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Publicado en enero de 2011
Sólo para inversores o asesores profesionales
Schroders
Análisis trimestral de los mercados
Perspectiva general de los mercados en el cuarto
trimestre de 2010
Lo más destacado:
⎯ Los mercados mundiales se han visto influenciados por noticias tanto negativas como
positivas durante el trimestre, pero una combinación de datos macroeconómicos mejores de
lo esperado y unas perspectivas más halagüeñas para la economía estadounidense han
potenciado las ganancias de los mercados de renta variable en general.
⎯ El trimestre no ha estado libre de problemas, dado que el resurgir de los problemas de la
deuda soberana se ha dejado notar en la confianza en noviembre. Sin embargo, una
segunda ronda de alivio cuantitativo en EE.UU. y un panorama más positivo para el
crecimiento mundial han devuelto el optimismo a los mercados.
⎯ El mayor interés por el riesgo ha favorecido áreas más cíclicas del mercado. Los sectores de
materiales y energía se han beneficiado especialmente de la subida de los precios de las
materias primas.
Estados Unidos
Los mercados de renta variable de EE.UU. han tenido una buena evolución a lo largo del trimestre,
gracias al fuerte repunte de diciembre. Al inicio del periodo, los valores estadounidenses se
beneficiaron de las expectativas de que la Reserva Federal de EE.UU. anunciase otra ronda de
alivio cuantitativo para ayudar a mantener la recuperación económica. Si bien la Reserva Federal
hizo un favor anunciando 600 mil millones de dólares más en compras de bonos del Estado de
EE.UU. a principios de noviembre, la respuesta de los mercados de renta variable ha sido bastante
silenciada dado que algunos inversores esperaban un mayor nivel de intervención. Posteriormente,
la confianza de los mercados de renta variable se ha visto afectada por los problemas de la deuda
soberana europea tras el rescate de Irlanda por la Unión Europea y el Fondo Monetario
Internacional. Por tanto, la renta variable estadounidense ha tenido que luchar para poder avanzar
durante casi todo el mes de noviembre. No obstante, los datos económicos publicados han seguido
siendo alentadores en general, con una revisión al alza del crecimiento económico del tercer
trimestre y una mejora de la confianza de los consumidores. De manera alentadora, la renta
variable estadounidense ha cerrado 2010 al alza gracias al acuerdo alcanzado por la administración
Obama con los Republicanos para ampliar los recortes fiscales de la era Bush, mientras que la
esperanza de un ritmo de crecimiento económico más saludable en 2011 también ha reforzado la
confianza en las perspectivas para el S&P 500.
Zona euro
La renta variable de la zona euro ha cerrado el año al alza, registrando una rentabilidad positiva
para el cuarto trimestre. Unos datos macroeconómicos bastante resistentes y unas mejores
expectativas de crecimiento mundial han impulsado las operaciones de riesgo de los inversores,
especialmente en diciembre. Los valores de materiales se han visto beneficiados por el aumento de
los precios de las materias primas, y los sectores industriales y energéticos también se han situado
entre los más favorecidos. Los bancos han sido los más rezagados, debido a una serie de
problemas que han contribuido a la debilidad del precio de las acciones, y por supuesto, a los
requisitos más exigentes de ratio de capital de nivel 1 (a raíz de Basilea III) y a la incertidumbre en
torno al futuro de los endeudados bancos irlandeses. Sin embargo, debido a que los inversores se
han antepuesto a las preocupaciones previas por el riesgo de contagio europeo, los mercados de
renta variable de los países periféricos europeos, como España, Italia, Portugal e Irlanda, también
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han conseguido aprovechar el impulso de finales de año en diciembre. La expansión alemana,
favorecida por las exportaciones, ha continuado respaldando la solidez de los datos de fabricación,
mientras que la confianza empresarial ha seguido mejorando y los minoristas se han beneficiado de
un alza en la demanda. El Banco Central Europeo ha mantenido los tipos de interés sin cambios en
el 1,0% y ha confirmado nuevas medidas para proporcionar un mayor apoyo a los préstamos.
Reino Unido
Tras una rentabilidad sólida en el tercer trimestre, el cuarto trimestre ha comenzado con el repunte
de la renta variable intacto. Los datos macroeconómicos mejores de lo esperado y el nuevo alivio
cuantitativo en EE.UU. han impulsado la renta variable. Factores específicos del Reino Unido,
incluida la Comprehensive Spending Review (Revisión Exhaustiva del Gasto), han sido
generalmente positivos para el mercado. La Comprehensive Spending Review ha sido bien recibida
por los inversores, dado que los recortes y la pérdida de empleos en el sector público han sido
menores de lo que se temía. Los beneficios corporativos han continuado impresionando y ha
ganado adherencia un consenso más positivo con respecto a las perspectivas para la economía del
Reino Unido. No obstante, los vientos en contra han persistido, garantizando unas condiciones
volátiles al centrarse los inversores en las noticias a corto plazo, ya fuesen positivas o negativas.
Una importante nota negativa ha sido el resurgimiento de la preocupación por la deuda soberana en
Europa, que ha generado una gran cantidad de titulares pesimistas y ha vuelto a traer al primer
plano la aversión por el riesgo. No obstante, a pesar del pesimismo, los mercados se han negado a
hacer grandes liquidaciones. Si comparamos la reacción del mercado durante la crisis griega de
mayo con la crisis irlandesa de noviembre, se aprecian notables diferencias en la intensidad de la
liquidación. De hecho, noviembre ha resultado ser un problema pasajero y diciembre el canto del
cisne en términos de rentabilidad de la renta variable durante el trimestre. Justo antes de Navidad,
el FTSE100 repuntó hasta la marca de los 6.000, su mayor nivel en más de dos años.
Japón
La renta variable japonesa ha subido gracias a las perspectivas económicas mundiales positivas de
este trimestre. A pesar de un comienzo débil, el mercado ha estado impulsado por una relajación
inesperada de la política monetaria por parte del Banco de Japón, tras anunciar la Fed un nuevo
alivio cuantitativo. A pesar del aumento de las tensiones geopolíticas entre Corea del Norte y Corea
del Sur, y de las dificultades económicas experimentadas por algunas economías endeudadas de
Europa, los mercados japoneses han seguido centrándose en las noticias positivas. Además, el
esperado recorte del 5% en el impuesto de sociedades como parte del plan de reforma fiscal del
Primer Ministro Kan ha animado los mercados. La medida, diseñada para mejorar la competitividad
internacional de Japón, es el último intento del gobierno para impulsar el crecimiento. Sin embargo,
persisten algunas dudas sobre cómo se financiará la bajada del impuesto de sociedades en el
próximo ejercicio fiscal.
Asia (sin Japón)
La guerra de China contra la inflación ha continuado en los últimos días del año, dado que la subida
de los tipos de interés el día de Navidad volvió a bajar de las nubes los elevados precios de la renta
variable en la región. Después de alcanzar un máximo en 29 meses a mediados de diciembre –
gracias a la continua solidez de los valores de materiales– la renta variable de Asia-Pacífico (sin
Japón) ha visto recortada sus ganancias trimestrales por el esfuerzo chino por contrarrestar su tasa
de inflación más rápida en más de dos años. Estas noticias se produjeron cuando el gobierno de la
India decidió retirar varios estímulos económicos para intentar moderar los elevados precios. Por su
parte, la economía de Singapur ha crecido un 12,5% en el cuarto trimestre (impulsada por un fuerte
crecimiento del sector manufacturero). La renta variable taiwanesa ha registrado la mayor
rentabilidad de la región en el cuarto trimestre, ya que la economía nacional, impulsada por las
exportaciones, se ha beneficiado de un mayor compromiso con China. Si bien la renta variable de
Asia-Pacífico (sin Japón) ha cerrado el trimestre en territorio positivo, el temor a una política
monetaria más agresiva por parte de las autoridades regionales se ha hecho notar en el interés por
el riesgo. Los elevados precios de las materias primas y la fuerte demanda del petróleo han llevado
a los valores de materiales y de energía a los primeros puestos de rentabilidad del índice.
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Mercados Emergentes
La renta variable de los mercados emergentes ha registrado nuevas ganancias en el último
trimestre de 2010, aunque se ha quedado por detrás de la renta variable mundial, dado que los
mercados de los países desarrollados han empezado a anticipar una economía estadounidense
más sólida en 2011. No obstante, los mercados emergentes han superado notablemente a los
mercados desarrollados en general durante el año. En Asia, Taiwán y Corea del Sur han registrado
una rentabilidad muy elevada, dado que ambos mercados se han beneficiado de la esperanza de
una demanda mundial más saludable para las exportaciones asiáticas en 2011. Sin embargo, China
se ha quedado rezagada, ya que las autoridades han elevado los tipos de interés al 5,81% para
contener la presión inflacionista. En Latinoamérica, Perú y México han sido los países más
destacados, beneficiándose el primero de unas perspectivas sólidas para el cobre, y el último de
unos buenos resultados gracias a la previsión de que la segunda ronda de alivio cuantitativo mejore
el entorno macroeconómico en EE.UU., el mayor socio comercial de México. En los mercados
EMEA, la rentabilidad ha tomado un rumbo muy diferente. Rusia ha obtenido la mayor rentabilidad,
ayudada por el alto precio del petróleo y las posibles subidas del precio del crudo en 2011.
Sudáfrica también ha tenido un buen comportamiento, con una mayor rentabilidad del dólar
estadounidense gracias a la solidez de la divisa local. La República Checa, Hungría y Turquía se
han batido en retirada durante el periodo, debido a la fuerte liquidación en noviembre tras el
repentino aumento del miedo a la deuda soberana europea.
Renta fija mundial
La confianza de los inversores en el cuarto trimestre se ha visto influenciada por dos cuestiones: la
segunda ronda de alivio cuantitativo en EE.UU. y la persistencia de la crisis de la deuda en la zona
euro. La primera (también conocida como QE2) ha potenciado las ganancias de los valores con
mayor rendimiento, dadas las perspectivas de que la tasa de efectivo se mantenga baja durante
mucho tiempo. La crisis de deuda, por otra parte (reactivada por los problemas de Irlanda), se ha
dejado notar en la confianza hacia la periferia de Europa, y ha afectado especialmente a los bonos
del Estado de Irlanda, España y Portugal. Los inversores también han empezado a obtener algunos
beneficios de los bonos del Estado de EE.UU., Reino Unido y Alemania, después de un fuerte
repunte y de nuevos indicios de recuperación económica, que han garantizado que los bonos
corporativos superasen a sus bonos del Estado homólogos durante el trimestre.
Perspectiva general – Rentabilidad total (%) – hasta finales del 4º trimestre de 2010
3 meses
Renta variable (MSCI)
World Index
12 meses
World Value Index
EUR
10,98
9,83
USD
9,06
7,92
GBP
9,77
8,62
EUR
20,14
17,39
USD
12,34
9,77
GBP
15,87
13,22
World Growth Index
12,10
10,15
10,87
22,88
14,89
18,50
World Smaller Companies Index
Estados Unidos
16,39
14,38
15,12
35,36
26,57
30,55
12,97
3,97
11,01
2,16
11,73
2,83
23,47
3,29
15,45
-3,42
19,08
-0,39
Zona euro
7,93
6,05
6,74
16,36
8,80
12,22
Mercados Emergentes
14,11
9,26
12,13
7,36
12,86
8,06
23,62
27,48
15,59
19,20
19,23
22,94
Asia (sin Japón)
8,60
6,72
7,41
28,26
19,93
23,70
Reino Unido
Japón
3 meses
Bonos del Estado (JP Morgan)
Estados Unidos
Reino Unido
Japón
Alemania
Bonos corporativos (Merrill Lynch)
Fuente: Datastream
3
12 meses
EUR
-0,95
USD
-2,67
GBP
-2,04
EUR
13,46
USD
6,09
GBP
9,42
-1,08
3,90
-2,80
2,10
-2,17
2,76
11,45
25,81
4,21
17,64
7,49
21,33
-2,63
-4,32
-3,70
6,36
-0,54
2,58
0,15
-1,59
-0,95
17,13
9,52
12,96
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