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Orlando J. Ferreres & Asociados
ARGENTINA
Situación Económica y Perspectivas
Buenos Aires, 21 de marzo de 2012
OJF
CONTENIDO
 Internacional: perspectivas de crecimiento
 Internacional: distintas realidades
 Argentina: qué dejó la economía en el 2011?
 Argentina: actividad económica, situación fiscal
 Argentina: crédito, tasas de interés
 Argentina: perspectivas
OJF
2
INTERNACIONAL: PROYECCIONES DE CRECIMIENTO
ESTIMACIONES DE CRECIMIENTO
var % anual
2011
2012
Desarrollados
3,5
1,8
1,6
3,2
1,6
0,5
0,9
-0,2
2,3
1,5
2,9
1,8
-0,7
0,4
-0,2
-1,6
0,5
2,1
2,1
1,0
China
India
Brasil
Rusia
9,0
7,4
3,5
3,6
8,3
7,7
3,1
3,0
Emergentes
5,7
4,7
Mundo
Estados Unidos
Zona Euro
Alemania
Francia
Italia
Reino Unido
Japón
Canadá
Fuente: FMI, UBS, JPMorgan, LatinFocus
OJF
3
INTERNACIONAL: GASTO PÚBLICO
GASTO TOTAL DEL GOBIERNO GENERAL (principales economías*)
En % del PBI
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
1870 1880 1890 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010
OJF
FUENTE: OJF & Asociados en base Vito Tanzi "The economic role of the State in the 21st century" Cato
Institute, 2005, y FMI WEO Database 2011
* Comprende Alemania, Australia, Austria, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Irlanda, Japón, Nueva
Zelanda, Reino Unido, Suecia, Suiza
4
EUROPA: DEUDA
DÉFICIT Y DEUDA DE PAÍSES EUROPEOS
Proyecciones de OECD para 2012
Alemania
Francia
Portugal
Irlanda
Italia
Grecia
España
Resultado Primario
(% del PIB)
Deuda Pública
Bruta (% del PIB)
-1,1
-4,5
-4,5
-8,7
-1,6
-7,0
-4,4
87,3
102,4
121,9
118,8
128,1
181,2
77,2
Fuente: OJF & Asociados en base OECD
OJF
5
EE.UU.: BAJA EL DESEMPLEO PERO ESTÁ EN NIVELES
MUY ALTOS
10% Dic-09
8,3% Ene-12
Sin el "Recovery Plan"
Desempleo EEUU
Con el "Recovery Plan"
Fuente: C. Romer and J. Bernstein "The Job Impact of The American Recovery and Reinvestment Plan" Publicado el 09 de enero de 2009
OJF
6
INTERNACIONAL: LOS EMERGENTES LIDERAN EL
CRECIMIENTO
PRODUCCIÓN INDUSTRIAL MUNDIAL
2000=100, desestacionalizado
240
220
200
Economías Emergentes
180
160
Mundo
140
120
100
Economías Avanzadas
Dic-11
Jun-11
Dic-10
Jun-10
Dic-09
Jun-09
Dic-08
Jun-08
Dic-07
Jun-07
Dic-06
Jun-06
Dic-05
Jun-05
Dic-04
Jun-04
Dic-03
Jun-03
Dic-02
Jun-02
Dic-01
Jun-01
Dic-00
80
Fuente: OJF & Asociados en base a CPB
OJF
7
BRASIL: CRECIMIENTO ECONÓMICO ESTANCADO
ÍNDICE DE ACTIVIDAD ECONÓMICA (IBC-Br) E INDUSTRIA
Medición desestacionalizada
145,00
140,00
IBC-Br
135,00
130,00
125,00
120,00
IPI-IBGE
115,00
110,00
105,00
Dic-11
Ago-11
Abr-11
Dic-10
Ago-10
Abr-10
Dic-09
Ago-09
Abr-09
Dic-08
Ago-08
Abr-08
Dic-07
Ago-07
Abr-07
Dic-06
Ago-06
Abr-06
Dic-05
Ago-05
Abr-05
Dic-04
100,00
Fuente: OJF & Asociados en base a BCB Y FIESP
OJF
8
EN SÍNTESIS…
 La CRISIS en Europa es muy profunda, por el momento no hay
una salida concreta.
 En EEUU relativamente la situación es mejor, pero los problemas
de fondo persisten
 La producción industrial de los países emergentes aumenta pero
no es sencillo compensar el estancamiento de los avanzados
 Las perspectivas de crecimiento de América Latina son buenas,
en especial para los países con mayor proporción de IED y
solidez fiscal
 Brasil crece en torno a su crecimiento potencial pero muy atado a
los commodities y la industria sufre la apreciación del Real
OJF
9
•
ARGENTINA: LA ECONOMÍA EN 2011
 Antes de Agosto 2011:
Salarios en dólares superiores a los ´90 •
•
Utilidad de las empresas superior a los
´90
Valor de la tierra agrícola en alza
•
Política fiscal y monetaria expansiva
•
Crédito sesgado al consumo
•
Inflación elevada pero estable
• Crecimiento económico
en torno al del
6% consumo
anual
y la actividad
• Crecimiento
 Durante todo el 2011
(reflejándose o no):
• Altos precios de los commodities
• Elevado nivel de gasto público = 45%económica
del PIB
 Después de Agosto 2011:
• Apreciación cambiaria
•
• relativos
Desaceleración del consumo
• Distorsión
Incremento en la demanda
de dólaresde precios
• niveles
Desaceleración
• Capacidad
instalada en
récord del crecimiento
Incremento en la tasa
de interés
industrial
• Estancamiento industrial de Brasil
• Inflación anual se desacelera, continúa
• Menores precios de los commodities
en niveles elevados
•
•
OJF
Primeras señales de eliminación de
subsidios
10
ARGENTINA: ELEVADO GASTO PÚBLICO
GASTO PÚBLICO CONSOLIDADO
Incluye Nación, Provincias, Municipalidades, Fondos Fiduciarios y pago cupón del PBI
Millones de dólares
200.000
180.000
u$s Millones
Gasto Público Sustentable
Gasto Público Consolidado
160.000
Devaluación
Fin "convertibilidad"
Enero 2002
140.000
120.000
100.000
80.000
Devaluación
Fin "tablita"
Abril 1981
Hiperinflación
60.000
40.000
20.000
0
77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11e
FUENTE: NyS en base a OJF y Mecon
OJF
11
ARGENTINA: RECAUDACIÓN RECORD
ARGENTINA: RECAUDACIÓN TRIBUTARIA CONSOLIDADA
En Millones de US$ corrientes
180.000
Recaudación
150.000
120.000
90.000
Diferencia
Acumulada
US$ 590 MM
60.000
por Crecimiento +
Viento de cola
30.000
Año base 2003
0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012 e
Fuente: OJF & Asociados en base a MECON
OJF
12
ARGENTINA: RESULTADO FISCAL E INFLACIÓN
RESULTADO FISCAL DEL GOBIERNO NACIONAL E INFLACIÓN
% del PIB
4,0%
Var % anual
30%
3,0%
25%
2,0%
1,0%
20%
0,0%
-1,0%
15%
-2,0%
-3,0%
10%
-4,0%
-5,0%
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Fuente: OJF & Asociados en base a estimaciones propias y MECON
OJF
5%
2011
2012
13
ARGENTINA: INFLACIÓN
INFLACIÓN Y SALARIOS
Variación % anual promedio
30%
Salarios
25%
Inflación
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Fuente: OJF & Asociados en base a INDEC y estimaciones propias
OJF
14
01-mar-11
15-mar-11
29-mar-11
12-abr-11
26-abr-11
10-may-11
24-may-11
07-jun-11
21-jun-11
05-jul-11
19-jul-11
02-ago-11
16-ago-11
30-ago-11
13-sep-11
27-sep-11
11-oct-11
25-oct-11
08-nov-11
22-nov-11
06-dic-11
20-dic-11
03-ene-12
17-ene-12
31-ene-12
14-feb-12
ARGENTINA: TASAS DE INTERÉS
TASAS DE INTERÉS EN PESOS
En %, media móvil 5 días
26%
24%
22%
OJF
BADLAR Bancos Priv.
ADELANTOS EN CTA. CTE hasta 7 días
CALL hasta 15 días
20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
Fuente: OJF & Asociados en base a BCRA
15
ARGENTINA: TASA DE INTERÉS EN TÉRMINOS REALES
TASA BADLAR EN TÉRMINOS REALES
Promedio mensual
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
-12%
Ene-12
Nov-11
Sep-11
Jul-11
May-11
Mar-11
Ene-11
Nov-10
Sep-10
Jul-10
May-10
Mar-10
Ene-10
-14%
Fuente: OJF & Asociados en base a BCRA y cálculos propios
OJF
16
ARGENTINA: CRÉDITO AL CONSUMO
PRÉSTAMOS AL CONSUMO PER CÁPITA
En $ constantes de 2011 por persona ocupada
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
12 I
11 III
11 I
10 III
10 I
09 III
09 I
08 III
08 I
07 III
07 I
06 III
06 I
05 III
05 I
04 III
04 I
03 I
0
03 III
1.000
Fuente: OJF & Asociados en base a INDEC y BCRA
OJF
17
ARGENTINA: AUMENTO DEL CRÉDITO AL CONSUMO
CANTIDAD DE TARJETAS DE CRÉDITO. TOTAL SISTEMA FINANCIERO
Millones de plásticos
28
24,7
24
21,6
20
22,4
18,2
16,0
16
13,5
10,6
12
8,8
8
7,5
8,3
4
0
2002
* Sep-11
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011*
Fuente: OJF & Asociados en base a BCRA
OJF
18
ARGENTINA: VALOR DE LA PRODUCCIÓN DE SOJA
VALOR DE LA PRODUCCIÓN DE SOJA
valor M US$
27.500
25.000
22.500
20.000
17.500
15.000
12.500
10.000
7.500
5.000
2.500
0
Promedio US$ 20.000 M
x5
12
20
11
20
10
20
09
20
08
20
07
20
06
20
05
20
04
20
03
20
02
20
01
20
00
20
99
19
98
19
97
19
96
19
19
95
Promedio US$ 4.000 M
Fuente: OJF & Asociados en base a USDA y estimaciones propias
OJF
19
ARGENTINA: CRECIMIENTO ECONÓMICO
CRECIMIENTO ECONÓMICO
Variación real en % anual - Cifras Oficiales
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
2012 f
2011 e
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
-12%
Fuente: OJF & Asociados en base a INDEC
OJF
20
ARGENTINA: PERSPECTIVAS 2012
OJF
menor por:

Crecimiento económico: será
1.
Impacto crisis mundial, en particular desaceleración de Brasil
2.
Baja capacidad ociosa
3.
Menor crecimiento del salario real
4.
Menor producción agrícola y desaceleración industrial

Inflación: será algo
1.
Menor crecimiento presionará a la baja
2.
Eliminación de subsidios y posibles cambios tarifarios presionarán al alza
3.
Salarios no aumentarán como en 2011 pero seguirán presionando a la inflación

Tipo de cambio: es el mayor
1.
El atraso cambiario actual es muy difícil de sostener
2.
Mantener el tipo de cambio implica elevada pérdida de reservas
3.
La cuenta corriente ya no genera entrada de divisas
superior por:
interrogante del 2012:
21
ARGENTINA: PERSPECTIVAS 2012-2015

El “modelo” tal como se lo conoció ha perdido sus pilares

Desaparecieron los superávit gemelos (fiscal y de cuenta corriente)

El PIB efectivo muy cerca del PIB potencial (no hay capacidad ociosa)

La apreciación cambiaria en términos reales y pérdida de reservas
internacionales es muy marcada

Por lo tanto, llegó la hora de hacer rebalanceos:
1.
Gasto público (hoy en 45% del PIB). La reducción de subsidios va en esa
línea pero el ajuste nominal es muy difícil
2.
Tarifas servicios públicos: se deben aumentar los cuadros tarifarios a los
productores y distribuidores. Aumentaría la inversión en energía y se
reduciría el déficit comercial
3.
Inflación: se requiere un plan de estabilización de los precios. La política
fiscal y monetaria deberán ser menos expansivas

Una vez superados todo el proceso de rebalanceo las perspectivas de
Argentina son muy buenas por la extraordinaria demanda de los
productos que exportamos y por las inversiones masivas que se
tendrán que hacer en energía e infraestructura.
OJF
22
ARGENTINA: VARIABLES A MONITOREAR
 Situación externa: en particular impacto de la crisis en el
crecimiento de Brasil y China
Riesgo: menor demanda de productos argentinos
 Valor de la cosecha agrícola: atado al clima y a la
demanda de China e India (por impacto en precios)
Riesgo: mayor deterioro fiscal y de cuenta corriente
 Apreciación cambiaria: la pérdida de competitividad
cambiaria es elevada y puede ser mayor con suba de
tarifas de servicios públicos
Riesgo: mayor deterioro de la cuenta corriente
 Control sobre importaciones: se deberá analizar la
rigurosidad de los controles para que no acentúen la
desaceleración de la economía
Riesgo: freno a la actividad y el consumo
OJF
23
ARGENTINA: VARIABLES A MONITOREAR
 Tarifas servicios públicos: no sólo se deben reducir subsidios llegar
a precios al menos un 20% menores que los internacionales
Riesgo: desabastecimiento energético, dependencia de importaciones de energía
 Gasto Público: dada su inflexibilidad a la baja hay que evaluar la
capacidad de frenarlo o “licuarlo”
Riesgo: solución a la argentina
 Salida de capitales: el goteo continúa pese a los controles, que se
vuelven poco efectivos con el paso del tiempo
Riesgo: pérdida de reservas internacionales, presión sobre el tipo de cambio
 Depósitos: tanto en dólares como en pesos, por el momento se
superó la corrida pero se debe estar atento a su evolución y al costo
del dinero
Riesgo: freno en el consumo y la actividad
OJF
24
ARGENTINA: PROYECCIONES
2011
2012
PIB, var % anual
Medios de pago, M2
9,2
32,1
4,5
30,0
Inflación Congreso, var % dic/dic
22,6
27,5
Inflación var.% promedio
22,8
25,0
Salarios Nominales var % promedio
27,8
24,6
T. Cambio Libre, a dic
4,29
4,80
Resultado Fiscal Nación (% PIB)
-1,7
-2,2
Balanza Comercial, US$ M
10.347
4.445
Cuenta Corriente, US$ M
-294
-4.677
46.376
36.363
Concepto
Reservas, fin de año US$ M
OJF
25