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Número 22 del 13 de Junio de 2013
COMENTARIO EDITORIAL
2 - China y la incertidumbre global
ANÁLISIS Y PERSPECTIVAS
4 - Mal desempeño de la bolsa de valores peruana
Lea en el rem de Mayo 2013
Diseño y Ejecución de la Política Fiscal
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EDITORIAL
Publicación especializada en el análisis de la coyuntura económica
Número 22 del 13 de Junio de 2013
CHINA Y LA INCERTIDUMBRE GLOBAL
E
n lo que va del año se observa un sostenido aumento del nerviosismo e incertidumbre de los agentes económicos en relación con el comportamiento de los mercados y el futuro de la economía. Las
razones sobran para justificar esta situación, la Bolsa de Valores de Lima (BVL) acumula una caída
de más de 20% en lo que va del año. Esto contrasta con las alzas récord que se registran en otras
bolsas, por ejemplo, en Wall Street. Además, el mercado cambiario ha aumentado sensiblemente su volatilidad y registró en el último mes un aumento de la tasa de cambio de más de 6%; y la cuenta corriente de
la balanza de pagos presenta déficits que no teníamos hace varios años; entre otros.
Si bien las causas de estos desarrollos son varias, una de las principales es la evolución de la economía china,
que en el curso del año ha reducido significativamente su demanda por importaciones, entre ellas las de
cobre que, en los cinco primeros meses del año ha caído en volumen a una tasa anual de 24.7%. Vale la
pena, por lo tanto, hacer un análisis esquemático de lo que está sucediendo en China.
El plan económico quinquenal que está aplicando el nuevo gobierno chino propone cambios importantes
en la orientación de su crecimiento económico. Hasta hace poco, el avance chino ha estado basado en dos
fuerzas principales:
• La exportación de productos manufacturados intensivos en mano de obra para aprovechar la abundancia de mano de obra barata.
• La inversión pública, especialmente en construcción, para apoyar el crecimiento de su sector moderno exportador, ampliando la infraestructura física; y la masiva construcción de viviendas para dar
cabida a la población trabajadora que se desplazaba del campo a la ciudad.
El nuevo plan quinquenal modifica esta política ya que busca orientar la producción más hacia el consumo
interno que hacia la inversión; y pone énfasis en mejorar la calidad de esta última, aunque ello se haga en
detrimento de la cantidad.
La consecuencia de esta nueva orientación es que China, que va a continuar liderando el crecimiento económico mundial, no lo va a hacer a tasas de dos dígitos, sino a tasas más moderadas. Para este año el consenso está entre 7 y 8% anual. La evolución del gasto público, que ahora crece a tasas más moderadas que
en el pasado, y la revaluación del yuan, que en el último año ya alcanza 4%, reflejan la consistencia con que
se está aplicando el plan quinquenal.
Lo anterior implica que China va a acentuar su liderazgo como motor de la economía mundial, ya que continuará con un dinamismo mayor a la de la mayoría de países, especialmente de los desarrollados. Sin embargo, su impacto mundial, que hasta ahora ha estado centrado principalmente en la importación de materias
primas y en la exportación de manufacturas, va a cambiar, lenta pero sostenidamente, por lo menos en lo
que resta del presente plan quinquenal. La nueva orientación de su política económica va a favorecer paulatinamente más la importación de bienes de consumo, entre ellos alimentos, y cada vez menos su demanda
por la importación de materias primas, aunque estas seguirán siendo importantes.
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Publicación especializada en el análisis de la coyuntura económica
Número 22 del 13 de Junio de 2013
En este contexto, la caída reciente de la demanda por materias primas, entre ellas cobre, es consecuencia
directa de lo expuesto y, si bien puede mejorar algo en el futuro, haciendo que se recuperen los precios, lo
más probable es que no se alcancen los récords de hace poco.
Para Perú esto significa que a corto plazo -mientras entran los megaproyectos mineros-, los ingresos por
exportaciones de minerales probablemente van a descender. Esto se traduce en menor oferta de divisas en
el mercado cambiario y menor presión y, tal vez, en un cambio en la tendencia actual hacia la revaluación del
sol. También va a producir menor ingreso tributario por el impuesto a la renta (IR) a las empresas mineras.
Por ejemplo, entre enero y abril, los pagos a cuenta del IR de tercera categoría proveniente de la minería,
han caído 44% con respecto al del año anterior.
Por otro lado, se acentúa la oportunidad de reorientar nuestro comercio exterior, ya que habrá mejores
condiciones para la exportación de bienes manufacturados y de consumo. El aprovechamiento de esta
oportunidad requiere, sin embargo, condiciones que esperemos se den en la medida necesaria, entre ellas
la persistencia de los empresarios nacionales para abrir y aprovechar este mercado y una política cambiaria
que restituya competitividad a las exportaciones peruanas con alto valor agregado nacional.
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ANÁLISIS Y PERSPECTIVAS
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Número 22 del 13 de Junio de 2013
MAL DESEMPEÑO DE LA BOLSA DE
VALORES PERUANA
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n nuestro reporte semanal anterior describimos el auge bursátil experimentado en Estados Unidos en lo transcurrido de 2013: crecimiento acumulado de 14% del Standard & Poors 500 (S&P
500) al 11 de junio de 2013. Contrariamente a lo ocurrido antes de 2013, la bolsa de valores peruana ha experimentado un desacople de la bolsa estadounidense. El Índice General de la Bolsa
de Valores de Lima (IGBVL) ha caído 24% en el mismo periodo (ver gráfico 1).
Las empresas que cotizan en la bolsa peruana han perdido US$ 27 mil millones de capitalización bursátil.
Tres elementos importantes explican esta performance: i) la caída de los precios de los metales de exportación, ii) las menores perspectivas de crecimiento de la economía debido al contexto internacional y
iii) la mayor percepción de riesgo en las economías emergentes que ha estado acompañada de salida de
capitales externos.
Gráfico 1
IGBVL y S&P 500 2007-2013
(puntos)
30,000
1,800
1,600
25,000
1,400
20,000
1,200
1,000
800
10,000
600
400
IGBVL
S&P 500 (eje derecho)
5,000
200
may-13
ene-13
sep-12
may-12
ene-12
sep-11
may-11
ene-11
sep-10
may-10
ene-10
sep-09
may-09
ene-09
sep-08
may-08
ene-08
sep-07
0
may-07
0
ene-07
Fuente: Bloomberg. Elaboración: Macroconsult
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Número 22 del 13 de Junio de 2013
El primer elemento explica el desempeño del valor de las empresas mineras, que en el IGBVL pesan casi
50%. Los precios internacionales del oro y el cobre han bajado en términos acumulados durante 2013,
17% y 11%, respectivamente, debido a la incertidumbre relacionada a la recuperación global. Estas reducciones impactaron más en las empresas mineras pues ha significado un retroceso directo de su utilidad
(los precios de las acciones mineras han caído 41% en el año). Los conflictos sociales también jugaron un
papel, aunque en menor medida (ver gráfico 2).
De forma menos abrupta, el componente de las acciones de empresas no mineras del IGBVL (agrarias,
bancarias, manufactureras, de servicios y diversas) mostraba un desempeño favorable hasta inicios de
marzo (creció 8% acumulado a mediados de febrero). Después de la caída del precio de los metales y
el mal desenvolvimiento de ciertos sectores económicos peruanos, los precios han mostrado un declive
de 18% desde mediados de febrero hasta el 11 de junio de 2013. En lo que va del año, las acciones no
mineras han caído 12% (ver gráfico 2).
Los índices de acciones por sector económico (distintos al minero) responden a la evolución del Producto Bruto Interno (PBI) de cada sector. En el lado positivo, el índice de empresas de servicios ha crecido
Gráfico 2
Índices de empresas mineras y no mineras del IGBVL 2012 – junio 2013
(01-ene-2012=100)
130
8%
120
-18%
110
-12%
100
90
Mineras
70
No mineras
-41%
60
jun-13
may-13
abr-13
mar-13
feb-13
ene-13
dic-12
nov-12
oct-12
sep-12
ago-12
jul-12
jun-12
may-12
abr-12
mar-12
feb-12
50
ene-12
Fuente: SMV. Elaboración: Macroconsult.
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11.3%; el de bancos, 3.5%; y el de diversas (que engloba también empresas constructoras y de comercio), 3.6% (ver gráfico 3). Estos sectores reflejan el dinamismo de su PBI debido al crecimiento de la
demanda interna y la apreciación del tipo de cambio real.
En el lado negativo, se encuentran los índices de los sectores industriales y agrarios. La caída del índice
industrial (-11.6%) se debe al deterioro de la demanda externa sobre las empresas y la pérdida de competitividad que afecta sus ingresos netos (ya sea por menores precios en moneda nacional o por mayor
competencia de importaciones). Desde 2012, el índice industrial muestra una tendencia al declive, lo que
es compatible con el estancamiento del PBI de la manufactura desde enero de 2012.
En resumen, la bolsa de valores peruana muestra una caída importante en su valor debido a factores
primordialmente externos. Las empresas mineras han sido afectadas, principalmente, por la caída de los
precios de los metales. Mientras que el valor de las acciones en otros sectores muestra un comportamiento mixto. Por un lado, los índices de los sectores relacionados a la demanda interna (bancos, servicios
y diversos) y esencialmente no transables, han soportado de mejor manera los choques externos, en
parte por la apreciación del tipo de cambio real. De manera contraria, el índice de empresas industriales
muestra el estancamiento del sector industrial en el Perú debido a la menor demanda externa y la caída
de la competitividad internacional. Es de esperar que esta dinámica se mantenga el resto del año.
Gráfico 3
Índices bursátiles por sector económico2012 – junio 2013
(01-ene-2012=100)
180
160
140
120
jun-13
may-13
abr-13
mar-13
feb-13
ene-13
dic-12
nov-12
oct-12
sep-12
ago-12
jul-12
Bancos
Industriales
jun-12
may-12
mar-12
feb-12
60
abr-12
Agrarias
Diversas
Servicios
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Fuente: SMV. Elaboración: Macroconsult.
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