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Crisis Financiera. Singularidad y alcance
UAM, Gestión Internacional de la Empresa. Diciembre 2010
Emilio Ontiveros
ontiveros@afi.es
www.afi.es
Índice
1.
Singularidad de la crisis financiera.
2.
La industria de servicios financieros tras la crisis
Crisis crediticia. Fases
Ascenso insolvencias hipotecas subprime
Pérdidas y “downgrading” en activos con colaterales (ABS) y otros instrumentos estructurados
Pérdida de confianza global en los activos ABS
Huida desde el riesgo en crédito hacia otros instrumentos
Retorno del riesgo a los balances bancarios
Reducciones de Liquidez y Tensiones en los mercados monetarios
Problemas de financiación para algunos bancos
Crisis crediticia. Rasgos comunes a otras crisis
 Causas
a) Avidez por rendimientos en entorno de bajos tipos y
escasa discriminación
b) Débiles evaluaciones de riesgo
 Confianza rota
 Contagio: instrumentos e instituciones
 Impacto en economía real
 Asimetrías con eficacia de la supervisión
 Agencias de rating en entredicho
Singularidad de la crisis financiera global
a)
Epicentro.
b)
Entidades afectadas.
c)
Contagio.
d)
Impacto real.
e)
Terapias.
10
Epicentro. Precipitadores de la crisis
 Infraestimación del riesgo de los nuevos instrumentos
“titulizados”.
 Trazabilidad del riesgo y operaciones fuera de balance.
 Excesivo grado de apalancamiento de las instituciones
financieras.
 Elevado grado de integración financiera internacional:
interdependencia mayorista.
Titulización. Volumen de emisiones
Epicentro. Mercado inmobiliario de EEUU
Entidades afectadas
a)
Operadores financieros.
b)
Agencias de rating.
c)
Supervisores.
Contagio financiero
Activos transfronterizos sobre Activos Totales en los países informantes al BIS.
Tasa de variación anual en %
Dic. 02
Dic. 03
Dic. 04
Dic. 05
Dic. 06
Dic. 07
17
Contagio real: círculo vicioso global
 Desplome precios activos inmobiliarios.
 Desplome valor activos bancarios.
 Desplome cotizaciones bursátiles.
 Ascenso primas de riesgo.
 Racionamiento crediticio.
 Descenso confianza consumidores y empresarios.
 Desapalancamiento financiero y real.
Contagio real. Crecimiento de la OCDE
Proporción de todas las economías de la OCDE que experimentan al menos dos
trimestres consecutivos de descenso
Impacto real. Producción industrial y comercio internacional
Contagio economía real. PIB per cápita global real
PIB global real (Log scale)
Comercio mundial
Contagio economía real. Desempleo
en porcentaje de población activa
EEUU
Japón
Área
Euro
OCDE
Fuente: OCDE
29
Contagio economía real. Inflación
Tasa de crecimiento anual (%)
EEUU
Área Euro
Japón
La inflación está basada en el IPC para Japón, PCE deflactor para EEUU, e índice armonizado de
precios al consumo para el Área Euro
Fuente: OCDE
Contagio economía real. Entorno global . Déficit publico y Deuda publica , % PIB
Fuente: FMI,
32
Terapias excepcionales
1.
Apoyo a los sistemas financieros.
1.1. Apoyo a la liquidez.
1.2. Apoyo a la solvencia.
2. Políticas monetarias convencionales y no convencionales.
3. Políticas presupuestarias.
Terapias. Medidas de apoyo a los sistemas bancarios
Aumento
seguro
depósito
Estados Unidos
Japón
Área Euro
Alemania
Francia
Italia
Reino Unido
Canadá
Australia
Austria
Bélgica
Rep. Checa
Dinamarca
Finlandia
Grecia
Hungría
Islandia
Irlanda
Corea
Luxemburgo
Países Bajos
Nueva Zelanda
Noruega
Rep. Eslovaquia
Polonia
Portugal
Suecia
España
Méjico
Suiza
Turquía
x
x
x
ya elevado
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
ya elevado
x
x
x
x
x
x
Pasivos bancarios
Garantía
o compra
Inyectar
Nacionalizar (2)
deuda
capital (1)
bancaria
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
Activos bancarios
Aislar
Plan para
los
comprar
activos
activos
tóxicos
x
x
Fondo
papel
comercial
Fondo de
valores
respaldados
por activos
Prohibir o
restringir
la venta
a corto
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
1. El capital ya se ha inyectado en los bancos, o los fondos se han asignado para las futuras aportaciones de capital. La ley permite al gobierno japonés
inyectar capital en instituciones financieras, pero hasta el momento esta opción no se ha utilizado.
2. Nacionalización se define como el gobierno tomando el control de una parte sustancial de las actividades bancarias (definida en un sentido amplio). La celda
de los Estados Unidos está marcada para reconocer las medidas adoptadas por las autoridades para tomar el control de Fannie Mae y Freddie Mac y
disfrutar de Washington Mutual.
Fuente: OCDE
36
Terapias. Medidas de los Gobiernos de Apoyo al Sistema Financiero
Fuentes: Banco Central Europeo, Datastream, Fondo Monetario Internacional y Banco de España.
Deuda pública antes y después de la crisis
(% PIB)
Corea
Suiza
España
Alemania
Reino Unido
Irlanda
EEUU
Área Euro
Portugal
Francia
OCDE
Media
Italia
Grecia
Japón
Variación 2011
Variación 2010
Variación 2009
Variación 2008
2007
Nivel proyectado 2011
38
Deuda soberana del G7, % PIB
Tipos de interés: tipos de intervención en mínimos.
Evolución de los tipos de interés de referencia (%)
7
Fed
Buba/BCE
BoE
6
5
4
3
2
1
0
a-07
d-07
a-08
a-08
d-08
a-09
a-09
d-09
a-10
Fuente: FED, BCE, BoE
41
La crisis en Europa
Impactos de la crisis global sobre Europa
 Reales:
 La mayor contracción del PIB desde la creación de la UE.
 Intensa elevación del desempleo.
 Elevada tasa de mortalidad empresarial.
 Financieros:
 Sistemas bancarios vulnerables.
 Racionamiento crediticio
 Crisis deuda soberana
.
 Institucionales: integración europea
 Inestabilidad eurozona.
 Riesgos de fragmentación.
 Desiguales velocidades y geometrías.
 Carencias desveladas: insuficiente coordinación: poco gobierno económico.
43
Riesgo soberano: elevada volatilidad en el mercado de deuda pública del Área euro
Diferenciales soberanos del Área euro
frente Alemania a 10 años (pb)
1000
900
Grecia
Irlanda
800
Portugal
Italia
700
España
Holanda
600
Francia
500
400
300
200
100
0
e-09
a-09
j-09
o-09
e-10
a-10
j-10
o-10
Fuente: Afi a partir de Bloomberg
44
Exposure of selected European banks to Irish, Greek and Portuguese sovereign
debt in trading and banking books
Geographic concentration of hypothetical losses related to the restructuring of
Irish, Greek and Portuguese sovereign debt at 40% haircut level
Economía española. Precios vivienda
Índices de precios de vivienda deflactados por el IPC
España
R.Unido
EEUU
Fuentes: Thomson, Datastream, FT / Acadametrics
50
Economía española. Precios vivienda
Economía española
Valor Añadido Bruto y Empleo por sectores (% total)
Sector servicios
1995
Primario
Industria y
energía
Construcción
VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo
UE 27
2,9
8,5
23,7 21,6
6
7
Área euro 2,7
5,2
23,3 21,2
6,2
7,6
España
4,5
7,9
21,9 19,1
7,5
9,1
Comercio,
restauración,
transporte y
comunicaciones
VAB
21,1
20,8
26,9
Empleo
24,4
24,7
27,3
Intermediación financiera, ss
inmobiliarios y actividades
empresariales
VAB
24
24,7
17,9
Empleo
11
12
8,5
AA PP,
Educación,
Sanidad
VAB Empleo
22,2 27,5
22,4 29,3
21,3 28,1
Sector servicios
2007
Primario
Industria y
energía
Construcción
VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo
UE 27
1,8
5,8
20,1 17,6
6,5
7,4
Área euro 1,9
3,9
20,3 17,1
6,5
7,7
España
2,9
4,5
17,5 15,6
12,3
13,1
Comercio,
restauración,
transporte y
comunicaciones
VAB
21,2
20,7
24,4
Empleo
25,3
25,4
28,1
Intermediación financiera, ss
inmobiliarios y actividades
empresariales
VAB
28
28,2
22,1
Empleo
15,1
15,8
11,7
AA PP,
Educación,
Sanidad
VAB Empleo
22,4 28,9
22,4
30
20,9
27
52
Economía española. Endeudamiento privado
53
Economía española. Endeudamiento privado
Endeudamiento bruto (millones de euros).
2T10: último dato disponible.
Endeudamiento bruto (% del PIB).
2T10: último dato disponible
Endeudamiento neto calculado como la diferencia entre
endeudamiento bruto y activos en efectivo y depósitos
Fuente: Afi a partir de Banco de España
54
Economía española. Crédito bancario
Fuente: Afi a partir de Banco de España
55
Economía Española. Morosidad: previsiones
 En línea con la evolución observada en la ratio de morosidad, se estima que su máximo se encontrará en el 5,6%
hacia el cierre de 2010.
 Si bien es de prever que el traspaso a fallidos de los activos totalmente morosos reduzcan la ratio de mora contable,
el total de activos dañados ascendería a un 14% del total de inversión crediticia.
Evolución y previsiones de la morosidad
9%
Mora contable, Adjudicaciones y Fallidos
(evolución y previsiones)
Estimación Morosidad
8%
Tasa de mora
Mora
contable
Adjudicaciones
Fallidos
ACTIVOS
DAÑADOS
7%
6%
2007
0,92%
0,0%
0,2%
1,1%
5%
2008
3,37%
1,4%
0,6%
5,4%
4%
2009
5,08%
3,6%
1,2%
9,8%
2010
5,6%
4,2%
2,6%
12,4%
2011
4,9%
4,2%
4,2%
13,3%
2012
3,8%
4,2%
5,8%
13,8%
2013
3,0%
4,2%
7,0%
14,2%
3%
2%
1%
Fuente: Elaboración propia a partir de datos del BdE.
2013
2010
2007
2004
2001
1998
1995
1992
1989
1986
1983
1980
0%
56
Vencimientos de emisiones de entidades bancarias españolas
 Quedan pendientes unos 17.000 millones de euros en vencimientos en lo que resta de 2010, si bien
fundamentalmente en los años 2011 y 2012 las entidades españolas tienen que afrontar vencimientos
todavía elevados.
Perfil de vencimientos del sistema financiero español
80.000
Cajas
Millones de €
70.000
Bancos
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016- 2021- Más
2020 2030 de
2031
Fuente: Bloomberg, AIAF, CNMV
57
Economía española. Déficit por cuenta corriente
Capacidad / necesidad de financiación en % del
PIB por sector institucional
Tasa de ahorro e inversión en % del PIB
9%
32%
Tasa de inversión
31%
30%
7%
Instituciones
financieras
5%
29%
3%
28%
27%
1%
Hogares
-1%
26%
Déficit
exterior
(mill.EUR)
25%
24%
23%
-5%
MAR 09:
93.000
DIC09:
67.000
22%
21%
20%
Empresas
-3%
DIC12:
13.000
AAPP
-7%
-9%
-11%
Tasa de ahorro
-13%
Conjunto economía
-15%
19%
04
05
06
07
08
09
10
11
12
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
Fuente: AFI a partir de INE
58
Principales importadores de capital
Banca al por menor España
LAS CIFRAS DEL SISTEMA 2008
 Capitalización de partida
354 ENTIDADES
150 BANCOS
46 CAJAS
 Originar vs. distribuir
82 COOPERATIVAS
2,8 BILL. € DE ACTIVOS
GESTIONAN
 Información y riesgo de crédito
CON UN MARGEN
(AJUSTADO)

40.000 MILL € ( 1,3%)
Para ello incurren en costes:
Generales  11.000
 Correlación morosidad/desempleo
Personal  18.000
277.000 pers
 Crédito promotor
71.000
(Estructura)
x
65.000€ (CLU)
206.000
(Red)
45.500 Oficinas
x
4,5 EMPL/Oficina
61
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias
1.
Mayor regulación.
2.
Preeminencia de la gestión de riesgos.
3.
Retorno a la banca tradicional.
4.
Ralentización de la diversificación internacional y proteccionismo
financiero.
5.
Mayor sensibilidad a la protección de los consumidores financieros y
activismo de los inversores.
6.
Animadversión hacia las finanzas.
7.
Exceso de capacidad instalada: Reestructuraciones en el censo de
oferentes.
8.
Ausencia de hegemonías simples en la escena financiera global.
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias
1.
Mayor regulación.
•
•
•
La única respuesta a los “fallos de mercado”.
Más regulación no significa mejor regulación.
Más regulación significa más costes.
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias
• Cambios previsibles en el entorno regulatorio
1. Reforzamiento de la base de capital.
2. Mayor control de la liquidez.
3. Regulación anti-cíclica.
4. Tratamiento instituciones sistémicas.
5. Mejora estándares contables.
6. Mejora de los incentivos.
7. Mejor control del riesgo en los derivados OTC.
8. Ampliación del perímetro de la regulación financiera.
9. Titulizaciones más seguras.
10. Coordinación internacional.
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias
2.
Preeminencia de la gestión de riesgos.
•
•
•
•
Estigmatización de la opacidad financiera.
Mejor comprensión del riesgo sistémico.
Cuestionamiento de las EMH.
Y ascenso de los “ behaviourists”.
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias
3.
Retorno a la banca tradicional
•
Mayor regulación + supervisión =
“ vuelta a lo básico” = “ banca aburrida”
Mayor importancia de la intermediación bancaria
tradicional.
Titulizaciones bajo observación.
Pero la innovación es conveniente.
•
•
•
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias
4.
Ralentización de la diversificación internacional y
proteccionismo financiero.
•
•
•
•
Descenso en flujos internacionales de capital.
“Localización” vs. “Globalización”
Guerras cambiarias
Gobiernos tratando de influir en la dirección de los flujos de
capital.
Gobiernos recomendando comprar bonos públicos
nacionales.
Bienvenidos los Sovereign Wealth Funds?
•
•
Activos transfronterizos sobre Activos Totales en los países informantes al BIS.
Tasa de variación anual en %
Dic. 02
Dic. 03
Dic. 04
Dic. 05
Dic. 06
Dic. 07
71
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias
5.
Mayor sensibilidad a la protección de los
consumidores de servicios financieros y activismo de
los inversores.
•
•
•
Exigencias de mayor alfabetización de los consumidores.
Creación de agencias especializadas.
Reflejo de la influencia de la “behavioural economics”: la
gente, incluso cuando están muy bien informados, acusan
en sus errores limitaciones cognocitivas.
Ascenso del pensamiento escéptico.
Incremento reclamaciones.
•
•
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias
6.
Animadversión hacia las finanzas.
•
Desencanto creciente con hipótesis centrales en la
moderna teoría financiera y ascenso de la “BE”.
El retorno de los “Animal Spirits”
“Los malos hábitos de Wall Street” y su responsabilidad en
el inicio de la crisis …no solo los sistemas de
compensación.
•
•
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias
7.
Exceso de capacidad instalada: Reestructuraciones en
el censo de oferentes
•
•
•
Presión a la baja de los márgenes.
Sobran bancos y compañías de seguros.
Mayor presión a la diferenciación.
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias
8.
Ausencia de hegemonías simples en la escena
financiera global.
•
El mundo, en términos económicos y financieros, depende
mucho menos de una única potencia.
La magnitud de los “desequilibrios globales”, su paradójica
financiación, justifica las demandas de revisión del actual
sistema monetario internacional.
China demanda el fortalecieminto de los SDRs.
Mayor importancia instancias multilaterales. FMI, G20…
•
•
•