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Investigaciones Económicas
Perspectiva Macroeconómica
2012-2013: Más allá del fin
del mundo
Camilo Pérez Álvarez
Investigaciones Económicas
Cali, Octubre 30 de 2012
Perspectiva Macroeconómica: Más allá del fin del mundo
 Turbulencia internacional
 Crecimiento, comercio mundial y commodities
 Elecciones en Estados Unidos y el abismo fiscal
 QE, tasa de interés internacional y primas de riesgo
 Cambio en percepción de riesgo internacional y calificación
de España
 Perspectiva local
 Sensibilización de crecimiento: petróleo e infraestructura
 Inflación sin presiones, bajo riesgo por el clima
 Política monetaria a la espera
 Tasa de cambio con poco margen de apreciación
3
Perspectiva Macroeconómica: Más allá del fin del mundo
"Rumors were far more relevant than bad jokes because rumors
moved markets. It was widely believed that a small, bald man in
a grubby room in Moscow started all rumors to wreak havoc on
our Western market-based economy. The rumors bore an
uncanny resemblance to whatever people feared most. Often the
most unlikely of rumors cased panic in the markets. In two years,
for example, Paul Volcker resigned from his post as chairman of
the Federal Reserve seven times and died twice.”
Liar’s Poker, Michael Lewis
4
Incertidumbre del clima… algo, pero no suficiente

Dos días de cierre en los mercados norteamericanos… un buen ejemplo de la incertidumbre.
Fuente: National Weather Service, National Hurricane Center. Elaboración
Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.
5
Global: ¿Preocupación por el crecimiento mundial?
China: PIB (Var.% anual)
 La economía de China presenta su menor
crecimiento en más de dos años y por debajo de la
meta vigente para 2012 (8.0%).
PIB
Primario (11%)
Secundario (49%)
Terciario (41%)
sep-11 mar-12 jun-12
9.1
8.1
7.6
3.8
3.8
4.3
10.8
9.1
8.3
9.0
7.5
7.7
sep-12
7.4
4.2
8.1
7.9




Alemania: Confianza económica vs. PIB
(Índice, Var.% anual)
 Infortunadamente los indicadores de expectativas
en Alemania señalan un trimestre más de deterioro
de la actividad económica.
 ¿Recesión en el cuarto trimestre?
PIB (Var.% Anual)
IFO clima d enegocios
Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.
sep-11 jun-12 sep-12
2.7%
1.0%
107.6 105.2 101.4 
6
Global: Brecha de producto y commodities
 Todo parece indicar que los commodities
tendrán un comportamiento lateral en el
próximo
año…
aunque
hay
riesgos
provenientes del crecimiento.
 Con brecha de producto negativa, la demanda
no será el determinante del aumento en los
precios de los commodities.
Brecha de producto mundial y precio de los
commodities (%, Var.% anual)
Índice CRY
Productos
Energía
Metales Preciosos
Metales Básicos
Agrícolas
Indice CRY
Fuente: Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis, FMI. Cálculos Investigaciones
Económicas Banco de Bogotá. * Resultados hasta 2011, en adelante proyecciones.
Var.% 6
meses
-5.2 
2.5 
-8.7 
5.9 
-2.8 
Var.%
1 año
-2.0 
-3.4 
-8.9 
0.5 
-8.1 
7
Global: Comercio mundial no da soporte a la recuperación
Comercio mundial (Var.% anual)
 La dinámica del comercio mundial continúa
siendo baja; no se logró recuperar del todo
después de la crisis, el auge fue por un efecto
base.
Comercio mundial
Var.% anual
ago-11
165.1
6.1%
jul-12
166.1
2.6%
ago-12
165.4
0.2%


Comercio vs. PIB mundial* (Var.% anual)
 Las proyecciones de crecimiento del Fondo
Monetario Internacional (FMI) lucen optimistas
dado el comportamiento del comercio.
 Débil crecimiento por varios años parece ser el
camino.
Fuente: Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis, FMI. Cálculos Investigaciones
Económicas Banco de Bogotá. * Resultados hasta 2012, en adelante proyecciones.
8
Global: Industria con baja dinámica, cerca de tocar fondo
Comercio e industria mundial (Var.% anual)
 Comportamiento del comercio también afecta
desempeño de la industria.
 Indicadores anticipados de la industria
sugieren que el punto más bajo está cerca.
 Aún así, la recuperación será en forma de
“raíz cuadrada”.
PMI Global (Índice neutral=50)
Fuente: Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis, Bloomberg. Cálculos
Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.
9
EEUU: Elecciones presidenciales hacia el abismo fiscal
 B. Obama tiene una probabilidad de triunfo en las
elecciones de 76%.
 En Senado, el electorado está divido, con una
pequeña ventaja para los Demócratas (hoy 51-47).
Barack Obama
Mitt Romney
Voto
electoral (%)
Votación por estado (%)
Voto
popular (%)
OH
18
48%
46%
VA
13
48%
47%
WI
10
50%
47%
CO
9
48%
48%
NV
6
50%
47%
FL
29
49%
47%
Fuente: FiveThirtyEight. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.
10
EEUU: Empleo mejor, pero no suficiente
Nuevo empleos vs. tasa de desempleo (Miles, %)
 Más allá de lo 114 mil puestos creados en
septiembre, los dos meses previos se revisaron al
alza en 86 mil puestos.
 Demanda laboral aumenta más rápidamente que
la oferta, haciendo que el desempleo descienda.
 La creación de empleo sigue siendo baja, pero no
tan mala como se creyó hace unos meses.
Empleos necesarios para desempleo de 6.1% (Años, Miles)
Informe de nóminas
jul-12
ago-12
Nóminas no agrícolas
181
142
Revisión
40
46
Bienes
20
-22
Construcción
3
1
Manufactura
18
-22
Resto
-1
-1
Servicios
161
164
Sector privado
143
119
Gobierno
18
45
Informe de hogares
jul-12
ago-12
Tasa de desempleo
8.3%
8.1%
Tasa de ocupación
58.4%
58.3%
Tasa de participación
63.7%
63.5%
Subempleo (U6)
15.0%
14.7%
Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.
sep-12
114

-10
5
-16
1
124
114
10







sep-12
7.8%
58.7%
63.6%
14.7%




11
EEUU: Bernanke y la Fed pilotean el helicóptero de liquidez
 De los 19 miembros del FOMC, 13
aumentarían la tasa durante o después de
2015.
 La Fed anunció una nueva ronda de
flexibilización cuantitativa (QE) e impuso
condicionalidad a dichas compras, pues se
realizarán mientras el empleo no mejore.
 ¿Qué vendrá en las reuniones de diciembre y
enero?
Año del primer incremento esperado en
tasa de interés (miembros Fed)
Flexibilización cuantitativa (USD MM)
Compra
Inicio
Fin
Meses
Total
Mensual
MBS
MBS
QE1-II
Bonos Agencias*
(ampliación)
Tesoros LP
Total
QE2
Tesoros
QE3
MBS
nov-08
mar-09
mar-09
mar-09
mar-09
mar-10
mar-10
mar-10
4
12
12
12
nov-10 jun-11
sep-12
?
7
?
600
1,250
200
300
1,750
600
?
149
103
16
25
144
85
40
"Twist"
jun-11 jun-12
jun-12 dic-12
12
6
400
267
33
44
QE1-I
Tesoros
Tesoros
Fuente: Reserva Federal. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. * Freddie
Mac, Fannie Mae, Ginnie Mae.
Meses /
40
60
80
100
USD MM
12
480
720
960 1,200
24
960 1,440 1,920 2,400
36
1,440 2,160 2,880 3,600
12
Global: Más liquidez de parte de países desarrollados
Tasa de interés economías avanzadas (%)
 Tasa de interés en los países desarrollados ha
permanecido ya casi tres años en niveles
mínimos históricos.
 Hubo algunos incrementos en 2011 y 2012, pero
la economía no estaba lista para éstos.
Tasas de interés economías avanzadas (%)
 Se prevé que no solo en Estados Unidos la tasa
de interés permanecerá baja por algunos años.
 Algunos países desarrollados aumentarían sus
tasas hacia finales de 2013, pero solo de forma
marginal.
País
ago-11 ago-12 D dic-12 D dic-13 D
Estados Unidos
0.25
0.25  0.25  0.25 
Eurozona
1.50
0.75  0.63  0.63 
Japón
0.10
0.10  0.10  0.10 
Reino Unido
0.50
0.50  0.50  0.50 
Canadá
1.00
1.00  1.00  1.50 
Australia
4.75
3.50  3.00  3.00 
Suiza
0.00
0.00  0.00  0.00 
Suecia
2.00
1.50  1.25  1.50 
Noruega
2.25
1.50  1.50  1.75 
Economías Avanzadas 0.85
0.56  0.50  0.52 
Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.
13
Global: Emergentes difícilmente irán en contra de la corriente
Tasas bancos centrales (%)
Tasas de interés bancos centrales países
emergentes (%l)


Los recortes de tasa de interés de 2012 no fueron
un ciclo completo, solo un ajuste por el menor
crecimiento.
Para 2013 se prevé la reversión de los recortes.
Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.
14
Global: Cambio estructural en la percepción de riesgo
Calificación soberana S&P (promedio)
 Mejoras en economías emergentes y crisis
en economías avanzadas generó un cambio
histórico en calificaciones y percepción de
riesgo.
 Colombia podría tener mejoras adicionales
de calificación, pero los ajustes serán más
lentos ahora que el país goza del grado de
inversión.
10
escalones
1 escalón
Cambio en riesgo país 2004-2012
(pb spread/EMBI)
1,821
dic-04
Fallen angels
sep-12
España
AAA
BBB-
Grecia
A
CCC
Italia
AA-
BBB+
Irlanda
AAA
BBB+
Portugal
AA
Rising stars
Fuente: S&P. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.
BB
Brasil
BB-
BBB
Colombia
BB
BBB-
Panamá
BB
BBB
Perú
BB
BBB
15
Perspectiva Macroeconómica: Más allá del fin del mundo
 Turbulencia internacional
 Crecimiento, comercio mundial y commodities
 Elecciones en Estados Unidos y el abismo fiscal
 QE, tasa de interés internacional y primas de riesgo
 Cambio en percepción de riesgo internacional y calificación
de España
 Perspectiva local
 Sensibilización de crecimiento: petróleo e infraestructura
 Inflación sin presiones, bajo riesgo por el clima
 Política monetaria a la espera
 Tasa de cambio con poco margen de apreciación
16
CO: Crecimiento desaceleró en 2012, estable en 2013


El presente año resultó ser menos favorable de lo anticipado, en parte por choque
internacional, pero también por moderación en demanda interna.
2013 tendría un crecimiento marginalmente superior.
2011-2012
PIB (Var. % anual)
Fuente: DANE. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.
2012-2013
17
CO: Producción de petróleo se ha venido estabilizando
Producción de petróleo (mbpd)
PIB minería vs. Producción petróleo
(Var.% anual)
Minería y petróleo
2011 2012 2013
14.5% 5.3% 5.4%
mbpd
900
925
950
975
1000
1025
1050
1075
1100
PIB
4.1%
4.2%
4.3%
4.4%
4.5%
4.6%
4.7%
4.8%
4.9%



La meta de 1,000 mbpd no se cumplirá este año, tal vez el próximo, aunque hay
riesgos por el tema de transporte. Crecimientos de 2% y 5% en 2012 y 2013
respectivamente.
La sensibilidad del PIB a la producción de petróleo es de alrededor de 0.1pp por
cada 25 mbpd en 2013.
La producción de carbón luce mejor que la de petróleo una vez se superen los
inconvenientes del Q3-12. Para 2012 se producirían 93 M de toneladas, 100 M
de toneladas en 2013; en ambos casos el crecimiento es de alrededor de 8.0%.
Fuente: DANE, ANH. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.
18
CO: Construcción depende de las obras civiles
Licencias de construcción (millones, Var.%
anual)
PIB e inversión 12M (Var.% anual)
Construcción
2011 2012 2013
5.5% 4.7% 6.9%
2012
Obras civiles
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
PIB
3.9%
4.0%
4.1%
4.3%
4.4%
4.5%
4.6%
4.7%
4.9%
2013
Obras civiles
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
PIB
3.5%
3.6%
3.8%
4.0%
4.1%
4.3%
4.4%
4.6%
4.8%



Fuente: DANE. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.
Construcción privada tendría una baja dinámica en
2013 según lo sugiere el comportamiento de las
licencias de construcción.
Es clave que el Gobierno ejecute en obras públicas,
este sería el impulso más importante de la
economía en 2013.
Cada crecimiento de 5pp en obras civiles impacta
en 0.12pp en PIB de 2012 y 0.16pp en 2013.
19
CO: Cada vez menos riesgos del clima, pero aún impredecible
Inflación alimentos vs. clima
(Var.% anual, Índice anomalía)
Proyecciones temperatura Océano Pacífico
(Desviaciones estándar)
Probabilidad de fenómeno climáticos (%)



Es un hecho que habrá fenómeno de El Niño,
pero en principio éste sería moderado (Normal).
Las proyecciones más recientes del clima
(octubre 2012) son de temperaturas menos
elevadas que un mes atrás.
El pico del clima sigue siendo el mes de
noviembre, desvaneciéndose luego el efecto
hacia mediados de 2013.
Fuente: International Research Institute for Climate and Society (IRI), National Weather
Service. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.
20
CO: Impacto en alimentos depende de intensidad del fenómeno
Ciclo promedio del clima e inflación de
alimentos (Índice anomalía, Índice precios)
t+4
Proyección inflación alimentos por
intensidad de fenómeno de El Niño
(Var.% anual)
t+8
t+12
 El impacto sobre los precios depende
significativamente de la intensidad del fenómeno de
El Niño.
 Es casi un hecho que el fenómeno será catalogado
como «Normal», por lo cual los riesgos son
moderados.
Fuente: National Weather Service, DANE. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de
Bogotá.
21
CO: Cambio en el ciclo de tasas de interés


El contexto internacional ha sido uno de los principales determinantes en el cambio del ciclo de
tasas de interés, pues primero propició una pausa y luego fue parte de los argumentos detrás de
los recortes.
Claro está que no es el único, pues la economía desaceleró más de lo previsto y las expectativas
de inflación están controladas.
Decisiones de tasa de interés Banco de la República según sesgo del voto
Fuente: Banco de la República, Reuters. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.
En todos los casos, las votaciones son la percepción de Investigaciones Económicas.
22
CO: Se reduce el margen de apreciación de la tasa de cambio
Componentes del modelo (TRM en azul)
Tasa de cambio: observada y proyectada
(USD/COP)
1
-39.1
2
0.44
3
-5.4
4
-32.2
 Además de las variables explicativas, se tuvo
que incluir una variable dummy por «crisis»
(5=154) no asociadas directamente a los
países emergentes, como es el caso de lo que
sucede en Europa.
 Los componentes del modelo sugieren que el
margen de apreciación es limitado en el
mediano plazo.
Fuente: Banco de la República. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.
23
CO: Colombia es menos vulnerable a choques externos
Reservas internacionales (USD M, %PIB)
Cuentas externas (USD M, %PIB)
Indicadores de deuda soberana1 (%PIB, pb)
Indicadores bancarios (%)
Fuente: Banco de la República, DANE, SuperFinanciera, MinHacienda, JPMorgan. 1. En 1997 no se
calculaba el EMBI, por lo que se estimó un spread entre los Yankees 2004 y 2016 contra sus respectivos
títulos de referencia del Tesoro norteamericano. Para 2012 se usa la información más reciente. Cálculos
Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.
24
Proyecciones Macroeconómicas 2012 - 2013
PIB
2011
2012
2013
Población (millones)
46.0
46.6
47.1
PIB (USD MM)
323
371
403
Crecimiento real (Var.% anual)
5.9%
4.4%
4.5%
PIB per cápita (USD)
7,015
7,964
8,550
Balanza comercial (USD M)
5,463
2,869
834
1.7%
0.8%
0.2%
-9,881
-13,444
-15,890
-3.1%
-3.6%
-3.9%
3.73%
2.95%
3.04%
4.75%
4.75%
4.75%
1,934
1,805
1,820
% del PIB
Cuentas
externas Cuenta corriente (USD M)
% del PIB
Inflación (Var.% anual)
Tasas e
Tasa repo (%)
inflación
Tasa de cambio (USD/COP)
Fuente: DANE, Banco de la República. Cálculos y proyecciones Investigaciones Económicas
Banco de Bogotá. Las flechas representan el sesgo de la proyección (,).
26
Logros Investigaciones Económicas Banco de Bogotá
1
3
2007
2008
2004
2005
1
2006
1
2010
1
4
1
4
2010 2011
1
3
2010 2011
1
2
2010 2011
1.
2.
3.
Encuesta de Expectativas Banco de la República1
Variable: Inflación
Encuesta de Expectativas Citibank1
Variables: Inflación, Tasa de Interés Banco de la
República, Tasa de Cambio
Encuesta de Expectativas Thomson-Reuters2
Variables: Crecimiento del PIB (5), Inflación (3), Tasa de
Interés Banco de la República (9)
Encuesta de Expectativas Bloomberg2 3
Variables: Crecimiento del PIB (3), Inflación (1), Tasa de
Interés Banco de la República (11), Producción Industrial
(5), Ventas Minoristas (6)
Resultados directos de las entidades.
Resultados calculados usando el Error Cuadrático Medio (metodología análoga a la utilizada por el Banco de
la República en su encuesta hasta 2008), con información pública.
Bloomberg ahora utiliza una metodología directa de cálculo, en la cual Investigaciones Económicas figura en
los puestos 2 y 1 en 2010 y 2011, respectivamente.
27
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Este documento ha sido realizado por los analistas del área de Investigaciones Económicas de la División de Internacional y Tesorería de Banco de Bogotá. La información contenida en el mismo
está basada en fuentes consideradas confiables con respecto al comportamiento de la economía y de los mercados financieros. Sin embargo, su precisión no está garantizada y no constituye
propuesta o recomendación alguna por parte de Banco de Bogotá para la negociación de sus productos y servicios. De igual forma, las opiniones expresadas no reflejan la opinión de Banco de
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