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Diciembre 2011
Administración Local de Activos
Los factores de crecimiento local en India han continuado
sólidos a pesar de las inquietudes sobre la inflación
Sukumar Rajah
Director Gerente, Presidente
Ejecutivo de Inversiones –
Acciones de Asia
Franklin Templeton Asset
Management (India) Pvt Ltd.
EN ESTE NÚMERO
Los artículos son al 29 de
Diciembre de 2011
Administración Local de
Activos
Para el 2012, pensamos que las
cuestiones locales en India, tales
como el crecimiento, la reforma y
la estabilidad fiscal, pueden
ganar importancia relativa sobre
los factores globales.
Invirtiendo en Renta Fija
Global
Frente al continuo crecimiento de
la economía de EUA, la
ampliación de diferenciales de
interés (spreads) en los últimos
meses sugieren que es posible
que los mercados de crédito
sean demasiado pesimistas con
respecto a las perspectivas de
crecimiento global y de EUA.
Invirtiendo en Ingresos
Estratégicos
Basados en nuestros recursos
propios de análisis, que se
enfocan hacia los fundamentos
de largo plazo y que evalúan los
riesgos tanto de crédito como de
tasas de interés, estamos
encontrando oportunidades de
inversión que pensamos que
son atractivas y posicionamos a
nuestras carteras
multisectoriales de renta fija.
Mutual Series
Seguimos encontrando valor en
compañías que tienen domicilio y
se negocian en Europa pero con
una porción muy significativa de
sus negocios fuera de la región.
En el año 2011, el banco central de la India,
Banco de la Reserva de India (BRI), se
embarcó en una agresiva política de ajuste
para combatir la persistente y elevada
inflación. Los aumentos más recientes en las
tasas de interés establecidos en Octubre
dejaron a las tasas de acuerdos de
recompra y de acuerdos de compra
revertidos en 8.5% y 7.5%, respectivamente.
Sin embargo, la inflación se ha acercado al
9% y si bien es menor que los valores
observados en la primera mitad de 2010,
creemos que necesita descender a niveles
aún más bajos.1 Por lo tanto, no esperamos
que el BRI tenga una actitud más laxa hasta
que la inflación no alcance niveles
manejables. Algunos inversionistas se han
preocupado por el impacto de las tasas de
interés en ascenso sobre los sectores más
sensibles tales como infraestructura, autos y
finanzas. Ciertamente, las acciones de estos
sectores
sufrieron
una
significativa
volatilidad durante el 2011, especialmente
en meses recientes. Mientras que las tasas
de interés en ascenso puede haber sido una
variable que afectó a estas industrias,
pensamos que no debe haber sido la más
importante, y otros factores pueden haber
ejercido su influencia. Por ejemplo, desde
nuestro punto de vista, el sector de
infraestructura estuvo afectado por una
desaceleración en los proyectos de mayor
calidad debido a factores tales como la
incertidumbre con respecto a la política.
Creemos que la industria automotor se vio
afectada no sólo por la desaceleración en la
demanda sino también por varios otros
temas, tales como la intensidad de la
competencia. Y en el caso del sector
financiero vimos un aumento de la
incertidumbre puesto que la industria ingresó
en un terreno desconocido consecuencia de
la reciente desregulación de las tasas de
interés para los bancos de ahorro. Para el
2012, pensamos que cuestiones locales en
India, tales como el crecimiento, la reforma y
la
estabilidad
fiscal,
pueden
ganar
importancia relativa con respecto a los
factores globales
1.
2.
3.
4.
El lento crecimiento de muchas economías
globales no necesariamente tendrá un impacto
grande sobre la economía de India dado que
el comercio exterior del país como porcentaje
de su producto interior bruto (PIB) total no es
muy elevado. En cambio, creemos que el foco
de atención para India serán temas tales como
la recuperación del crecimiento, la eliminación
de cuellos de botella en la infraestructura, la
implementación de varias reformas de política
y la institucionalización de la estabilidad fiscal.
Desde nuestro punto de vista, el mejoramiento
de la demografía del país es muy probable
que juegue un rol en el aliento del crecimiento
económico local. Durante la década pasada, la
economía de India disfrutó de una aceleración
del crecimiento debido a la expansión de la
población de clase media. Hoy, cerca del 20%
de la población de India pertenece a la clase
media, y se proyecta que ésta aumente a un
ritmo del 12% por año hasta el 2025.2 A
medida que aumente la población de clase
media, es probable que veamos aumentos en
el consumo. De 2010 a 2020, se prevé que
cerca de 500 millones de personas se
incorporen a la población trabajadora del
mundo, de la cual India contribuirá con más
del 25%.3 En nuestra opinión, a medida que
más gente ingresa en la fuerza laboral de
India, la tasa de ahorro local de India, que
supera el 30%, es probable que aumente
alentando su crecimiento.4 Como resultado,
creemos que el crecimiento de India ha sido
impulsado por una combinación de mayor
consumo e inversión en la economía, en
términos de infraestructura y de capacidad de
manufacturación. Esperamos que estos
factores continúen alentando el crecimiento
durante los próximos 10 años incluso con una
tendencia hacia la aceleración. Entretanto
hemos visto un cambio cualitativo en el
mercado de acciones de India. Se ha vuelto
más eficiente y, en nuestra opinión, ha logrado
asignar mejor el capital que en los últimos 5 ó
6 años. Hemos visto también mejorías
cualitativas en la administración y en la
transparencia, y nos agradaría ver ulteriores
mejoría en esas áreas y los meses y años por
venir.
Fuente: Banco de la Reserva de India, Noviembre 2011
Fuente: DB Research, 15 Febrero 2010.
Fuente: División Población del Departamento de Asunto Económicos y Sociales de la Secretaría de las Naciones
Unidas, Perspectivas de la Población Mundial: La Revisión del Año 2010.
Fuente: Banco Mundial.
PERSPECTIVAS
PERSPECTIVES
Diciembre
December2011
2011
Invirtiendo en Renta Fija Global
Los mercados de crédito han desarrollado un pesimismo excesivo
David Zahn, CFA, FRM
Vicepresidente Principal,
Administrador de Cartera
Grupo de Renta Fija de
Franklin Templeton ®
Mas allá del ruido generado por la crisis de la
deuda soberana europea y por el debate que
parece no tener fin sobre la reducción del
déficit fiscal federal de EUA, creemos que los
fundamentos
macroeconómicos
están
evolucionando tal como podía esperarse luego
de finalizada la crisis financiera de 2008-2009.
Es útil recordar que EUA creció a un ritmo
anualizado de 1.8% (ciertamente no
espectacular) en el tercer trimestre de 2011.1
Dado este crecimiento sostenido en EUA, la
ampliación de diferenciales de interés
(spreads) en meses recientes, nos sugiere
que los mercados de crédito globales
posiblemente sean demasiado pesimistas con
respecto a las perspectivas económicas en
EUA y en el mundo. La Organización para la
Cooperación Económica y el Desarrollo
pronosticó a fines de Noviembre que era
probable que Europa sufriese una ligera
recesión en el cuarto trimestre de 2011 y el
primero de 2012 y que EUA continuaría
creciendo a una tasa anualizada de 2.0% a
2.5% en el mismo período. Frente a este
moderado crecimiento y a las iniciativas de
expansión cuantitativa de los bancos centrales
(que esencialmente suponen compras de
bonos con nueva emisión monetaria) pueden
alentar a la inflación, y debido a ello los
actuales rendimientos de los bonos de
gobierno de referencia en países como EUA
pueden ser demasiado bajos. El rendimiento
“real”—la diferencia entre el rendimiento del
bono del Tesoro de 10 años y la tasa de
inflación- declinó a valores del orden del 1.92% en Septiembre (el más bajo desde el
año 1992)2 y se encontraba en cero a
comienzos de Diciembre. En otras palabras,
los inversionistas han estado dispuestos a
prestarle al gobierno de EUA su dinero por 10
años con la expectativa de que le sea
abonado un interés del cero por ciento en
términos ajustados por inflación. En cambio,
consideramos que la deuda colocada por las
compañías industriales de Europa y EUA es
atractiva,
especialmente
porque
los
diferenciales de interés (spreads o el
rendimiento extra que demandan los
inversionistas por bonos corporativos en lugar
de deuda del gobierno con madurez similar)
se habían ampliado en 277 puntos básicos a
fines de Noviembre según el índice Bank of
America Merrill Lynch Global Broad Market
Corporate Index. El 70% de las compañías
que componen el índice Standard & Poor’s
500® superaron las previsiones del consenso
de analistas en el tercer trimestre, de acuerdo
con datos compilados por Bloomberg, en tanto
que la tasa de falta de pago sobre deudas sin
grado de inversión se mantuvo bien por debajo
del promedio de largo plazo. Creemos que la
posibilidad de un crecimiento continuo en la
economía de EUA debería ser positiva para los
bonos corporativos aún si el crecimiento en las
utilidades
se
desacelera.
Aún
en
desaceleración, el crecimiento de China debería
superar el 8% al año próximo, y el país junto
con la mayoría de las naciones de Asia, tiene
margen fiscal para amortiguar–potencialmentesu economía de cualquier empeoramiento en la
crisis de la deuda europea, de acuerdo con un
informe del Banco Mundial de fines Noviembre.3
Creemos que el resto de Asia debería estar en
condiciones de soportar el impacto de cualquier
caída en la demanda de sus exportaciones o
retracción en crédito de los bancos europeos.
De modo que, continuamos pensando que la
deuda denominada en moneda local y en
moneda extranjera de algunas economías
emergentes de Asia, incluyendo las similares a
Indonesia, ofrecen valor para los inversionistas
globales en bonos en función de la sólida
posición fiscal y económica de la región. La
deuda federal y de los estados de Australia
también luce atractiva para nosotros, y, a pesar
de un recorte en la tasa de interés del banco de
la Reserva de Australia a principios de
Diciembre, pensamos que el dólar australiano
tiene el potencial de fortalecerse en la medida
en que se reduzca el temor de una caída
abrupta de la economía de China. Si bien
esperamos que el EUR sobreviva, los líderes de
la Euro-zona necesitan presentar un plan creíble
que les permita ponerse al frente del mercado
con la crisis de la deuda soberana. El cónclave
de Bruselas de principios de Diciembre
representa otro intento para hacerlo, pero no
nos queda claro al momento de escribir este
artículo si los mercados están dispuestos a
aceptar los compromisos tal como fueron
planteados para lograr una integración fiscal
más profunda y una supervisión más rigurosa
de los presupuestos nacionales. Hemos estado
evitando adquirir deuda emitida por el European
Financial Stability Facility, el fondo de asistencia
de la Euro-zona, al igual que seguimos siendo
cautos con respecto a la deuda de los gobiernos
de la Euro-zona desde hace algún tiempo ya.
1. Fuente: Oficina de Análisis Económico de EUA, 22
Diciembre 2011.
2. Fuentes: Oficina de Estadísticas Laborales de EUA;
Reserva Federal de EUA, Enero 1980 a Noviembre 2011
3. Fuente: Banco Mundial, EAP Actualización Semestral,
Noviembre 2011.
CFA® y Chartered Financial Analyst® son marcas registradas propiedad de CFA Institute.
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PERSPECTIVAS
PERSPECTIVES
Diciembre
December2011
2011
Invirtiendo en Ingresos Estratégicos
Buscando ingresos en un entorno de bajos rendimientos
En el actual entorno de rendimientos bajos
generalizados en renta fija, una de las
preguntas que se nos hace habitualmente es
dónde buscar las mejores oportunidades de
renta fija ajustadas por riesgo que puedan
generar ingresos. Al hablar de riesgos en el
contexto de inversiones en renta fija, hay dos
tipos básicos: crédito y tasas de interés. De
los dos, muchos inversionistas tienden a
focalizar su atención en el riesgo de crédito, o
en el riesgo de no cobrar sus cupones y / o de
no poder cobrar el capital. Sin embargo,
cuando las tasas de interés de largo plazo
aumentan, el precio de los bonos de gobierno
se mueve, en general, hacia abajo (y cuanto
mayor es la madurez de un bono,
habitualmente es mayor la declinación del
precio). Considerando el entorno actual de
tasas de interés históricamente bajas
ofrecidas por los mercados de bonos de
gobierno de países desarrollados (tales como
los de Japón, EUA, Alemania, y Canadá) los
inversionistas no están obteniendo altos
rendimiento al invertir en los bonos de estos
países. Si bien muchos esperan que las
presiones inflacionistas continúen controladas
en el corto plazo, el impacto potencial de largo
plazo de las necesidades de fondos de los
gobiernos de estos países, combinadas con
los muy bajos niveles de rendimiento actuales,
no hace que estos sectores de renta fija sean
inversiones muy atractivas para el largo plazo,
desde nuestro punto de vista. Inversamente
pensamos que la volatilidad “tomo riesgo,
vendo riesgo” que hemos estado sufriendo en
los mercados financieros globales durante el
año 2011 ha creado oportunidades en varios
sectores de los mercados de renta fija. Por
ejemplo, consideramos que los fundamentos
de los sectores de crédito corporativos (sin
grado de inversión, con grado de inversión y
préstamos bancarios apalancados) son
relativamente
sólidos
y
alentadores
recientemente. Las utilidades corporativas del
tercer trimestre se ubicaron, en general, por
encima de las expectativas, la liquidez de las
compañías es –en general- elevada, y la tasa
de falta de pago continúa cerca de los valores
cíclicos más bajos. A pesar de estos
fundamentos positivos, los precios de los
instrumentos en los mercado de crédito se han
movido, en general, hacia arriba y hacia abajo
basándose en los titulares sobre la Euro-zona
y sobre EUA al igual que en los movimientos
en los mercados de acciones.
Eric Takaha, CFA
Vicepresidente Principal
Director de Crédito
Corporativo/Sin Grado de
Inversión, Administrador de
Cartera
Grupo de Renta Fija de
Franklin Templeton
Como resultado, pensamos que las valuaciones en
los mercados de crédito corporativo brindan
compensación y rendimiento atractivo con relación
a nuestra evaluación de los riesgos de crédito, de
modo que hemos buscado aprovechar estas
dislocaciones para ampliar nuestra exposición al
crédito en forma selectiva. Nos hemos enfocado
particularmente en bonos corporativos sin grado de
inversión en la segunda parte del año 2011, en
función de su menor desempeño relativo con
respecto a otros sectores.
El sector de bonos de gobierno no denominados en
USD ha sido otro área que se ha visto afectada
negativamente por los movimientos en el
sentimiento de merado durante el pasado año.
Pensamos que los fundamentos para muchos de
los países y sus monedas subyacentes en los que
hemos invertido aún son muy favorables;
particularmente al mirar las tasas de crecimiento
comparadas de ciertos países de Asia con las de
EUA; la Euro-zona y Japón.
Otro enfoque que puede ayudar a mitigar el
potencial de largo plazo de mayores tasas de
interés es adquirir instrumentos con tasas de
interés flotantes. Los préstamos bancarios
apalancados con tasas de interés flotante, por
ejemplo, ajustan sus tasas de interés a medida que
transcurre el tiempo (puesto que están atados a las
tasas de interés de corto plazo). En consecuencia,
si las tasas de interés estuviesen a punto de
aumentar, estos préstamos no tenderían a ver
presiones sobre sus precios, y podrían incluso
beneficiarse a través del tiempo dado que los
aumentos en las tasas de interés de corto plazo
podrían resultar en distribuciones adicionales
ingresos sobre estos préstamos. Al igual que los
bonos corporativos sin grado de inversión, los
prestamos bancarios son sensibles al crecimiento
económico, y los fundamentos ha sido sólidos para
esta clase de activos dado que la tasas de falta de
pago recientes han sido bajas y el crecimiento de
las utilidades corporativas ha sido positivo.
En general, los titulares de los medios han alentado
a la volatilidad diaria en los mercados financieros, y
las oportunidad de ingresos en ciertos mercados de
bonos de gobierno han sido más limitadas. Sin
embargo, basándonos en nuestros recursos
propios de análisis, que se enfocan hacia los
fundamentos de largo plazo y que evalúan los
riesgos tanto de crédito como de tasas de interés,
estamos encontrando oportunidades de inversión
que pensamos que son atractivas y posicionamos
a nuestras carteras multisectoriales de renta fija.
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PERSPECTIVAS
PERSPECTIVES
Diciembre
December2011
2011
Mutual Series
Acciones Europeas: Buscando valor en plena crisis de la
deuda europea
Philippe Brugere-Trelat
Vicepresidente Ejecutivo y
Administrador de Cartera
Franklin Mutual Advisers, LLC
Cualquier comentario sobre la crisis de la
deuda soberana parece tener una vida útil
muy corta en estos días dado el foco del
observador cambia rápidamente hacia el
próximo cónclave o posible anuncio
importante.
Desafortunadamente,
el
sentido de urgencia entre los políticos de
Europa para atender los problemas no
concilia con el horizonte de tiempo mucho
más corto de los mercados financieros. En
consecuencia, los mercados han estado
poniendo presión sobre los políticos para
encontrar una solución viable dado que el
tiempo se está acabando para prevenir
una catástrofe significativa. Desde nuestro
punto de vista, es poco probable que los
mercados de acciones de Europa se
recuperen hasta que no se logre una
solución comprehensiva; por ahora los
políticos sólo parecen estar saltando de un
cónclave hacia el siguiente.
Con respecto al impacto de la crisis de la
deuda soberana sobre los mercados de
acciones, las acciones de los bancos
europeos han sufrido la mayor parte de la
ola de impactos recientes. Como
principales tenedores de la deuda
soberana de la región, los bancos
europeos se plantean como el principal
canal de contagio. Se les presenta el doble
desafío de tener de enviar a pérdida su
exposición a la deuda soberana del sur de
Europa y aumentar sus relaciones de
capital. En vista de estas presiones,
particularmente
el
riesgo
de
una
significativa dilución del valor de las
acciones, el equipo de Mutual Series ha
sido muy cauto con respecto al sector
bancario de la región.
Además, aún cuando las acciones de los
bancos han sufrido las declinaciones más
agudas. Los inversionistas han actuado en
forma indiscriminada y liquidaron acciones
de compañías europeas en todos y cada
uno de los sectores
Seguimos
encontrando
valor
en
compañías que tienen domicilio y se
negocian en Europa pero con una porción
muy significativa de sus negocios fuera de
la
región—por
ejemplo, compañías
grandes multinacionales con ingresos
fuera de Europa donde se espera un
crecimiento del producto interior bruto
superior al europeo en el año próximo.
Estos exportadores también se han estado
beneficiando de una ventaja competitiva
adicional que surge de la declinación del
EUR frente a otras monedas globales. Más
que nunca, seguimos con nuestro foco de
atención sobre compañías grandes con
sólidos estados patrimoniales que no
dependen financieramente de los bancos
para
financiar
sus
operaciones.
Recientemente,
hemos
estado
encontrando oportunidades entre las
compañías de bienes de consumo masivo
en las industrias de tabaco, alimentos y
bebidas que pagan atractivos dividendosalgo a lo que le damos la bienvenida como
un indicio de buena salud corporativa en el
entorno actual.
En
general,
hemos
continuado
favoreciendo carteras bien diversificadas,
con riesgos distribuidos en un gran número
de inversiones, y hemos tendido a
mantener caja, que puede ser útil para
administrar el riesgo durante períodos con
escenarios difíciles de mercado.
Todas las inversiones suponen riesgos
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PERSPECTIVAS
PERSPECTIVES
Diciembre
December2011
2011
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