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INFORME ECONOMICO
SEMANAL
N477
Buenos Aires, 8 de Octubre de 2004
ciclo preanuncian que seguirá la tendencia positiva
en los próximos meses, en contra de los
pronósticos que auguraban un “amesetamiento” a
partir de la segunda mitad del año.
Crece el PBI trimestral a septiembre
NUEVO IMPULSO DE LA
ECONOMIA EN EL III TRIMESTRE
Ecolatina sostuvo, en reiteradas oportunidades,
que la desaceleración del segundo trimestre fue
circunstancial y que no significaba un cambio de
tendencia1. La información macroeconómica ahora
ratifica, efectivamente, que el menor crecimiento
verificado en ese momento se debió a factores
estrictamente coyunturales.
LAS CLAVES
 En contra de los recientes pronósticos
sobre un supuesto “amesetamiento” de la
actividad
económica,
los
últimos
indicadores ratifican la continuidad del
ciclo ascendente.
Para analizar el ciclo económico se debe diferenciar
entre aquellos indicadores que acompañan a la
actividad (coincidentes), de aquellos que permiten
anticipar su evolución futura (líderes).
 Se ratifica así lo sostenido por Ecolatina,
en cuanto a que la desaceleración del
segundo trimestre se debió a factores
estrictamente coyunturales (en particular,
al impacto de la crisis energética sobre los
planes de producción).
La mayoría de los indicadores coincidentes exhiben
subas en los niveles de actividad que permiten
mantener una tendencia creciente. En este sentido,
el Estimador Mensual Industrial (EMI) avanzó 10%
en agosto en relación a igual mes del año anterior 1,1 % respecto de julio - y mantiene una tasa de
crecimiento tendencial en torno al 0,9% mensual
durante 2004. Como es de esperar, en un proceso
de consolidación del ciclo de crecimiento, estas
tasas resultan algo inferiores a las registradas
durante el año anterior (1,3% mensual). Durante
septiembre la producción industrial habría
mantenido las tasas de crecimiento del mes de
agosto.
 El crecimiento interanual estimado del
PBI para el tercer trimestre es de 6,8%
(1,5% respecto del trimestre anterior).
 Las
expectativas
moderadamente
optimistas en cuanto a la renegociación de
la deuda en default y la mayor confianza
en la estabilidad macroeconómica,
contribuyen a que se consoliden la suba de
la inversión y el nivel de empleo.
A su vez, el consumo se recupera conforme
aumenta el ingreso real y mejoran los niveles de
empleo. Desde el cuarto trimestre de 2002 el
empleo viene creciendo a una tasa acumulativa
trimestral de 1,3 % sin mostrar signos de
desaceleración y los salarios en términos reales
aumentaron
2,5%2
durante
el
2004,
y
aproximadamente 10% desde diciembre de 2002.
Esta paulatina recuperación se refleja en una
tendencia creciente de las ventas reales
(descontada
la
inflación
minorista)
en
supermercados. Durante 2004 la tasa promedio de
 Ecolatina mantiene su proyección de
crecimiento del PBI para el año en curso,
del orden de 7,5%, con un desempeño
destacado de la industria, que aumentaría
cerca de 11% y la construcción con una
expansión superior al 20%.
 Para
2005 se proyectan aumentos
trimestrales desestacionalizados del PBI
en torno de 1% (equivalentes a un 5%
anual).
Los últimos datos sobre la marcha de la economía
confirman la continuidad del proceso de recuperación
de la actividad. Y los indicadores que anticipan el
1
Ver Informe Económico Semanal Nº 461, del 18/06/04.
2
El salario real, sin embargo, se encuentra 17% por debajo del
nivel registrado en diciembre de 2001.
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INFORME ECONÓMICO SEMANAL
Estimador Mensual Industrial
Serie desestacionalizada
Base 1997=100. Periodo Ene 98-Ago 04
110.0
Promedio
1998=102,2
Consolidación
Promedio
1999=95,5
105.0
Promedio Ene-Ago
2004=99
Promedio
2000=95,2
Recuperación
Promedio
2001=88
100.0
Promedio
2003=91,4
95.0
90.0
Normalización
85.0
Promedio
2002=78,7
80.0
75.0
70.0
65.0
Jul-04
Mar-04
May-04
Ene-04
Nov-03
Jul-03
Sep-03
Mar-03
May-03
Ene-03
Nov-02
Jul-02
Sep-02
Mar-02
May-02
Ene-02
Nov-01
Jul-01
Sep-01
Mar-01
May-01
Ene-01
Nov-00
Jul-00
Sep-00
Mar-00
May-00
Ene-00
Nov-99
Jul-99
Sep-99
Mar-99
May-99
Ene-99
Nov-98
Jul-98
Sep-98
Mar-98
May-98
Ene-98
60.0
Fuente: Ecolatina en base a datos del Indec.
suba es de 0,4% mientras que el año previo
mantenía valores negativos.
El consumo de servicios públicos, por su parte,
también se recupera desde 2003, a un ritmo
sostenido de 1,2% mensual.
Otro indicador relevante es la evolución de la
recaudación fiscal, en particular los ingresos
provenientes del Impuesto al Valor Agregado. En
este caso la tasa de crecimiento real cobró un mayor
impulso pasando de 1% mensual en el 2003 a 3,4%
este año. En esta aceleración debe considerarse,
además de la mejora en la actividad económica, el
efecto generado por el mayor control fiscal y la
mayor predisposición general al pago de tributos.
En este escenario, Ecolatina proyecta un aumento
del 6,8% anual en el PBI del tercer trimestre del año
contra igual período de 2003. En términos
desestacionalizados la suba es del 1,5%,
sensiblemente mayor a la del segundo trimestre
(0,5%).
En el período abril - junio del año se conjugaron
distintos factores que explican la desaceleración. Por
orden de importancia se puede señalar en primer
lugar el efecto – tanto real como en el plano de las
expectativas – de las restricciones en la oferta de
energía. En menor medida también impactó la
concentración de vencimientos impositivos, en
particular del impuesto a las Ganancias.
La crisis energética generó un desplazamiento
temporal de la actividad industrial. Las empresas,
en previsión a los faltantes energéticos, adelantaron
producción en el primer trimestre y corrigieron a la
baja los planes del segundo. Sin embargo, la
permanencia de una demanda sostenida – con la
consiguiente caída en los stocks - volvió a impulsar
cambios en los programas productivos a partir de
julio, pero esta vez hacia arriba.
Factores expansivos e indicadores líderes
Despejada en el corto plazo la incertidumbre por la
crisis energética hacia los próximos meses
aparecen factores, tanto internos como externos,
que jugarán a favor para que siga consolidándose
la recuperación de la economía3.
En primer lugar, el contexto internacional se
mantiene favorable. Pese a que los precios de las
materias primas vienen cayendo desde marzo –
cuando se alcanzó un máximo histórico, en
promedio están más de 10% por encima de los
valores del año pasado.
El crecimiento esperado en la economía mundial
mantendría la demanda de productos primarios y,
por tanto, tendería a delinear un contexto favorable
3
Sin embargo, hay que señalar que los factores estructurales
que afectaron la oferta energética aun persisten, y su solución
dependerá de un proceso agresivo de inversión en el sector.
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PRODUCTO INTERNO BRUTO DESESTACIONALIZADO
-A Precios de 1993INFORME ECONÓMICO SEMANAL
295,000
2002 Vs. 2001
-10,9%
2004 Vs. 2003
+7,5%
2003 Vs. 2002
+8,8%
285,000
+1,3%
+1,5%
+1,7%
275,000
+0,5%
En millones de $
+3,0%
265,000
+3,4%
255,000
+2,2%
+3,0%
245,000
+1,4%
235,000
-5,5%
+0,1%
+0,8%
225,000
I 02
II
III
IV
I 03
II
III
Fuente: Ecolatina .
para la producción
commodities.
I 04
II
III
IV
Proyectado
agropecuaria
y
de
otros


Desde esta perspectiva, reviste importancia China,
país que experimentaría un crecimiento de 9% en el
año en curso y algo inferior - 7,5% en 20054 -, pero
de todas formas suficientemente importante como
para seguir sosteniendo los precios de los bienes
primarios.
En tanto, para las exportaciones de manufacturas el
mercado determinante es el brasileño – destino de
aproximadamente la mitad de los envíos argentinos
de productos industriales -. En los últimos meses se
ha venido recuperando la economía del principal
socio del MERCOSUR y se espera que crezca algo
más de 4% en el año y 3,5% a lo largo del venidero.
Con relación a los factores internos, se registran
expectativas favorables en los agentes económicos,
particularmente por:

IV
El creciente consenso en cuanto a que se
normalizarán las relaciones financieras con el
exterior,
culminando
el
proceso
de
5
reestructuración de la deuda externa .
4
FMI. Apéndice estadístico, World Economic Outlook.
La expectativa de una resolución de la reestructuración de la
deuda en default determinó (entre otros factores) que el Índice
Riesgo Financiero Ecolatina, que mide el riesgo de crédito
implícito en la deuda de cumplimiento regular, se ubique en la
actualidad por debajo de 900 puntos, en los mínimos de la serie.
5

La mayor confianza en que se mantendrá el
crecimiento de la economía.
La decisión del gobierno de seguir llevando
adelante políticas de aliento al consumo y a la
inversión6.
La estabilidad del contexto macroeconómico,
dado el superávit fiscal, una política monetaria
prudente y consistente con el crecimiento
económico y la mayor previsibilidad del tipo de
cambio, en un marco de inflación controlada.
Dentro de los indicadores líderes que anticipan el
ciclo económico cabe destacar:
 El Índice de Riesgo Incertidumbre País (IRIP)
de Ecolatina registró durante el tercer trimestre
una leve mejora respecto del anterior. El
indicador se encuentra en un nivel de riesgo
medio bajo, indicando un clima mas propicio
para la inversión7.

En igual sentido el Índice de Riesgo Financiero
de Ecolatina (IRFE) mantiene una tendencia
bajista ubicándose por debajo de los 900 b.p., lo
que se traduce en una menor tasa de descuento
6
Se estableció un régimen de estímulo a la inversión mediante
la amortización acelerada de los bienes incorporados al proceso
productivo, a los efectos del Impuesto a las Ganancias, o la
devolución acelerada del IVA. En cuanto al consumo, cabe
recordar los aumentos de salarios y jubilaciones. Además,
recientemente se postergaron los pagos de fin de año de
Ganancias, con el consiguiente impacto positivo en la liquidez
de las familias y de las empresas.
7
Ver IES 476.
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INFORME ECONÓMICO SEMANAL
para los proyectos de inversión y, por ende,
mejores retornos.

El crecimiento de 145% en las importaciones de
bienes de capital (proxy de la inversión) durante
los primeros ocho meses. Si se suman las
compras externas de piezas y accesorios resulta
que estos bienes explican casi 40% de las
importaciones totales, cuando en 2002 llegaron a
un punto mínimo, al ubicarse en 31%.

El ritmo de crecimiento de las obras de
infraestructura es de 2% mensual según surge del
Índice Sintético de Actividad de la Construcción
(ISAC). Si bien, resultan necesarios grandes
esfuerzos para comenzar a resolver las fuertes
restricciones de oferta que limitan la recuperación
económica, el cambio de tendencia y el ritmo de
expansión es alentador.

La demanda laboral sigue creciendo (+40% en
los ocho primeros meses vs. mismo período del
año anterior) ratificando un horizonte positivo en
las empresas, ya que de otra forma no
continuarían aumentando la nómina de personal.

Ecolatina estima un crecimiento superior a 30%
para la inversión durante el año. El 60% de las
empresas prevé aumentar la capacidad
instalada con vistas a satisfacer el aumento de
la demanda interna8.
Crecimiento a largo plazo
Se mantiene la proyección de crecimiento del PBI
para el año en curso del orden de 7,5%, con un
desempeño destacado de la industria, que
aumentaría cerca de 11% y de la construcción, con
una expansión superior al 20%.
La fase actual de consolidación del ciclo de
recuperación económica, iniciado a mediados del
2002, se caracterizará por tasas de crecimiento del
PBI más coherentes con el crecimiento sostenible a
largo plazo.
Se debe aspirar a lograr un crecimiento sostenido
de entre 3% y 5% anual; por el contrario, una
expansión menor a la indicada imposibilitaría la
recuperación de los niveles de bienestar, la
movilidad ascendente de la sociedad y el
cumplimiento de los nuevos compromisos externos
que se avizoran.
Como viene sosteniendo Ecolatina, desde hace al
menos un año si se pretende mantener un ritmo de
crecimiento firme con efecto “derrame”, resulta
necesario impulsar estrategias agresivas de
inversión, de generación de empleo y de
recomposición del salario.
8
Según una reciente encuesta del Instituto Argentino de
Ejecutivos de Finanzas y Ernst & Young.
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Presidente de Ecolatina: Alberto Paz
Economistas a cargo del informe: Ricardo Delgado; Ricardo Fuente; Marco Lavagna;
Rodrigo P. Alvarez; Martín Ravazzani
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