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Publicado en junio de 2012
Sólo para inversores o asesores profesionales
Schroders
Análisis mensual de los mercados
Perspectiva general de los mercados en mayo de
2012
Lo más destacado:
–
La crisis de deuda de la zona euro ha continuado minando la confianza de los inversores en
mayo y los mercados mundiales de renta variable han perdido terreno durante el mes. El
tema dominante ha sido la discusión sobre una posible salida de Grecia, después de varios
intentos fallidos para formar una coalición de gobierno que han terminado con una nueva
llamada a las urnas el próximo 17 de junio, una fecha que muchos creen marcará el destino
de la pertenencia de Grecia a la unión monetaria.
–
En España, el coste de los préstamos a 10 años se ha elevado a un 6,5% conforme han ido
aumentando las preocupaciones por el sector bancario del país, y en Italia, una
decepcionante subasta de bonos italianos ha provocado que el rendimiento de los bonos a
10 años superase el 6% por primera vez desde enero.
–
En EE.UU., los datos económicos han sido diversos, pero han continuado indicando que la
economía se mantiene fuerte, mientras que las cifras de desempleo se han reducido
ligeramente. La Reserva Federal ha decidido mantener las previsiones de unos tipos de
interés bajos al menos hasta finales de 2014.
–
Por otra parte, la desaceleración de China ha seguido preocupando, pero en el frente
político, el banco central ha reducido los requisitos de la reserva de los bancos en 50 puntos
básicos, mientras que en Brasil, la caída del real ha conducido al banco central a vender
más de 2 mil millones de dólares en derivados de divisas en un intento por apoyar la
moneda nacional.
Estados Unidos
El mercado de EE.UU. ha caído ligeramente en mayo, dado que la crisis de la deuda soberana de
la zona euro ha seguido minando la confianza. Sin embargo, dos encuestas regionales optimistas
llevadas a cabo por diferentes bancos de la Reserva Federal han indicado que el crecimiento
económico de EE.UU. se mantiene fuerte. Las cifras de crédito al consumo muestran la mayor
subida mensual desde noviembre de 2001, impulsada por un aumento de la deuda no renovable –
incluidos los créditos para estudiantes y automóviles– lo que apunta a una mejora en la confianza
de los consumidores. A mediados de mes, los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto
expresaron su preocupación por el comienzo de los aumentos de impuestos y los recortes del gasto
público, previstos para principios de 2013, lo que no ha ayudado a mejorar la confianza. Hacia
finales de mes, las cifras de desempleo se redujeron ligeramente, y varios indicadores siguen
confirmando la solidez de la economía de EE.UU. Esto ha confirmado al mercado que la
recuperación ya está en marcha en gran medida.
Publicado por Schroder Investment Management Limited.
31 Gresham Street, Londres EC2V 7QA. Nº registro 1893220 Inglaterra.
Autorizado y regulado por la Autoridad de Servicios Financieros.
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Zona euro
Las preocupaciones macroeconómicas han inundado los mercados de renta variable en mayo, y las
discusiones políticas de la región han seguido dañando la confianza de los inversores. El
estancamiento político de Grecia tras el fracaso de todos los partidos para lograr una mayoría
electoral o, posteriormente, para formar una coalición viable, ha generado inquietud sobre una
posible salida de Grecia de la zona del euro y los posibles efectos de contagio. Las últimas
encuestas de opinión de Grecia, sitúan al partido pro-rescate de centro-derecha, el Nuevo Partido
Democrático, por delante del partido radical de izquierdas Syriza, pero todas las miradas se dirigirán
al país el próximo mes con la esperanza de que la nueva ronda de elecciones pueda crear un
gobierno estable.
Los bancos españoles también han estado en el punto de mira. El gobierno ha nacionalizado el
fallido conglomerado de cajas de ahorro Bankia mientras estudia cómo cubrir un déficit de capital de
19 mil millones de euros. La agencia de calificación Moody's también ha rebajado la calificación de
16 bancos españoles, poniendo en duda la capacidad del gobierno español para mantener su
sector bancario sin recurrir a los fondos de la UE. Los débiles datos económicos publicados han
aumentado el pesimismo, no obstante, el BCE ha optado por mantener los tipos de interés sin
cambios en mayo. En los mercados de renta variable, los valores financieros se han llevado la peor
parte de la escasa confianza y la mayor aversión al riesgo se ha dejado notar en sectores
económicamente sensibles, como el de materiales y el industrial, mientras que la persistente caída
del precio del crudo ha empujado a la baja el precio de las acciones en el sector energético.
Reino Unido
Conforme se han acelerado los temores de contagio en la zona euro, también se ha ido acelerando
la caída de la renta variable del Reino Unido. El FTSE All Share ha perdido un 7%
aproximadamente en mayo. Alrededor del 85% de los precios de las acciones de los componentes
del Índice han caído durante el mes, y cerca de un 30% han perdido más de un 10% en términos
absolutos. En la rentabilidad relativa de los sectores se ha reflejado una huida hacia opciones más
seguras: los valores cíclicos y financieros han tenido un peor comportamiento, mientras que los
sectores más defensivos han sido los más beneficiados en cuanto a contribución relativa. De los
diez sectores industriales, telecomunicaciones y servicios públicos han sido los únicos que han
disfrutado de una rentabilidad absoluta positiva, mientras que el sector de materiales básicos ha
sufrido la mayor caída, pese haber conseguido unos resultados aceptables en abril.
El Banco de Inglaterra (BoE) ha advertido de un período más prolongado de mayor inflación y un
crecimiento más débil de lo esperado. En su informe oficial de inflación publicado en mayo, el
Banco de Inglaterra ha declarado que es probable que la inflación se mantenga por encima de su
objetivo del 2% durante al menos otro año, aproximadamente seis meses más de lo que
pronosticaba en su último informe en febrero. El informe también reiteraba que la mayor amenaza a
la que se enfrenta la economía del Reino Unido es el empeoramiento de la crisis de la deuda
soberana de la zona euro. Mientras tanto, las previsiones de crecimiento del PIB del primer
trimestre se han revisado a la baja un 0,3%, debido a una contracción mayor de la esperada de la
producción del sector de la construcción.
Japón
La crisis de deuda de la zona euro ha continuado pesando sobre la confianza en mayo, provocando
que los mercados de todo el mundo sufriesen pérdidas. Las preocupaciones sobre la posibilidad de
una escasez de energía en la parte occidental de Japón han aumentado durante el mes, dado que
la demanda para aires acondicionados posiblemente subirá durante la temporada alta de verano.
De un modo alentador, el gobierno está cerca de alcanzar el acuerdo necesario dado que los
representantes han accedido a regañadientes a volver a poner en marcha las centrales nucleares.
El veredicto queda ahora en manos del Primer Ministro. Los resultados del PIB del primer trimestre
muestran que la economía ha crecido un 4,1% interanual, en línea con el consenso, lo que indica
que la economía se está recuperando de las interrupciones causadas por los desastres naturales
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del año pasado. Hacia finales de mes, el Banco de Japón votó para mantener los tipos de interés
sin cambios, lo cual ha decepcionado a los inversores. Sin embargo, si el yen sigue fortaleciéndose
esto motivará al Banco de Japón para anunciar nuevas medidas de relajación.
Asia (sin Japón)
Las ganancias obtenidas en el primer trimestre del año han sido prácticamente exterminadas, ya
que los valores de toda Asia-Pacífico se han visto afectados por las presiones mundiales y la
creciente preocupación por la desaceleración del ritmo de crecimiento de mercados clave más
cercanos. A medida que España se ha ido convirtiendo en el último punto de mira de la zona euro,
los inversores han huido de los activos de riesgo, dejando a algunos de los mercados asiáticos más
dependientes de las exportaciones al final del índice. En China, la debilidad de los datos de
fabricación ha avivado el temor a que la economía sufra un aterrizaje más brusco de lo esperado.
La noticia se ha reflejado en los precios de los productos básicos que, a su vez, se ha reflejado en
los mercados de Australia. En consecuencia, la renta variable australiana ha sido la más
perjudicada de la región, a pesar del recorte sorpresa de los tipos de interés a principios de mes.
Mientras tanto, el desempleo en el país ha subido a su nivel más alto desde el año 2009 al tener
que luchar la industria contra los efectos de una moneda al alza. Los mercados de la India también
han caído con fuerza ante la noticia de que el crecimiento del PIB del primer trimestre ha sido muy
inferior al consenso con tan solo un 5,3%, el menor crecimiento trimestral en 9 años. La contracción
ha estado impulsada por fuertes caídas en la agricultura, la fabricación y, fundamentalmente, el
comercio interno y las comunicaciones. En el resto de los sectores de Asia –a pesar de que los
materiales y los valores energéticos han sido los más perjudicados de la liquidación– las demás
áreas del mercado también han terminado el mes en números rojos.
Mercados emergentes
En mayo, el MSCI Emerging Markets (EM) Index no ha superado al MSCI World Index (en dólares
estadounidenses) al disminuir el interés por el riesgo global. Los mercados emergentes asiáticos
han superado a los mercados emergentes en general. Malasia ha seguido la misma tendencia, lo
que refleja la naturaleza relativamente defensiva del mercado. Filipinas también ha obtenido buenos
resultados, ayudada por la falta de sensibilidad relativa del mercado a los problemas de la UE,
aunque los datos de inflación han supuesto un lastre, ya que el IPC de abril ha sido más alto de lo
esperado. La rentabilidad de Taiwán también ha sido buena, favorecida por un repunte a principios
de mes al posponer el gobierno el aumento de los precios de la electricidad, mientras que algunos
valores electrónicos han registrado buenos resultados. China ha superado ligeramente a su grupo
de mercados emergentes. En el ámbito político, el banco central ha reducido los requisitos de
reserva para los bancos en 50 puntos básicos, con la inyección de alrededor de 420 mil millones de
yuanes chinos de liquidez en el sistema bancario. El resto de los mercados emergentes de Asia –
Corea, Indonesia, Tailandia y la India– se han comportado en línea con el MSCI EM Index en
dólares estadounidenses.
Los mercados emergentes de Latinoamérica se han quedado por detrás de sus homólogos de
mercados emergentes. Sin embargo, Perú ha destacado, apoyado por la resistencia relativa de
algunos valores de los sectores de minería y finanzas. Colombia también ha destacado gracias a
que se percibe como un refugio regional seguro. México ha tenido una rentabilidad inferior por un
pequeño margen debido a la debilidad del peso. Sin embargo, el mercado se ha visto apoyado por
la composición relativamente defensiva del índice local. Chile se ha quedado rezagado. La
confianza del mercado se ha visto afectada negativamente por la debilidad de la moneda y la caída
de los precios del cobre. Brasil también ha seguido esta tendencia, reflejando la escasa rentabilidad
de algunos valores de productos básicos de gran capitalización y la debilidad del real. En el ámbito
político, el banco central ha reducido los tipos de interés hasta el 8,5% a finales de mes.
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Los mercados emergentes de la región EMEA también se han quedado por detrás de sus
homólogos de mercados emergentes. La rentabilidad de Egipto ha sido buena, dado que la
celebración de las elecciones presidenciales de manera pacífica en general ha desvanecido los
temores a nuevos disturbios. Sudáfrica se ha comportado en línea con la mayoría de los mercados
emergentes, ayudada por la expectativa de que los tipos de interés podrían permanecer bajos
durante más tiempo. Sin embargo, la debilidad del rand ha perjudicado a la rentabilidad. Turquía ha
tenido unos resultados ligeramente negativos ya que la debilidad de la lira se ha dejado notar sobre
la confianza. En el ámbito político, el banco central no ha modificado los tipos de interés, pero ha
introducido medidas para trasladar el exceso de liquidez de divisas del banco a las reservas brutas
oficiales brutas, en preparación para la posibilidad de la salida de Grecia del euro. La República
Checa se ha quedado rezagada debido a la debilidad de la moneda local y las preocupaciones
generales de la zona euro. Polonia ha seguido la misma tendencia, lo que refleja el impacto sobre la
confianza de la crisis de la zona euro y la debilidad del zloty. En el ámbito político, el banco central
ha sorprendido al mercado elevando los tipos de interés en 25 puntos básicos hasta un 4,75%. La
renta variable de Rusia no ha logrado buenos resultados, debido principalmente a la debilidad de
los precios del crudo Brent. Sin embargo, los datos de crecimiento han prestado apoyo dado que el
PIB del primer trimestre el PIB ha sido más fuerte de lo esperado situándose en un 4,9% interanual.
Hungría ha tenido una rentabilidad inferior, debido a las preocupaciones de la zona euro y la
debilidad del florin.
Renta fija mundial
Los inversores se han inclinado por la seguridad percibida en los bonos del Tesoro de Estados
Unidos, Alemania y Reino Unido en mayo, al generalizarse la aversión por el riesgo. Sus
rendimientos han caído a nuevos mínimos, mientras que los mercados de valores han recibido una
sacudida, al aumentar la aprensión de los inversores por los resultados no concluyentes de las
elecciones de Grecia y el estado de los bancos españoles. En el último día del mes, los
rendimientos de los bonos a 10 años en EE.UU., Reino Unido y Alemania alcanzaron mínimos
históricos. En EE.UU., el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años ha caído al 2,51%, los
bonos alemanes a 2 años han entrado en terreno negativo y los bonos a 30 años han caído aún
más que sus equivalentes japoneses (1,66% frente a un 1,78%).
No han sido solo Grecia y el sistema bancario español lo que ha disminuido la confianza de los
inversores. Las cifras de fabricación mundiales también han decepcionado, y las últimas cifras de
nóminas no agrícolas en Estados Unidos han sido mucho menores de lo esperado. Si bien las
opciones percibidas como refugios seguros –los bonos del Estado de EE.UU., Alemania y el Reino
Unido– han registrado una fuerte rentabilidad positiva, la rentabilidad de los bonos italianos y
españoles se ha hundido al aumentar sus rendimientos bruscamente durante el mes. El rendimiento
de los bonos españoles a 10 años ha cerrado el mes en torno al 6,56%, unos 92 puntos básicos
más que a principios de mes. La rentabilidad de los índices del crédito con grado de inversión se ha
situado, por lo general, en territorio ligeramente positivo, y los niveles de crédito de mayor
calificación han superado a los emisores de menor calidad. Los índices de high yield de EE.UU. y
Europa han registrado una rentabilidad negativa.
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Perspectiva general: rentabilidad total (%) – hasta finales de mayo de 2012
1 mes
Renta variable (MSCI)
12 meses
EUR
-2.09
USD
-8.54
GBP
-3.50
EUR
4.07
USD
-10.50
GBP
-4.29
World Growth
-2.08
-2.10
-8.53
-8.55
-3.49
-3.51
1.56
6.57
-12.66
-8.34
-6.59
-1.98
World Smaller Companies
-2.45
-8.87
-3.85
0.93
-13.19
-7.17
Estados Unidos
Zona euro (UEM)
0.47
-6.14
-0.98
15.55
-0.62
6.28
-6.64
-5.23
-12.79
-11.46
-7.99
-6.59
-20.76
0.63
-31.85
-13.45
-27.12
-7.45
-2.51
-8.92
-3.91
4.27
-10.32
-4.10
-4.90
-3.18
-11.16
-9.55
-6.27
-4.57
-7.05
-4.24
-20.06
-17.64
-14.51
-11.93
EUR
9.02
1 mes
USD
1.84
GBP
7.45
EUR
27.08
12 meses
USD
9.30
GBP
16.88
6.08
-0.90
4.55
27.63
9.77
17.39
9.63
3.27
2.41
-3.53
8.05
1.78
24.66
15.09
7.22
-1.02
14.66
5.85
7.67
0.58
6.11
25.23
7.70
15.18
4.19
-2.26
-2.67
-8.69
2.69
-3.67
17.08
0.29
0.70
-13.74
7.68
-7.76
World
World Value
Reino Unido
Japón*
Mercados emergentes
Asia (sin Japón)
Bonos del Estado (JP Morgan)
Estados Unidos
Reino Unido
Japón**
Alemania
Corporate bonds (BofA Merrill Lynch)
Global High Yield (BofA Merrill Lynch)
Euro High Yield (BofA Merrill Lynch)
Fuente: DataStream. Rentabilidad de la moneda local en mayo *-10,56% ** 0,58%
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