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Análisis
21 sep. 2016
Comunicado de la Fed (FOMC)
COMUNICADO DE PRENSA DEL FOMC: 21 de septiembre de 2016.
1.- Esquema del mensaje y diferencias con el anterior.Anterior: Mensaje del 27 de julio de 2016
Actual: Mensaje del 21 de septiembre de 2016
Information received since the Federal Open Market
Committee met in June indicates that the labor
market strengthened and that economic activity has
been expanding at a moderate rate. Job gains were
strong in June following weak growth in May. On
balance, payrolls and other labor market indicators
point to some increase in labor utilization in recent
months. Household spending has been growing
strongly but business fixed investment has been soft.
Inflation has continued to run below the Committee's
2 percent longer-run objective, partly reflecting
earlier declines in energy prices and in prices of nonenergy imports. Market-based measures of inflation
compensation remain low; most survey-based
measures of longer-term inflation expectations are
little changed, on balance, in recent months.
Consistent with its statutory mandate, the
Committee seeks to foster maximum employment
and price stability. The Committee currently expects
that, with gradual adjustments in the stance of
monetary policy, economic activity will expand at a
moderate pace and labor market indicators will
strengthen. Inflation is expected to remain low in
the near term, in part because of earlier declines in
energy prices, but to rise to 2 percent over the
medium term as the transitory effects of past
declines in energy and import prices dissipate and
the labor market strengthens further. Near-term
risks to the economic outlook have diminished. The
Committee continues to closely monitor inflation
indicators and global economic and financial
developments.
Against this backdrop, the Committee decided to
maintain the target range for the federal funds rate
at 1/4 to 1/2 percent. The stance of monetary policy
remains accommodative, thereby supporting further
improvement in labor market conditions and a
return to 2 percent inflation.
In determining the timing and size of future
adjustments to the target range for the federal funds
rate, the Committee will assess realized and expected
economic conditions relative to its objectives of
maximum employment and 2 percent inflation. This
assessment will take into account a wide range of
information, including measures of labor market
conditions, indicators of inflation pressures and
inflation expectations, and readings on financial and
international developments. In light of the current
shortfall of inflation from 2 percent, the Committee
will carefully monitor actual and expected progress
toward its inflation goal. The Committee expects that
economic conditions will evolve in a manner that will
warrant only gradual increases in the federal funds
rate; the federal funds rate is likely to remain, for
some time, below levels that are expected to prevail
in the longer run. However, the actual path of the
Information received since the Federal Open Market
Committee met in July indicates that the labor market
has continued to strengthen and growth of economic
activity has picked up from the modest pace seen in the
first half of this year. Although the unemployment rate
is little changed in recent months, job gains have been
solid, on average. Household spending has been growing
strongly but business fixed investment has remained soft.
Inflation has continued to run below the Committee's 2
percent longer-run objective, partly reflecting earlier
declines in energy prices and in prices of non-energy
imports.
Market-based
measures
of
inflation
compensation remain low; most survey-based measures
of longer-term inflation expectations are little changed,
on balance, in recent months.
Consistent with its statutory mandate, the Committee
seeks to foster maximum employment and price stability.
The Committee expects that, with gradual adjustments in
the stance of monetary policy, economic activity will
expand at a moderate pace and labor market conditions
will strengthen somewhat further. Inflation is expected to
remain low in the near term, in part because of earlier
declines in energy prices, but to rise to 2 percent over the
medium term as the transitory effects of past declines in
energy and import prices dissipate and the labor market
strengthens further. Near-term risks to the economic
outlook appear roughly balanced. The Committee
continues to closely monitor inflation indicators and
global economic and financial developments.
Against this backdrop, the Committee decided to
maintain the target range for the federal funds rate at
1/4 to 1/2 percent. The Committee judges that the case
for an increase in the federal funds rate has
strengthened but decided, for the time being, to wait for
further evidence of continued progress toward its
objectives. The stance of monetary policy remains
accommodative, thereby supporting further improvement
in labor market conditions and a return to 2 percent
inflation.
In determining the timing and size of future adjustments
to the target range for the federal funds rate, the
Committee will assess realized and expected economic
conditions relative to its objectives of maximum
employment and 2 percent inflation. This assessment will
take into account a wide range of information, including
measures of labor market conditions, indicators of
inflation pressures and inflation expectations, and
readings on financial and international developments. In
light of the current shortfall of inflation from 2 percent,
the Committee will carefully monitor actual and expected
progress toward its inflation goal. The Committee expects
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Comunicado de la Fed (FOMC)
federal funds rate will depend on the economic
outlook as informed by incoming data.
The Committee is maintaining its existing policy of
reinvesting principal payments from its holdings of
agency debt and agency mortgage-backed securities
in agency mortgage-backed securities and of rolling
over maturing Treasury securities at auction, and it
anticipates doing so until normalization of the level
of the federal funds rate is well under way. This
policy, by keeping the Committee's holdings of
longer-term securities at sizable levels, should help
maintain accommodative financial conditions.
Voting for the FOMC monetary policy action were:
Janet L. Yellen, Chair; William C. Dudley, Vice
Chairman; Lael Brainard; James Bullard; Stanley
Fischer; Loretta J. Mester; Jerome H. Powell; Eric
Rosengren; and Daniel K. Tarullo. Voting against the
action was Esther L. George, who preferred at this
meeting to raise the target range for the federal
funds rate to 1/2 to 3/4 percent.
that economic conditions will evolve in a manner that
will warrant only gradual increases in the federal funds
rate; the federal funds rate is likely to remain, for some
time, below levels that are expected to prevail in the
longer run. However, the actual path of the federal funds
rate will depend on the economic outlook as informed by
incoming data.
http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20
160727a.htm
http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm
The Committee is maintaining its existing policy of
reinvesting principal payments from its holdings of
agency debt and agency mortgage-backed securities in
agency mortgage-backed securities and of rolling over
maturing Treasury securities at auction, and it anticipates
doing so until normalization of the level of the federal
funds rate is well under way. This policy, by keeping the
Committee's holdings of longer-term securities at sizable
levels, should help maintain accommodative financial
conditions.
Voting for the FOMC monetary policy action were: Janet L.
Yellen, Chair; William C. Dudley, Vice Chairman; Lael
Brainard; James Bullard; Stanley Fischer; Jerome H.
Powell; and Daniel K. Tarullo. Voting against the action
were: Esther L. George, Loretta J. Mester, and Eric
Rosengren, each of whom preferred at this meeting to
raise the target range for the federal funds rate to 1/2 to
3/4 percent.
2.- Decisión de política monetaria y visión de la economía.La Fed cumple con las expectativas y mantiene sin cambios el tipo de interés de referencia en el rango
actual de 0,25% / 0,50%.
La decisión de mantener los tipos se ha adoptado con 7 votos a favor y 3 en contra, cuando en el mes de
julio la proporción fue 9-1. Loretta Mester (Fed de Cleveland) y Eric Rosengren (Fed de Boston) se han
sumado a Esther L. George, votando en favor de un aumento del tipo director hasta 0,50% / 0,75%, lo que
confirma una mayor división en el FOMC que ya se ha puesto de manifiesto durante las últimas semanas a
través de diferentes declaraciones.
La Fed deja clara su intención de subir tipos a finales de año al afirmar que "los argumentos en favor de un
aumento de tipos se han fortalecido", Esta frase constituye la principal novedad con respecto a anteriores
comunicados y deja entrever que si la situación económica no se deteriora, la Fed subirá los tipos antes de
que finalice 2016. No obstante, la Fed ha decidido esperar en esta ocasión hasta tener más evidencias de
mejora en su sus objetivos de empleo e inflación.
Se reitera que la Fed evaluará la situación del mercado laboral, las perspectivas de inflación, la situación de
los mercados financieros y el entorno internacional y asegura que la coyuntura actual garantiza que el
aumento de tipos será muy gradual, al igual que anteriores reuniones.
3.- Actualización del cuadro macroeconómico.
Los aspectos más relevantes de la actualización del cuadro macro son:
 Rebaja de las estimaciones de crecimiento del PIB tanto para 2016 (desde +2,0% hasta +1,8%)
como el potencial de crecimiento a largo plazo (también desde +2,0% a +1,8%), muy
probablemente motivado por la caída de la productividad en los últimos trimestres. El crecimiento
estimado en 2017 y 2018 se mantiene en 2,0%.
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Comunicado de la Fed (FOMC)
 La previsión de paro empeora una décima hasta 4,8% para 2016, se mantiene en 4,6% para 2017
y mejora una décima en 2018 hasta 4,5%, aunque la previsión de paro estructural en el largo plazo
permanece en 4,8%.
 Por último, la estimación de inflación (medida a través del deflactor del consumo) se rebaja desde
+1,4% hasta 1,3% para finales de este año y permanece en +1,9% para 2017 y +2,0% en 2018.
4.- Cuadros de previsiones individualizadas de los tipos de los Fondos Federales (Fed Funds).
Las previsiones de subidas de tipos por parte de los miembros de la Fed se rebajan sustancialmente con
respecto a lo comunicado en junio: los miembros del FOMC sitúan el tipo director a finales de 2017 en
1,125% frente a 1,625% previsto en junio, lo que implica que la Fed prevé un aumento de 50 p.b. en el tipo
director a lo largo de 2017 frente a la subida de 75 p.b. prevista anteriormente.
La previsión para 2018 se sitúa en 1,875% y para 2019 en 2,625%, lo que parece un ejercicio de
pensamiento voluntarista ya que niveles de crecimiento moderados con una inflación en el entorno del
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Comunicado de la Fed (FOMC)
2,0% no parecen justificar un rápido aumento de los tipos de interés. La rebaja del tipo de interés de largo
plazo (aquel que tiene un efecto neutral sobre la economía) hasta el 2,9% sí parece un reconocimiento
implícito de que la era de tipos bajos será duradera.
5.- Principales conclusiones de la rueda de prensa.La rueda de prensa de Yellen no ha aportado grandes novedades a un comunicado inicial que señala
claramente una hoja de ruta de subida de tipos muy gradual. Los matices más significativos son:
Sobre la decisión de mantener tipos en esta reunión. Yellen señala que no hay una falta de confianza en
la recuperación de la economía americana, simplemente quieren tener más pruebas de que el empleo y la
inflación progresan en la línea marcada por los objetivos de la Fed. Asimismo, consideran que se puede
mantener todavía una políticamente monetaria “modestamente acomodaticia” porque la economía puede
seguir creciendo sin que estén en una fase de recalentamiento. Yellen aforma que ella espera ver un
aumento de tipos este año si el contexto económico mantiene su evolución actual.
Inflación. Se mantiene la previsión de que los precios aumenten a tasas cercanas a +2,0%, lo que permitirá
que la Fed pueda implementar una normalización progresiva de la política monetaria.
Mercado laboral. Yellen se muestra muy orgullosa de la evolución del empleo, al afirmar que la tasa de
participación está aumentando a pesar del envejecimiento de la población, ya que las mayores
oportunidades de empleo favorecen que parte de la población retorne al mercado laboral y la búsqueda
activa de un empleo.
Campaña electoral. Preguntada acerca de las declaraciones de Trump, que acusa a la Fed de mantener los
tipos artificialmente bajos para apoyar la gestión de Obama, Yellen responde que la Fed es independiente
y trata de cumplir su doble mandato de máximo empleo y estabilidad de precios, sin considerar la
situación política.
Influencia de los bajos tipos de interés durante un largo período de tiempo. Hay una nueva normalidad
caracterizada por tipos de interés muy bajos y la búsqueda de yields en todas las economías avanzadas.
Admite que este entorno puede crear riesgos para la estabilidad financiera que la Fed seguirá
monitorizando. Por el momento, no considera que los precios de los activos sean muy elevados en
comparación con promedios históricos, aunque se menciona el sector inmobiliario comercial como un área
que podría encontrarse en una situación cercana a la sobrevaloración en términos de precios de los activos
frente a rentas.
Votos en favor de subir los tipos. Yellen reconoce que existe un debate interno. La mayoría considera que
existen más razones para subir tipos de interés que hace unos meses, pero que lo más conveniente es
esperar a tener más certezas acerca del empleo y la inflación. Se admite que mantener los tipos en los
niveles actuales entraña riesgos, como un recalentamiento de la economía o un fallo en las previsiones de
inflación que obligue a subir tipos de una forma tan brusca que dañe la economía y e impida un período
largo de expansión.
Justificación de las previsiones de tipos de interés. Quizá el momento más comprometido de la rueda de
prensa es la difícil justificación de una hoja de ruta de 2 subidas de tipos en 2017 y 3 en 2018 en un
escenario de modesto crecimiento e inflación en 2,0%. Yellen afirma que la combinación de una fuerte
creación de empleo y un crecimiento modesto está provocando aumentos salariales que acabarán
generando presiones inflacionistas. La rebaja en la estimación del tipo de interés a largo plazo se debe en
parte a la necesidad de seguir estimulando un crecimiento económico frenado por el escaso avance de la
productividad.
6.- Opinión e impacto sobre el mercado.
El hecho de que la Reserva Federal admita que las razones para subir los tipos de interés se han fortalecido
es un reconocimiento explícito de que la próxima subida de tipos está cercana. La recuperación del empleo
en junio y julio y el reciente repunte de la inflación dan argumentos a la Fed para continuar un proceso de
normalización de la política monetaria que se ha visto obligada a interrumpir a lo largo de este año por
diferentes razones (riesgo en China, volatilidad del mercado, Brexit, etc.).
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En consecuencia, consideramos que la Fed subirá el tipo director hasta 0,50% / 0,75% en su reunión del
14 de diciembre, como preveíamos en nuestras estimaciones de tipos del informe de estrategia trimestral
de junio. Aunque la Fed se reunirá el 2 de noviembre, consideramos que la probabilidad de un movimiento
en esa reunión es prácticamente 0% debido a la cercanía a las elecciones presidenciales del 8 de
noviembre.
El mercado ha reaccionado de forma positiva a la reunión de la Fed, por 2 motivos: (i) la Fed ha cumplido
el guión con una decisión en línea con las expectativas del mercado. (ii) El guidance marcado por la
Reserva Federal es bastante claro y reduce la incertidumbre de cara a las próximas semanas. Además, el
hecho de que la Fed haya sido clara y mantenga sus previsiones de crecimiento, empleo e inflación de cara
a 2017 ofrece más seguridad y confianza en la economía americana tras los datos débiles de producción
industrial y ventas minoristas publicados a lo largo de la semana pasada.
En consecuencia, esperamos que el mercado europeo recoja la inercia positiva de Wall Street, las bolsas
reboten y el mercado de bonos se mantenga soportado en las próximas sesiones.
Niveles antes de la publicación del Comunicado:
EUR 1,116$; S&P500: 2.142 (+0,1%), T-Note 1,70%.
Niveles tras la publicación del Comunicado y la rueda de prensa de Yellen:
EUR 1,118$ ; S&P500: 2.163 (+1,09%), TNote 1,65%.
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