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Nuevos Desafíos en
América Latina
Ilan Goldfajn
Presidente del Banco Central do Brasil
10 de noviembre de 2016
1
Guión
• Contexto global favorece EMEs?
• Economía brasileña
 Diagnóstico de la crisis
 Estrategia de política económica
 Perspectivas
2
Interregno benigno
3
Desempeño de monedas de EMEs en 2016
Variación en el año hasta el 01/11 (%)
Real brasileño
22,6
Rublo ruso
14,6
Rand sudafricano
13,7
Peso chileno
8,8
Forint húngaro
4,2
Dólar de Singapur
2,2
Índice de dólar**
-0,9
Rupia india
-0,8
Renminbi chino
-3,0
Índice de monedas de EMEs
-3,6
Lira turca
-6,2
Peso mexicano
-10,4
-20
-10
0
10
20
30
* El índice de las monedas emergentes calculado por JP Morgan pondera diez monedas emergentes (lira turca, peso mexicano, el renminbi chino, la rupia
india, el dólar de Singapur, forint húngaro, real brasileño, el peso chileno, el rand sudafricano y el rublo ruso).
** El Dollar Index mide el valor internacional del dólar contra una cesta de seis principales monedas de reserva en el mundo (franco suizo, el dólar canadiense,
yen japonés, la libra esterlina, euro y la corona sueca).
Fuente: Bloomberg
4
Impactos del interregno benigno
Flujo de capitales hacia los países
emergentes
125
30
Índice de precios de commodities
(CRB)
120
12,8
10
0
Ene 07 = 100
US$ miles de millones
Promedio móvil de tres meses
20
115
111,7
110
+9,1%
105
-10
-11,1
100
ene 15
mar 15
may 15
jul 15
sep 15
nov 15
ene 16
mar 16
may 16
jul 16
sep 16
nov 16
oct 16
jul 16
abr 16
ene 16
oct 15
jul 15
abr 15
ene 15
102,4
-20
* variación en el año hasta el 01/11
Fuentes: IIF, Commodity Research Bureau, Bloomberg
5
Economía brasileña
Diagnóstico de la crisis
6
Diagnóstico de la crisis
• Choque externo – menor crecimiento global e fin del gran ciclo de
commodities
• Política económica doméstica magnificó la crisis
• Choque permanente fue tratado como temporario
• Intervencionismo excesivo, incluso congelamiento de precios
• Consecuencias
• Mayor recesión de la historia
• Deuda pública ascendente
• Inflación alta
• Agravante – eventos no económicos y crisis política
7
Severa recesión económica
Baja acumulada del PIB en seis
trimestres
PIB
9
101
7,5
100
6
98
97
-6,9%
96
95
94
variación al año (%)
(Índice Dic 14 = 100)
99
3,9
3,0
3
1,9
0
0,1
-3
93
-3,8
-3,3
93,1
2016*
2015
2014
2013
2012
2011
jun 16
mar 16
dic 15
sep 15
jun 15
mar 15
dic 14
2010
-6
92
* Proyección BCB (RI septiembre 16)
Fuente: IBGE
8
Deuda pública ascendente
Deuda Pública
75
70.7
% PIB
65
55
51.1
44.1
45
35
Deuda bruta
Deuda bruta (menos reservas internacionales)
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
25
Deuda neta
datos hasta septiembre de 2016
Fuentes: BCB, STN
9
Inflación por encima de la meta
Inflación al consumidor
13
dic-15
10,7
% en 12 meses
11
9
set/16
8,5%
7
5
3
Fuente: IBGE
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
-1
2006
1
10
Economía brasileña
Estrategia de política
económica
11
Política económica
• Objetivo: Fortalecer los fundamentos económicos y así recuperar
la confianza de los agentes económicos
• Estrategia:
• Criar las condiciones para racionalizar la política fiscal
• Límite de gastos públicos
• Reforma de la Seguridad Social
• Traer la inflación de vuelta a la meta en 2017 y mantenerla
baja y estable
• Agenda para aumentar la productividad
• Ampliar la inversión en infraestructura
• Aumento de la eficiencia de la intermediación financiera
• Reformas tributaria y laboral
12
Límite de Gastos Públicos (1 de 2)
 En 20 años, el crecimiento del gasto público no puede exceder la
inflación en 12 meses en el período terminado en junio del año pasado.
 En 2017, excepcionalmente, el gasto total crecerá 7,2%. Educación
seguirá el piso actual del 18% de los ingresos fiscales y el gasto
mínimo en la salud será del 15% de los ingresos corrientes netos. A
partir de 2018, el ajuste de estos gastos sigue la regla general.
 Excepciones: las transferencias de ingresos federales a los estados y
municipios, el gasto en las elecciones; la complementación Fundeb,
entre otros.
 Cambios: El Presidente podrá proponer cambios en los criterios para la
corrección del gasto a partir del 10º año de la duración de nuevo
régimen fiscal (solamente un único cambio es posible en cada mandato
presidencial).
13
Límite de Gastos Públicos (2 de 2)
 Sanciones: el poder ejecutivo o el órgano estatal que no atender su
límite no será capaz de dar aumentos salariales, contratar personal,
crear nuevos gastos o adoptar medidas que impliquen un
crecimiento real del gasto obligatorio. La prohibición estará en vigor
hasta que los gastos del órgano regresen al límite legal.
 Tramitación: El proyecto de enmienda constitucional fue aprobado
por un amplio margen en la Cámara de Diputados. La previsión es
que las rondas de votación en el Senado se concluyan a fines de
noviembre.
14
Ya hay algunos resultados
15
Fuente: FGV
70
oct 16
dic 15
75,6
jul 16
75
abr 16
+14,5%
ene 16
80
oct 15
85
jul 15
90
abr 15
oct 16
86,6
Índice con ajuste estacional
(promedio jul/10 a jul/15 = 100)
Confianza de la Industria
ene 15
oct 16
jul 16
abr 16
ene 16
oct 15
jul 15
abr 15
ene 15
Índice con ajuste estacional
(promedio jul/10 a jul/15 = 100)
Confianza regresando
Confianza de los consumidores
90
oct 16
82,4
80
+27%
70
dic 15;
64,9
60
*variación en el año hasta oct/16.
16
Apreciación de la tasa de cambio
tasa de cambio
Volatilidad implícita del BRL/USD
4,2
30
4,0
26
-17,9%
3,6
22
%
18
3,4
3,2
14
oct 16
sep 16
ago 16
jul 16
jun 16
may 16
abr 16
mar 16
10
feb 16
oct 16
ago 16
jun 16
abr 16
feb 16
dic 15
3,0
ene 16
R$ / US$
3,8
* variación en el año hasta el 1/nov.
Fuente: Bloomberg
17
Mejora de los indicadores de mercado
CDS BRASIL 5 años
600
Índice Ibovespa
70
65
60
+58,1%
55
400
-207
pbs
Miles
puntos básicos
500
50
45
300
40
35
* variación en el año hasta el 1/nov.
Fuente: Bloomberg
nov 16
oct 16
sep 16
ago 16
jul 16
jun 16
may 16
abr 16
feb 16
mar 16
30
ene 16
nov 16
sep 16
jul 16
may 16
mar 16
ene 16
200
** variación en el año hasta el 1/nov.
18
Mejora de los indicadores de mercado
Tasa de interés (5 años)
18
17
16
%
15
-525 pbs
14
13
12
11,38
11
nov 16
oct 16
sep 16
ago 16
jul 16
jun 16
may 16
abr 16
mar 16
feb 16
ene 16
10
* variación en el año hasta el 01/nov.
Fuente: Bloomberg
19
Fuente: BCB
0,0
ago 16
jul 16
jun 16
may 16
abr 16
mar 16
feb 16
ene 16
dic 15
nov 15
oct 15
1,0
sep 15
ago 15
jul 15
-3,0
jun 15
may 15
abr 15
mar 15
feb 15
ene 15
variación trimestral (%)
Señales de estabilización de la actividad
IBC-Br
ago 16
-0,4
-1,0
-2,0
jul 15
-2,5
-4,0
20
Desinflación en curso
Inflación al consumidor
11
10
9
sep/16:
8,48%
% en 12 meses
8
7
6
5
4,50
4
3
2
1
ocurrido
2020
2019
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
0
expectativas de mercado*
* expectativas colectadas en 28/octubre
Fuentes: BCB; IBGE
21
Anclaje de las expectativas de inflación
Inflación implícita en los bonos del
gobierno (2021)
Expectativas de inflación
6,5
9,0%
8,5%
6,0
8,0%
7,5%
%
% a.a.
5,5
5,0
4,9
7,0%
6,5%
6,0%
5,5%
5,0%
5,02%
4,5%
* Expectativas colectadas hasta el 4/nov
Fuente: BCB
nov 16
sep 16
ago 16
jul 16
jun 16
may 16
abr 16
mar 16
nov 16
oct 16
2020
feb 16
2019
sep 16
ago 16
jul 16
jun 16
may 16
2018
4,0%
ene 16
2017
abr 16
mar 16
feb 16
ene 16
4,0
oct 16
4,5
4,5
* hasta el 08/nov
22
Consideraciones finales
• Las economías emergentes deben aprovechar la oportunidad
creada por el interregno benigno para implementar los ajustes
necesarios
• Para Brasil, es importante adoptar reformas (límite de gasto y la
reforma de la Seguridad Social) para restablecer la confianza y
crear condiciones para la recuperación económica, con inflación
baja y estable
• El BCB se ha comprometido a traer la inflación de vuelta a la meta
y mantenerla estable. Eso ayudará a la economía a recuperar la
confianza y el crecimiento.
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Nuevos Desafíos en
América Latina
Ilan Goldfajn
Presidente del Banco Central do Brasil
10 de noviembre de 2016
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