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Solvencia
AA+
Perspectivas
Estables
* Detalle de las clasificaciones en Anexo
Indicadores Relevantes
2011
2012
2013
Margen operacional
4,5%
7,8%
12,8%
Margen Ebitda
9,1%
12,7%
17,5%
Endeudamiento total
0,4
0,4
0,5
Endeudamiento financiero
0,2
0,2
0,1
Endeudamiento financiero neto
0,2
0,2
0,0
Ebitda / Gastos financieros
10,4
8,9
9,2
Deuda financiera / Ebitda
3,6
2,9
1,0
Deuda financiera neta / Ebitda
3,0
2,6
0,4
Liquidez corriente
0,7
0,6
0,6
Fuerte
Satisfactorio
Adecuado
Vulnerable
Principales Aspectos
Evaluados
Débil
Perfil de Negocios: Fuerte
Industria regulada
Posición competitiva
Estabilidad de la demanda
Baja Sensibilidad al ciclo
económico
Diversificación de ingresos
—
Sólida
Satisfactoria
Intermedia
Vulnerable
Principales Aspectos
Evaluados
Débil
Posición Financiera: Satisfactoria
Rentabilidad y Generación de
flujos
Endeudamiento y coberturas
Exposición a planes de inversión
—
Liquidez
—
PERFIL DE NEGOCIOS: FUERTE
POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA
Factores Clave
Contacto:
Nicolás Martorell
Nicolas.martorelll@feller-rate.cl
(562) 2757-0496
Factores Clave









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1
‘
Solvencia
AA+
Perspectivas
Estables
PERFIL
DE NEGOCIOS
FUERTE
INFORME DE CLASIFICACION
Sólida posición en distribución eléctrica en sus zonas de concesión con
adecuados estándares operacionales
Propiedad

La sociedad es una filial indirecta de
Inversiones Eléctricas del Sur S.A. Esta
última es la sociedad a través de la cual
el fondo canadiense Ontario Teachers
Pension Plan Board (OTPPB) y el
fondo de inversión Canadiense Alberta
Investment Management Corporation
(AIMCo) controlan las empresas del
grupo Saesa, de las que las sociedades
forman parte.





Evolución de las ventas físicas y número de
clientes

900
800
700
500
Sostenido crecimiento en volúmenes de negocio con sólidas
perspectivas dado el crecimiento en la región
400

600
300
200
100

0
2004
2006
2008
Ventas (GWh)
2010
2012
Clientes (Miles)
Alta diversificación de clientes, con bajo riesgo crédito
Distribución en la composición por tipo de
cliente
Al 31 de diciembre de 2013


Comercial
4%
Industrial
Otros
1%
3%



Residencial
92%
Abastecimiento de suministro eléctrico de largo plazo asegurado


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2
‘
Solvencia
AA+
Perspectivas

Estables
Distribución de los ingresos por tipo de cliente
Al 31 de diciembre de 2013
Otros
16%
Residenci
al
49%
INFORME DE CLASIFICACION
Pertenencia a una industria de bajo riesgo operacional, con una alta
influencia regulatoria - tarifaria, que otorga estabilidad en los ingresos y
márgenes de la compañía, sin embargo existen desafíos en Chile en
materia energética


Industrial
20%
Comercial
15%











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3
‘
Solvencia
AA+
Perspectivas
POSICIÓN
FINANCIERA
INFORME DE
CLASIFICACION SATISFACTORIA
Estables
Rentabilidad y capacidad de generación de flujos operativos:
Altos márgenes y generación de flujos de alta estabilidad

Márgenes altamente estables
100.000
98.000
96.000
94.000
92.000
90.000
88.000
86.000
84.000
82.000
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2009
2010
2011
2012
Ingresos



2013

Margen Ebitda
.

Índices financieros
1,00
16
14
0,80

12
10
0,60
8
0,40
6
Estructura de capital y coberturas:
Coberturas más ajustadas; no obstante en línea con su categoría
4
0,20
2
0,00
0
2009
2010
2011
2012

2013

Leverage Financiero (Eje izq.)
Deuda Financiera / Ebitda (Eje izq.)
Ebitda / Gastos Financieros

Perfil de amortizaciones
Millones de UF

Banco
Bonos
Total
2014
0
29.000
29.000
2015
0
57.000
57.000
2016
0
57.000
57.000
2017
0
57.000
57.000
2018
0
57.000
57.000
2019
0
57.000
57.000
2020
0
57.000
57.000
2021
0
57.000
57.000
2022
0
57.000
57.000
2023
0
57.000
57.000
2024
0
57.000
57.000
2025
0
57.000
57.000
2026
0
29.000
29.000




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4
‘
Solvencia
Perspectivas
AA+
Estables
Plan
de inversiones
INFORME DE CLASIFICACION
Sin presión adicional sobre indicadores debido al financiamiento principal con
fondos propios

Principales Fuentes de Liquidez
 Caja y equivalentes al cierre de diciembre 2013
por $ 9.304 millones
 Flujo de fondos operativos consistentes con un
margen Ebitda en el rango considerado en
nuestro escenario base
 Línea comprometida por UF 612.500


Principales Usos de Liquidez
 Amortización de obligaciones financieras acordes
al calendario de vencimientos
 Requerimientos de capital de trabajo acotados
Liquidez: Robusta

 CAPEX según el plan de crecimiento base 2014-
2018 informado por la empresa
 Reparto de dividendos por el 100% de las
utilidades.



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Solvencia
Perspectivas
Líneas de bonos N°416
Líneas de bonos N°662 y N°663
Efectos de Comercio
Dic. 2008
AA
Estables
AA
-
Nov. 2009
Feb. 2011
May.2011
INFORME
DE CLASIFICACION
AA
AA
AA
Estables
Estables
Estables
AA
AA
AA
AA
AA
Nivel 1+ / AA
Nivel 1+ / AA
Nivel 1+ / AA
Abr. 2012
AA
Estables
AA
AA
Nivel 1+ / AA
Abr.2013
AA
Estables
AA
AA
Nivel 1+ / AA
Abr.2014
AA+
Estables
AA+
AA+
Nivel 1+ / AA+
Resumen Financiero Consolidado
Cifras en millones de dólares
2009
2010
2011
2012
2013
Ingresos por Venta
88.085
88.300
94.284
93.530
99.161
Ebitda(1)
11.737
9.536
8.535
11.904
17.337
Resultado Operacional
9.628
4.630
4.219
7.326
12.654
Gastos Financieros
-966
-666
-822
-1.338
-1.876
Utilidad del Ejercicio
7.573
3.115
2.641
4.599
9.073
Flujo Caja Neto Oper. (FCNO)
17.141
8.380
12.820
10.184
20.952
Inversiones netas
-7.108
-10.183
-11.175
-15.098
-14.582
Variación deuda financiera
9.267
1.556
-5.727
3.027
-20.428
Dividendos pagados
-5.680
-7.228
-3.519
-800
-11.998
Caja y equivalentes
13.408
6.113
5.302
3.714
9.304
Activos Totales
126.603
217.659
223.354
229.914
243.065
Pasivos Totales
53.725
65.861
64.753
68.227
85.611
Deuda Financiera
30.463
33.429
30.973
35.009
16.829
Patrimonio + Interés Minoritario
72.878
151.798
158.601
161.687
157.454
Margen Operacional (%)
10,9%
5,2%
4,5%
7,8%
12,8%
Margen Ebitda (%)
13,3%
10,8%
9,1%
12,7%
17,5%
Rentabilidad Patrimonial (%)
10,4%
2,1%
1,7%
2,8%
5,8%
Leverage (vc)
0,7
0,4
0,4
0,4
0,5
Endeudamiento Financiero(vc)
0,4
0,2
0,2
0,2
0,1
Endeudamiento Financiero Neto(vc)
0,2
0,2
0,2
0,2
0,0
2,6
3,5
3,6
2,9
1,0
1,5
2,9
3,0
2,6
0,4
56,3%
25,1%
41,4%
29,1%
124,5%
12,2
14,3
10,4
8,9
9,2
1,7
1,2
0,7
0,6
0,6
Deuda Financiera /
Ebitda(1)(vc)
Deuda Financ. Neta / Ebitda(1) (vc)
FCNO / Deuda Financiera (%)
Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc)
Liquidez Corriente (vc)
1.
Ebitda = Resultado operacional + Amortizaciones y depreciaciones.
2.
En mayo de 2011, Empresa Eléctrica de la Frontera S.A. fue absorbida por su matriz Los lagos III. Al momento de la fusión Los Lagos III pasó a denominarse con el mismo nombre de su filial, Empresa
Eléctrica de la Frontera S.A. (Frontel), además implicó un aumento de sus activos (plusvalía) y su patrimonio MM$33.039.
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INFORME DE CLASIFICACION
Características de los Instrumentos
LINEAS DE BONOS
416
662
663
Fecha de inscripción
20-02-2005
19-05-11
19-05-11
Monto de la línea
UF 1 millón
UF 3 millones
UF 3 millones
Plazo de la línea
21 años
10 años
30 años
Series inscritas al amparo de la línea
Rescate anticipado
A
Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada serie de bonos
Covenants
Deuda Financiera Neta / Ebitda < 3,5 y Ebitda / Gastos Financieros Netos > 2,5
Conversión
No contempla
No contempla
No contempla
Resguardos
Suficientes
Suficientes
Suficientes
No tiene
No tiene
No tiene
Garantías
EMISIONES DE BONOS VIGENTES
Al amparo de Línea de Bonos
Monto de la Emisión
Plazo de amortización
Periodo de Gracia
Fecha de Vencimiento
Pago de Intereses
Tasa de Interés
Rescate Anticipado
Serie A
416
UF 1 millón
21 años
4 años
20-02-2026
Semestrales
3,0% anual vencido, compuesto semestralmente
Sin restricciones, a partir de 20-02-2009
Conversión
No contempla
Resguardos
Suficientes
Garantías
LINEAS DE EFECTOS DE COMERCIO
No tiene
76
Fecha de inscripción
31-12-2009
Monto de la línea
UF 300.000
Plazo de la línea
Resguardos
Garantías
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10 años
Suficientes
No tiene
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INFORME DE CLASIFICACION
Nomenclatura de Clasificación
Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo
 Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se
vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se
vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y
susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el
capital.
 Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y
capital.
 Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo
alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
 Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan
incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
 Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías
suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.
Títulos de Deuda de Corto Plazo
 Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
 Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
 Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
 Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en
los niveles N-1, N-2 o N-3.
 Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen
garantías suficientes.
Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).
Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado
especulativo”.
Acciones
 Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.
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INFORME DE CLASIFICACION
Descriptores de Liquidez
 Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u
operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
 Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin
embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
 Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo,
ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
 Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin
embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
 Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final
La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que
éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor,
sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la
verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la
información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la
solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.
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