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INFORME ECONOMICO
SEMANAL
N393R
Buenos Aires, 24 de Octubre de 2002
LA S C LA V E S
gobierno brasileño, tal como se refleja en el
constante incremento del riesgo país.
Gráfico 1
EMBI Brasil
Real brasileño
BOVESPA en dólares
1.500
4.300
3.800
1.300
3.300
1.100
11-Oct-02
22-Oct-02
01-Oct-02
19-Sep-02
09-Sep-02
28-Ago-02
16-Ago-02
25-Jul-02
06-Ago-02
15-Jul-02
03-Jul-02
21-Jun-02
10-Jun-02
29-May-02
17-May-02
25-Abr-02
07-May-02
1.800
15-Abr-02
500
03-Abr-02
2.300
21-Mar-02
700
11-Mar-02
2.800
27-Feb-02
900
Fuente: ECOLATINA con base en datos de MECON
La inestabilidad financiera y las expectativas (en
muchas ocasiones, divergentes) acerca del mix de
política económica que adoptará la administración
Lula definen un confuso contexto macroeconómico
para Brasil. En este marco deberá desenvolverse
buena parte del comercio intrarregional argentino el
año próximo.
Brasil, sitiado por la restricción externa
LULA TIENE ESCASO MARGEN PARA LAS POLÍTICAS
EXPANSIVAS
A días de la segunda vuelta en las elecciones
presidenciales en Brasil, el candidato por el Partido de
los Trabajadores (PT), Luiz Inácio “Lula” da Silva, se
perfila como el próximo mandatario del principal socio
comercial de la Argentina.
Las dudas de los mercados financieros y de algunos
sectores
productivos
acerca
del
verdadero
compromiso de Lula de adoptar políticas fiscales y
monetarias sólidas, una vez llegado al gobierno, han
derivado en los últimos meses en una persistente y
elevada volatilidad de las principales variables
financieras en aquel país (Gráfico 1).
La continua depreciación del real desde fines de abril y
las altas tasas de interés convalidadas por las
autoridades
económicas
en
las
sucesivas
colocaciones de deuda pública, han provocado un
gradual deterioro de la percepción de solvencia del
Dada la importancia que la inestabilidad brasileña
reviste para las posibilidades de recuperación de la
economía argentina, determinar la estrategia
económica más probable de un gobierno Lula1 –y
las restricciones internas y externas con las que ésta
pueda enfrentarse– constituyen el objetivo principal
de este informe.
Con
una
plataforma
electoral
fuertemente
sustentada en los estratos sociales más bajos de la
población brasileña, el PT sostuvo a lo largo de la
campaña presidencial un discurso claramente en
favor de los sectores económicamente más
necesitados.
1
Aún a pesar de las escasas chances del candidato
oficialista José Serra, de acceder al gobierno debería
esperarse una continuidad de la actual política económica
de la Administración Cardoso, en particular la austeridad
fiscal y la continuación de las reformas estructurales
iniciadas en los ’90.
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- R$ por cada 1000 u$s -
4.800
1.700
15-Feb-02

5.300
1.900
05-Feb-02

5.800
2.100
24-Ene-02

6.300
2.300
14-Ene-02

2.500
02-Ene-02

Mercados Financieros en Brasil. Año 2002
Lula parece haber abandonado las posturas
más radicalizadas del pasado.
Reconoce que sin crecimiento no es posible
mejorar la equidad distributiva.
Un punto clave para entender la realidad
brasileña pasa por la importancia que han
adquirido los flujos externos en el
financiamiento de la inversión agregada.
La deuda externa supera el 50% del PBI, el
nivel más elevado de la última década.
En lo inmediato, una administración Lula no
decretaría el default sobre la deuda pública y
se abocaría a estabilizar el mercado
cambiario.
Los vencimientos de deuda crecen
fuertemente en el primer semestre de 2003.
- puntos básicos-
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INFORME ECONÓMICO SEMANAL
Desde un principio, las promesas electorales de Lula
pusieron énfasis en las políticas de redistribución del
ingreso y la riqueza, con alzas del gasto público social.
El discurso criticaba duramente las “políticas
neoliberales” adoptadas por la mayoría de las
naciones latinoamericanas –incluida Brasil– durante la
década pasada.
Cuadro 1
Brasil: Ahorro e Inversión (1993-2001)
(En porcentaje del PBI)
1993
1996
1999
Inversión Interna Bruta
20,2
22,4
22,0
Ahorro Nacional
19,8
18,7
17,8
Ahorro Externo
0,4
3,7
4,1
2000
22,0
18,0
4,0
2001
22,0
18,0
4,0
Fuente: CEPAL
En este contexto, su propuesta enfatizaba la
necesidad de una importante intervención del Estado
en la economía, lo que era percibido por la mayoría de
los analistas como un intento por dar marcha atrás con
el proceso gradual de desregulación y reformas
estructurales.
Sin embargo, en las últimas semanas el discurso de
Lula se fue moderando notablemente ante la
necesidad de captar a los votantes medianos y reunir
el apoyo de otras fracciones políticas para salir airoso
en el ballottage del próximo domingo. ¿Qué se puede
esperar entonces de una eventual gestión de Lula?
La historia del desarrollo económico en la era moderna
entrega sobradas pruebas de que el crecimiento
económico no es una condición suficiente para
asegurar un mayor bienestar de la población, ni
siquiera de la mayor parte de ella. Por caso, la
distribución del ingreso generado por ese crecimiento
puede ser altamente inequitativa y concentrarse en
unos pocos, mientras que los indicadores de desarrollo
humano (analfabetismo, mortalidad infantil, esperanza
de vida al nacer) pueden empeorar a igual o mayor
ritmo que el progreso económico exhibido.
Sin embargo, también existe evidencia acerca de
que no es posible mejorar la situación de los
sectores sociales más relegados en forma
permanente si no se cuenta con un crecimiento
económico sostenido.
Claramente, durante los últimos 10 años, para
mantener una inversión interna bruta en torno al
22% del PBI, Brasil se ha apoyado en forma
creciente en el ahorro externo, que pasó de
niveles inferiores al 1% del PBI durante los primeros
cinco años de la década pasada, al 4% en años
recientes.
Como muestra el Gráfico 2, este comportamiento ha
generado una dinámica de endeudamiento externo
creciente, con una carga cada vez mayor por
pago de intereses, con relación a la capacidad de
generación de divisas del país.
Gráfico 2
Brasil: Endeudamiento externo (1993-2002)
60
55
50
Intereses netos como % de las Exportaciones
Ahora bien; dadas las condiciones estructurales del
Brasil (en particular, su alta dependencia del
financiamiento externo para crecer), ningún objetivo
de equidad social –al menos de largo plazo– se
alcanzará apartándose por completo de los
inversores internacionales, simplemente porque los
recursos internos para financiarlo no son suficientes
(ver Cuadro 1).
45.6
43.4
45
39.7
40
35
33.1
30
30.7
27.1
25
20
15
27.8
24.8
22.6
23.2
16.9
18.2
17.3
1995
1996
1997
22.8
22.5
23.0
2000
2001
2002
(p)
21.5
19.3
14.3
10
1993
Por este motivo, la realidad muestra que Lula
necesitará de un marco macroeconómico estable
para poder llevar a cabo las políticas redistributivas
prometidas.
53.0
Deuda bruta como % del PBI
1994
1998
1999
Fuente: ECOLATINA con base en datos de CEPAL
Con liquidez en los mercados de capitales junto con
una percepción de solvencia de la economía
brasileña por parte de los inversores y perspectivas
de jugosas tasas de rentabilidad de la inversión,
este financiamiento externo fue posible en años
anteriores.
Sin embargo, a partir de 2001 la actitud frente al
riesgo de los inversores internacionales cambió
notablemente hacia una postura mucho más
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INFORME ECONÓMICO SEMANAL
Gráfico 3
conservadora, en una tendencia que comenzó a
manifestarse ya a partir de las distintas crisis
financieras internacionales de fines de la década
pasada.
BRASIL: DEUDA PUBLICA DEL GOBIERNO FEDERAL
Perfil de vencimientos 2002-2004
80,000
Vinculada al dólar
70,000
Vinculados a la tasa SELIC
60,000
- millones de R$ -
A tasa fija
50,000
Otras
40,000
30,000
20,000
10,000
4T 04
3T 04
2T 04
1T 04
4T 03
3T 03
2T 03
1T 03
Dic-02
Nov-02
0
Oct-02
Con los recientes y famosos episodios de default
privado de grandes corporaciones internacionales y la
crisis de deuda argentina, en 2002 ese
comportamiento frente al riesgo se agudizó
especialmente, siendo la economía brasileña una de
las principales víctimas de la menor afluencia de
capitales. Y esto ha provoca que la restricción
externa se haya tornado nuevamente un limitante
serio para la continuidad del crecimiento en Brasil.
Fuente: Ecolatina con base en datos de JPMorgan.
Entonces, el principal obstáculo que deberá enfrentar
una administración Lula es cómo salir del actual
estancamiento cuando al mismo tiempo la
comunidad financiera internacional mantiene
reparos acerca de su compromiso con la inversión
(real y financiera) extranjera en el país.
No parece probable que Lula tome en lo inmediato
medidas
radicales
–como
una
fuerte
reestructuración de la deuda interna, la
declaración de default frente a los acreedores
privados
internacionales,
ruptura
de
las
negociaciones con los organismos multilaterales
de crédito, controles rígidos de cambios y sobre
los movimientos internacionales de capitales, etc.–
que puedan representar un quiebre de las relaciones
con la comunidad financiera.
Sin embargo, la recuperación de la confianza de los
inversores será un proceso gradual que puede
extenderse más allá de 2003. Y las necesidades de
financiamiento del sector público brasileño determinan
a priori una potencialmente elevada absorción de los
recursos externos durante los próximos meses, por lo
que las posibilidades de una rápida recuperación de su
economía son escasas.
El Gráfico 3 muestra cuán importantes son los
vencimientos de capital que deberá afrontar el próximo
gobierno durante 2003, y cómo las probabilidades de
pago dependen en forma crucial de que el dólar no se
dispare aún más, así como de la política monetaria del
Banco Central para contener la inflación (que requiere
el mantenimiento de elevadas tasas de interés
internas), dada la importancia de la deuda pública
vinculada al valor del dólar y a la tasa de interés
SELIC, respectivamente.
Este escenario aumenta así las posibilidades de
que
la
administración
Lula
intervenga
fuertemente en el mercado de cambios para
evitar bruscas fluctuaciones desestabilizadoras de la
actividad económica.
Pero, fundamentalmente, este panorama refuerza
la necesidad de austeridad fiscal del próximo
gobierno, ya que el margen para que la deuda
pública no ingrese en una trayectoria explosiva (del
tipo de la seguida por Argentina en los últimos años,
hasta la cesación de pagos en enero de 2002) es
muy reducido.
De esta manera, no es razonable esperar que en lo
inmediato se instrumenten importantes programas
de contención social sino que, a lo sumo, este gasto
podrá mantenerse congelado (o aumentar
levemente).
Las perspectivas de escaso u nulo crecimiento
de la economía brasileña para el año próximo –las
estimaciones más optimistas arrojan un + 2%-,
obviamente, no representan una buena noticia para
la producción argentina, que verá reducidas sus
oportunidades de exportación.
Sin embargo, este debilitamiento del mercado
interno brasileño puede contribuir a fortalecer el
MERCOSUR,
ante
la
“convergencia
de
necesidades” (financiamiento externo, repunte de la
actividad económica, estabilización cambiaria con
regímenes de flotación sucia, solvencia fiscal, etc.)
de las economías argentina y brasileña.
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Se abre, de este modo, una nueva oportunidad para
iniciar la (postergada) coordinación de políticas
macroeconómicas en la región.
Por último, no debería descartarse por completo un
escenario alternativo para el futuro de la economía
brasileña, aunque se le asigne por el momento una
menor probabilidad. Ante una fuerte salida neta de
capitales durante el año próximo en caso que la
administración Lula no logre revertir mínimamente la
percepción de los inversores, el cumplimiento de los
servicios de la deuda significará una carga intolerable
en términos del superávit primario fiscal requerido para
cumplir con el objetivo.
Llegado a esta instancia, es difícil imaginar que la
base electoral de Lula permita en forma pasiva que
los recursos necesarios para afrontar los
compromisos internos y externos se obtengan a
costa de un menor gasto público social. En este
punto, una eventual reestructuración de la deuda
brasileña se volvería una posibilidad concreta y la
vuelta al crecimiento económico en este país
necesariamente se demoraría aún más.
Presidente de Ecolatina: Alberto Paz
Economistas a cargo del informe: Ricardo Delgado; Ricardo Fuente; Marco Lavagna;
Juan Martín Sotes Paladino
Comunicación: Carolina Diotti
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