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Global Equity Overview
14 de Febrero de 2013
"Los factores regionales vuelven a ganar protagonismo"
El crecimiento global comienza a estabilizarse, acompañado por el avance de las acciones (el índice MSCI
Global alcanzó máximos desde junio 2008) y un mejor clima de negocios en los países desarrollados, gracias a
las políticas monetarias expansivas de sus bancos centrales. Esto, sumado a los menores temores de los
inversores con respecto a la ruptura de la Eurozona y a la desaceleración económica de China, hace que las
acciones de los países desarrollados y emergentes tengan más en cuenta los fundamentos fiscales y
sectoriales de cada región, que los vaivenes políticos. De este modo, la divergencia entre las políticas fiscales
de EEUU, Europa y Japón comienza a hacerse evidente: el primero recién comienza el ajuste fiscal, el segundo
ya avanzó con él, y el tercero hace totalmente lo opuesto. En este contexto, i) creemos que la tendencia positiva
de las acciones de EEUU sería más amesetada durante el primer semestre pero que ganaría fuerza en el
segundo semestre, favoreciendo a las acciones de compañías vinculadas a materiales básicos; ii) en Europa,
las acciones de empresas con mayor exposición a las economías intra-Eurozona presentarían mayor potencial
de suba, en particular bancarias, gracias a los menores costos de financiamiento, iii) en Japón, vemos valor en
las compañías exportadoras y financieras; iv) y en Latinoamérica, preferimos las acciones de compañías
exportadoras de commodities de los países andinos (Chile, Colombia y Perú).
ESTADOS UNIDOS
La tendencia positiva de las acciones continuaría aunque con un primer semestre más suave…
Creemos que la tendencia positiva de las acciones de EEUU iniciada en marzo del 2009 continuaría por quinto
año consecutivo. No obstante, durante el primer semestre la tendencia positiva podría amesetarse, debido a
dos factores: i) la incertidumbre en el plano fiscal persistiría en los próximos meses, debido a la postergación
del recorte automático de gasto público, y a que la aprobación para elevar el techo de la deuda fue temporal
(hasta el 19 de mayo); y ii) los analistas proyectan un crecimiento de 1,25% anualizado durante el 1S13,
reflejando una desaceleración del consumo y del gasto público. Este es el 12º mercado alcista de EEUU desde
1935, de los cuales ocho duraron al menos 4 años, y cinco de estos se han extendido a un quinto año con un
alza promedio de +19% (mayor a la registrada en el cuarto año). Creemos que la idea que sostienen muchos
inversores respecto a que la economía de EEUU no puede crecer sin ayuda de las inyecciones monetarias de
la Reserva Federal, es injustificada.
En este contexto, preferimos acciones de compañías con exposición al crecimiento económico, en
particular de los sectores de materiales básicos…
Las acciones con exposición al crecimiento económico superaron a las defensivas en tres de los últimos cuatro
años, y durante el último año superaron la performance del índice S&P 500, mientras que las defensivas se
rezagaron. Además, las acciones cíclicas cotizan con un descuento del 17% respecto las defensivas, mientras
que históricamente la relación era opuesta. En particular, las acciones de empresas de materiales básicos se
rezagaron en 23 puntos porcentuales (pp) y 7 pp respecto al S&P 500 durante los últimos dos años. Pero en
tres de las cuatro ocasiones en las que sucedió algo similar en la historia, las acciones de materiales básicos
luego sobrepasaron al S&P 500 en 20 pp (es decir si el S&P 500 sube +5%, las acciones de materiales básicos
subirían +25%). En este sentido, creemos que las empresas de materiales básicos presentan buenas
perspectivas gracias al repunte del crecimiento económico en China, y un mayor gasto en bienes durables
(inversión en bienes de capital y construcción) en EEUU como consecuencia de la recuperación de su sector
inmobiliario. Se puede invertir en las empresas vinculadas al crecimiento de EEUU a través del fondo Franklin
Growth Opportunities, y en las empresas del sector energético y de materiales básicos, a través del ETF XLB.
Gráfico 1: Evolución histórica de Franklin Growth Opportunities Fund y el ETF XLB
EUROPA
Ante un menor temor acerca de la ruptura de la Eurozona, las empresas con mayor exposición a las
economías locales presentan mayor potencial de suba…
Durante casi todo el año pasado los inversores prefirieron las compañías exportadoras de Europa, evitando
aquellas con alta exposición a las economías de países intra-Eurozona, en particular de los países periféricos.
De este modo, las acciones de los sectores financiero, asegurador, energético y de telecomunicaciones, cotizan
entre 7 y 11 veces sus ganancias, mientras que las compañías tecnológicas, químicas y alimenticias cotizan por
encima de 20 veces sus ganancias. Este grado de divergencia no se registraba desde la burbuja tecnológica,
por lo cual creemos que a pesar de los recientes ruidos políticos en España (el gobierno de Rajoy enfrenta
acusaciones de corrupción) e Italia (el ex primer ministro Silvio Berlusconi comienza a acercarse al favorito Pier
Luigi Bersani en las encuestas para las elecciones del 24 y 25 de febrero), los inversores confían en que lo peor
para la región ya pasó (el PBI cayó durante tres trimestres consecutivos). Recientemente, los líderes de la
Unión Europea acordaron reducir -3% sus gastos presupuestarios para el período 2014 - 2020, hasta EUR
960.000 millones. Este recorte se suma a los EUR 80.000 millones recortados en noviembre, que
conjuntamente suponen una reducción del gasto de EUR 33.000 millones, con respecto al periodo
presupuestario anterior (2007-2013). No obstante, se creará un fondo (por EUR 6.000 millones) en favor de los
jóvenes de países con un desempleo superior al 25%.
En particular, vemos valor en las acciones de bancos y aseguradoras…
Los bancos europeos resultaron favorecidos por la reducción de sus costos de financiamiento gracias a las
políticas monetarias más expansivas del Banco Central Europeo (BCE). De este modo, los bancos ya
repagaron EUR 140.600 millones de los EUR 489.200 millones que habían recibido a través de préstamos a
tres años por parte del BCE. No obstante, debido a que el desapalancamiento de los países periféricos aún
continúa, optamos por los bancos de los países centrales y nórdicos. En particular, vemos valor en el banco
suizo UBS, debido a que comenzó una fase de reestructuración de sus negocios, reduciendo sus unidades de
banca de inversión, y dándole más énfasis a la administración de patrimonios, lo cual en un ambiente global de
suba de precios de los activos, debiera revalorizar su acción. Por su parte, las compañías aseguradoras
redujeron su exposición a la deuda de los PIIGS (en particular ING y Hannover R), e incrementaron su
capitalización, mientras que mantienen elevados pagos de dividendos (5,5%). Se puede invertir en acciones
financieras de Europa a través del ETF EUFN.
Gráfico 2: Evolución histórica de UBS y el ETF EUFN
JAPÓN
Los estímulos fiscales y monetarios deberían impulsar el crecimiento económico de Japón en el corto
plazo…
Luego de ser electo Shinzo Abe como primer ministro el año pasado, el Banco de Japón (BoJ) elevó su objetivo
de inflación de 1% a 2% anual, y anunció compras adicionales por JPY 13 billones (USD 146.000 millones) a
partir de 2014. Además, se espera que el gobierno anuncie medidas de estímulo fiscal por JPY 10 billones en
los próximos meses. En este sentido la estrategia de Shinzo Abe es enfocarse en medidas orientadas al
crecimiento económico hasta las elecciones legislativas de mediados de año, puesto que su coalición de
gobierno aún no domina la Cámara Alta. Aunque creemos que estas medidas podrían impulsar el crecimiento
económico de Japón en el corto plazo (luego de tres trimestres de caídas del PBI), una reactivación económica
de largo plazo aún enfrentaría importantes desafíos estructurales, como el envejecimiento poblacional y el
elevado nivel de la deuda pública (239% del PBI).
Ante un yen más débil, vemos valor en las principales compañías exportadoras y financieras de
Japón…
Creemos que estas políticas inducirán una mayor depreciación del yen que, junto a un mayor ingreso de
capitales, favorecerán a las empresas exportadoras de Japón. En particular, vemos valor en compañías
exportadoras con alta exposición a los mercados de EEUU y China (que están recuperando su nivel de
importaciones japonesas), como Toyota, Honda y Bridgestone. También, en el mediano plazo, gracias a la
suba de las acciones de empresas exportadoras, es probable que aumenten las ganancias de los grandes
bancos japoneses, como Sumitomo Mitsui Financial Group, Mitsubishi UFJ Financial Group y Mizuho
Financial Group.
Gráfico 3: Evolución histórica de Toyota y Sumitomo Mitsui Financial Group
PAÍSES EMERGENTES
El exceso de liquidez global y los menores temores respecto a la desaceleración de China, favorecen a
los activos de países emergentes…
Las inyecciones monetarias de EEUU, Europa y Japón, junto a los menores temores respecto una brusca
desaceleración de la economía China, una nueva recaída de EEUU, o la salida de algunos países de la
Eurozona, favorecen la búsqueda de mayores rendimientos por parte de los inversores, incrementando los
ingresos de capitales hacia países emergentes. Estos países siguen presentando mejores perspectivas de
crecimiento que los desarrollados (+5,6% vs +1,5% en este año), con mayor margen para aplicar políticas
fiscales y monetarias expansivas.
En particular vemos valor en las acciones de compañías exportadoras de commodities de los países
andinos (Chile, Colombia y Perú)…
Chile (ETF ECH) goza de una economía pujante, con un crecimiento económico esperado de +4,5% para este
año, impulsado por la demanda interna y la inversión de las empresas, en un contexto de bajo desempleo e
inflación menor a 3% anual. Además la mayoría de los analistas espera un alza en los precios del cobre a partir
de mediados de año, lo cual favorecería a Chile, ya que el cobre representa el 65% de sus exportaciones y el
15% de sus ingresos fiscales. A pesar que su déficit de cuenta corriente se deterioró (de -1,3% del PBI en 2011
a un promedio de -4% en el bienio 2012-2013), el banco central no considera esto una amenaza, porque el
déficit estaría siendo financiado por una mayor inversión extranjera en el sector exportador, sin generarse un
sobrecalentamiento del crédito al sector privado. Por su parte, en Colombia (ETF GXG) el banco central
comenzó a reducir la tasa de interés de referencia ante cierta desaceleración de la producción industrial y la
inversión de las empresas, pero aún se espera un crecimiento económico sólido de +4% para este año.
Además, la economía colombiana resultaría favorecida por: i) las buenas perspectivas de su industria petrolera
(que representa el 50% de sus exportaciones), gracias a mayores volúmenes de producción y los elevados
precios del petróleo; ii) planes de inversiones en infraestructura por USD 50.000 millones hasta 2021; iii)
negociaciones de paz en curso con las FARCs; iv) un potencial cambio político en Venezuela (en caso que se
llame a nuevas elecciones) que mejore la relación comercial (las exportaciones de Colombia a Venezuela
cayeron de 26% a 3% desde 2007). En cuanto a Perú (ETF EPU), se espera un crecimiento económico de +6%
para este año (el mayor crecimiento de la región), y su economía será favorecida por: i) la imagen positiva de su
presidente Ollanta Humala (que pasó de 40% a 60% en los últimos tres meses) que disminuiría la probabilidad
de que su gobierno tome medidas heterodoxas; y por ii) las perspectivas positivas para los metales que exporta
Perú, cuyas compañías mineras representan dos tercios de su índice de acciones.
Gráfico 4: Evolución histórica de los ETFs ECH y EPU
Informe realizado por Gastón Sempere (Analista de Research).
Consulte otros informes del Departamento de Research:
Overview de Renta Variable Argentina
Overview de Renta Fija Argentina
Global Fixed Income Overview
Overview de Commodities
Overview de Divisas
Comentario de Mercado