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08 al 12 de Febrero de 2016
IPC 12 MESES
Comentario semanal………………………….
1
IBR Overnight
Renta Variable……………………………….
2
DTF
Renta Fija………………………………………..
2
ColCap
Monedas…………………………………………
3
TES 2024
Commodities…………………………………..
3
Tasa de Cambio
Estrategia por perfil…………………………..
4
Petróleo WTI
Será relevante próxima semana………………
4
Actual
7.45%
5.75%
5.87%
1,195
8.58%
3,334
30.9
Catalina Tobón Cuellar
ctobon@oldmutual.com.co
+57 (1) 6584042
Carlos Corredor
ccorredor@oldmutual.com.co
+57 (1) 6584278
Camilo Silva
csilva@oldmutual.com.co
+57 (1) 6584181
Dato s preliminares
Nicolás Garavito
ngaravito@oldmutual.com.co
+57 (1) 6584144
Comentario Semanal
Aunque es difícil mantener la calma en momentos de alta volatilidad, la
probabilidad de una nueva crisis financiera en Europa, una recesión en Estados
Unidos y una guerra de monedas de fuerte magnitud liderada por China se ven
poco probables. En este sentido, la posibilidad de que los precios del petróleo
se ubiquen estructuralmente por debajo de USD 20 por barril también se ve
Daniel Suárez
dsuarez@oldmutual.com.co
+57 (1) 6584115
Renta variable local e internacional
2100
1250
2050
1200
2000
1150
1950
1100
1900
1000
17-ene
1800
12-ene
1050
07-ene
1850
02-ene
Todo lo anterior, sumado al lánguido crecimiento económico a escala global se
ha reflejado en un desplome importante de la renta variable, particularmente
las acciones del sector financiero en Europa y Estados Unidos y un fuerte
incremento de los niveles de aversión al riesgo que han impacto de forma
negativa los mercados emergentes. Puntualmente para el caso colombiano
hemos visto que la mayor aversión al riesgo se ha reflejado en una importante
desvalorización del tipo de cambio local y la deuda pública. No obstante, las
acciones locales se han comportado de forma defensiva teniendo en cuenta la
demanda reciente proveniente de inversionistas institucionales y offshore, que a
estos niveles de tasa de cambio y precios de las acciones ven oportunidades
interesantes de entrada en el mercado local.
Andrés Rosas
arosas@oldmutual.com.co
+57 (1) 6584138
28-dic
Los mercados no dan tregua… Comenzamos el año con fuertes niveles de
volatilidad que han persistido ya casi dos meses. Este comportamiento ha
estado relacionado con las preocupaciones de una mayor desaceleración en
China acompañada de una depreciación cambiaria que podría generar una
guerra de monedas. Así mismo, el desplome del precio del petróleo ha
impactado no solo los países emergentes sino al mundo desarrollado.
Adicionalmente, en la última década los fondos petroleros se constituyeron
como fuertes compradores de activos financieros a escala global y dado el
desplome del crudo, dichos fondos han salido a vender posiciones, lo que ha
impacto particularmente el comportamiento de las acciones globales.
Igualmente, en el corto plazo, la salud de bancos europeos como el Deutsche
Bank con fuerte exposición al sector petrolero y altos niveles de apalancamiento
también ha generado preocupaciones en los mercados. Finalmente una
postura bajista por parte de la FED que implicaría únicamente uno o dos
incrementos de tasas en el transcurso del año en vez de cuatro inicialmente
esperados, también se ha traducido en preocupaciones en torno a una
desaceleración importante del ritmo de crecimiento de la economía de Estados
Unidos y en menores expectativas de los agentes frente al mejoramiento de los
márgenes de los bancos en este país.
S&P 500
ÍNDICES
ACCIONARIOS*
COLCAP - Col
S&P 500 - EEUU
01-feb
5-feb
27-ene
Indicador
economia@oldmutual.com.co
Semana
Anterior
7.45%
5.53%
6.08%
1,175
8.58%
3,283
33.6
22-ene
Contenido
Estrategia de portafolios
COLCAP
5-feb
1,195
7 días
Año
corrido
1.70%
3.59%
1,880
-3.10%
-8.02%
EuroStoxx 600
307
-5.09%
-11.20%
Nikkei- Japón
16,820
-3.99%
-11.63%
Bov espa- Brasil
40,592
0.46%
-6.36%
*Rentabilidades en mo neda de o rigen. Dato s preliminares.
Informe Económico Semanal
08 al 12 de Febrero de 2016
poco probable. Ahora bien, si bien es cierto que la economía global enfrenta
fuerte retos en materia de crecimiento, también es cierto que la economía de
Estados Unidos muestra bajos niveles de desempleo, crecimiento de los salarios y
buen dinamismo de la demanda interna. Adicionalmente, los bancos europeos
están en condiciones financieras mucho más sólidas frente a la situación de crisis
registrada años atrás y que si bien el sistema financiero chino está altamente
apalancado, los esfuerzos recientes del gobierno han estado encaminados a
disminuir los niveles de apalancamiento de la economía con el fin de evitar el
estallido de burbujas en el sector inmobiliario y financiero. En este sentido, los
altos niveles de volatilidad registrados esta semana, brindan oportunidades de
inversión en niveles muy interesantes de entrada en activos altamente
golpeados, cuyo potencial de valorización a futuro ve favorable. En este
sentido, si bien el comportamiento reciente de los activos se ve reflejado en
valoraciones negativas en algunos de nuestros portafolios, es precisamente en
estos momentos en donde se presentan las verdaderas oportunidades de
generación de valor a futuro para los mismos.
ACCIONES
5-feb
COLOMBIA
Ecopetrol
1,045
7 días
Año
corrido
1.46%
-5.86%
Grup Sura Pf
34,980
1.39%
0.52%
Bancolombia Pf
24,740
3.17%
14.54%
Grupo Argos
17,000
1.80%
4.94%
Grupo Nutresa
24,000
1.95%
6.10%
9,380
2.96%
-0.21%
1.48%
CemArgos Pf
Éxito
13,700
0.44%
ISA
7,500
1.90%
1.63%
Pacific Rubiales
1,720
-7.03%
-52.88%
36,980
-0.86%
-3.90%
5-feb
7 días
Corficol
Dato s preliminares
Renta Variable
Año
8.58%
0
corrido
30
EEUU
1.84%
-9
-43
ALEMANIA
0.30%
-3
-33
JAPÓN
0.02%
-7
-24
* Variacio nes en punto s básico s. Dato s preliminares.
%
Renta fija y tasa de cambio
8.90
8.70
8.50
8.30
8.10
7.90
7.70
7.50
COP/ USD
3500
3400
3300
3200
3100
3000
TES 2024
01-feb
27-ene
22-ene
17-ene
12-ene
07-ene
2900
02-ene
En otros sectores, las directivas de Interconexión Eléctrica (ISA) anunciaron que
la Superintendencia Intendencia Financiera le autorizó el aumento del cupo
global del Programa de Emisión y Colocación de Deuda Pública Interna de la
compañía, en $800.000 millones para obtener un nuevo cupo de COP$3,5
billones y la renovación del plazo de vigencia de la autorización de la oferta del
Programa de Emisión. El regulador igualmente anunció que le otorgó a Banco
Davivienda la calidad de Emisor Conocido y Recurrente (ECR). Este
reconocimiento permite a la entidad bancaria tener autorizaciones más ágiles
cuando vaya a hacer ofertas públicas de valores. Finalmente, Cementos Argos
anunció que empezó a introducir y capturar dióxido de carbono (CO2)
RENTA FIJABonos 10 años*
COLOMBIA
28-dic
El mercado de renta variable local registró cambios positivos por quinta semana
consecutiva. Las acciones en Colombia han estado demandas principalmente
por los fondos de pensiones a pesar de caídas adicionales en los precios del
petróleo y de mayores devaluaciones en el peso colombiano. Dentro de los
fundamentales de la semana se destaca la investigación en curso que realiza la
Contraloría sobre el manejo de los contratos y los sobrecostos en la construcción
de la Refinería de Cartagena (Reficar). Según información oficial, Reficar y CB&I
están recogiendo la información necesaria para iniciar el proceso con el que
buscan llegar a un acuerdo para recuperar algunos de los sobrecostos del
proyecto de modernización de Reficar, que según la Contraloría costó US$8.015
millones. La idea es recopilar la suficiente información de varios contratos, para
que en dos o tres meses se logre llegar a un acuerdo directo entre el
contratante y la constructora de Estados Unidos, y dado el caso, CB&I
reembolse parte del dinero que no se logre justificar con el contrato de Reficar.
En el mismo sector, Harbour Energy dio a conocer que le pagará menos plata a
los tenedores de bonos de la petrolera canadiense Pacific P&E. La compañía
paso de ofrecer US$175 por cada US$1.000 de principal a US$160, explicado
principalmente por la caída en los precios del petróleo. Además, la empresa
informó que amplió el plazo de su oferta hasta el 24 de marzo de 2016. Por su
parte, el primer período de gracia para que pacific E&P pague los intereses con
vencimientos el 19 y el 26 de enero respectivamente por un valor de USD$66,2
millones culminaría el viernes 19 de febrero, y hasta el momento la petrolera no
ha comunicado oficialmente al mercado algún tipo de acuerdo con sus
acreedores. Precisamente el 19 de febrero vence el período de gracia de un
mes al que se acogió la compañía; siendo esta fecha el plazo máximo para que
pague un tramo de intereses pendientes por 31,1 millones de dólares. Los demás
34,9 millones de dólares tendría que pagarlos a más tardar el 26 de febrero.
COP
Informe Económico Semanal
08 al 12 de Febrero de 2016
reciclado dentro varias mezclas de concreto que produce en una de sus
plantas en Estados Unidos. Dicha iniciativa hace parte de los programas de
innovación y sostenibilidad de la cementera.
Finalmente, las acciones en países desarrollados presentaron comportamientos
negativos ante expectativas de una desaceleración económica global y ante
la expectativa que algunos bancos centrales consideren la posibilidad de
implementar tasas de interés negativas. La Presidente de la Reserva Federal,
Janet Yellen, realizó un discurso frente al Congreso de Estados Unidos en donde
mencionó que el Comité de Política Monetaria estaría evaluando la posibilidad
de tasas de interés negativas. Este anuncio ocasionó un nuevo episodio de
mayor aversión al riesgo entre los inversionistas.
Renta Fija
Durante la semana, el mercado de renta fija local registró altos niveles de
volatilidad. Esta dinámica estuvo en línea los fuertes movimientos
experimentados en los mercados globales relacionados con las preocupaciones
frente a los bancos europeos y el menor dinamismo global. En este sentido, los
títulos de deuda pública con vencimiento en 2024 registraron importantes
incrementos en tasa, ya que alcanzaron máximos niveles por encima de 9% y
finalizaron la semana en niveles de 8.91% frente al cierre la semana anterior de
8.57%. Para la próxima semana consideramos que los mercados de deuda
pública local deberían continuar revirtiendo la tendencia de desvalorización, en
la medida en que los mercados internacionales registren mayores niveles de
tranquilidad en línea con el comportamiento del viernes. Así mismo, los
mercados estarán atentos a las expectativas frente al próximo movimiento de
tasas por parte del Emisor en donde ya varios analistas hablan sobre la
posibilidad de un nuevo incremento de tasas del orden de 50 pbs. En efecto al
cierre de la semana se dieron a conocer las minutas de la última reunión del
Banco de la República en donde se hicieron evidentes las preocupaciones de
algunos codirectores por las presiones inflacionarias sostenidas y en esa línea
propusieron un aumento de 50 pbs en las tasas de referencia. De materializarse
un incremento de esta magnitud, el efecto sobre la renta fija debería ser positivo
en la medida que pone de manifiesto el compromiso del Emisor para controlar
la tasa de inflación en el mediano plazo.
Con relación al mercado de renta fija internacional los tesoros mostraron
valorizaciones a lo largo de la semana ante la mayor aversión al riesgo y la
probabilidad de menores incrementos de tasas por parte de la Reserva Federal
de Estados Unidos. Efectivamente esta semana Janeth Yellen hizo referencia
ante el Congreso de Estados Unidos que no existe ninguna prisa para
incrementar las tasas de referencia. En este sentido se prevé que durante el
mes de marzo, la FED mantendría inalteradas sus tasas de referencia y
posiblemente se materializaría un primer incremento de tasas a mediados del
año. Para la próxima semana esperamos mayor estabilidad en los tesoros o
incluso algunas desvalorizaciones, en la medida en que los mercados globales
continúen estabilizándose.
Divisas
El incremento en la aversión al riesgo durante esta semana corrió por cuenta de
la incertidumbre vigente sobre la actividad económica mundial, la tasa de
referencia de la Reserva Federal y los riesgos del sistema financiero europeo,
impulsando una valorización de los activos considerados refugio y una fuerte
desvalorización de activos considerados riesgosos. Es importante resaltar que
Informe Económico Semanal
08 al 12 de Febrero de 2016
detrás de este nuevo episodio de volatilidad se encuentran los mismos
protagonistas de los últimos años, los bancos centrales. Durante la semana el
banco central de Suecia tomo la decisión de profundizar en el inexplorado
terreno de tasas de interés negativas, pasándola de -0.35% a -0.50%,
incrementando la preocupación por el crecimiento mundial y las rentabilidades
de los bancos europeos; por otro lado, la presidente de la Reserva Federal,
Janet Yellen puso sobre la mesa la posibilidad de recortes en la tasa de
referencia en el futuro, alimentando las especulaciones de que la economía
estadounidense podría experimentar una recesión.
En el mercado local, la tasa de cambio registro un nuevo máximo en la historia
al negociar a 3.455 pesos por dólar. El castigo a monedas emergentes fue
mayor en la semana debido a la cotización del petróleo, profundizando las
vulnerabilidades externas y fiscales de estas economías. De esta manera, la tasa
de cambio de devaluó 1.5%, a 3.383 pesos por dólar. En México, la tasa de
cambio se devaluó 2.5% y se posiciona como la moneda de la región más
devaluada en lo corrido del año, a medida que los riesgos de recesión en
Estados Unidos aumentan y las medidas de intervención del banco central se
han quedado cortas con las expectativas del mercado. Por otro lado, el dólar
se debilito contra la mayoría de monedas desarrolladas pero más notoriamente
contra el yen japonés.
5-feb
MONEDAS
Dólar v s Peso Col
3,334
Dólar v s Peso Mex
Año
7 días
corrido
1.57%
5.01%
18.44
1.84%
7.16%
Dólar v s Real Bra
3.90
-2.38%
-1.44%
Dólar v s Yen Jap
116.87
-3.52%
-2.79%
1.12
3.02%
2.73%
Euro v s Dólar
Dato s preliminares
Bienes Básicos
Esta puedo ser la semana más volátil que hemos visto en términos del mercado
de petróleo en lo corrido del año, con precios retrocediendo de forma
importante el día jueves a niveles cercanos de USD26 por barril de crudo WTI,
mientras que la jornada del viernes marcó una dinámica muy diferente al
registrar incrementos de hasta un 12%. Por otro lado, nuestra canasta completa
de commodities mostró una variación negativa durante los últimos siete días,
donde el Oro y la Plata fueron materiales refugio logrando valorizaciones
atractivas debido a un dólar menos fuerte (-1% en la semana frente a las
monedas de economías desarrolladas), y la corrección de los mercados
accionarios.
1000
20
Particularmente la semana estuvo cargada de noticias del sector hidrocarburos.
El jueves pasado se reafirmó la preocupación por la ocupación actual de las
instalaciones de almacenamiento de crudo en Estados Unidos, después de
conocerse un incremento de 550 mil barriles en las reservas de Cushing,
Oklahoma (punto de entrega para la mayoría del petróleo producido en
Estados Unidos) que ya sobrepasa el 87% de su capacidad instalada.
Adicionalmente la OPEP informó que su producción en enero de 2016 ascendió
en 13 mil barriles diarios sumando a la sobreproducción actual.
COMMODITIES
La expectativa de los agentes cambio el viernes, cuando según información
publicada por el WSJ el ministro de energía de Arabia Saudita en la OPEP, Suhail
bin Mohammed al-Mazrouei, señaló que su país estaría dispuesto a negociar
una reducción en la producción de petróleo. No obstante, los analistas
continúan escépticos hasta ver resultados concretos, ya que esta se suma a una
larga lista de iniciativas que han fracasado desde 2015.
Oro
Petróleo WTI
Oro
Café
Dato s preliminares
01-feb
25
27-ene
1050
Materias Primas
22-ene
30
17-ene
1100
12-ene
35
07-ene
1150
02-ene
40
28-dic
1200
Petróleo WTI
5-feb
30.9
7 días
Año
corrido
-8.12% -16.60%
1173.82
4.98%
10.59%
122.4
3.29%
-4.97%
Informe Económico Semanal
08 al 12 de Febrero de 2016
Comentarios de Estrategia por Perfil
Perfil Conservador: En medio de la fuerte volatilidad de los activos financieros en
el mes de enero, los portafolios de corto plazo cerraron con rentabilidades
positivas, explicado básicamente por la estrategia defensiva, la gestión activa y
la diversificación de los portafolios. La política monetaria continua su ciclo
contraccionista con la subida de 25 pb en la tasa de intervención del Banco de la
República dejándola en 6% el pasado 29 de enero.
Los activos en tasa fija
locales ya tienen descontado estos incrementos de tasa y se empiezan a ver
bastante atractivos para portafolios de corto y mediano plazo. Para el mes de
febrero, en el mercado de Deuda Privada se anunciaron 4 emisiones de Bonos
Corportativos:
Emgesa, ISA, Corbanca y Davivienda, que dinamizaran el
mercado local y absorveran parte de la liquidez actual de inversionistas
institucionales que actualmente descansa en cuentas de ahorro rentando cerca
al 7%.
Perfil Moderado: El apetito por la renta fija en países desarrollados que venimos
viendo desde hace varias semanas está empezando a trasladarse a las
economías emergentes debido al respiro que ha tomado el petróleo durante las
últimas jornadas y también porque los precios y las primas de riesgo en estos
bonos alcanzaron niveles que parecían exagerados a nuestro modo de ver.
Creemos que este comportamiento continuará durante las próximas jornadas, sin
embargo es importante mantener especial atención a las noticias que se
produzcan en el contexto interno con los desafíos presupuestales que
actualmente enfrenta el gobierno.
Perfil Agresivo: En acciones internacionales, los portafolios han efectuado
apuestas tácticas en Estados Unidos ante los atractivos niveles de valuación y la
calma en los precios del petróleo. Mantenemos un view conservador en el asset
class por la volatilidad del mercado originada desde China y los precios del
petróleo. En acciones locales, buscaremos aumentar nuestras posiciones que
puedan tener alguna recuperación en el mercado debido a su potencial
interesante de valorización y al posible dinamismo que pueda traer en el
mercado la venta de Isagen. El mercado cambiario está inmerso en la volatilidad
entre el nerviosísimo de los mercados internacionales y la expectativa de flujo de
entrada de la venta de Isagen y lo presupuestado en el plan financiero del
Gobierno, los portafolios se encuentran en nivel de descobertura bajo ya que
mantener el riesgo cambiario ante la entrada de estos flujos puede restar en
rentabilidad. Adicional a esto se considera que los niveles de precio del petróleo
están cercanos a los pisos esperados por los analistas.
Old Mutual FIC Inmobiliario: En los últimos periodos el sector inmobiliario ha
mostrado una fortaleza y refugio frente al mercado de valores y la situación
económica general del país, esto reflejado no solo en los precios de los inmuebles,
sino también en los desarrollos urbanos e inmobiliarios de las principales ciudades.
Para el año 2016 los principales actores de sector inmobiliario prevén que podría
presentarse estabilidad de precios e incluso tender a subir un poco más si se tiene
en cuenta la escasa oferta de suelo y los límites que imponen los POT, aunque sin
duda llegará el momento en que los precios se ajusten un poco según la
actividad del inmueble. Igualmente, el 2016 puede traer un menor crecimiento
económico que impactará algunos sectores y hará más difícil el arriendo de los
inmuebles comerciales y corporativos. Nuevamente, ratificamos la estrategia de
evaluar inversiones dirigidas al sector corporativo enfocadas en proyectos bien
ubicados, con adecuados precios de entrada y que no generen mercados
fragmentados con varios propietarios, sino realizar estrategias que permitan un
Serán relevantes la próxima semana
Colombia
Martes:

Índice de Confianza al Consumidor para
Enero.
Miércoles:

Ventas Minoristas para Diciembre.

Producción Industrial para Diciembre.
Miércoles:

Balanza Comercial para Diciembre.

Importaciones Totales CIF para Diciembre.

Decisiones de Política Monetaria del
BanRep.
Estados Unidos
Martes:

Índice de Actividad Manufacturera Empire
para Febrero.
Miércoles:

Aplicaciones de Hipotecas para la Semana
Terminada al 12 de Febrero.

Construcciones Iniciales de Vivienda para
Enero.

Permisos de Construcción para Enero

Producción Industrial para Enero.

Uso de la Capacidad Instalada para Enero.

Minutas de la Reserva Federal.
Jueves:

Informe de Expectativas de la FED de
Filadelfia para Febrero.

Peticiones Iniciales por Desempleo para la
Semana Terminada al 12 de Febrero.

Índice de Indicadores Líderes para Enero.
Viernes:

Índice de Precios del Consumidor para
Enero.

Europa
Martes:

Índice de Precios al Consumidor para el
Reino Unido de Enero.

Encuesta de Expectativas ZEW en Alemania
y la Zona Euro para Febrero.
Miércoles:

Tasa de Desempleo en el Reino Unido para
Diciembre.
Jueves:

Índice de Precios al Consumidor en Francia
para Enero.

Informe de Política Monetaria del BCE.
Viernes:

Ventas Minoristas en el Reino Unido para
Enero.

Índice de Confianza al Consumidor en la
Zona Euro para Febrero.
Informe Económico Semanal
08 al 12 de Febrero de 2016
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