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INFORME DE CLASIFICACIÓN
Junio 2015
30 Mayo 2014
AA+
Estables
Solvencia
Perspectivas
29 Mayo 2015
AA+
Estables
* Detalle de las clasificaciones en Anexo
Indicadores Relevantes
En millones de dólares
2013
2014 Mar.2015
Ingresos Ordinarios
11.267
9.874
Margen Operacional
2,4%
2,3%
4,7%
Margen Ebitda
5,3%
6,1%
10,9%
Margen Ebitda aj.
6,0%
6,3%
12,7%
Endeudamiento Financiero
16,9
7,0
6,3
Ebitda / Gastos Financieros
3,0
3,4
3,9
Deuda Financiera / Ebitda (vc)
6,5
6,4
6,1
Deuda Financiera / Ebitda aj.(vc)
5,7
6,2
5,7
18%
7%
5%
FCNO/ Deuda Financiera
1.633
Satisfactorio
Fuerte
Sólida
Adecuado
Satisfactoria
Vulnerable
Principales Aspectos
Evaluados
Débil
Perfil de Negocios: Vulnerable
Exposición a precios
internacionales en ingresos y
costos
Exposición al ciclo económico
Posición competitiva
Diversificación de ingresos
Integración operativa
Intermedia
Ajustada
Principales Aspectos
Evaluados
Débil
Posición Financiera: Ajustada
Rentabilidad y generación de
flujos
Endeudamiento y coberturas
Exposición a planes de inversión e
intensidad en capital
Liquidez
PERFIL DE NEGOCIOS:
VULNERABLE

POSICIÓN FINANCIERA:
AJUSTADA

OTROS FACTORES



Contacto:
Nicolás Martorell
Nicolas.martorelll@feller-rate.cl
(562) 2757-0496






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1
INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2015
Solvencia
AA+
Perspectivas
Estables
FACTOR
EXTERNO
ESTADO DE CHILE
INFORME DE CLASIFICACION
Propiedad
Empresa Nacional del Petróleo es una
empresa pública, de propiedad y control
del Estado de Chile. Fue creada en
1950, a través de la promulgación de la
Ley Nº9.618, la cual otorga a ENAP el
derecho de exploración, explotación y
beneficio de reservas chilenas de
hidrocarburos, mientras que la
propiedad de éstas permanece en manos
del Estado de Chile. El Gobierno de la
época estableció la dependencia de
ENAP en la Corporación de Fomento
de la Producción (Corfo), con
personalidad jurídica independiente del
Estado. Actualmente, la empresa
depende directamente del Ministerio de
Energía.
El Directorio de la empresa está
compuesto por ocho miembros, cuyo
presidente es el Ministro de Energía. El
cargo de vicepresidente es ejercido por
el Vicepresidente Ejecutivo de Corfo.
De los seis directores, tres son
designados por Corfo; uno por el
Instituto de Ingenieros de Minas; uno
por la Sociedad Nacional de Minería; y
uno por la Sociedad de Fomento Fabril
(Sofofa).










PERFIL DE NEGOCIOS
VULNERABLE


1
Ver Anexos.
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2
INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2015
Solvencia
AA+
Perspectivas
o
INFORME DE CLASIFICACION
Estables
o
o
Sostenida participación de mercado
o
(m3/2014)
Ventas
nacional
Gas licuado
Gasolina vehicular
Kerosene
Consumo Participación
nacional de Mercado
399
2.229
17,9%
4.076
915
4.039
1.311
100,9%
89,8%
Diesel
4.295
9.062
47,4%
Fuel Oil
1.149
1.070
107,4%
Productos Industriales
y Otros*
293
453
64,8%
* Incluye Propileno, Etileno, Naftas, Solventes y, entre otros



Composición ventas físicas de ENAP por
productos – Incluye exportaciones
(2014)
Fuel Oil
10%
Gas licuado
4%

Productos
Industriales y
Otros*
3%

Diesel
39%
Kerosene
8%
Gasolina
vehicular
36%
—







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INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2015
Solvencia
AA+
Perspectivas

Estables
INFORME DE CLASIFICACION

Proveedores de crudo según origen
2014

Norteamérica
y Cáribe
5%
África
6%
Europa
6%
Nacional
3%


Sudamérica
80%
—
Producción de Petróleo y Gas de ENAP
(En miles de barriles y miles de barriles equivalentes,
respectivamente)
2013
Petróleo
Gas
Petróleo
Gas
3.870
4.665
2.364
-
3.815
4.454
2.405
-
Egipto
Total Internacional
3.218
11.753
2.364
3.975
12.243
2.405
855
4.237
1.136
4.145
12.608
6.601
13.379
6.549
Total

2014
Argentina
Ecuador
Magallanes







—




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INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2015
Solvencia
Perspectivas
AA+

Estables
INFORME DE CLASIFICACION










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INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2015
Solvencia
Perspectivas
AA+
INFORME DE CLASIFICACION
Estables






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INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2015
Solvencia
AA+
Perspectivas
POSICION
INFORMEFINANCIERA
DE CLASIFICACION AJUSTADA
Estables
Generación de fondos altamente expuesta a la volatilidad de precios de
combustibles y necesidades energéticas del país
Evolución de ingresos y márgenes
En millones de US$
14.000
12%
12.000
10%
10.000
8%
8.000
6%
6.000
4%
4.000
2%
2.000
0%
0
-2%


2009 2010 2011 2012 2013 2014 mar- mar14 15
Ingresos
Margen Ebitda
Evolución endeudamiento e indicadores de
solvencia
60,0
16
14
50,0

12
40,0
10
30,0
8
6
20,0

4
10,0
2
0,0
0
2009
2010
2011
2012
2013
2014 mar-15
Leverage Financiero (Eje izq.)
Deuda Financiera / Ebitda
Ebitda / Gastos Financieros


* Indicadores Deuda Financiera / Ebitda y Ebitda / Gastos
financieros negativos en año 2012
Perfil de amortizaciones
Obligaciones financieras
Al 31 de marzo de 2015, millones de US$
Deuda
Bancaria
Bonos
Otros

Total
2015*
398
0
2
400
2016
110
0
2
112
2017
207
0
2
209
2018
146
300
1
447
2019
49
683
0
732
2020+
55
1757
0
1812
*incluye Deuda financiera de corto plazo por US$329 millones


Alto endeudamiento, dada la volatilidad de sus flujos, junto con debilitados
parámetros crediticios afectan el perfil stand alone de la compañía

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INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2015
Solvencia
Perspectivas
AA+
INFORME DE CLASIFICACION
Estables

Principales Fuentes de Liquidez

 Caja y equivalentes al cierre de marzo 2015 por
US$ 77 millones
 Flujo de fondos operativos consistentes con un
margen Ebitda en el rango considerado en
nuestro escenario base


Principales Usos de Liquidez
 Amortización de obligaciones financieras acordes
al calendario de vencimientos
 CAPEX según el plan de crecimiento base 2015
 Sin reparto de dividendos








Nivel de inversiones mayor al 2014 financiado principalmente con fondos propios


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INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2015
Solvencia
Perspectivas
AA+

Estables
INFORME DE CLASIFICACION








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INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2015
Solvencia
Perspectivas
Línea de bonos
Líneas Ef. de
Comercio
31 Julio 2002
AAA
Estables
AAA
31 Mayo 2005
27 Febrero 2009 31 Mayo 2011
INFORMEAAA
DE CLASIFICACION
AAA
AAA
Estables
Estables
Estables
AAA
AAA
AAA
-
-
Nivel 1+ / AAA
Nivel 1+ / AAA
28 Sept. 2012
AA+
Estables
AA+
-
31 Mayo 2013
AA+
Estables
AA+
-
30 Mayo 2014 29 Mayo 2015
AA+
AA+
Estables
Estables
AA+
AA+
-
Resumen Financiero Consolidado
Cifras en millones de dólares
Ingresos Ordinarios
2009
2010
2011
2012
2013
2014
mar-14
mar-15
7.177
8.212
10.871
11.642
11.267
9.874
2.580
1.639
Ebitda(1)
386
370
291
-5
601
601
156
184
Ebitda Ajustado
547
402
373
58
679
621
162
208
Resultado Operacional
160
127
34
-298
269
228
62
84
3
4
4
5
6
8
1
2
Gastos Financieros
-172
-181
-175
-201
-197
-179
-45
-46
Ganancia (Pérdida) del Ejercicio
200
70
-67
-319
134
157
16
65
0,758
246,477
199
279,958
886,339
421,88
189,978
122,456
-66
107
15
85
713
258
136
75
-418
-410
-374
-296
-218
-430
-75
-121
-8
-53
0
-3
0
0
0
-20
-492
-356
-359
-215
495
-172
62
-66
-3
-5
-1
-2
-1
-1
0
0
-495
-361
-360
-217
494
-174
62
-66
-10
-4
-3
29
3
2
1
-1
Ingresos Financieros
Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO)
Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) Ajustado
Inversiones en Activos Fijos Netas
Inversiones en Acciones
Flujo de Caja Libre Operacional
Dividendos Pagados
Flujo de Caja Disponible
Movimiento en Empresas Relacionadas
Otros Movimientos de Inversiones
Flujo de Caja Antes de Financiamiento
21
-2
4
14
0
0
0
0
-483
-366
-360
-174
497
-172
63
-67
Variación de capital Patrimonial
Variación de Deudas Financieras
Otros Movimientos de Financiamiento
0
0
0
0
0
0
0
0
393
1.785
591
517
-717
-552
-94
-2
10
32
-26
-446
509
409
-159
-7
Financiamiento con EERR
7
-1.464
16
0
0
0
0
0
Flujo de Caja Neto del Ejercicio
-74
-14
221
-103
288
-316
-189
-77
Caja Inicial
150
77
62
284
181
469
469
154
Caja Final
77
62
284
181
469
154
280
77
Caja y Equivalentes
77
62
284
181
469
154
280
77
837
883
852
909
996
702
916
610
Inventario
1.060
1.090
1.487
1.498
1.301
741
1.139
763
Deuda Financiera
3.045
3.466
4.037
4.155
3.902
3.831
3.609
3.808
Activos Totales
5.560
5.532
6.203
6.312
6.274
5.657
5.816
5.435
Pasivos Totales
5.116
5.076
5.822
6.230
6.043
5.112
5.554
4.827
444
456
381
83
231
546
263
608
Cuentas por Cobrar Clientes
Patrimonio + Interés Minoritario
1.
Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones
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10
INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2015
2009
2010
2011
INFORME
DE CLASIFICACION
2012
2013
2014
mar-14
mar-15
10,8%
Margen Bruto
4,8%
3,4%
1,9%
0,3%
5,6%
5,2%
5,1%
Margen Operacional (%)
2,2%
1,6%
0,3%
-2,6%
2,4%
2,3%
2,4%
5,1%
Margen Ebitda (%)
5,4%
4,5%
2,7%
0,0%
5,3%
6,1%
6,1%
11,2%
Margen Ebitda Ajustado (%)
7,6%
4,9%
3,4%
0,5%
6,0%
6,3%
6,3%
12,7%
Rentabilidad Patrimonial (%)
45,1%
15,4%
-17,6%
-386,3%
58,1%
28,7%
37,1%
33,9%
Costo/Ventas
95,2%
96,6%
98,1%
99,7%
94,4%
94,8%
94,9%
89,2%
Gav/Ventas
2,5%
1,8%
1,6%
2,9%
3,2%
2,9%
2,7%
5,7%
Días de Cobro
35,3
32,5
23,7
23,6
26,7
21,5
25,6
20,7
Días de Pago
61,0
43,0
36,2
39,6
43,6
23,6
39,1
19,6
Días de Inventario
55,9
49,4
50,2
46,5
44,0
28,5
39,8
32,8
Endeudamiento total
11,5
11,1
15,3
75,4
26,2
9,4
21,1
7,9
Endeudamiento Financiero
6,9
7,6
10,6
50,3
16,9
7,0
13,7
6,3
Endeudamiento Financiero Neto
6,7
7,5
9,9
48,1
14,9
6,7
12,7
6,1
Deuda Financiera / Ebitda(1)(vc)
7,9
9,4
13,9
-766,0
6,5
6,4
6,9
6,1
Deuda Financiera / Ebitda Ajustado(1)(vc)
5,6
8,6
10,8
72,2
5,7
6,2
5,9
5,7
Deuda Financiera Neta /
Ebitda(1)
7,7
9,2
12,9
-732,7
5,7
6,1
6,4
5,9
Deuda Financiera Neta / Ebitda Ajustado(1)(vc)
(vc)
5,4
8,5
10,1
69,0
5,1
5,9
5,5
5,6
Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc)
2,2
2,0
1,7
0,0
3,0
3,4
3,5
4,0
Ebitda Ajustado / Gastos Financieros
3,2
2,2
2,1
0,3
3,4
3,5
3,6
4,5
-2,2%
3,1%
0,4%
2,0%
18,3%
6,7%
23,5%
5,2%
1,0
1,2
1,2
1,0
1,3
1,4
1,3
1,4
FCNO / Deuda Financiera (%)
Liquidez Corriente (vc)
Características de los instrumentos
LINEAS DE BONOS
303
Fecha de inscripción
585
04-10-2002
07-05-2009
Monto de la línea
UF 13,0 millones
UF 14,5 millones
Plazo de la línea
10 años
10 años
B
C*, D, E
Series inscritas al amparo de la línea

“Evento de cambio de control”: la influencia de las siguientes circunstancias gatilla dicho evento:
A.- Ocurrencia de un cambio de control, donde es Estado de Chile deje de poseer más del 50% del capital emisor;
B.- Que la clasificación internacional de riesgo experimente una reducción, de acuerdo a la certificación otorgada por cualquiera
de las dos clasificadoras de riesgo definidas, dentro de los 60 días siguientes a la ocurrencia de dicho cambio de control;
Resguardos
C.- Que la clasificación internacional de riesgo del emisor resultante de esa reducción sea inferior a la existente al momento de
la colocación de los bonos.

Negative Pledge

Cross Default
Conversión
No contempla
No contempla
Resguardos
Suficientes
Suficientes
No tiene
No tiene
Garantías

Serie C se encuentra inscrita y no colocada
EMISIONES DE BONOS VIGENTES
Serie B
Al amparo de Línea de Bonos
Serie D
Serie E
303
585
585
Monto de la Emisión
Hasta UF 9,75 millones
Hasta UF 6,0 millones
Hasta UF 6,0 millones
Amortizaciones
Un cupón al vencimiento
Un cupón al vencimiento
Un cupón al vencimiento
12-01-2019
01-10-2017
01-10-2033
4,55% anual vencida, compuesto semestralmente
3,40% anual vencida, compuesto
semestralmente
3,70% anual vencida, compuesto
semestralmente
Fecha de Vencimiento
Tasa de Interés
Pago de intereses
Semestrales
Semestrales
Semestrales
Rescate Anticipado
No contempla
No contempla
No contempla
Conversión
No contempla
No contempla
No contempla
Resguardos
Suficientes
Suficientes
Suficientes
No tiene
No tiene
No tiene
Garantías
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11
INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2015
Nomenclatura de Clasificación
INFORME DE CLASIFICACION
 Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se
vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se
vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y
susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el
capital.
 Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y
capital.
 Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo
alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
 Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan
incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
 Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías
suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.
 Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
 Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
 Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
 Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en
los niveles N-1, N-2 o N-3.
 Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen
garantías suficientes.
Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).
Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado
especulativo”.
 Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
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INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2015
INFORME DE CLASIFICACION
Descriptores de Liquidez
 Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u
operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
 Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin
embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
 Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo,
ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
 Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin
embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
 Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final
La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que
éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor,
sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la
verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la
información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la
solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
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