE
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factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch
lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con
sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes
independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o
en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance
de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión
calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o
donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el
acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de
verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos
acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes
proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de
terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros
factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de
hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en
relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son
responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos
de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos,
incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto
a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro
e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se
pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales,
las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el
momento en que se emitió o afirmó una calificación.
La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía
de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión.
Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma
continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o
grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo
de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos
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Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada
a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones
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discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones
no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen
ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un
inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos.
Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores
de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000
(u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las
emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o
garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y
USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una
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